Συνεχης ενημερωση

    Τρίτη, 01-Ιουν-2021 00:03

    Τα σύννεφα του πληθωρισμού

    Τα σύννεφα του πληθωρισμού
    • Εκτύπωση
    • Αποστολή με email
    • Προσθήκη στη λίστα ανάγνωσης
    • Μεγαλύτερο μέγεθος κειμένου
    • Μικρότερο μέγεθος κειμένου

    Του Ευάγγελου Δ. Στραβέλα

    Η σχέση ελλείμματος-πληθωρισμού

    Με την έγκριση του γιγαντιαίου σχεδίου δημοσιονομικής τόνωσης στις Ηνωμένες Πολιτείες στις αρχές του έτους (περίπου 9% του ΑΕΠ), η οικονομική συζήτηση επιστρέφει στο επίκεντρο του κινδύνου ταχείας αύξησης του πληθωρισμού και της αύξησης των παγκόσμιων επιτοκίων. Οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό στις ΗΠΑ έχουν ήδη φτάσει στο υψηλότερο επίπεδο την τελευταία δεκαετία.

    Υπάρχει σχέση μεταξύ (μεγαλύτερου) δημοσιονομικού ελλείμματος και πληθωρισμού; Τα εμπειρικά στοιχεία σε αυτό το σημείο είναι στην πραγματικότητα πολύ αδύναμα. Η Ιαπωνία, για παράδειγμα, θεωρείται σχολική υπόθεση μελέτης: Επί πάρα πολλά χρόνια σημαντικής αύξησης του ελλείμματος, αλλά προφανώς μηδενικές επιπτώσεις στον πληθωρισμό. Πώς συμβαδίζουν λοιπόν οι φόβοι για την πληθωριστική ανάκαμψη των ΗΠΑ με αυτό που συμβαίνει εδώ και περισσότερα από είκοσι χρόνια στην Ιαπωνία;

    Ένας από τους λόγους για τους οποίους, γενικά, η σχέση μεταξύ ελλείμματος και πληθωρισμού είναι αβέβαιη είναι ότι εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από τις προσδοκίες για τη μελλοντική συμπεριφορά της ίδιας της οικονομικής πολιτικής. Ο ρόλος των προσδοκιών, ενώ είναι κρίσιμος, σχεδόν πάντα αγνοείται στη συζήτηση για τον πληθωρισμό και τη νομισματική-δημοσιονομική πολιτική.

    Τα μεγαλύτερα ελλείμματα σήμερα μπορούν να προκαλέσουν περισσότερο ή λιγότερο πληθωρισμό σήμερα, ανάλογα με το τι αναμένουν οι οικονομικοί παράγοντες (επιχειρήσεις και νοικοκυριά) σχετικά με τη μελλοντική νομισματική-δημοσιονομική πολιτική. Για παράδειγμα: Αντιμέτωποι με μεγαλύτερο δημοσιονομικό έλλειμμα σήμερα, οι παράγοντες θα μπορούσαν να περιμένουν από την κεντρική κυβέρνηση-κεντρική τράπεζα να μην έχει άλλη επιλογή από το να εκτυπώσει χρήματα για τη χρηματοδότησή της (αντί να αυξήσει τους φόρους). Σε αυτήν την περίπτωση, το μεγαλύτερο έλλειμμα σήμερα συνδέεται με μεγαλύτερο πληθωρισμό σήμερα, επειδή οι παράγοντες αναμένουν μεγαλύτερη νομισματική επέκταση στο μέλλον (ο πληθωρισμός είναι μια μεταβλητή που εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από τις προσδοκίες). Αυτή είναι η τυπική εικόνα σε ένα πλαίσιο όπου η κεντρική τράπεζα δεν είναι ανεξάρτητη από την πολιτική εξουσία.

    Εναλλακτικά, αντιμέτωποι με υψηλότερα ελλείμματα σήμερα, οι παράγοντες μπορούν να αναμένουν από την κυβέρνηση να καταφύγει σε υψηλότερη μελλοντική φορολογία για να τα χρηματοδοτήσει. Έτσι, τα υψηλότερα ελλείμματα σήμερα σχετίζονται με χαμηλότερο πληθωρισμό σήμερα, επειδή οι παράγοντες αναμένουν οικονομική συστολή στο μέλλον λόγω των υψηλότερων φόρων.

    Ένας πιθανός λόγος για τον οποίο η (υποτιθέμενη) νομισματοποίηση του ελλείμματος στην Ιαπωνία δεν σχετίζεται με την επέκταση του πληθωρισμού είναι ότι οι παράγοντες αναμένουν αργά ή γρήγορα μια μεγάλη αύξηση των μελλοντικών φόρων (για τη χρηματοδότηση του αυξανόμενου ελλείμματος). Ο χώρος για αύξηση της φορολογικής επιβάρυνσης στην Ιαπωνία εξακολουθεί να είναι πολύ μεγάλος, σε αντίθεση με, για παράδειγμα, άλλες χώρες πχ στην Ευρωζώνη στην Ελλάδα αλλά και σε άλλες χώρες, όπως η Ιταλία. Αυτό καθιστά το χρέος της Ιαπωνίας βιώσιμο, τουλάχιστον για τώρα. Αλλά οι προσδοκίες για υψηλότερη μελλοντική φορολογία εμποδίζουν τη ζήτηση και την κατανάλωση. Στην πραγματικότητα, η ιαπωνική οικονομία δεν έχει ξυπνήσει για δύο δεκαετίες.

    Το νέο καθεστώς της Fed

    Στις ΗΠΑ, τόσο η δημοσιονομική όσο και η νομισματική πολιτική ευθυγραμμίζονται για να ευνοήσουν μια πληθωριστική ανάκαμψη. Από τη μία πλευρά, το δημοσιονομικό κίνητρο της διοίκησης Μπάιντεν. Από την άλλη πλευρά, το νέο καθεστώς νομισματικής πολιτικής της Fed, το λεγόμενο "μέσο στόχο του πληθωρισμού". Με αυτό το καθεστώς, η Fed δεσμεύεται τώρα να ανεχθεί τις μελλοντικές αποκλίσεις στον πληθωρισμό πάνω από το στόχο του 2%, χωρίς να αυξήσει τα επιτόκια για να το αποφύγει. Ο στόχος είναι ακριβώς η τόνωση των προσδοκιών για τον πληθωρισμό προς τα πάνω (και συνεπώς, με τη σειρά του, ο τρέχων πληθωρισμός), αντισταθμίζοντας τις προηγούμενες περιόδους πληθωρισμού που θεωρούνται πολύ χαμηλές ( Για την αποτυχία της ΕΚΤ στην επίτευξη του πληθωριστικού στόχου και μια πρόταση αναθεώρησης του στόχου πόνημα στη Σημείωση 1).

    Το Σχήμα 1 απεικονίζει τη σύγκριση μεταξύ δύο οδών επιστροφής από τον πυθμένα του πληθωρισμού στο στόχο του 2% κάτω από δύο διαφορετικά καθεστώτα νομισματικής πολιτικής: (I) το "παραδοσιακό" καθεστώς στόχευσης του πληθωρισμού και(ii) το νέο καθεστώς "στόχευσης μέσου πληθωρισμού".

    Σχήμα 1 - Σύγκλιση με τον στόχο πληθωρισμού 2 τοις εκατό (οριζόντια κόκκινη γραμμή) σε δύο διαφορετικές διαδρομές ανάλογα με το καθεστώς νομισματικής πολιτικής: (i) παραδοσιακή στόχευση πληθωρισμού(Inflation targeting) και (ii) μέση στόχευση πληθωρισμού(average inflation targeting)


    Στην περίπτωση της παραδοσιακής στόχευσης του πληθωρισμού, εάν ο πληθωρισμός είναι κάτω από το 2 τοις εκατό, καθοδηγείται από την κεντρική τράπεζα προς τον στόχο από κάτω. Στην περίπτωση της μέσης στόχευσης του πληθωρισμού, ωστόσο, η κεντρική τράπεζα δεσμεύεται σήμερα να ανεχθεί ότι ο μελλοντικός πληθωρισμός υπερβαίνει τον στόχο 2 τοις εκατό για μια συγκεκριμένη χρονική περίοδο, φέρνοντάς τον ξανά στο στόχο μόνο αργότερα. Αυτή η προσέγγιση, εάν είναι αξιόπιστη, χρησιμεύει ήδη για να αυξήσει τις πληθωριστικές προσδοκίες των παραγόντων σήμερα.

    Σε αντίθεση με τις προηγούμενες δεκαετίες, η τόνωση του πληθωρισμού θεωρείται από μόνη της μια επεκτατική πολιτική, δεδομένου ότι οι προηγμένες οικονομίες έχουν μηδενικό όριο στα ονομαστικά επιτόκια εδώ και χρόνια. Η αύξηση του πληθωρισμού (τρέχουσα και αναμενόμενη) συμπιέζει τα πραγματικά επιτόκια, ενθαρρύνοντας τις επενδύσεις και την κατανάλωση.

    Όμως, η πληθωριστική ανάκαμψη στις ΗΠΑ, που οφείλεται στην επεκτατική συνεργασία μεταξύ δημοσιονομικής και νομισματικής πολιτικής, αναμφίβολα θα σημαίνει, αργά ή γρήγορα, υψηλότερα παγκόσμια επιτόκια. Μια αδύναμη πτυχή του νέου νομισματικού καθεστώτος της Fed είναι η αβεβαιότητα σχετικά με το πόσο καιρό η κεντρική τράπεζα των ΗΠΑ θα είναι διατεθειμένη να ανεχθεί τις υπερβολικές πληθωριστικές αποκλίσεις από τον στόχο (βλ. Τη διακεκομμένη γραμμή στο σχήμα 1). Σε κάποιο σημείο, η Fed δεν θα είναι σε θέση να αποφύγει να πατήσει το πεντάλ φρένου αυξάνοντας τα επιτόκια για να περιορίσει την υπερβολική αύξηση του πληθωρισμού. Οι προσδοκίες των παραγόντων ενσωματώνουν ήδη αυτό το σενάριο: τα μακροπρόθεσμα επιτόκια των κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ αυξάνονται σταθερά εδώ και αρκετούς μήνες (Σχήμα 2).

    Τα τελευταία χρόνια έχουν πείσει τις κεντρικές τράπεζες ότι η καταπολέμηση του αποπληθωρισμού είναι πολύ πιο περίπλοκη δουλειά από το αντίθετο, καταπολέμηση του πληθωρισμού. Ένας κόσμος ανατράπηκε σε σύγκριση με τη δεκαετία του εβδομήντα. Στην πρώτη περίπτωση, το μηδενικό όριο επιτοκίων θέτει σοβαρό περιορισμό στην ικανότητα δράσης της κεντρικής τράπεζας, ενώ στη δεύτερη θεωρητικά δεν υπάρχουν όρια στην αύξηση των επιτοκίων για την καταπολέμηση του πληθωρισμού (υπάρχει προφανώς υπολειπόμενο υποκειμένο κόστος ύφεσης στην πραγματική οικονομία ).

    Σχήμα 2 - Επιτόκια για κρατικά ομόλογα των 10 και 30 ετών


     

    Τα μακροπρόθεσμα επιτόκια των κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ αποτελούν βασικό δείκτη της τάσης αυτών σε όλο τον κόσμο. Σε κάποιο σημείο, η ανοδική πίεση στα επιτόκια θα ασκηθεί στην Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, η οποία θα αντιμετωπίσει ένα διαφορετικό δίλημμα από αυτό που αντιμετωπίζει η Fed: η τεράστια αύξηση του δημόσιου χρέους στις χώρες του Νότου της Ευρωζώνης (κυρίως οι χώρες που θα επιρεαστούν άμεσα η Ελλάδα και η Ιταλία), που συνδέεται με τις επιπτώσεις της πανδημίας. Οι χώρες του Νότου, η Ελλάδα και η Ιταλία αποτελούν το "Μεγάλο Ασθενή" της Ευρωζώνης ως προς το μέγεθος του Δημόσιου χρέους. Η αύξηση των επιτοκίων ακόμη και κατά μερικούς ποσοστιαίους πόντους θα ασκήσει μεγάλη πίεση στο κόστος χρηματοδότησης του χρέους για αυτές τις χώρες (Για τη σχέση ανάπτυξης και επιτοκίων ειδικά για την Ελλάδα και το κίνδυνο μιας νέας σιωπηλής κρίσης χρέους πρόσφατο πόνημα στη Σημείωση 2).

    Ο έλεγχος της καμπύλης απόδοσης των κρατικών ομολόγων, με συνετή χρήση προγραμμάτων αγοράς ομολόγων (Qe και Pepp) θα γίνει επομένως ο νέος τομέας πρόκλησης για την ΕΚΤ. Ένα πεδίο, ωστόσο, επικίνδυνο σαν ναρκοπέδιο.

    Σημείωση 1: H αναθεώρηση του στόχου πληθωρισμού από την ΕΚΤ

    Σημείωση 2: Όπως ο λεπτός πάγος: Οι κίνδυνοι μιας σιωπηλής κρίσης χρέους

    * Ο κύριος Ευάγγελος Δ. Στραβέλας είναι Μακροοικομολόγος στο Πανεπιστήμιο Goethe Φρανκφούρτης. ΄Οι εκφραζόμενες απόψεις είναι προσωπικές και επ’ ουδενί αντιπροσωπεύουν ή εκφράζουν το Πανεπιστήμιο Goethe. Ο αρθρογράφος αναλαμβάνει την πλήρη ευθύνη για τυχόν λάθη και παραλείψεις

    Twitter:@stravelas

    ΣΑΣ ΑΡΕΣΕ ΤΟ ΑΡΘΡΟ;

    ΣΧΕΤΙΚΑ ΑΡΘΡΑ