Nomura: Το πεντάγωνο του φόβου που θα ταρακουνήσει τις αγορές

To πρόσφατo sell-off της αγοράς ομολόγων είναι ξεκάθαρο ότι έχει χτυπήσει την risk-on επενδυτική ψυχολογία, όπως σημειώνει η Nomura σε νέα της έκθεση, επισημαίνοντας πως θα συνεχιστεί καθώς οι κίνδυνοι στις αγορές το επόμενο διάστημα είναι έντονοι και πολλοί.

Οπως τονίζει, ένας προφανής παράγοντας κινδύνου της αγοράς είναι μια νίκη Trump στις εκλογές των ΗΠΑ, αν και η πιθανότητα έχει μειωθεί τις τελευταίες ημέρες. Αλλά αυτός δεν είναι ο μόνος κίνδυνος που θα πρέπει κρατά τους επενδυτές σε εγρήγορση. Υπάρχουν πέντε μεγαλύτεροι μακροοικονομικοί κίνδυνοι που θα μπορούσαν να αποτελέσουν το πενταγώνου του φόβου.

1. Η "απο-παγκοσμιοποίηση". Όποια και αν είναι η έκβαση των εκλογών των ΗΠΑ, υπάρχει μια σαφής μετατόπιση μακριά από τις πολιτικές που υποστηρίζουν το παγκόσμιο εμπόριο. Η έλλειψη υποστήριξης για τη συμφωνία ελεύθερου εμπορίου TTP είναι ένα τέτοιο παράδειγμα. Αυτό έρχεται σε μια στιγμή που η σταθερή αύξηση της απελευθέρωσης του εμπορίου των ΗΠΑ φαίνεται να έχει κορυφωθεί. Με τις ΗΠΑ να είναι η κινητήρια δύναμη για την απελευθέρωση του παγκόσμιου εμπορίου και των αγορών, μια αντιστροφή θα μπορούσε να έχει εκτεταμένες συνέπειες από τις χώρες που θεσπίζουν προστατευτικά μέτρα, στις χώρες που είναι σε θέση να τρέξουν μεγάλες ανισορροπίες στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών.

2. Η ευρωζώνη έχει πρόβλημα μόχλευσης. Τα δεινά του τραπεζικού τομέα της ευρωζώνης έχουν κυριαρχήσει πρωτοσέλιδα πολλές φορές αυτό το έτους. Ένας μεγάλος παράγοντας πίσω από αυτό είναι το πολύ μεγάλο γερμανικό πλεόνασμα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών, το οποίο έχει ως αποτέλεσμα μεγάλες χρηματοδοτικές εκροές - πολλές από οποίες έχουν τη μορφή δανεισμού σε κατοίκους του εξωτερικού. Κατά συνέπεια, οι ισολογισμοί των γερμανικών χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων έχουν τεθεί υπό αυστηρό έλεγχο. Σχετικό με αυτό είναι το βαθύτερο πρόβλημα της συνεχιζόμενης αύξησης της μόχλευσης στον μη χρηματοπιστωτικό τομέα της ευρωζώνης. Η πίστωση επεκτείνεται, αλλά δεν οδηγεί σε ανάπτυξη. Αυτό υποδηλώνει ότι ο δανεισμός ενισχύει την αποτυχία επενδύσεων ή επιχειρήσεων. Η αντίθεση με τις ΗΠΑ είναι έντονη.

3. Η παγκόσμια μηχανή ανάπτυξης της Κίνας φαίνεται να κατεβάζει ταχύτητα. Η ανάκαμψη της κινεζικής ανάπτυξης φέτος έχει φέρει σε αμηχανία πολλούς, αλλά είναι ίσως πολύ νωρίς για να καλέσει κανείς το τέλος της οικονομικής επιβράδυνσης (και της ζήτησης των εισαγωγών). Οι κινεζικές αρχές έχουν μία απίστευτα πολύπλοκη πράξη εξισορρόπησης μεταξύ της προσφοράς των μεταρρυθμίσεων και της βραχυπρόθεσμης διαχείρισης της ζήτησης. Τυχόν λάθη θα μπορούσαν να χτυπήσουν την ανάπτυξη και πάλι με πάνω αρνητικές συνέπειές της για τις ασιατικές οικονομίες και τις αγορές εμπορευμάτων.

4. Το "πάγωμα" της απόδοσης του 10ετούς ιαπωνικού ομολόγου θα διαρκέσει; Οι αγορές σημαδεύτηκαν από το peg στην ισοτιμία ευρώ/ελβετικού φράγκου στις αρχές του 2015. Έτσι, δεν υπάρχει καμία εγγύηση ότι το "πάγωμα" μπορεί να διαρκέσει ή ακόμη ότι οι κεντρικές τράπεζες μπορεί να σηματοδοτήσουν μία σημαντική αλλαγή. Έτσι, η δέσμευση της BoJ να διατηρήσει τις αποδόσεις των 10ετών ομολόγων στο 0% περίπου, πρέπει να παρακολουθείται στενά. Είναι πολύ νωρίς για να αμφισβητήσει κανείς την πολιτική αυτή, ωστόσο όταν σταματήσει η αμφισβήτηση θα είναι ο στιγμή που θα πρέπει να ανησυχήσουμε.

5. Το πετρέλαιο είναι σημαντικό. Τα πάνω-κάτω στις τιμές του πετρελαίου έχουν σπείρει το χάος στους δείκτες σε όλο τον κόσμο και έχουν εξισορροπήσει την ανάπτυξη μεταξύ των εξαγωγέων πετρελαίου και των εισαγωγέων. Αυτό δεν θα ήταν ένα τόσο μεγάλο πρόβλημα αν οι κινήσεις των τιμών του πετρελαίου ήταν μικρές, αλλά η μεταβλητότητα έχει σημειώσει άνοδο στα υψηλότερα επίπεδα από το 2008 και δεν φαίνεται να τελειώνει ή να περιορίζεται σύντομα.

Ελ. Κούρταλη