Capital Economics: Το story των "υψηλότερων για μεγαλύτερο διάστημα" επιτοκίων θα τελειώσει σύντομα – Πόσο θα διαρκέσει ο εφιάλτης για τις αγορές

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Η δημοφιλής πλέον υπόθεση ότι τα επιτόκια θα διατηρηθούν "υψηλά για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα", κάτι το οποίο έχει οδηγήσει σε ισχυρό sell-off τα ομόλογα και τις μετοχές, θα αποδειχθεί εσφαλμένη, εκτιμά η Capital Economics, καθώς η οικονομική ανάπτυξη θα απογοητεύσει και οι πιέσεις στις τιμές θα υποχωρήσουν.

Αν και η ύφεση δεν έχει ακόμη επικρατήσει στον βαθμό που φοβόταν ο οίκος αυτό φαίνεται να αντανακλά προσωρινούς παράγοντες, όπως τα νοικοκυριά που εξαντλούν τις αποταμιεύσεις τους. Με τις προηγούμενες αυξήσεις των επιτοκίων να επιβαρύνουν σαφώς την πιστωτική επέκταση και να αυξάνουν το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους, φαίνεται πολύ πιθανό να υπάρξει μεγαλύτερη επιβράδυνση στις ανεπτυγμένες οικονομίες, επισημαίνει η Capital Economics. Αντίστοιχα, πιστεύει ότι ο κύκλος αύξησης των επιτοκίων έχει ήδη τελειώσει και βλέπει μειώσεις το επόμενο έτος. 

"Το story των επίμονα υψηλών επιτοκίων έχει κυριαρχήσει το τελευταίο διάστημα στις αγορές, κυρίως στο τρίτο τρίμηνο, ωθώντας τα ομόλογα και τις μετοχές σε sell-off στις περισσότερες αγορές. Ωστόσο, αμφιβάλλουμε ότι αυτό το αφήγημα θα διαρκέσει. Αναμένουμε ότι οι αγορές ομολόγων θα ανακάμψουν καθώς ο πληθωρισμός θα υποχωρήσει πιο γρήγορα από ό,τι αναμενόταν. Και ενώ πιστεύουμε ότι οι προοπτικές παραμένουν αρνητικές για τις παγκόσμιες μετοχές βραχυπρόθεσμα, αυτό συμβαίνει επειδή προβλέπουμε ότι η οικονομική δραστηριότητα σύντομα θα υποχωρήσει", όπως τονίζει χαρακτηριστικά.

Το τέταρτο τρίμηνο άρχισε να μοιάζει πολύ με το τρίτο, με τα ομόλογα και τις μετοχές γενικά να έχουν πολύ κακή απόδοση, προσθέτει ο οίκος. Αυτή η ευρεία τάση αντανακλά εν μέρει τις αυξανόμενες προσδοκίες ότι οι κεντρικές τράπεζες θα χρειαστεί να διατηρήσουν τα επιτόκια υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα. Οι επενδυτές δεν αναμένουν σημαντικές περισσότερες αυξήσεις επιτοκίων από τις μεγάλες κεντρικές τράπεζες, αλλά έχουν ανατρέψει τις προσδοκίες τους για περαιτέρω μειώσεις επιτοκίων. Ως αποτέλεσμα, οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων αυξήθηκαν πολύ περισσότερο από τις βραχυπρόθεσμες αποδόσεις.

Ωστόσο, η Capital Economics αναμένει ότι ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ θα μειωθεί πιο γρήγορα από ό,τι αναμένουν οι περισσότεροι –συμπεριλαμβανομένης της Fed– και ότι η παγκόσμια οικονομική δραστηριότητα θα απογοητεύσει το τρέχον τρίμηνο. Αυτό υποδηλώνει ότι το story των υψηλότερων για μεγαλύτερο διάστημα επιτοκίων, μπορεί να τελειώσει σύντομα.

Ο οίκος εκτιμά ότι η Fed και οι περισσότερες άλλες μεγάλες κεντρικές τράπεζες θα μειώσουν τελικά τα επιτόκια περισσότερο από ό,τι προεξοφλείται σήμερα στις αγορές, πιέζοντας τις αποδόσεις αισθητά προς τα κάτω τα επόμενα δύο χρόνια. Για παράδειγμα, προβλέπει ότι η απόδοση του 10ετούς ομολόγου των ΗΠΑ θα έχει μειωθεί στο 3,25% μέχρι το τέλος του επόμενου έτους, από πάνω από 4,8% αυτή τη στιγμή.

Όσον αφορά τις μετοχές, ο οίκος πιστεύει ότι η επιδείνωση των οικονομικών συνθηκών θα σημάνει μεγαλύτερη αδυναμία τους επόμενους μήνες. Μόνο όταν η οικονομική δραστηριότητα ανακάμψει, θα ανακάμψουν τα χρηματιστήρια. Όμως, όταν συμβεί αυτό, οι μετοχές θα αυξηθούν θεαματικά, ιδίως στον τομέα της πληροφορικής, χάρη στον ανανεωμένο ενθουσιασμό για την τεχνητή νοημοσύνη.

Σε ό,τι αφορά την ευρωζώνη, η οικονομία της φαίνεται έτοιμη να υποαποδώσει τις προβλέψεις της ΕΚΤ και τις προβλέψεις της συναίνεσης τους επόμενους 18 μήνες, με μια ήπια ύφεση τα επόμενα τρίμηνα να φαίνεται πιο πιθανή. 

Ωστόσο, θα περάσει πολύς καιρός μέχρι να πειστούν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής ότι ο πληθωρισμός βρίσκεται σε πορεία για να φτάσει στο στόχο του 2% με βιώσιμο τρόπο, επομένως η Capital Economics αναμένει ότι η ΕΚΤ θα περιμένει μέχρι το δεύτερο εξάμηνο του επόμενου έτους για να αρχίσει να μειώνει τα επιτόκια.

Στο πρώτο εξάμηνο του έτους, ο ισχυρός αριθμός τουριστών στήριξε τον τομέα των υπηρεσιών, ενώ οι βελτιωμένες συνθήκες της παγκόσμιας αλυσίδας εφοδιασμού οδήγησαν σε άνοδο στη βιομηχανική παραγωγή. Παρόλα αυτά, η οικονομία κινήθηκε υποτονικά και τα τελευταία στοιχεία δείχνουν ότι το ΑΕΠ θα συρρικνωθεί το τρίτο τρίμηνο.

Ομολογουμένως, ο πληθωρισμός θα επιβαρύνει λιγότερο τη δύναμη δαπανών των νοικοκυριών τα επόμενα τρίμηνα, όπως εκτιμά ο οίκος. Όμως πιστεύει ότι αυτή η επίδραση θα αντισταθμιστεί από την επιβράδυνση της αύξησης της απασχόλησης και των ονομαστικών μισθών, καθώς και από τη σταθερή αύξηση των δαπανών για τόκους. Η δημοσιονομική πολιτική είναι πιθανό να γίνει αυστηρότερη το επόμενο έτος επίσης. Πιστεύει λοιπόν ότι το πραγματικό διαθέσιμο εισόδημα των νοικοκυριών θα μείνει στάσιμο και η κατανάλωση θα παραμείνει υποτονική.

Παράλληλα, οι επενδύσεις είναι πιθανό να μειωθούν απότομα. Η δραστηριότητα στην αγορά κατοικίας είναι ιδιαίτερα αδύναμη και συνάδει με τις απότομες μειώσεις των επενδύσεων σε κατοικίες. Το υψηλότερο κόστος τόκων εξυπηρέτησης του χρέους και η χαμηλή εμπιστοσύνη θα επιβαρύνουν περισσότερο τις επιχειρηματικές επενδύσεις από ότι την κατανάλωση των νοικοκυριών. Αυτά τα αποτελέσματα δεν θα αντισταθμιστούν από τις υψηλότερες δημόσιες δαπάνες που συνδέονται με το Ταμείο Ανάκαμψης, εκτιμά η Capital Economics. 

Ως αποτέλεσμα, πιστεύει ότι το ΑΕΠ της ευρωζώνης θα συρρικνωθεί το δεύτερο εξάμηνο του έτους και στη συνέχεια θα ανακάμψει με πολύ αργείς ρυθμούς. Ο ονομαστικός πληθωρισμός θα συνεχίσει να μειώνεται και θα κινηθεί περίπου στο 3% μέχρι τα μέσα του επόμενου έτους, καθώς οι επιπτώσεις των χαμηλότερων τιμών των εμπορευμάτων και των βελτιωμένων συνθηκών της παγκόσμιας αλυσίδας εφοδιασμού, επεκτείνονται. Ωστόσο, σε ένα πλαίσιο "σφιχτής" αγοράς εργασίας, ο πληθωρισμός θα μειωθεί πιο αργά στη συνέχεια.

Σε αυτό το πλαίσιο, η Capital Economics εκτιμά ότι θα περάσει αρκετός καιρός μέχρι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής να είναι σίγουροι ότι ο πληθωρισμός θα πέσει μέχρι το 2% σε σταθερή βάση. Αντίστοιχα, προβλέπει ότι η ΕΚΤ θα αφήσει το επιτόκιο καταθέσεων στο 4% μέχρι τον ερχόμενο Σεπτέμβριο.