Τέλος η άμυνα, τώρα επίθεση

Του Απόστολου Μάνθου

Δύο μετοχές με διαφορετικά "όπλα", αλλά ίδιο σχεδόν σενάριο. Η ΕΚΤΕΡ αποκτά πρόσβαση στο πιο κλειστό club της αγοράς με το εργοληπτικό πτυχίο 7ης τάξης, ενώ η Space Hellas απολαμβάνει την πρώτη συγκομιδή από επενδύσεις €30 εκατ. που εκτόξευσαν το EBITDA κατά 158%. Το μήνυμα είναι σαφές: η άμυνα τελείωσε, τώρα ξεκινά η επίθεση.

Η ΕΚΤΕΡ έκλεισε το α’ εξάμηνο 2025 με "υπογραφή ποιότητας" στα βασικά της μεγέθη και με μια χρηματοοικονομική εικόνα που ξεκάθαρα αναβαθμίζει τη μετοχική ιστορία για τα επόμενα τρίμηνα.

Ο κύκλος εργασιών ανέβηκε στα €41,9εκ. (+18,1% y/y), με τον κύριο οδηγό να είναι η επιτάχυνση εκτέλεσης συμβάσεων δημοσίων έργων και η στοχευμένη ανάληψη κατασκευών με υψηλότερα περιθώρια. Στο σκέλος της κερδοφορίας, το μικτό κέρδος διπλασιάστηκε, οδηγώντας το μικτό περιθώριο στο 17,2% (από 9,4%), ενώ η λειτουργική επίδοση ήταν εντυπωσιακή: EBITDA €7,06εκ., με περιθώριο 16,9% (+903 μ.β.). Αυτή η μετατόπιση πατά δυνατά σε καλύτερο μίγμα έργων, αυστηρό έλεγχο κόστους και πτώση των γενικών και διοικητικών εξόδων, όπου μειώθηκαν κατά 18,2%.

Η χρηματοοικονομική διάρθρωση είναι σημείο-κλειδί στη θετική αφήγηση. Τα ταμειακά διαθέσιμα έφτασαν τα €14,72 εκ., υπερκαλύπτοντας τον συνολικό δανεισμό των €13,57 εκ. και οδηγώντας σε καθαρή θέση μετρητών (-€1,16 εκ. net debt). Τα ίδια κεφάλαια ενισχύθηκαν σε €48,6εκ. (+10,3% από 31/12/24), ενώ το κεφάλαιο κίνησης αυξήθηκε κατά 29,5%. Η μείωση των συνολικών υποχρεώσεων (€41,68εκ. από €47,53εκ.) και η πτώση των εμπορικών απαιτήσεων κατά €10,6εκ. υπογραμμίζουν υγιή διαχείριση και καλή πειθαρχία στη ροή έργων και πληρωμών. Επίσης εμφάνισε ισχυρές ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες (OCF) €6,45εκ. δείχνοντας έτσι ισχυρή μετατροπή κερδών σε ρευστότητα και ενίσχυση του net cash προφίλ της.

Στο "ραντάρ" εσόδων, το ανεκτέλεστο υπόλοιπο παραμένει υψηλό και ορατό: €123,0εκ. στις 30/9/25, με ισορροπημένη κατανομή Δημόσια/Ιδιωτικά  53%/47% , ενώ στο τρέχον μείγμα εσόδων το δημόσιο αποδίδει το 90,4% του κύκλου εργασιών, τα Ιδιωτικά 7,0% και η Φιλοξενία 2,6% εξασφαλίζοντας έτσι σταθερότητα.

Τα επιχειρησιακά highlights της περιόδου είναι η  ανάληψη έργων όπως το Ελληνικό Ινστιτούτο Παστέρ (€11,6εκ.), το Κέντρο Ακτινοθεραπείας–Χημειοθεραπείας στο "Σωτηρία" (€22,1εκ.), το ΤΕΠ ΠΓΝ Ιωαννίνων (€3,5εκ.), καθώς και η υπογραφή του εμβληματικού "Infinity Six Senses Porto Heli” (€26,5εκ.) που θα έχει και "πόδια" καθώς ο συνολικός προϋπολογισμός του αγγίζει τα €150 εκ. Φυσικά έρχονται κι άλλα. 

Ιδιαίτερη μνεία αξίζει στη στρατηγική κίνηση για το εργοληπτικό πτυχίο 7ης τάξης. Προσέξτε τώρα γιατί η μητρική κάλυψε πλέον και τα εναπομείναντα κριτήρια και επίκειται η υποβολή του αιτήματος. Τι σημαίνει πρακτικά; Ανάβαση στο "τελευταίο σκαλοπάτι" του ΜΗ.Ε.Ε.Δ.Ε., δηλαδή συμμετοχή σε μεγάλα δημόσια και ιδιωτικά έργα χωρίς ανώτατο όριο προϋπολογισμού, σημαντικότερη ορατότητα pipeline και –με την έγκριση– ένταξη σε ένα πολύ "κλειστό club" περίπου πέντε ελληνικών εταιρειών που κατέχουν 7η τάξη στις βασικές κατηγορίες. 

Για τους επενδυτές και μετόχους, αυτό μεταφράζεται σε ισχυρή διεύρυνση στο μέγιστο μέγεθος της αγοράς (Total Addressable Market), καλύτερη ανταγωνιστική θέση σε συμπράξεις και, εν δυνάμει, βελτιωμένα περιθώρια μέσω κλίμακας.

Ας βάλουμε εδώ αριθμούς για να καταλάβετε τι παίζεται και ακόμα την κοιτάτε.

Σύμφωνα λοιπόν με αναλύσεις και δηλώσεις υψηλών στελεχών σε κατασκευαστικούς ομίλους, η αγορά έργων υψηλού προϋπολογισμού - απαιτητικών πτυχίων στην Ελλάδα για τα επόμενα 5 έτη μπορεί να κυμανθεί σε εύρος €25 με €35 δισ., εφόσον οι δημοσιεύσεις έργων, η χρηματοδότηση και η εκτέλεση του προγράμματος υποδομών συνεχίσουν με σταθερό ρυθμό. 

Ακόμη και με ένα πολύ "συγκρατημένο" μερίδιο αγοράς 3% από την πίτα των έργων υψηλού προϋπολογισμού στην Ελλάδα για την επόμενη πενταετία, η ΕΚΤΕΡ θα μπορούσε να διεκδικήσει συμβάσεις ύψους €750 εκατ. έως €1,05 δισ.. Με περιθώριο EBITDA 15%, αυτό σημαίνει σωρευτική λειτουργική κερδοφορία €112 με €157 εκατ. ή επιπλέον €22 με €31 εκατ. EBITDA ετησίως. 

Με απλά λόγια; Ένας παίκτης που σήμερα παίζει με ανεκτέλεστο €123 εκατ., ξαφνικά ανοίγει μπροστά του πίστα δισεκατομμυρίων. Και το ωραίο; Δεν χρειάζεται καν να "σαρώσει" την αγορά. Το 3% αρκεί για να διπλασιάσει ή και να τριπλασιάσει την κερδοφορία του και ο νοών νοείτω. 

Βέβαια να σημειώσω εδώ ότι η αγορά δεν έχει εκτιμήσει ούτε την παρούσα κατάσταση της ΕΚΤΕΡ καθώς με βάση τον δείκτη EV/EBITDA των τελευταίων δώδεκα μηνών,  βρίσκεται στο τραγικό επίπεδο του 3,09x. Άνετα θα μπορούσα να παραθέσω δύο σενάρια με βάση τους δείκτες του κλάδου. 

Στο "βασικό" σενάριο, με πολλαπλασιαστή 4,5 φορές, η αξία φτάνει περίπου τα €83,7 εκατ., δηλαδή χρηματιστηριακή αξία €84,8 εκατ., που αντιστοιχεί σε τιμή €3,15 ανά μετοχή (+44%).

Στο "αισιόδοξο" σενάριο με πολλαπλασιαστή 5 φορές EV/EBITDA, η αξία αγγίζει τα €92,9 εκατ., δηλαδή περίπου €94,1 εκατ. σε όρους κεφαλαιοποίησης, που μεταφράζεται σε τιμή μετοχής γύρω στα €3,50 ή +60% σε σχέση με τη τωρινή τιμή. Αν βάλουμε μέσα και το σενάριο του εργοληπτικού πτυχίου 7ης τάξης τότε η αναμενόμενη απόδοση θα γίνει παρανάλωμα. 

Διαγραμματικά η μετοχή δείχνει να πατά πάνω από τα €2,20 με €2,00 χτίζοντας μια ισχυρή βάση αγοραστών για τα €4,00.

Η Space HELLAS (ΣΠΕΙΣ) έδωσε στο πρώτο εξάμηνο του 2025 σήματα που δεν χωρούν αμφιβολία: ο επενδυτικός μαραθώνιος της τελευταίας πενταετίας που απαιτούσε βαριές επενδύσεις τραβώντας έντονες κεφαλαιακές ενέσεις ολοκληρώθηκε, το pipeline έργων είναι γεμάτο και η κερδοφορία αρχίζει να ανεβαίνει σκαλοπάτια. Ο μεγάλος αυτός όμιλος, με μια ιστορία 40 ετών, δείχνει να έχει εισέλθει σε τροχιά κεφαλαιοποίησης των στρατηγικών της κινήσεων, με τον ισολογισμό πιο καθαρό, το περιθώριο κερδοφορίας υψηλότερο και την ορατότητα εργασιών ισχυρότερη από ποτέ.

Στο πρώτο εξάμηνο, το μικτό περιθώριο ανέβηκε στο 23% απο 20% πέρυσι, οδηγώντας σε μικτά κέρδη €16,7 εκατ. (+5,9%), παρά τον ελαφρώς χαμηλότερο κύκλο εργασιών. Το EBIT αυξήθηκε 9,1% στα €5,8 εκατ., ενώ τα καθαρά κέρδη ενισχύθηκαν 2,7% στα €1,47 εκατ. Το EBITDA παρέμεινε σχεδόν αμετάβλητο στα €9,3 εκατ., στοιχείο που επιβεβαιώνει ότι η εταιρεία βελτιώνει το μίγμα έργων και κερδίζει αποδοτικότητα ακόμη και σε περιόδους πιο συγκρατημένης ζήτησης.

Η μεγάλη έκπληξη ήρθε από τις ταμειακές ροές: το λειτουργικό cash flow γύρισε σε +€9,2 εκατ. από -€11,4 εκατ. πέρυσι, δηλαδή βελτίωση κατά €20,5 εκατ. Ο λόγος είναι η μείωση των απαιτήσεων πελατών κατά 19,1%, γεγονός που ελευθέρωσε κεφάλαιο κίνησης και ενίσχυσε την καθαρή ρευστότητα. Η εικόνα αυτή σε συνδυασμό με την τήρηση όλων των δεικτών δανεισμού επιτρέπει στην εταιρεία να μειώνει σταθερά τον καθαρό δανεισμό, που περιορίστηκε στα €55,8 εκατ. από €60,2 εκατ. και να κατεβάζει τον δείκτη μόχλευσης στο 63,4% (από 66,1%). Επίσης η σταθερή μερισματική πολιτική (0,15 €/μετοχή) κλείνει το παζλ μιας πιο ώριμης, πιο προβλέψιμης Space Hellas. Για το Β’ εξάμηνο, όπου ιστορικά γίνεται "εξισορρόπηση" τζίρου, το προφίλ κερδοφορίας δείχνει καλύτερα στημένο από πέρυσι.

Το μεγαλύτερο πλεονέκτημα της Space Hellas είναι η ορατότητα στα μελλοντικά έσοδα. Το συνολικό ανεκτέλεστο των συμβάσεων έφτασε τα €144 εκατ., εξασφαλίζοντας υψηλή απασχόληση για τα επόμενα χρόνια. Από αυτό, τα €14 εκατ. προέρχονται από 34 ερευνητικά έργα R&D, που έχουν συνολική χρηματοδότηση €22 εκατ. και αναμένεται να τροφοδοτήσουν νέες τεχνολογικές λύσεις σε τομείς όπως το IoT, η κυβερνοασφάλεια και η τεχνητή νοημοσύνη. Αυτό σημαίνει ότι ο όμιλος δεν στηρίζεται μόνο σε παραδοσιακά έργα αλλά χτίζει και προϊόντα με προοπτική διεθνούς εμπορικής αξιοποίησης.

Προσέξτε η πενταετία 2019 - 2024 ήταν ο κύκλος των μεγάλων επενδύσεων, όπου η Space Hellas έπαιξε άμυνα και ταυτόχρονα "έχτισε οπλοστάσιο" για την επόμενη μέρα. Επένδυσε €15,6 εκατ. σε εξοπλισμό και λογισμικό, δημιουργώντας υποδομές αιχμής, και διέθεσε €14,4 εκατ. σε στρατηγικές εξαγορές (SingularLogic, SenseOne, AgroApps), ενισχύοντας το οικοσύστημα των λύσεών της. Αυτές οι κινήσεις έγιναν για να φτιάξουν γερές βάσεις παραγωγής κερδοφορίας στο αύριο. Και το αποτέλεσμα μιλά από μόνο του καθώς το EBITDA εκτοξεύτηκε κατά 158% σε μια πενταετία, αποδεικνύοντας ότι η στρατηγική αυτή απέδωσε πολλαπλασιαστικά.

Με τις βαριές αποσβέσεις πλέον στο παρελθόν, η Space Hellas γυρίζει σελίδα: από τη φάση χτισίματος περνά σε φάση συγκομιδής, όπου το επενδυτικό κεφάλαιο των προηγούμενων ετών αρχίζει να τροφοδοτεί συστηματικά την κερδοφορία και τη μείωση του δανεισμού. Η "Phase II" στρατηγική 2025 - 2027 δεν είναι καθόλου αμυντική, είναι άκρως επιθετική. Προβλέπει σαφή αύξηση κερδών, μείωση δανεισμού, περιορισμό χρηματοοικονομικού κόστους και στροφή σε υπηρεσίες με υψηλή επαναληψιμότητα εσόδων. 

Ουσιαστικά, ο όμιλος περνά από την περίοδο επενδυτικής προετοιμασίας σε μια περίοδο όπου αξιοποιεί όλο το κεφάλαιο, την τεχνογνωσία και τις εξαγορές του, βγαίνοντας στην "επίθεση" με στόχο να ενισχύσει την κερδοφορία και να κερδίσει μερίδια σε τομείς υψηλής προστιθέμενης αξίας. Τονίζω εδώ ότι η Space δεν είναι καμιά μικρή εταιρεία, είναι ένας όμιλος με διεθνής παρουσία σε 155 χώρες μέσω συνεργασίας με 450 παρόχους & data centers κατέχοντας ισχυρό διεθνές αποτύπωμα.

Στα €7,70 ανά μετοχή η Space Hellas αποτιμάται μόλις €49,7 εκατ., με EV περίπου €105,5 εκατ. και EV/EBITDA 2024 γύρω στο 5,8x. Με την ορατότητα έργων €144 εκατ., την άνοδο περιθωρίων και την απομόχλευση, το  EBITDA 2025 μπορεί να ξεπεράσει τα €20 εκατ. 

Εφαρμόζοντας πολλαπλασιαστή 6,5x για mid-cap ICT integrator με βελτιούμενη κερδοφορία και με τη μόχλευση πλέον να ακολουθεί πτωτική τροχιά, το εύλογο EV ανέρχεται σε €130 εκατ. και η κεφαλαιοποίηση σε €74 εκατ., δηλαδή η τιμή-στόχος εντοπίζεται στα €11,5/μετοχή ή ένα +49%. 

Στο θετικό όμως σενάριο, όπου το EBITDA πάει στα >€21 εκατ., και το EV/EBITDA στη καλύτερη εκδοχή του 7,5x, η μετοχή θα μπορούσε να προσεγγίσει τα €15 με €16, ανεβάζοντας την κεφαλαιοποίηση πάνω από τα €100 εκατ. 

Διαγραμματικά η μετοχή δείχνει να ετοιμάζεται να δοκιμάσει τις δυνάμεις της πάνω στη μακροπρόθεσμη καθοδική γραμμή "Q2" στα €8,78. Πάνω από εκεί η Space αλλάζει πίστα και μετοχικά βάζοντας ως στόχο την περιοχή των €14,00. 

* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής

** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.