Γιατί οι αγορές “εγκρίνουν” την αξιολόγηση της ΤτΕ

του Κωνσταντίνου Μαριόλη

Την ώρα που ο επικεφαλής του Eurogroup καλεί τις ελληνικές τράπεζες να καλύψουν γρήγορα τις ανάγκες που προέκυψαν από τα stress tests με ιδιωτικά κεφάλαια και χαρακτηρίζει την Τράπεζα της Ελλάδος «μόνη υπεύθυνη για την αξιολόγηση», οι αγορές κινούνται στο ίδιο μήκος κύματος, βλέπουν σημάδια ανάκαμψης για τον τραπεζικό κλάδο και ποντάρουν στην ανάπτυξη της οικονομίας.

Η συμπεριφορά των επενδυτών αλλά και οι εκθέσεις διεθνών οίκων δίνουν ψήφο εμπιστοσύνης τόσο στη μονομερή ανακοίνωση των αποτελεσμάτων των stress tests από την Τράπεζα της Ελλάδος όσο και στη μεθοδολογία που ακολούθησαν BlackRock και ΤτΕ για την αξιολόγηση των αναμενόμενων ζημιών πιστωτικού κινδύνου.

Οι εν λόγω εξελίξεις χαρακτηρίζονται ιδιαίτερα θετικές για τις τρεις τράπεζες που ανακοίνωσαν ότι θα προχωρήσουν σε ΑΜΚ, με τις Τρ. Πειραιώς και Alpha Bank να είναι έτοιμες και την Eurobank να αναμένει την ψήφιση του νομοσχεδίου για την ανακεφαλαιοποίηση. Όμως ακόμη και για την ΕΤΕ, η οποία δεν έχει ανοίξει τα χαρτιά της, η Deutsche Bank κάνει λόγο για ανοδικές τάσεις στην τιμή της μετοχής.

Στην αρχή ήταν το ελληνικό χρηματιστήριο, το οποίο, σύμφωνα με όσα σημειώνουν αναλυτές της αγοράς, δεν πτοήθηκε ούτε από τα 6,38 δισ. ευρώ κεφαλαιακών αναγκών (θεωρήθηκε αναμενόμενο το αποτέλεσμα), ούτε από τις δύο αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου που ανακοίνωσαν Τρ. Πειραιώς και Alpha Bank και την επικείμενη ΑΜΚ της Eurobank, μέσω των οποίων θα αντληθεί συνολικά ρευστότητα από την αγορά της τάξης των 6 δισ. ευρώ.

Μάλιστα, εκτός από τις μετοχές των Alpha Bank και Πειραιώς που υποχώρησαν κατά 6,04% (από τα 0,712 ευρώ στα 0,669 ευρώ) και 8,04% (από τα 1,99 ευρώ στα 1,83 ευρώ) αντίστοιχα, οι υπόλοιπες τράπεζες κατέγραψαν σημαντικά κέρδη. Η μετοχή της Εθνικής έχει ενισχυθεί σε ποσοστό 8,28% στα 3,66 ευρώ, από 3,38 ευρώ, ενώ της Eurobank κατά 2,82% στα 0,438 ευρώ, από 0,426 ευρώ. Τη μεγαλύτερη άνοδο σημείωσε η Attica Bank (+10,18%) στα 0,184 ευρώ, έναντι 0,167 ευρώ την περασμένη Πέμπτη.

Χθες ήρθαν τρεις σημαντικοί οίκοι του εξωτερικού, η γερμανική τράπεζα Deutsche Bank, ο οίκος αξιολόγησης Moody΄ s και ο επενδυτικός οίκος JP Morgan Cazenove να πιστοποιήσουν τη συγκεκριμένη εξέλιξη. Και οι τρεις θεωρούν συντηρητικό το μίγμα παραδοχών της BlackRock και εποπτικών φίλτρων της Τράπεζας της Ελλάδος, με τη Moody΄ s να κάνει λόγο για αποτελέσματα που αντιστοιχούν στο βασικό σενάριο και των δικών της προβλέψεων.

Από την πλευρά της η Deutsche Bank ανακοίνωσε ότι ξεκινά την κάλυψη της Εθνικής και της Alpha Bank και δίνει σύσταση “Buy” στην Εθνική με τιμή-στόχο 4,50 ευρώ και σύσταση “hold” για την Alpha Bank με τιμή-στόχο 0,70 ευρώ. Σύμφωνα με την DB, οι τιμές-στόχοι αντανακλούν επίσης την παραδοχή ότι το 25% των δανείων σε καθυστέρηση θα μπορούσαν να γίνουν εξυπηρετούμενα στην πορεία.

Σε ό,τι αφορά την Εθνική, η DB εκτιμά ότι η πρόσφατη υποχώρηση της μετοχής προσφέρει αγοραστική ευκαιρία. Η τιμή-στόχος εμπεριέχει προοπτική ανόδου της τάξης του 30% σε σύγκριση με την τρέχουσα τιμή. “Η ΕΤΕ διαθέτει καλύτερη ποιότητα δανειακού χαρτοφυλακίου και ρευστότητας σε σχέση με τον ανταγωνισμό ενώ διαθέτει και χαμηλότερο ρίσκο ενσωμάτωσης. Επιπλέον, η τράπεζα είναι ήδη κερδοφόρος”. 

“Προβλέπουμε ισχυρή ανάκαμψη των θεμελιωδών του ελληνικού τραπεζικού κλάδου τα επόμενα χρόνια, αντικατοπτρίζοντας τέσσερις βασικούς παράγοντες: 1) τα υψηλότερα περιθώρια, όσο εξομαλύνονται οι συνθήκες στο κόστος χρηματοδότησης, 2) τη βελτίωση της παραγωγής εσόδων, όσο η οικονομική δραστηριότητα ανακάμπτει, 3) την καλύτερη αποτελεσματικότητα κόστους, που αντανακλά τις συνέργειες από τις συγχωνεύσεις και 4) το χαμηλότερο κόστος πιστωτικού κινδύνου, καθώς οι οικονομικές συνθήκες βελτιώνονται”, αναφέρει η Deutsche Bank.

Στην εκτίμηση ότι οι ελληνικές τράπεζες θα καταφέρουν να αντλήσουν τουλάχιστον το μεγαλύτερο μέρος των κεφαλαίων που αναζητούν, εξαιτίας του αυξημένου ενδιαφέροντος για ελληνικά assets εκφράζει η Moody΄ s, σε έκθεσή της για τα αποτελέσματα των stress tests. Παράλληλα, ωστόσο, ο οίκος τονίζει ότι η αξιολόγηση της ΤτΕ είναι ανάλογη των δικών της προβλέψεων στο βασικό σενάριο.

Όπως σημειώνει, αν και ορισμένες από τις τράπεζες σχεδιάζουν να αντλήσουν κεφάλαια από μόνες τους, το γεγονός ότι τα απαιτούμενα κεφάλαια δεν ξεπερνούν τα διαθέσιμα στο Ταμείο Χρηματοοικονομικής Σταθερότητας διασφαλίζει ότι οι τράπεζες θα εκπληρώσουν τις προϋποθέσεις της Τράπεζας της Ελλάδας και έτσι θα προστατεύσουν τους πιστωτές τους, περιλαμβανόμενων των καταθετών.

Τέλος, η JP Morgan Cazenove αναφέρει ότι οι πιθανότητες να προκύψουν νέες κεφαλαιακές ανάγκες περιορίζονται γιατί αφενός οι τράπεζες έχουν προγραμματίσει κινήσεις κεφαλαιακής ενίσχυσης και αφετέρου οι παραδοχές βάσει των οποίων έγιναν οι υπολογισμοί από την Τράπεζα της Ελλάδος είναι “αρκετά συντηρητικές”. 

Μάλιστα, η JP Morgan κάνει ιδιαίτερη αναφορά στο γεγονός ότι η ΤτΕ πρόσθεσε ένα ακόμη επιπλέον συντηρητικό στοιχείο, ορίζοντας ότι οι προβλέψεις θα πρέπει στα τέλη του 2016 να καλύπτουν το 95% τουλάχιστον των συνολικών αναμενόμενων ζημιών στη συνολική διάρκεια ζωής (lifetime) του δανειακού χαρτοφυλακίου και το 52% τουλάχιστον των NPLs, ενώ οι αρχικές παραδοχές των stress tests ήταν η κάλυψη του 107% στη συνολική ζωή του χαρτοφυλακίου και το 56% των NPLs.