Συνεχης ενημερωση

    Δευτέρα, 28-Σεπ-2020 00:04

    H αναθεώρηση του στόχου πληθωρισμού από την ΕΚΤ

    • Εκτύπωση
    • Αποστολή με email
    • Προσθήκη στη λίστα ανάγνωσης
    • Μεγαλύτερο μέγεθος κειμένου
    • Μικρότερο μέγεθος κειμένου

    Του Ευάγγελου Δ. Στραβέλα

    Η μοναδικότητα της ΕΚΤ

    Οι διαρθρωτικές αλλαγές στην οικονομία πρόσφατα ώθησαν την Fed να υιοθετήσει μια νέα στρατηγική νομισματικής πολιτικής, προκειμένου να μην παγιώσει τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό προς τα κάτω. Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, όμως από την άλλη πλευρά, έχει αποτύχει στον στόχο της για τον πληθωρισμό – ποσοστό κοντά στο, αλλά κάτω από το 2 τοις εκατό – επί σειρά συνεχόμενων ετών (γράφημα 1). Η κατάσταση στην Ευρωζώνη μοιάζει ολοένα και περισσότερο με εκείνη της Ιαπωνίας την τελευταία δεκαπενταετία, με μια ξέφρενη αλλά ανεπιτυχή προσπάθεια της κεντρικής τράπεζας να επαναφέρει τον πληθωρισμό στον επιθυμητό στόχο.  

    πιν

     

    Ένας σαφής αριθμητικός στόχος για τον πληθωρισμό, για οποιαδήποτε κεντρική τράπεζα, δεν απαιτεί το πραγματικό επιτόκιο να είναι ακριβώς σύμφωνα με τον στόχο (για παράδειγμα, 2 τοις εκατό) σε οποιαδήποτε δεδομένη στιγμή. Αυτό που έχει σημασία, για τη βέλτιστη διαχείριση των προσδοκιών, είναι ότι ο πληθωρισμός είναι κατά μέσο όρο 2%. Αυτό σημαίνει ότι ανεξάρτητα από το εάν ο πληθωρισμός υπερβαίνει το 2 τοις εκατό κατά μισή εκατοστιαία μονάδα (τρέχων πληθωρισμός στο σύνολο της Ευρωζώνης  0,4 τοις εκατό), ή φθίνει με τον ίδιο ρυθμό (ο πληθωρισμός πέφτει στο 1,5 τοις εκατό) , οι επιχειρήσεις και τα νοικοκυριά πρέπει να περιμένουν από την κεντρική τράπεζα πως θα ενεργεί με την ίδια αποφασιστικότητα για να τον επαναφέρει σε ευθυγράμμιση με τον στόχο εντός εύλογου χρονικού ορίζοντα. Επομένως, ο υποθετικός "στόχος 2 τοις εκατό" μπορεί, με την πάροδο του χρόνου, να προσεγγιστεί τόσο "από πάνω" όσο και "από κάτω", ανάλογα με την τρέχουσα (ή αναμενόμενη) κατάσταση της οικονομίας.

    Ο στόχος πληθωρισμού της ΕΚΤ είναι αντίθετα ασύμμετρος περίπου 2%. "Κλείσιμο, αλλά κάτω από 2 τοις εκατό" σημαίνει ότι ο ίδιος ο στόχος μπορεί, κατ 'αρχήν, να επιτευχθεί μόνο από κάτω. Το πιο σημαντικό, αυτό υποδηλώνει σιωπηρά ότι η σύγκλιση στο 2 τοις εκατό "από πάνω" δεν θεωρείται επιθυμητή. Όλα αυτά κάνουν την ΕΚΤ μοναδική μεταξύ όλων των κεντρικών τραπεζών στον κόσμο.

    Το μηδενικό κατώτατο όριο επιτοκίων

    Ένα βασικό μάθημα από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση είναι ότι η παρουσία μηδενικού κατώτατου ορίου στα ονομαστικά επιτόκια είναι ένας πολύ πιο σοβαρός περιορισμός από ό,τι πιστεύαμε προηγουμένως. Εάν η τρέχουσα υπόθεση, που διαρκεί ήδη αρκετά,  της κοσμικής στασιμότητας στην Ευρώπη αποδειχθεί σωστή, η ΕΚΤ ετοιμάζεται να εισέλθει σε μια νέα εποχή για τη νομισματική πολιτική: εκείνη στην οποία η επικίνδυνη λειτουργία κοντά στο μηδενικό κατώτατο όριο επιτοκίων θα είναι ο κανόνας, παρά η εξαίρεση.

    Αυτή η προοπτική απαιτεί επαναπροσδιορισμό του στόχου για τον πληθωρισμό, εξαλείφοντας την ασυμμετρία που κάνει την ΕΚΤ να αντιμετωπίζει το 2% ως ανώτατο όριο. Η αλλαγή του καθεστώτος θα προέκυπτε από την αντικατάσταση της λέξης "κοντά στο αλλά λιγότερο από 2 τοις εκατό" με το "2 τοις εκατό κατά μέσο όρο" και τη ρητή δέσμευση για την επίτευξη αυτού του στόχου.

    Ο επαναπροσδιορισμός του στόχου θα συνάδει πλήρως με τον αποκαλούμενο "στόχο σταθερότητας των τιμών" του καταστατικού της ΕΚΤ. Με άλλα λόγια, δεν θα απαιτούσε αλλαγή στην εντολή, αλλά μόνο αλλαγή (αν και όχι οριακή) στη στρατηγική νομισματικής πολιτικής. Ως εκ τούτου, θα ήταν πολιτικά πολύ φθηνότερο η εισαγωγή  , παρά η διαφοροποιήση απλά του στόχου (για παράδειγμα, από 2 έως 4 τοις εκατό).

    Το να γίνει συμμετρικός ο στόχος πληθωρισμού της ΕΚΤ θα δικαιολογείται για τουλάχιστον τρεις λόγους.

    Πρώτον, ένας συμμετρικός στόχος θα συμβάλει στη μείωση της πιθανότητας μηδενικού κατώτατου ορίου στα επιτόκια. Θα μπορούσε να υποστηριχθεί ότι ο στόχος θα δύναται να επιτευχθεί αντιμετωπίζοντας το πρόβλημα στη ρίζα του, δηλαδή, αυξάνοντας εντελώς τον στόχο του πληθωρισμού (έως 3 ή 4 τοις εκατό). Ωστόσο, δεν υπάρχει μόνο έλλειψη συναίνεσης μεταξύ των οικονομολόγων (καθώς και των κεντρικών τραπεζών) σχετικά με την ισορροπία μεταξύ κόστους και οφέλους ενός υψηλότερου στόχου πληθωρισμού. Στην τρέχουσα κατάσταση, στην οποία η ΕΚΤ αγωνίζεται να επαναφέρει τον πραγματικό ρυθμό πληθωρισμού ακόμη και οριακά στον στόχο, καθιστώντας το ακόμη υψηλότερο θα κινδύνευε να προκαλέσει σοβαρό πλήγμα στην αξιοπιστία της τράπεζας (η οποία ήδη έχει δοκιμαστεί σοβαρά).

    Δεύτερον, με χαμηλό και επίμονο (από)πληθωρισμό (όπως σήμερα), μια ρητή δέσμευση για έναν συμμετρικό στόχο πληθωρισμού θα βοηθούσε στην αύξηση των προσδοκιών για τον πληθωρισμό (που τώρα τείνουν προς τα κάτω), διότι θα σήμαινε ότι η ΕΚΤ θα ήταν πρόθυμη να ανεχθεί. ποσοστά πληθωρισμού άνω του 2% στο μέλλον, αν και σύμφωνα με μια τροχιά πληθωρισμού που συγκλίνει στο 2% "από πάνω".

    Τρίτον, ένας συμμετρικός στόχος πληθωρισμού θα ενίσχυε την αξιοπιστία της προθεσμιακής στρατηγικής καθοδήγησης της ΕΚΤ. Σε κάποιο βαθμό, ένας ασύμμετρος στόχος πληθωρισμού, όπως αυτός της ΕΚΤ, λογικά έρχεται σε αντίθεση με μια τέτοια στρατηγική, καθώς υποδηλώνει σιωπηρά ότι οι μελλοντικές (υπερβολικές) αποκλίσεις του πληθωρισμού από τον στόχο, ακόμη και αν είναι προσωρινές, δεν γίνονται ανεκτές. Αλλά η πολιτική  forward guidance  που ακολουθείται σήμερα σημαίνει την υπόσχεση αποδοχής σχετικά μεγαλύτερου πληθωρισμού στο μέλλον, αύξηση των πληθωριστικών προσδοκίων, μειώνοντας έτσι τα πραγματικά επιτόκια και, ελπίζοντας, σε τονώση της οικονομικής δραστηριότητας. Με έναν ασύμμετρο στόχο, αυτή η υπόσχεση δεν είναι αξιόπιστη.

    Η προστασία από την άνοδο του μηδενικού κατώτατου  ορίου επιτοκίων θα είναι, την επόμενη δεκαετία, το κεντρικό πρόβλημα της νομισματικής πολιτικής σε όλες τις προηγμένες οικονομίες, και ιδίως στη ζώνη του ευρώ. Αυτή η γενική άποψη, επομένως, περισσότερο από τις τρέχουσες μακροοικονομικές συνθήκες, απαιτεί ενίσχυση του μηχανισμού νομισματικής πολιτικής της ΕΚΤ. Ο επαναπροσδιορισμός του στόχου για τον πληθωρισμό, ώστε να γίνει συμμετρικός γύρω στο 2%, θα ήταν ένα σημαντικό βήμα προς αυτήν την κατεύθυνση.

    * Ο κ. Ευάγγελος Δ. Στραβέλας είναι οικονομολόγος. Τα ερευνητικά του ενδιαφέροντα αφορούν τη νομισματική θεωρία και πολιτική και τη διεθνή μακροοικονομία 
    twitter: @stravelas
     

    ΣΑΣ ΑΡΕΣΕ ΤΟ ΑΡΘΡΟ;

    ΣΧΕΤΙΚΑ ΑΡΘΡΑ

    Διαβάστε το ΚΕΦΑΛΑΙΟ
    και ηλεκτρονικά στο

    ReadPoint
    Kυκλοφορεί μαζί με το
    FORBES ΟΚΤ 2020