JP Morgan: Οι καταλύτες που στηρίζουν το ισχυρό επενδυτικό story των ελληνικών τραπεζών - Οι τιμές στόχοι και τα top picks

της Ελευθερίας Κούρταλη

Οι ελληνικές τράπεζες έχουν σημειώσει εκπληκτική απόδοση, 52% από τις αρχές του έτους έναντι 8% για τον πανευρωπαϊκό δείκτη τραπεζών και 9% για τον δείκτη των τραπεζών της Κεντρικής Ευρώπη, Μέσης Ανατολής και Αφρικής (CEEMEA), λόγω των ισχυρών κερδών και των αναβαθμίσεων των κερδών ανά μετοχή (EPS), αντανακλώντας τα οφέλη του κλάδου από την αύξηση των επιτοκίων της ΕΚΤ και τη βελτιωμένη δυναμική της ποιότητας του ενεργητικού, όπως επισημαίνει η JP Morgan. 

Με την εκκαθάριση των εκλογικών αβεβαιοτήτων, η εστίαση της αγοράς πιθανότατα μετατοπίζεται προς την πιθανή αναβάθμιση της Ελλάδας σε επενδυτική βαθμίδα, η οποία μπορεί να υποστηρίξει τη συμπίεση του κόστους ιδίων κεφαλαίων (COE) και να οδηγήσει σε περαιτέρω επενδυτικό ενδιαφέρον και ροές. 

Ενώ στο μέτωπο κερδών, οι αναβαθμίσεις που βασίζονται στα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια (NII) πιθανότατα φτάνουν στα τελικά στάδια (μετά από 45%/21% ανοδικές αναθεωρήσεις EPS για το 2023 και το 2024 αντίστοιχα), η JPM πιστεύει ότι διαρθρωτικοί παράγοντες του κλάδου, συμπεριλαμβανομένων των πολύ χαμηλών δεικτών δανείων προ καταθέσεις LDR, των καταθετικών βάσεων οι οποίες βασίζονται πολύ στις καταθέσεις λιανικής, και ο περιορισμένος ανταγωνισμός μπορεί να διατηρήσουν τις μεσοπρόθεσμες πιέσεις περιθωρίων πιο συγκρατημένες από ό,τι σε άλλες τράπεζες στην περιοχή, υποστηρίζοντας το επενδυτικό τους story. 

Με δείκτη τιμής προς λογιστική αξία T/BV στο 0,6x για το 2024 και P/E στο 5,4x η JP Morgan διατηρεί την overweight στάση της και στις τέσσερις συστημικές τράπεζες, αλλά βλέπει την Εθνική να βρίσκεται στην καλύτερη θέση στο περιβάλλον αυξανόμενα υψηλότερου κόστους χρηματοδότησης (26% ανοδικά περιθώρια), ενώ οι Alpha Bank και Τράπεζα Πειραιώς αποτελούν τα προτιμώμενα plays της λόγω αποτίμησης (με 36% και 38% περιθώρια ανόδου αντίστοιχα). Επιπλέον, όπως τονίζει ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος διαπραγματεύεται με discount 26% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών και 45% έναντι των τραπεζών της CEEMEA Banks σε όρους P/TBV.

Ειδικότερα, με ορίζοντα τον Δεκέμβριο του 2024, η τιμή στόχος για την Alpha Bank είναι στα 2 ευρώ από 1,5 ευρώ που ήταν με βάση τον χρονικό ορίζοντα έως τον Ιούνιο του 2024, για την Eurobank στο 1,9 ευρώ έναντι 1,6 ευρώ, για την Εθνική τα 7,3 ευρώ έναντι 6,3 ευρώ και για την Πειραιώς τα 3,9 ευρώ έναντι 2,35 ευρώ.

Όπως επισημαίνει η JP Morgan, η μακροοικονομική ανάκαμψη υποστηρίζει ισχυρές προοπτικές ανάπτυξης της Ελλάδας, στηρίζοντας τις ελληνικές τράπεζες. Με την εκκαθάριση των εκλογικών αβεβαιοτήτων, οι οικονομολόγοι της συνεχίζουν να βλέπουν μια παρατεταμένη και ισχυρή επέκταση της ελληνικής οικονομίας (2% αύξηση του ΑΕΠ το 2023, σημαντικά πάνω από το 0,6% για τη ζώνη του ευρώ). Μαζί με τα επενδυτικά έργα που σχετίζονται με το Ευρωπαϊκό Ταμείο Ανάκαμψης (RRF), προβλέπει ότι ο ακαθάριστος νέος δανεισμός των ελληνικών τραπεζών θα φτάσει το 14% του ΑΕΠ έως το 2025 από 8% το 2019, που θα μεταφραστεί σε ετήσια αύξηση των εξυπηρετούμενων δανείων της τάξης του 6% σε μέσο όρο το 2022-2025. 

Σε ό,τι αφορά τα ΝΙΙ, η JPM εκτιμά πως πλησιάζουν την κορύφωσή τους αλλά οι μεσοπρόθεσμες προοπτικές παραμένουν υποστηρικτικές. Οι ελληνικές τράπεζες σημείωσαν αύξηση 59% στα ΝΙΙ σε ετήσια βάση το α’ τρίμηνο του 2023, που υποστηρίζεται από την ταχεία μετακύλιση των υψηλότερων επιτοκίων στην πλευρά του ενεργητικού και την περιορισμένη ανατιμολόγηση των καταθέσεων, οδηγώντας το μεγαλύτερο μέρος των αναβαθμίσεων των EPS.

Ενώ από εδώ και στο εξής η εστίαση της αγοράς μετατοπίζεται ολοένα και περισσότερο προς τους αντίθετους ανέμους για τα περιθώρια κέρδους, η αμερικάνικη τράπεζα πιστεύει ότι οι διαρθρωτικοί καταλύτες του κλάδου μπορεί να διατηρήσουν τις μεσοπρόθεσμες πιέσεις πιο συγκρατημένες, με ιδιαίτερη άνεση να έχει η Εθνική Τράπεζα χάρη στο ισχυρό και σταθερό franchise καταθέσεων λιανικής και τις χαμηλότερες ανάγκες χρηματοδότησης MREL λόγω του υψηλού κεφαλαιακού δείκτη CET1 (16,5% και 18,6% το α’ τρίμηνο του 2023 και στο σύνολο του 2025 αντίστοιχα).