JP Morgan, UniCredit, UBS: Τι φέρνει η νέα χρονιά στις αγορές - Δίκοπο μαχαίρι η Τεχνητή Νοημοσύνη

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Για πιθανό "κλείδωμα" των κερδών των επενδυτών τις τελευταίες μέρες του 2025 κάνει λόγο η JP Morgan, ενώ όσον αφορά τη νέα χρονιά πιστεύει ότι η αντιστάθμιση μεταξύ ανάπτυξης και πολιτικής θα είναι bullish για τα risk assets, και εκτιμά πως οι θετικοί καταλύτες που αναμένονται στην Ευρώπη το 2026 έχουν υποεκτιμηθεί από την αγορά. H UBS σημειώνει ότι οι αποτιμήσεις μπορεί να είναι αυξημένες αλλά δεν είναι "παράλογες" ακόμα και προβλέπει ότι οι θετικές αποδόσεις δεν θα αφορούν μόνον λίγους κλάδους και θα είναι πιο ευρείες. Από την πλευρά της η UniCredit, αναμένει υψηλότερη μεταβλητότητα στις μετοχές το 2026 η οποία ωστόσο δεν θα σταματήσει την ανοδική τάση.

JP Morgan: Οι πέντε "οδηγοί" των αγορών το 2026

Τους τελευταίους δύο μήνες η "τεντωμένη" τοποθέτηση των επενδυτών στις μετοχές και ορισμένες ανησυχίες σχετικά με το trade της τεχνητής νοημοσύνης, ήταν τα θέματα που κυριάρχησαν στις αγορές, όπως σημειώνει η JP Morgan. Σαφώς, η αντίληψη για μια πιο επιθετική Fed επηρέασε το κλίμα στις αρχές Νοεμβρίου και η ανάκαμψη των μετοχών από το δεύτερο δεκαπενθήμερο του Νοεμβρίου έλαβε βοήθεια από την επιστροφή της τιμολόγησης της αγοράς για μείωση των επιτοκίων στη συνεδρίαση αυτής της εβδομάδας, η οποία και έγινε. Η JPM πιστεύει ότι η χαλαρή Fed θα παραμείνει μια μεσοπρόθεσμη στήριξη για τις μετοχές, αλλά θα μπορούσαν να υπάρξουν κάποιες πιέσεις δεδομένου ότι η μείωση ήταν πλήρως αποτιμημένη και οι μετοχές έχουν επιστρέψει σε υψηλά, επομένως οι επενδυτές ενδέχεται να μπουν στον πειρασμό να κλειδώσουν τα κέρδη στο τέλος του έτους αντί να προσθέσουν έκθεση στις αγορές.

Επεκτείνοντας τον ορίζοντα στο 2026, η αμερικάνικη τράπεζα πιστεύει ότι η αντιστάθμιση μεταξύ ανάπτυξης και πολιτικής θα είναι bullish για τα risk assets. Ο πληθωρισμός θα μπορούσε να περιοριστεί από το υποτονικό αργό πετρέλαιο Brent, την επιβράδυνση των τιμών και των μισθών στις υπηρεσίες, καθώς και από κάποια πιθανή αποδυνάμωση των δασμών. Η κατάσταση των αγορών εργασίας των ΗΠΑ είναι μία αβεβαιότητα, με εμφανείς ορισμένους κινδύνους. Αυτό με τη σειρά του αναμένεται να διατηρήσει τις αποδόσεις των ομολόγων σε χαμηλότερα επίπεδα και οι κεντρικές τράπεζες να παραμείνουν σε καθεστώς χαλάρωσης. Σε αυτό το εποικοδομητικό υπόβαθρο προστίθεται η μείωση της εμπορικής αβεβαιότητας, η πιθανή βελτίωση των προοπτικών για την Κίνα, οι υψηλότερες δημοσιονομικές δαπάνες στην Ευρωζώνη και η συνεχιζόμενη ταχεία ανάπτυξη της τεχνητής νοημοσύνης στις ΗΠΑ.

Κατά την JP Morgan, τα παραπάνω είναι πιθανό να βοηθήσουν τις μετοχές της Ευρωζώνης να ξεφύγουν από το πλάγιο μοτίβο στο οποίο βρίσκονταν από τον Μάρτιο, και πιστεύει ότι οι πιθανοί θετικοί καταλύτες του επόμενου έτους έχουν υποεκτιμηθεί. Ο αντίκτυπος των γερμανικών δημοσιονομικών κινήτρων αναμένεται να γίνει πιο ορατός. Επιπλέον, παραμένει αισιόδοξη για τις προοπτικές των αναδυόμενων αγορών, μεταξύ των οποίων να σημειώσουμε είναι και η Ελλάδα λόγω του ισχυρού μακροοικονομικού τοπίου και των πολύ ελκυστικών αποτιμήσεων των τραπεζών. Οι μειώσεις επιτοκίων στις οποίες έχει προχωρήσει η ΕΚΤ θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε βελτίωση του πιστωτικού περιβάλλοντος, ενώ οι εμπορικοί αντίθετοι άνεμοι φαίνεται να υποχωρούν και η κερδοφορία των εταιρειών της Ευρωζώνης, η οποία απογοήτευσε και πάλι φέτος, θα μπορούσε να επιταχυνθεί το επόμενο έτος.

Συνολικά, το 2026 η JP Morgan βλέπει πέντε παράγοντες οι οποίοι θα στηρίξουν τις μετοχές, τους εξής:

1) Η σχέση μεταξύ πολιτικής, ανάπτυξης και εμπορίου θα βελτιωθεί με την δραστηριότητα να εντείνεται λόγω της στροφής στην Κίνα, την δημοσιονομική τόνωση και τη μείωση της αβεβαιότητας για το εμπόριο, την ίδια στιγμή που ο πληθωρισμός μειώνεται.

2) Οι αποδόσεις των ομολόγων θα μπορούσαν να παραμείνουν υποτονικές, επιτρέποντας στην Fed και σε άλλες κεντρικές τράπεζες να παραμείνουν σε καθεστώς χαλάρωσης. 

3) Τα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου δείχνουν μείωση του χάσματος κερδών των μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών (Magificent 7) στις ΗΠΑ έναντι των υπολοίπων, ενώ η Ευρώπη αναμένεται να σημειώσει βελτίωση στο μέτωπο της κερδοφορίας τον επόμενο χρόνο.

4) Οι αποτιμήσεις φαίνονται τεντωμένες στις ΗΠΑ με εκτιμώμενο P/E 12μήνου στο 23x, αλλά οι διεθνείς αγορές φαίνονται φθηνότερες.

5) Το πρόσφατο derisking (μείωση του ρίσκου)  έχει βελτιώσει την τεχνική εικόνα για τις μετοχές.

UBS: Νέα άνοδος το 2026 - Οι αποτιμήσεις μπορεί να είναι αυξημένες αλλά δεν είναι παράλογες

Μετά από μια απότομη άνοδο από τον Απρίλιο, οι παγκόσμιες μετοχές "πάτησαν" pause τον Νοέμβριο και στις αρχές Δεκεμβρίου καθώς αυξήθηκε η αστάθεια, σημειώνει η UBS σε σημερινή της έκθεση. Οι ρευστοποιήσεις κερδών μετά από μια ισχυρή περίοδο αποτελεσμάτων, οι αναδυόμενες ανησυχίες σχετικά με τη δημιουργία εσόδων από την τεχνητή νοημοσύνη και - σε μικρότερο βαθμό - η αβεβαιότητα σχετικά με τις πιθανές μειώσεις των επιτοκίων της Fed, επηρέασαν προσωρινά τις αγορές μετοχών. Ωστόσο, η υποχώρηση αποδείχθηκε μια υγιής διόρθωση, επιτρέποντας στους επενδυτές να προσαρμόσουν τις θέσεις τους. Οι πτώσεις αγοράστηκαν γρήγορα και οι αγορές βρίσκονται πλέον κοντά στα ιστορικά υψηλά.

Κατά την άποψη της UBS, ο συνδυασμός ισχυρών διαρθρωτικών τάσεων, των αναμενόμενων μειώσεων της Fed και των ολοένα και πιο υποστηρικτικών δημοσιονομικών πολιτικών το επόμενο έτος συνεχίζει να παρέχει ένα ευνοϊκό περιβάλλον και διατηρεί την bullish άποψή της για τις παγκόσμιες μετοχές.

Η UBS θεωρεί πως οι διαρθρωτικές τάσεις θα αποτελέσουν βασικό παράγοντα για μελλοντικά κέρδη των μετοχών. Τα τελευταία αποτελέσματα κερδοφορίας επιβεβαίωσαν ότι η δέσμευση για κεφαλαιουχικές δαπάνες παραμένει ισχυρή. Αυτό θα πρέπει να υποστηρίξει τα θέματα Τεχνητής Νοημοσύνης, Ενέργειας και Πρώτων Υλών.

Ωστόσο, στον τομέα της τεχνολογίας ο οίκος υποστηρίζει ολοένα και περισσότερο τη διαφοροποίηση σε ολόκληρη την αλυσίδα αξίας της Τεχνητής Νοημοσύνης, με το επίπεδο εφαρμογών να γίνεται ιδιαίτερα ενδιαφέρον. Ενδέχεται να πλησιάζουμε σε ένα στάδιο όπου οι εταιρείες που αποκομίζουν με επιτυχία έσοδα από τις επενδύσεις τους στην Τεχνητή Νοημοσύνη ευνοούνται από την αγορά. Ενώ μπορεί να προκύψει απόκλιση μεταξύ των εταιρειών λόγω των διαφορετικών επιχειρηματικών μοντέλων τους, συνολικά, η δημιουργία εσόδων μπορεί να επιταχυνθεί γρήγορα εάν αυξηθεί η πίεση των επενδυτών. 

Παρόλο που οι διαρθρωτικές τάσεις αναμένεται να παραμείνουν ένας ισχυρός άνεμος για τις παγκόσμιες μετοχές το 2026, η απόδοση θα είναι πιο ευρεία το επόμενο έτος, κατά την άποψη της UBS. Και αυτό γιατί η μακροοικονομική εικόνα βελτιώνεται καθώς υποχωρούν οι αντιξοότητες των δασμών, η Fed μειώνει τα επιτόκια και οι δημοσιονομικές πολιτικές γίνονται πιο θετικές σε όλες τις περιοχές, συμπεριλαμβανομένων των ΗΠΑ, της Ευρώπης και της Ιαπωνίας. Πιστεύει επομένως ότι οι κυκλικοί κλάδοι και οι κυκλικές αγορές θα είναι ολοένα και πιο ελκυστικά και θα μπορούσαν να αποτελέσουν βασικούς παράγοντες θετικών εκπλήξεων το επόμενο έτος.

Αν και αυτές οι εξελισσόμενες τάσεις μπορεί να οδηγήσουν σε υψηλότερη μεταβλητότητα, η UBS εκτιμά ότι ο συνδυασμός ισχυρών διαρθρωτικών τάσεων και ενός βελτιωμένου μακροοικονομικού πλαισίου αποτελεί καλό οιωνό για τα κέρδη. Αναμένει αύξηση κερδών 10% το επόμενο έτος για τις εταιρείας του παγκοσμίου δείκτη MSCI, η οποία είναι σημαντική και παρέχει κάποιο περιθώριο ασφαλείας. Οι αποτιμήσεις μπορεί να είναι αυξημένες με βάση τα ιστορικά πρότυπα, αλλά δεν είναι παράλογες, θεωρεί ο ελβετικός οίκος. Είναι σημαντικό ότι οι αποτιμήσεις από μόνες τους δεν αποτελούν καλή ένδειξη μελλοντικής απόδοσης και το σημαντικό de-rating συνήθως απαιτεί ένα έναυσμα. Αυτό μπορούσε να έρθει από την απογοήτευση στον τομέα της τεχνολογίας ή μια μετατόπιση από μειώσεις επιτοκίων από την Fed σε αυξήσεις επιτοκίων, αλλά και τα δύο έχουν χαμηλή πιθανότητα να συμβούν σε αυτό το στάδιο.

Σε περιφερειακό επίπεδο, η UBS συνεχίζει να προτείνουμε ένα μείγμα αγορών που είναι εκτεθειμένες σε διαρθρωτικές τάσεις — όπως οι τεχνολογικές αγορές των ΗΠΑ και της Κίνας — παράλληλα με κάποια κυκλική έκθεση στις αναδυόμενες αγορές, την Ιαπωνία και την Ευρώπη. Όσον αφορά τους τομείς, πέρα από την τεχνολογία και τις επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας, οι οποίοι προσφέρουν διαρθρωτική ανάπτυξη, προτιμά ιδιαίτερα τις τράπεζες σε παγκόσμια βάση. Στις ΗΠΑ, προτιμά επίσης την υγειονομική περίθαλψη, ενώ στην Ευρώπη, η βιομηχανία είναι μεταξύ των κορυφαίων επιλογών της.

UniCredit: Άλλη μια χρονιά θετικών προοπτικών για τις μετοχές

Καθώς οδεύουμε προς το 2026, οι παγκόσμιες χρηματιστηριακές αγορές είναι έτοιμες για μέτρια ανάπτυξη εν μέσω επίμονων αβεβαιοτήτων, εκτιμά η UniCredit.

Το story της Τεχνητής Νοημοσύνης, η οποία είναι ιδιαίτερα σημαντική για την αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά, παραμένει ένα δίκοπο μαχαίρι: τροφοδοτεί την καινοτομία και το δυναμικό κερδών, ενώ παράλληλα εγείρει ανησυχίες για φούσκα. Ο οίκος βλέπει ευκαιρίες από τις τεχνολογικές εξελίξεις και τη χαλάρωση των νομισματικών πολιτικών, αλλά οι κίνδυνοι δημιουργούνται από τις εμπορικές εντάσεις, τις υψηλές αποτιμήσεις και τη γεωπολιτική αστάθεια. Τα εταιρικά κέρδη αναμένεται να επιταχυνθούν, χάρη στις επενδύσεις στην Τεχνητή Νοημοσύνη, στις υποδομές και στην άμυνα, αν και η βιωσιμότητα των επενδύσεων στην ΑΙ αμφισβητείται. Συνολικά, αναμένει υψηλότερη αστάθεια στις χρηματιστηριακές αγορές, αλλά όχι τέλος στην υποκείμενη ανοδική τάση.

Η χρηματιστηριακή αγορά των ΗΠΑ προβλέπεται να δει ισχυρή αύξηση κερδών περίπου 14% για τον S&P 500, υποστηριζόμενη από τα κέρδη παραγωγικότητας που οφείλονται στην Τεχνητή Νοημοσύνη στον τεχνολογικό τομέα, εκτιμά η UniCredit. Οι κλάδοι της Τεχνητής Νοημοσύνης, όπως οι ημιαγωγοί και το λογισμικό, όπου οι τεράστιες κεφαλαιουχικές δαπάνες θα μπορούσαν να ενισχύσουν τα κέρδη, θα συμβάλλουν στην αύξηση του αμερικάνικου δείκτη κατά περίπου 12% στις 7.600 μονάδες μέχρι το τέλος του επόμενου έτους.

Ωστόσο, αναμένει ότι το 2026 θα χαρακτηρίζεται από υψηλότερη μεταβλητότητα από το 2025 λόγω των υψηλών αποτιμήσεων, σε συνδυασμό με την αυξανόμενη ενίσχυση των κερδών των εταιρειών, την πιθανή μεταβλητότητα των επιτοκίων της Fed και ειδικά εάν ο ενθουσιασμός γύρω από την Τεχνητή Νοημοσύνη μετριαστεί.

Από την άλλη πλευρά, οι επενδύσεις σε υποδομές (εν μέρει επίσης ωθούμενες από επενδύσεις σε κέντρα δεδομένων) πιθανότατα θα διευρύνουν τη ζήτηση σε τομείς όπως οι επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας, τα υλικά, οι κατασκευές και, τέλος, οι τράπεζες, λόγω των αυξανόμενων χρηματοδοτικών αναγκών. Επομένως, βλέπει μια καλή πιθανότητα διεύρυνσης της κατανομής των επιδόσεων στην χρηματιστηριακή αγορά των ΗΠΑ το 2026.

Οι προοπτικές για τις ευρωπαϊκές μετοχές είναι πιο μέτριες, εκτιμά η UniCredit, με τον δείκτη Euro STOXX 50 να αναμένεται να αυξηθεί κατά 11% σε περίπου 6.200 μονάδες μέχρι το τέλος του 2026, τροφοδοτούμενος από την αύξηση των κερδών κατά 8%. Τα δημοσιονομικά κίνητρα της Γερμανίας, παράλληλα με τις αυξανόμενες αμυντικές δαπάνες σε όλη την Ευρώπη, αναμένεται να στηρίξουν τους τομείς των μηχανημάτων, των μεταφορών, των logistics και της τεχνολογίας. 

Ωστόσο, οι κίνδυνοι που προκύπτουν από τους εμπορικούς πολέμους και τους δασμούς θα μπορούσαν να επιβαρύνουν την ανάπτυξη και εντείνονται από τις επενδύσεις low tech, οι οποίες υστερούν σε σχέση με την άνθηση της τεχνητής νοημοσύνης στις ΗΠΑ. Οι εκτιμήσεις της αγοράς για αύξηση της κερδοφορίας το 2026 κατά 13% ενδέχεται να είναι υπερβολικά αισιόδοξη, και είναι επιρρεπής σε διαταραχές των εξαγωγών. 

Επομένως, οι εκτιμήσεις της UniCredit για την αύξηση των κερδών είναι πιο συντηρητικές. Η τεχνητή νοημοσύνη παίζει έναν πιο συγκρατημένο ρόλο, με την Ευρώπη να υποτιμάται σε σχέση με τις ΗΠΑ, αλλά να παρεμποδίζεται από τα κενά παραγωγικότητας.

Τέλος, οι οικονομίες των αναδυόμενων αγορών αναμένεται να καταγράψουν ανάπτυξη 4% περίπου, ξεπερνώντας τις επιδόσεις των αναπτυγμένων οικονομιών και συμβάλλοντας τα δύο τρίτα στην παγκόσμια επέκταση. Τα κέρδη φαίνονται πολλά υποσχόμενα, με το P/E του δείκτη MSCI Αναδυόμενων Αγορών να κινείται περίπου στο 14x, προσελκύοντας εισροές εν μέσω ενός ασθενέστερου δολαρίου ΗΠΑ. 

Οι κίνδυνοι που ενδέχεται να αντιμετωπίσει η περιοχή περιλαμβάνουν τις κορυφώσεις αναχρηματοδότησης χρέους, την αστάθεια των εμπορευμάτων και τις γεωπολιτικές εντάσεις, οι οποίες θα μπορούσαν να προκαλέσουν εκροές κεφαλαίων. Η υιοθέτηση της τεχνητής νοημοσύνης είναι άνιση, υποστηρίζοντας τους εξαγωγείς τεχνολογίας, αλλά εκθέτοντας άλλους σε διαταραχές που προκαλούνται από τις ΗΠΑ.