Deutsche Bank: Χρονιά ανάπτυξης το 2026 για τις ευρωπαϊκές τράπεζες – Τα βασικά θέματα του κλάδου και τα stories που θα ξεχωρίσουν, στα top picks η Eurobank

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Στις έξι τράπεζες από ολόκληρη την Ευρώπη που αναμένεται να ξεχωρίσουν το 2026 τοποθετεί η Deutsche Bank την Eurobank - δίνοντας σύσταση buy και τιμή στόχο τα 3,85 ευρώ - χάρη στην ισχυρή ανάπτυξη της ελληνικής οικονομίας και στο γεγονός ότι η συστημική τράπεζα μεγιστοποιεί τη δημιουργία αξίας για τους μετόχους της. Όπως σημειώνει, οι ευρωπαϊκές τράπεζες έχουν βελτιώσει σημαντικά την κερδοφορία τους από την εποχή COVID και μετά και έχουν διατηρήσει ισχυρή απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (ROTE)  ≥14% παρά τα χαμηλότερα επιτόκια. Αυτή η ισχυρή απόδοση οδήγησε τελικά σε σημαντικό re-rating του κλάδου φέτος. Ενώ οι προοπτικές τόσο για την κερδοφορία όσο και για την αποτίμηση παραμένουν θετικές, αναμένει ότι η βελτίωση του προφίλ ανάπτυξης θα γίνει ο τρίτος πυλώνας που θα υποστηρίξει τη συνεχιζόμενη απόδοση των μετοχών τους.

Οι τράπεζες διαπραγματεύονται επί του παρόντος με περίπου 9,5 φορές τα κέρδη ανά μετοχή (EPS), ελαφρώς πάνω από τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο τους, αλλά πολύ κάτω από την κορύφωση του 2018, η οποία ήταν πάνω από 12 φορές. Η ανοδική πορεία των μετοχών τους το 2026 υποστηρίζεται περαιτέρω από την ισχυρή απόλυτη και σχετική δυναμική των EPS και την ελκυστική σχετική αποτίμηση έναντι της ευρύτερης αγοράς (έκπτωση περίπου 35%). 

Όπως τονίζει η Deutsche Bank, σε αυτό το περιβάλλον, προτιμά τα stories ανάπτυξης. Και οι έξι κορυφαίες επιλογές της προβλέπεται να αναπτυχθούν ταχύτερα από τον μέσο όρο του κλάδου, που είναι 10% μέση ετήσια αύξηση των κερδών ανά μετοχή.

Προσθέτει στα top picks της την Barclays (προσανατολισμένη στην ανοδική πορεία της επενδυτικής τραπεζικής, σημαντικό διαρθρωτικό όφελος αντιστάθμισης κινδύνου), την Bank of Ireland (ιρλανδική ανάπτυξη και αυξανόμενη κερδοφορία, καθώς και απόδοση), την Commerzbank (επιτάχυνση των καθαρών εσόδων από τόκους με ανοδική πορεία από τα γερμανικά μέτρα τόνωσης, υψηλή συνολική απόδοση) και την Banca Monte dei Paschi di Siena (πιο διαφοροποιημένο και υψηλότερο πολλαπλό μείγμα επιχειρήσεων και υψηλή μερισματική απόδοση) στις κορυφαίες επιλογές της, αντικαθιστώντας την Banca Popolare dell'Emilia Romagna και την UBS. Η Erste (έκθεση σε ανώτερη ανάπτυξη δανείων στην Ανατολική Ευρώπη και οφέλη από συγχωνεύσεις και εξαγορές στην Πολωνία) και η Eurobank (με καλή έκθεση στην ελληνική και διεθνή ανάπτυξη, καθώς και σε οφέλη από συγχωνεύσεις και εξαγορές) συνεχίζουν να συμπληρώνουν το χαρτοφυλάκιο κορυφαίων επιλογών της.

Κατά τη γερμανική τράπεζα, τα βασικά θέματα του 2026 για τις ευρωπαϊκές τράπεζες είναι τα εξής πέντε: 1. Καθαρά έσοδα από τόκους: επιστροφή στην ανάπτυξη 2. Έσοδα από προμήθειες και επενδυτική τραπεζική: ώθηση από κυκλικούς και διαρθρωτικούς ούριους ανέμους 3. Συγχωνεύσεις και Εξαγορές: ευρεία αισιοδοξία για συνεχή προώθηση συμφωνιών 4. Απόδοση κεφαλαίου: μια αποδεδειγμένη συνταγή αλλά με μειωμένο αντίκτυπο 5. Ζημίες και κόστος δανείων: καλά ελεγχόμενα επιτρέποντας λειτουργική μόχλευση.

Ειδικότερα, όπως σημειώνει η Deutsche Bank, τα καθαρά έσοδα από τόκους έχουν ήδη φτάσει στο κατώτατο σημείο τους για τη συντριπτική πλειοψηφία των ευρωπαϊκών τραπεζών. Με τη σταθεροποίηση των περιθωρίων κέρδους και τη συνεχή επιτάχυνση της αύξησης των δανείων, αναμένει ότι τα καθαρά έσοδα από τόκους θα επανεμφανιστούν ως ο κύριος μοχλός ανάπτυξης των εσόδων το 2026, ξεπερνώντας τις προσδοκίες της αγοράς. Αυτή η προοπτική υποστηρίζεται περαιτέρω από την ισχυρή αύξηση του όγκου καταθέσεων σε όλη την Ευρώπη, επιτρέποντας στις τράπεζες να επεκτείνουν τα χαρτοφυλάκια και τις δομικές αντισταθμίσεις, επωφελούμενες έτσι περαιτέρω από τις πιο απότομες καμπύλες αποδόσεων καθώς τα μεσοπρόθεσμα έως μακροπρόθεσμα ομόλογα και τα swaps αυξάνονται.

Καθώς τα περιθώρια κέρδους σταθεροποιούνται, η τιμολόγηση δανείων και καταθέσεων παραμένει "λογική" και η αύξηση των δανείων βελτιώνεται, η D.B αναμένει ότι οι ευρωπαϊκές τράπεζες συνολικά θα επιτύχουν μέση αύξηση NII που θα υπερβαίνει το 3% τόσο το 2026 όσο και το 2027. Οι κορυφαίες επιλογές της προβλέπεται να επιτύχουν αύξηση των NII ακόμη και πάνω από τον μέσο όρο του τομέα. Μεταξύ των έξι κορυφαίων επιλογών, η Erste Group και η Eurobank είναι οι τράπεζες με τον καλύτερο όγκο, η Barclays αναμένεται να επωφεληθεί σημαντικά περισσότερο από την αύξηση των διαρθρωτικών αντισταθμίσεων το 2026 και η Commerzbank προσφέρει την πιο ανοδική έκθεση στα γερμανικά μέτρα τόνωσης.

Η Deutsche Bank επισημαίνει εντωμεταξύ την πολύ ισχυρή αύξηση των δανείων που καταγράφεται και στις τέσσερις ελληνικές συστημικές τράπεζες.

Επιπλέον, όπως σημειώνει η Deutche Bank, τα έσοδα από προμήθειες και από το investment banking αναμένεται να επωφεληθούν τόσο από κυκλικούς όσο και από διαρθρωτικούς άνεμους εν μέσω ενός ευνοϊκού περιβάλλοντος στις κεφαλαιαγορές. Αναμένει μια ακόμη ισχυρή χρονιά για τα μη επιτοκιακά έσοδα, πιθανώς οδηγώντας σε αναβαθμίσεις της αγοράς.

Τα έσοδα από προμήθειες και άλλα μη επιτοκιακά έσοδα, ιδίως οι πωλήσεις και το trading, αποτέλεσαν τον κύριο μοχλό ανάπτυξης των εσόδων το 2025 και το 2026 αναμένεται διαρκή κυκλική. Τα franchises διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων και wealth management αναμένεται να επωφεληθούν από θετικές επιπτώσεις στην απόδοση, αυξημένη δραστηριότητα πελατών και εισροές σε προϊόντα υψηλότερου περιθωρίου κέρδους. Επιπλέον, η γερμανική τράπεζα αναμένει ένα συνεχώς βελτιωμένο περιβάλλον για τη δραστηριότητα εταιρικής χρηματοδότησης και αυξανόμενες αμοιβές χορήγησης δανείων, καθώς η ανάπτυξη των εταιρικών δανείων ενισχύεται σε όλη την Ευρώπη.

Οι κορυφαίες επιλογές της αποφέρουν σημαντικά μη επιτοκιακά έσοδα, που περιλαμβάνουν τη διαχείριση περιουσιακών στοιχείων και περιουσίας (ιδιαίτερα την Monte dei Paschi μετά την εξαγορά) και την επενδυτική τραπεζική (ιδιαίτερα την Barclays). Επιπλέον, επωφελούνται από υψηλότερες ευκαιρίες διαρθρωτικής ανάπτυξης στις αναδυόμενες αγορές (Erste Group και εν μέρει η Eurobank), όπου η διείσδυση προϊόντων είναι χαμηλότερη και η δημιουργία πλούτου ταχύτερη.

Όσον αφορά τις συγχωνεύσεις και εξαγορές και την απόδοση κεφαλαίου, Deutsche Bank επισημαίνει πως η υψηλή δημιουργία κεφαλαίου και ένα σε μεγάλο βαθμό σταθερό κανονιστικό περιβάλλον επιτρέπουν στις τράπεζες να σχεδιάζουν και να κατανέμουν αποτελεσματικά τα κεφάλαια στις πιο κερδοφόρες ευκαιρίες. Οι προτεραιότητες περιλαμβάνουν την οργανική ανάπτυξη, τα μερίσματα (με payout 50%) και στη συνέχεια, τις επαναγορές μετοχών ή/και τις συγχωνεύσεις και εξαγορές. Με την αυξανόμενη αισιοδοξία, αναμένει ότι το σχετικό μείγμα θα μετατοπιστεί από τις επαναγορές προς τις συγχωνεύσεις και εξαγορές, εστιάζοντας ειδικά σε προϊόντα, εγχώριες ενοποιήσεις και αυξημένη αύξηση συμμετοχής. Στο M&A εκτός από την Eurobank, η Deutsche Bank ξεχωρίζει, στην Ελλάδα, και την Εθνική Τράπεζα.

Οι δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας είναι ισχυροί σε όλες τις ευρωπαϊκές τράπεζες που καλύπτει η Deutsche Bank, συμπεριλαμβανομένων και των τεσσάρων ελληνικών συστημικών τραπεζών. Όπως σημειώνει, οι τράπεζες έχουν αυξήσει περαιτέρω τα κεφαλαιακά τους αποθέματα πάνω από τις κανονιστικές απαιτήσεις σε περίπου 500 μονάδες βάσης. Κατά την άποψή της, ένα σημαντικό μέρος αυτού του κεφαλαίου είναι πλεονάζον κεφάλαιο. Γενικά αναμένει ότι οι προτεραιότητες κατανομής κεφαλαίου θα είναι: 1) οργανική ανάπτυξη, 2) μερίσματα, με μερισματική απόδοση 5% έως 6%), και 3) επαναγορές μετοχών ή/και συγχωνεύσεις και εξαγορές. Οι κορυφαίες επιλογές της παρέχουν απόδοση κεφαλαίου άνω μέσου όρου, συγκεκριμένα η Commerzbank, η Monte dei Paschi, η Bank of Ireland και ολοένα και περισσότερο η Barclays. Επιπλέον, ορισμένες από αυτές, ιδίως η Monte dei Paschi, η Erste Group και η Eurobank, έχουν αξιοποιήσει στρατηγικά τις συγχωνεύσεις και εξαγορές για να ενισχύσουν τις λειτουργίες και την κερδοφορία τους.

Οι ζημίες από δάνεια και η ποιότητα του ενεργητικού έχουν παρουσιάσει θετικές εκπλήξεις από τις πρώτες ημέρες της πανδημίας και βρίσκονται σε καλό δρόμο για ένα ακόμη έτος με μέτρια χαμηλότερο από το κανονικοποιημένο κόστος κινδύνου. Συνολικά, αναμένει ότι οι ζημίες από δάνεια ανά τομέα έχουν ήδη φτάσει στα χαμηλότερα επίπεδα. Αναμένει ότι θα είναι σε μεγάλο βαθμό σταθερές σε ετήσια βάση, κοντά σε κανονικοποιημένα επίπεδα. Αυτή η υπόθεση μπορεί και πάλι να αποδειχθεί υπερβολικά συντηρητική, ιδίως στη Νότια Ευρώπη, όπως τονίζει. Και οι έξι τράπεζες που βρίσκονται στα top picks της επωφελούνται από την ισχυρή ποιότητα του ενεργητικού, με πολύ βελτιωμένο ιστορικό τα τελευταία δέκα χρόνια και σε μεγάλο βαθμό σταθερό κόστος κινδύνου στο μέλλον.

Οι ευρωπαϊκές τράπεζες έχουν επιδείξει συνεχή βελτίωση στον έλεγχο του κόστους, διατηρώντας τον πληθωρισμό κόστους σε ετήσια αύξηση +1% έως +2% φέτος, σε μεγάλο βαθμό σύμφωνα με τον συνολικό πληθωρισμό. Αυτή η επίδοση αποτελεί θετική έκπληξη για το κόστος καθ' όλη τη διάρκεια του 2025 μέχρι στιγμής.  Κοιτάζοντας μπροστά, η D.B αναμένει ότι τα συνεχιζόμενα μέτρια μέτρα αποδοτικότητας θα αντισταθμίσουν με επιτυχία τον πληθωρισμό και θα δημιουργήσουν χώρο για στρατηγικές επενδύσεις. Η Τεχνητή Νοημοσύνη αναμένεται να αποτελέσει σημαντικό παράγοντα, ενισχύοντας την παραγωγικότητα των εργαζομένων και αυτοματοποιώντας περισσότερες εργασίες. 

Συνολικά, όπως επισημαίνει η Deutsche Bank, ο έλεγχος του κόστους έχει βελτιωθεί ξανά και οι ζημίες από δάνεια παραμένουν ανθεκτικές και προβλέπει ότι και οι δύο αυτές τάσεις θα συνεχιστούν στο μέλλον, επιτρέποντας έτσι τη λειτουργική μόχλευση από την αύξηση των εσόδων και οδηγώντας σε υψηλότερη κερδοφορία το 2026 και το 2027 (ROTE >15%).

‘Όπως τονίζει η γερμανική τράπεζα, η συνολική μακροπρόθεσμη εικόνα των ευρωπαϊκών τραπεζών έχει βελτιωθεί σημαντικά. Οι τράπεζες της ζώνης του ευρώ είναι πολύ πιο ανθεκτικές από ό,τι ήταν στο παρελθόν, οι δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας έχουν αυξηθεί σημαντικά από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση, οι δείκτες ρευστότητας έχουν βελτιωθεί πολύ και οι τράπεζες έχουν πλέον ένα σημαντικό πλεόνασμα καταθέσεων. Τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια έχουν μειωθεί σταθερά, ενώ η κάλυψη των μη εξυπηρετούμενων δανείων παραμένει υγιής. Οι αποδόσεις έχουν αυξηθεί καθώς τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια βελτιώθηκαν, ενώ ο δείκτης κόστους - εσοδών παραμένει κοντά στο κατώτατο σημείο.