Alpha Finance: Πιο "εύκολο" ένα ελληνοκυπριακό τραπεζικό deal

Οι συγχωνεύσεις μεταξύ των κύριων εγχώριων «παικτών» του τραπεζικού κλάδου δεν θα επιλύσουν καμία από τις βραχυπρόθεσμες προκλήσεις στις οποίες είναι εκτεθειμένες οι ελληνικές τράπεζες, σχολιάζει σε έκθεσή της για τον κλάδο, με ημερομηνία 8 Σεπτεμβρίου 2010, η Alpha Finance.

Τρεις είναι οι βασικοί λόγοι στους οποίους στηρίζει την εκτίμησή της αυτή η Alpha Finance: Α) ο ρυθμός αύξησης των μη εξυπηρετούμενων δανείων είναι υψηλός λόγω των μέτρων δημοσιονομικής προσαρμογής και, καθώς η αυξημένη φορολογία και οι μειώσεις μισθών θα εντείνουν αναπόφευκτα την ύφεση, εξαγορές και συγχωνεύσεις αυτής της κατηγορίας δεν επιλύουν το πρόβλημα. Β) Οι συνθήκες είναι ασυνήθιστα δυσμενείς για τις ελληνικές τράπεζες, καθώς έχουν αποκοπεί σχεδόν πλήρως από τις αγορές, ενώ η καταθετική βάση διαβρώνεται. Επιπλέον, δεν θα προκύψει όφελος σε επίπεδο αξιολογήσεων πιστοληπτικής ικανότητας. Γ) Η αξία των ομολόγων του ελληνικού Δημοσίου που έχουν στην κατοχή τους οι τράπεζες είναι μεγάλη και δεν μειώνεται ο κίνδυνος απέναντι σε ένα πιθανό haircut.

Η Alpha Finance εκτιμά ωστόσο ότι μεσο-μακροπρόθεσμα υπάρχουν πιθανά deals που έχουν νόημα, από πλευράς μεγιστοποίηση του οφέλους για τους μετόχους. Η κίνηση της Τρ. Πειραιώς για την ΑΤΕ και το Τ.Τ. είναι η πρώτη κίνηση προς την κατεύθυνση της δημιουργίας μεγαλύτερων σε μέγεθος οντοτήτων στον τραπεζικό κλάδο. Πρόκειται για μία κίνηση που θα μπορούσε να πυροδοτήσει περαιτέρω εξελίξεις, σχολιάζει η Alpha Finance, επισημαίνοντας παράλληλα ότι: «αν και αποφεύγουμε οποιαδήποτε εικασία για τους δυνητικούς υποψήφιους εξαγορών και συγχωνεύσεων, πιστεύουμε ότι deals που περιλαμβάνουν ελληνικά και κυπριακά πιστωτικά ιδρύματα θα μπορούσαν να έχουν πιο έντονο ‘αλληλο-συμπληρωματικό’ χαρακτήρα και να είναι λιγότερο περίπλοκα ψς προς την υλοποίησή τους».

Οι κυπριακές τράπεζες δεν έχουν αναπτύξει τα δίκτυα καταστημάτων τους στην Ελλάδα στον ίδιο βαθμό με τις ελληνικές, ενώ έχουν και περιορισμένη έκθεση στην Νοτιοανατολική Ευρώπη, συμπληρώνει η Alpha Finance.

«Από την άλλη πλευρά, έχουν ηγετικά μερίδια αγοράς στην Κύπρο και, ακόμα πιο σημαντικό, στο κλάδο των αλλοδαπών επιχειρήσεων. Ο χαμηλός βαθμός αλληλοεπικάλυψης σημαίνει ότι μπορούν πιο εύκολα να υλοποιηθούν deals με ένα ελληνικό χρηματοπιστωτικό ίδρυμα και να οδηγήσουν σε ένα ισχυρότερο σχήμα, έστω και αν οι συνέργιες σε επίπεδο κόστους θα είναι μικρότερες», αναφέρει η έκθεση και συνεχίζει: «Deals που εμπλέκουν μόνο κορυφαίους εγχώριους ‘παίκτες’ της Ελλάδας δείχνουν πολύ δυσχερέστερα στο να υλοποιηθούν, αν και η ‘χαλάρωση’ της εργατικής νομοθεσίας στην Ελλάδα αφήνει περιθώρια για σημαντικές δυνητικές μειώσεις των λειτουργικών δαπανών».

«Κόβει» τιμές-στόχους

Στην ίδια έκθεση η Alpha Finance μειώνει τις τιμές-στόχους για πέντε τράπεζες. Ειδικότερα, θέτει νέα τιμή-στόχο για την Eurobank στα 5,5 ευρώ (περιθώριο ανόδου 4%), από τα 9,5 ευρώ πριν, με σύσταση “neutral”. Για την Εθνική Τράπεζα θέτει την τιμή-στόχο των 11,80 ευρώ (περιθώριο ανόδου 14%) από τα 23,5 ευρώ προηγουμένως, ενώ υποβαθμίζει και τη σύσταση σε “neutral” από “outperform”. Επισημαίνει ότι στην εν λόγω τιμή-στόχο δεν έχει υπολογίσει την αύξηση του μετοχικού κεφαλαίου που ανακοίνωσε η Τράπεζα. Για την Τράπεζα Πειραιώς θέτει νέα τιμή-στόχο στα 4,8 ευρώ (14% περιθώριο ανόδου), από τα 10,20 ευρώ προηγουμένως, ενώ διατηρεί τη σύσταση “neutral”.  Για την Τράπεζα Κύπρου θέτει την τιμή-στόχο των 4,5 ευρώ (περιθώριο ανόδου 13%), από τα 6,2 ευρώ πριν, με σύσταση “neutral” και τέλος για την Marfin Popular Bank θέτει την τιμή-στόχο των 1,9 ευρώ (περιθώριο ανόδου 16%), από τα 2,9 ευρώ προηγουμένως, επίσης με σύσταση “neutral”.

Συνοπτικά, οι συστάσεις και τιμές-στόχοι της Alpha Finance διαμορφώνονται ως εξής: