Citi: Απίθανο να μην "πέσει" ο Μπαϊρού – Τι σημαίνει η πολιτική κρίση στη Γαλλία για την αγορά ομολόγων και μετοχών, τα σενάρια

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Οι οικονομολόγοι της Citigroup εκτιμούν ότι ο Γάλλος πρωθυπουργός Φρανσουά Μπαϊρού είναι απίθανο να επιβιώσει από την ψήφο εμπιστοσύνης στις 8 Σεπτεμβρίου. Υπό σχεδόν οποιοδήποτε πιθανό σενάριο, η πολιτική αστάθεια και η πολιτική αδιαφάνεια που επικρατούν από το καλοκαίρι του 2024 πιθανότατα θα συνεχιστούν και η Γαλλία θα μπορούσε να συνεχίσει να μην ανταποκρίνεται στις δημοσιονομικές φιλοδοξίες των προηγούμενων κυβερνήσεων.

Η ψήφος εμπιστοσύνης δημιουργεί σημαντική αβεβαιότητα. Πιθανότατα θα συνεχίσει να ασκεί αυξανόμενη πίεση στα spreads των ευρωπαϊκών ομολόγων και όχι μόνο των γαλλικών, ενώ οι πρόωρες εκλογές αν και έχουν αποτιμηθεί λίγο - πολύ, θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε εκτόξευση των γαλλικών spreads προς τις 90-95 μονάδες βάσης και σε επίπεδα που είχαν βρεθεί κατά την κρίση χρέους στην Ευρωζώνη. Όπως τονίζει η Citi, η ροή ειδήσεων από τη Γαλλία αποτελεί υπενθύμιση ότι οι πολιτικοί κίνδυνοι δεν έχουν εξαφανιστεί για τις ευρωπαϊκές μετοχές.

Σε αυτό το πλαίσιο, η αμερικάνικη τράπεζα επισημαίνει τα πιο σημαντικά σημεία για τις γαλλικές και τις ευρωπαϊκές μετοχές ευρύτερα:

- Οι υψηλότεροι πολιτικοί κίνδυνοι θα μπορούσαν να αποδειχθούν αντιξοότητες για τις γαλλικές και τις ευρωπαϊκές μετοχές. Ωστόσο, η ψήφος εμπιστοσύνης και οι πιθανές εκλογές δεν θα πρέπει να αποτελούν τόσο μεγάλη έκπληξη για την αγορά όσο ήταν τον Ιούνιο του 2024.

- Τα επιχειρήματα υπέρ της Ευρώπης βασίζονταν πάντα στη Γερμανία, η οποία παραμένει άθικτη, ενώ η Γαλλία ήδη αποτιμά κάποιο ασφάλιστρο πολιτικού κινδύνου.

- Οι κίνδυνοι δεν έχουν πλήρως αποτιμηθεί ακόμα, μόνο εν μέρει. Η Citi εκτιμά πως οι πολιτικοί/δημοσιονομικοί κίνδυνοι δεν έχουν αποτιμηθεί πλήρως στα γαλλικά περιουσιακά στοιχεία, αλλά μόνο σε κάποιο βαθμό δεδομένου ότι τα spreads παραμένουν υψηλά, ενώ οι γαλλικές μετοχές έχουν υποαποδώσει από τον ευρύτερο ευρωπαϊκό δείκτη κατά 5% σε ετήσια βάση και από τον γερμανικό DAX κατά 15%.

- Οι γαλλικές μετοχές τείνουν να είναι πιο ασταθείς από τις ευρωπαϊκές μετοχές γύρω από κρίσιμες εκλογές, αν και η μεταβλητότητα είναι υψηλότερη γύρω από τις προεδρικές εκλογές παρά από τις βουλευτικές εκλογές, όπως παρατηρεί η Citi.

- Οι αποδόσεις των ομολόγων και τα spreads αποτελούν βασικό μηχανισμό μετάδοσης της απόδοσης των μετοχών. Η αμερικάνικη τράπεζα διαπιστώνει ότι η σχετική απόδοση των γαλλικών χρηματοπιστωτικών και βιομηχανικών τομέων είναι πιο αρνητικά εκτεθειμένη στη διεύρυνση των spreads των 10ετών γαλλικών ομολόγων. Ωστόσο, όπως υποστηρίζουν οι στρατηγικοί αναλυτές ομολόγων της, τα spreads είναι κοντά στην τιμολόγηση ενός σεναρίου νέων εκλογών, ενώ η εκλογή ενός νέου πρωθυπουργού (χωρίς εκλογές) θα υποδήλωνε πιθανή ανοδική πορεία.

Σενάρια: Spreads και αποτιμήσεις μετοχών

Ιστορικά, υπάρχει μια σχετικά στενή συσχέτιση μεταξύ των αποτιμήσεων της γαλλικής χρηματιστηριακής αγοράς και των γαλλικών spreads, όπως σημειώνει η Citi. Σημειώνει, όμως, ότι αυτή η συσχέτιση διακόπηκε από τα μέσα περίπου του '99 μέχρι την Παγκόσμια Χρηματοοικονομική Κρίση (GFC), όταν τα spreads κυμαίνονταν κοντά στο μηδέν. Ωστόσο, με βάση τη σχέση μεταξύ spreads και αποτιμήσεων πριν από το 2000 και μετά την GFC, η αμερικάνικη τράπεζα προχωρά σε κάποιες εκτιμήσεις σχετικά με τα προβλεπόμενα επίπεδα P/E των μετοχών και τα spreads.

Οι γαλλικές μετοχές (επί του παρόντος έχουν εκτιμώμενο P/E 12μήνου στο 15x ) προεξοφλούν ένα σχετικά φιλικό προς την αγορά αποτέλεσμα. Γενικότερα, η ανάλυση της Citi προτείνει τις ακόλουθες αλλαγές στις αποτιμήσεις της χρηματιστηριακής αγοράς ανάλογα με το σενάριο των εκλογών.

- Νέος πρωθυπουργός (χωρίς εκλογές) ή η τρέχουσα κυβέρνηση που θα επιβιώσει από την ψήφο εμπιστοσύνης: Αυτό πιθανότατα θα οδηγήσει σε ένα μικρό re-rating στις αγορές της τάξης του 2-5% (με το γαλλικό P/E να αυξάνεται στο 15,5x).

- Νέες εκλογές: Αυτό το σενάριο προεξοφλείται εν μέρει, αλλά θα οδηγήσει σε επιπλέον de-rating έως και 5% (με το γαλλικό P/E να υποχωρεί στο 14x).

- Παραίτηση του Προέδρου Μακρόν: Αυτό πιθανότατα θα οδηγήσει σε βουτιά και σε de-rating περίπου 10% (με το γαλλικό P/E να υποχωρεί στο 13x).

Όπως επισημαίνει η Citi, η γαλλική πολιτική σκηνή είναι πιθανό να συνεχίσει να ασκεί πίεση στα spreads των ευρωπαϊκών ομολόγων προς το παρόν. Σε σχετική βάση, η πρόσφατη διεύρυνση του γαλλικού 10ετούς - OAT - έχει αυξήσει κατά 20 μ.β spread έναντι της Ισπανίας η οποία εδώ και καιρό έχει χαμηλότερες αποδόσεις από τη Γαλλία, και έχει συρρικνώσει κατά 5 μ.β το spread έναντι της Ιταλίας με τα ιταλικά ομόλογα να πλησιάζουν τα γαλλικά πλέον. Κατά τη Citi, εάν η Γαλλία οδηγηθεί σε εκλογές η πορεία του γαλλικού χρέους/ΑΕΠ θα επιδεινωθεί τα επόμενα χρόνια, ενώ γενικότερα εκτιμά πως τα όλα τα παραπάνω σενάρια μπορεί να οδηγήσουν σύντομα τα ιταλικά ομόλογα να νικήσουν τα γαλλικά και τα ισπανικά να απομακρυνθούν ακόμα περισσότερο, με το ισπανο-γαλλικό spread να διευθύνεται περαιτέρω από τις 20 περίπου μονάδες σήμερα.

Επιπτώσεις στην αγορά μετοχών

Τι σημαίνουν λοιπόν όλα αυτά στην πράξη;

Με απλά λόγια, οι αγορές μετοχών μπορεί να είναι ελαφρώς υπερβολικά αισιόδοξες για τα πολιτικά αποτελέσματα στη Γαλλία.

Πιθανές εκλογές θα συνεπάγονταν περίπου 5% χαμηλότερες αποτιμήσεις στην αγορά μετοχών.

Σε συνδυασμό με το γεγονός ότι οι γαλλικές μετοχές τείνουν να είναι πιο ασταθείς από τις ευρωπαϊκές μετοχές γύρω από τις εκλογές, αυτός θα μπορούσε να είναι λόγος να περιμένουμε επιπλέον αστάθεια στο επόμενο διάστημα, όπως επισημαίνει η Citi.

Ενώ μόνο το 20% των εσόδων των εισηγμένων στον γαλλικό χρηματιστηριακό δείκτη CAC 40 παράγονται εγχώρια, οι αυξημένοι πολιτικοί κίνδυνοι θα μπορούσαν να υποδηλώνουν ότι οι επενδυτές θα απέχουν από τις γαλλικές μετοχές σε σχετική βάση προς το παρόν. Ως εκ τούτου, η Citi υποβαθμίζει σε ουδέτερη θέση τη στρατηγική της για τις γαλλικές μετοχές, διατηρώντας την overweight στάση της για την Ευρώπη.