Της Ελευθερίας Κούρταλη
Τα χρηματιστήρια κινούνται σε ιστορικά υψηλά, καθώς οι επενδυτές σταθμίζουν τις αντιξοότητες από τους δασμούς και την επιβράδυνση της αγοράς εργασίας των ΗΠΑ έναντι των θετικών ανέμων από τις μειώσεις επιτοκίων της Fed και τον ενθουσιασμό για την τεχνητή νοημοσύνη. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Citigroup, οι προοπτικές αύξησης των κερδών ανά μετοχή παραμένουν ισχυρές, με τις προβλέψεις της αγοράς να "δείχνουν" προς άνοδο 13% το 2026, από το εκτιμώμενο +9% φέτος, με όλες τις μεγάλες περιοχές και κλάδους να είναι πιθανό να συμβάλουν θετικά. Ωστόσο, οι αποτιμήσεις έχουν αγγίξει ακραίες τιμές, όπως προειδοποιεί, και οι επενδυτές θα πρέπει να γίνουν πολύ πιο επιλεκτικοί πλέον, στρέφοντας το βλέμμα σε τρία βασικά θέματα που θα κινήσουν τις αγορές στο εξής. Ποια είναι αυτά, ποιοι θα είναι οι νικητές του επόμενου διαστήματος.
Τα χρηματιστήρια κινούνται σε ιστορικά υψηλά, καθώς οι επενδυτές σταθμίζουν τις αντιξοότητες από τους δασμούς και την επιβράδυνση της αγοράς εργασίας των ΗΠΑ έναντι των θετικών ανέμων από τις μειώσεις επιτοκίων της Fed και τον ενθουσιασμό για την τεχνητή νοημοσύνη. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Citigroup, όπως αυτές παρουσιάζονται σε σημερινή της ανάλυση, οι προοπτικές αύξησης των κερδών ανά μετοχή παραμένουν ισχυρές, με τις προβλέψεις της αγοράς να "δείχνουν" προς άνοδο 13% το 2026, από το εκτιμώμενο +9% φέτος, με όλες τις μεγάλες περιοχές και κλάδους να είναι πιθανό να συμβάλουν θετικά.
Η Citi παρατηρεί ότι υπήρξε σχετικά μικρή διαφοροποίηση στις χρηματιστηριακές αποδόσεις των διεθνώς τα τελευταία δύο τρίμηνα, με τους περισσότερους σημαντικούς δείκτες να σημειώνουν σταθερά κέρδη, ωστόσο, υπήρξε διαφοροποίηση μεταξύ κλάδων και "θεμάτων", με υπεραπόδοση των μετοχών και κλάδων ανάπτυξης στις ΗΠΑ και στις αναδυόμενες αγορές και των μετοχών και κλάδων αξίας στην Ευρώπη και Ιαπωνία. Με βάση τα παραπάνω, τι ακολουθεί, στη συνέχεια;
Σε γενικές γραμμές, η αμερικάνικη τράπεζα παραμένει θετική όσον αφορά τις παγκόσμιες μετοχές, στοχεύοντας σε άνοδο περίπου 5% έως τα μέσα του 2026 για τον παγκόσμιο δείκτη MSCI. Στην Ευρώπη προβλέπει άνοδο 6% το ίδιο διάστημα, στις ΗΠΑ 3%, στις Αναδυόμενες Αγορές 8% και στην Ιαπωνία 10%.
Ωστόσο, βασική της ανησυχία είναι ότι οι "τεντωμένες" αποτιμήσεις θα μπορούσαν να περιορίσουν τη μελλοντική άνοδο εάν τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) δεν αποδώσουν. Όπως επισημαίνει, ο παγκόσμιος δείκτης MSCI AC World έχει σημειώσει re-rating κατά περισσότερο από 15% από τον Απρίλιο και τώρα διαπραγματεύεται με 12μηνο P/E στο 19x, ενώ οι μετοχές των ΗΠΑ είναι οι πιο ακριβές με 23x, αν και όλες οι μεγάλες αγορές διεθνώς διαπραγματεύονται επίσης με premium σε σχέση με τους ιστορικούς μέσους όρους.
Μια "ομαλή προσγείωση" της οικονομίας, υποστηριζόμενη από τη χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής της Fed, θα ευνοήσει τη διεύρυνση της αγοράς (με υπεραπόδοση των κυκλικών αγορών, των μετοχών αξίας και των μετοχών της μεσαίας και μικρής κεφαλαιοποίησης), εκτιμά η Citi. Εναλλακτικά, η μεγαλύτερη οικονομική αδυναμία θα μπορούσε να οδηγήσει τους επενδυτές στην "άμυνα". Κατά την αμερικάνικη τράπεζα, αυτό που θα επικρατήσει είναι κάτι ανάμεσα στα δύο, διατηρώντας έτσι μια κυκλική κλίση στην παγκόσμια στρατηγική της για τις μετοχές (Overweight στην Ευρώπη, τις Αναδυόμενες Αγορές και τις Τράπεζες). Οι βασικές της αλλαγές περιλαμβάνουν την αναβάθμιση των Αναδυόμενων Αγορών σε Overweight και την υποβάθμιση του Ηνωμένου Βασιλείου σε Underweight.
Σε αυτό το πλαίσιο η Citi εξετάζει τρία βασικά θέματα που είναι πιθανό να διαμορφώσουν την απόδοση της αγοράς μετοχών τα επόμενα τρίμηνα. Αυτά περιλαμβάνουν: (1) τη "διεύρυνση" - broadening (δηλαδή, θα οδηγήσει η ισχυρή αύξηση των κερδών ανά μετοχή σε ευρύ ράλι;), (2) τις μειώσεις από την Fed (δηλαδή, πώς επηρεάζει συνήθως η πολιτική χαλάρωσης τόσο την απόλυτη όσο και τη σχετική απόδοση;) και (3) την Τεχνητή Νοημοσύνη (δηλαδή, μπορεί το θέμα της ΑΙ να συνεχίσει να στηρίζει την ισχύ της αγοράς και θα μπορούσε το "ΑΙ trade" επίσης να διευρυνθεί;).
Τα αποτελέσματα των κερδών ανά μετοχή (EPS) παρουσίασαν μεγάλες διακυμάνσεις φέτος, αλλά η ισχυρή ανάπτυξη αναμένεται να είναι πιο ευρεία το 2026. Όπως περιγράφεται παραπάνω, τα παγκόσμια EPS αναμένεται να αυξηθούν με ρυθμό +9% φέτος, αλλά αυτό κρύβει πολύ διαφορετικά αποτελέσματα στο παρασκήνιο.
Για παράδειγμα, οι αναδυόμενες αγορές και οι ΗΠΑ θα δουν διψήφια αύξηση των κερδών ανά μετοχή, η Ευρώπη και η Ιαπωνία αναμένεται να δουν περιορισμένη ανάπτυξη, ενώ το Ηνωμένο Βασίλειο και η Αυστραλία αναμένεται να δουν συρρίκνωση. Σε επίπεδο τομέα, η τεχνολογία έχει συμβάλει σημαντικά στην αύξηση των κερδών ανά μετοχή στις ΗΠΑ και τις αναδυόμενες αγορές, ενώ οι τράπεζες ήταν υπεύθυνες για το μεγαλύτερο μέρος της αύξησης των κερδών στο Ηνωμένο Βασίλειο και την Ιαπωνία. Τα βασικά υλικά, η ενέργεια και τα καταναλωτικά προϊόντα διαφοροποιήθηκαν μεταξύ των περιφερειών. Αλλά του χρόνου, η εικόνα αλλάζει, καθώς όλες οι μεγάλες περιοχές και σχεδόν όλοι οι υποκείμενοι τομείς αναμένεται να συμβάλουν θετικά στην αύξηση των κερδών ανά μετοχή.
Εάν λοιπόν η διεύρυνση των κερδών ανά μετοχή εδραιωθεί, αυτό θα πρέπει να ευνοήσει τις κυκλικές αγορές και τους κυκλικούς τομείς, κατά την άποψη της Citi. Οι περιοχές εκτός των ΗΠΑ θα έχουν μεγαλύτερα κέρδη από αυτή την εξέλιξη, δεδομένης της σύνθεσης των δεικτών ανά τομέα.
Κατά την άποψη της Citi, η βασική μακροοικονομική συζήτηση που πιθανότατα θα διαμορφώσει τα επόμενα τρίμηνα θα είναι το πώς ο ούριος άνεμος των μειώσεων των επιτοκίων της Fed θα αντιμετωπίσει πιθανούς αντίξοους άνεμους τόσο από τους δασμούς όσο και από την επιβράδυνση της αγοράς εργασίας των ΗΠΑ. Η Citi προβλέπει άλλες 100 μονάδες βάσης μειώσεων μέχρι το τέλος του επόμενου έτους. Εντωμεταξύ, προβλέπει επίσης επιβράδυνση της αύξησης του ΑΕΠ των ΗΠΑ στο δεύτερο εξάμηνο του 2025, αν και όχι σε επίπεδα ύφεσης, πριν βελτιωθεί κάπως στις αρχές του επόμενου έτους.
Όλα αυτά υποδηλώνουν ότι παραμένουν πολλοί καθοδικοί κίνδυνοι στην οικονομία, αλλά ένας κύκλος χαλάρωσης της Fed χωρίς συνοδευτική ύφεση φαίνεται εύλογος. Και σύμφωνα με την ιστορία, η χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής στις ΗΠΑ έδωσε ώθηση σε ένα ευρύ φάσμα αγορών, ιδίως για τις ευρωπαϊκές μετοχές, και καταλύτης για τη "διεύρυνση" της απόδοσης της αγοράς. Αυτό είναι εμφανές στην ισχυρή απόδοση σε όλες τις περιοχές γύρω από τους κύκλους χαλάρωσης της Fed. Σε παγκόσμιο επίπεδο, ένα ευρύ σύνολο κλάδων τείνει επίσης να έχει καλή απόδοση κατά μέσο όρο 12-18 μήνες μετά την έναρξη των μειώσεων των επιτοκίων.
Σύμφωνα με την ιστορία επίσης, εάν υπάρξει "ομαλή προσγείωση", αυτό θα είναι επίσης υποστηρικτικό για διευρυμένες θετικές αποδόσεις στις αγορές, με υπεραπόδοση των κυκλικών μετοχών, περιοχών και κλάδων, των μετοχών "αξίας" και της μικρής και μεσαίας κεφαλαιοποίησης. Εναλλακτικά, σε ένα σενάριο περαιτέρω οικονομικής αδυναμίας θα μπορούσε να οδηγήσει τους επενδυτές σε αμυντικές τοποθετήσεις με εστίαση στις ΗΠΑ και τις τεχνολογικές εταιρείες της μεγάλης κεφαλαιοποίησης.
Το θέμα της Τεχνητής Νοημοσύνης επανέρχεται στο προσκήνιο, τονίζει η Citi. Οι μετοχές που σχετίζονται με την Τεχνητή Νοημοσύνη έχουν σημειώσει εντυπωσιακή πορεία από τα χαμηλά του Απριλίου, με τον αμερικανικό δείκτη Mag 7 να σημειώνει άνοδο 20%, ξεπερνώντας την ευρύτερη αγορά κατά 6 μονάδες. Η υπεραπόδοση οφείλεται εν μέρει στην ανθεκτικότητα των κερδών ανά μετοχή μεταξύ των αμερικανικών εταιρειών μεγάλης κεφαλαιοποίησης, η οποία φαινομενικά βοήθησε τους επενδυτές να νιώσουν πιο άνετα με τα μεγάλης κλίμακας σχέδια κεφαλαιουχικών δαπανών.
Ωστόσο, δεν ήταν μόνο ο αμερικανικός τεχνολογικός κλάδος που ηγήθηκε της ανόδου. Οι μετοχές που συνδέονται με την Τεχνητή Νοημοσύνη σε άλλες περιοχές έχουν επίσης πολύ θετική τάση, αν και δεν έχουν ξεπεράσει σε απόδοση βασικούς αμερικανικούς ανταγωνιστές. Αυτό υποδηλώνει ότι το θέμα της Τεχνητής Νοημοσύνης έχει επεκταθεί σε άλλες περιοχές φέτος σε σύγκριση με την περσινή συγκέντρωση στις αμερικανικές εταιρείες μεγάλης κεφαλαιοποίησης.
Όπως σημειώνει η Citi, έπειτα από την πρόσφατη υπεραπόδοση, οι μετοχές της AI φαίνονται πιο ακριβέ. Οι AI Enablers και ο Mag 7 στις ΗΠΑ διαπραγματεύονται με το υψηλότερο P/E σε σχέση με όλους τους υπο-κλάδους της ΑΙ, ενώ και οι ευρωπαϊκές μετοχές AI διαπραγματεύονται με premium περίπου 20% σε σχέση με την ευρύτερη ευρωπαϊκή αγορά. Ωστόσο, οι υψηλότερες αποτιμήσεις φαίνεται να υποστηρίζονται από τα κέρδη ανά μετοχή.
Προς το παρόν, όπως εκτιμά η αμερικάνικη τράπεζα, τα ισχυρά θεμελιώδη μεγέθη θα μπορούσαν να στηρίξουν περαιτέρω το trade τεχνητής νοημοσύνης. Γενικά, οι υψηλότερες αποτιμήσεις μεταξύ των μετοχών που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη φαίνεται να δικαιολογούνται από την υψηλότερη αύξηση των EPS και τη σχετικά σταθερή δυναμική τους. Και ενώ οι ΗΠΑ θα παραμείνουν ελκυστικές, εξακολουθούν να υπάρχουν ελκυστικές ευκαιρίες που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη και αλλού. Η στροφή από τους "ενεργοποιητές" (enablers) της Τεχνητής Νοημοσύνης στους "υιοθετητές" (adopters) της Τεχνητής Νοημοσύνης είναι πιθανό να είναι η επόμενη σημαντική μετάβαση.
Η δημιουργός του ChatGPT έχει την ευκαιρία να αποκτήσει το 10% της AMD.
Πιέσεις δέχονται τα ευρωπαϊκά χρηματιστήρια μετά το πενθήμερο ανοδικό σερί.
Εντοπίζει κινδύνους λόγω υψηλών αποτιμήσεων.
Στόχος να γίνει ανταγωνιστική απέναντι στις ΗΠΑ και την Κίνα.
Τι έχει συμβεί στο παρελθόν.
Ποιοι άλλοι μιλούν για μεγάλη πτώση ή και "φούσκα" στη Wall Street.
Ο πανευρωπαϊκός Stoxx 600 έκλεισε τη συνεδρίαση με άνοδο 0,5% - Μοναδική εξαίρεση ο γερμανικός DAX.
"Πρόκειται για ένα είδος βιομηχανικής φούσκας", δήλωσε ο ιδρυτής της Amazon.
Μπορεί οι ειδησεογραφικοί τίτλοι να κλονίζουν το κλίμα στις αγορές βραχυπρόθεσμα, αλλά οι επιχειρήσεις προσαρμόζονται.
ΑΙ και ψηφιοποίηση στο επίκεντρο της στρατηγικής αναστροφής του Ομίλου.
Τα νοικοκυριά διαπιστώνουν ότι τα επιτόκια δανεισμού στα στεγαστικά και τα καταναλωτικά δάνεια δεν υποχωρούν άλλο.
