Citi: Υπεραπόδοση των ελληνικών ομολόγων, μείωση των spreads και νέα αναβάθμιση της Ελλάδας το 2026

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Περαιτέρω υπεραπόδοση στα ομόλογα της περιφέρειας της Ευρωζώνης σε σχέση με αυτά των μεγαλύτερων χωρών της περιοχής και νέα συρρίκνωση των spreads του Νότου, βλέπει η Citigroup το 2026, δηλώνοντας θετική για τα ελληνικά ομόλογα με "καταλύτη" την ισχυρή πορεία της οικονομίας και των δημοσιονομικών, ενώ εκτιμά ότι η τροχιά αναβαθμίσεων της Ελλάδας θα συνεχιστεί στα επόμενα δύο με τέσσερα χρόνια, με την Moody’s να αναμένεται να προχωρήσει σε νέα αναβάθμιση του ελληνικού αξιόχρεου το 2026, σε αντίθεση με τις τάσεις υποβαθμίσεων που θα επικρατήσουν σε χώρες όπως η Γαλλία, η Αυστρία και Φινλανδία.

Ειδικότερα, όπως επισημαίνει η Citi, η υπεραπόδοση της περιφέρειας είναι πιθανό να επεκταθεί το 2026. Οι αγορές επικεντρώνονται το τελευταίο διάστημα ολοένα και περισσότερο στα θεμελιώδη μεγέθη των κρατών, έπειτα και από τέλος της ποσοτικής χαλάρωσης (QE) της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, ενώ οι εξελίξεις στην γαλλική πολιτική σκήνη έχουν επίσης τεθεί στο επίκεντρο. Αυτό έχει συνδυαστεί με μια βελτίωση στην οικονομική, δημοσιονομική και πολιτική αξιολόγηση των χωρών της περιφέρειας, ενώ οι μεγαλύτερες χώρες (semi core) έχουν κινηθεί προς την αντίθετη κατεύθυνση. Μαζί, αυτά έχουν οδηγήσει σε σύγκλιση των spreads μεταξύ Ισπανίας και Γαλλίας και στη συνέχεια της Ιταλίας και της Γαλλίας και της Ισπανίας και του Βέλγιο, θολώνοντας τα όρια μεταξύ "περιφέρειας" και υπόλοιπης ευρωζώνης.

Για την περιφέρεια, η ώθηση στην ανάπτυξη πιθανότατα θα προέλθει από τη συνεχιζόμενη δημοσιονομική τόνωση που χρηματοδοτείται από το Next Generation EU (NGEU) κατά το τελευταίο έτος των εκταμιεύσεων και τη γερμανική δημοσιονομική τόνωση μέσω εμπορικών δεσμών. Κατά συνέπεια, η ονομαστική αύξηση του ΑΕΠ στο μεγαλύτερο μέρος της περιφέρειας - Ισπανία, Πορτογαλία και Ελλάδα - ενδέχεται να παραμείνει κοντά στο 4%, εκτιμά η Citi. 

Επιπλέον, τα εθνικά ελλείμματα πιθανότατα θα παραμείνουν κάτω από το όριο του 3% του ΑΕΠ της Συνθήκης του Μάαστριχτ, με στόχο κοντά στο 0% για την Πορτογαλία και την Ελλάδα, 2,1% για την Ισπανία και περίπου 2,8% για την Ιταλία. Αυτά θα πρέπει να συνεχίσουν να ωθούν τον δείκτη χρέους/ΑΕΠ προς τα κάτω στις τρεις πρώτες χώρες. Η Ιταλία πιθανότατα θα ενταχθεί στο… γκρουπ της μείωση του δείκτη χρέους το 2027, αφού οι απαιτήσεις φορολογικών πιστώσεων από το superbonus του κλάδου των κατασκευών θα έχουν κορυφωθεί το 2025-26. Αυτά θα οδηγήσουν επίσης σε απότομη πτώση της καθαρής έκδοσης ομολόγων από την περιφέρεια, αντισταθμίζοντας σχεδόν πλήρως την αύξηση από τη Γερμανία.

Αυτές οι μετρήσεις, όπως επισημαίνει η Citi, είναι πιθανό να είναι ασθενέστερες για το μεγαλύτερο μέρος των μεγαλύτερων χωρών του ευρώ, εκτός από την Ολλανδία και την Ιρλανδία, από ό,τι για την περιφέρεια. Κατά συνέπεια, ενώ η Ιταλία το 2026 θα εξέλθει από τη διαδικασία υπερβολικού ελλείμματος της Κομισιόν ένα χρόνο νωρίτερα από ό,τι είχε προγραμματιστεί προηγουμένως, η Φινλανδία θα ενταχθεί μαζί με τη Γαλλία, το Βέλγιο και την Αυστρία. Συνολικά, αυτές οι προοπτικές σημαίνουν ότι ο δείκτη χρέους/ΑΕΠ της Ισπανίας πιθανότατα θα βελτιωθεί περαιτέρω σε σχέση με τη Γαλλία και το Βέλγιο και θα συγκλίνει προς την Αυστρία και τη Φινλανδία τα επόμενα χρόνια.

Όσον φορά τις εκδόσεις ομολόγων, η Citi εκτιμά πως το πρώτο τρίμηνο του 2026 πιθανότατα θα δούμε ισχυρή εμπροσθοβαρή κίνηση από την Ιρλανδία και την Ελλάδα, εν μέρει και λόγω της τάσης τους να εκδίδουν μεγάλο μερίδιο των χρηματοδοτικών αναγκών τους μέσω κοινοπραξιών στο πρώτο τρίμηνο.

Προσδοκίες αξιολόγησης

Το 2025 σημειώθηκαν οι περισσότερες αξιολογήσεις για τα κράτη της Ευρωζώνης από τους τρεις μεγαλύτερους οίκους αξιολόγησης (Moody’s, S&P, Fitch) από το 2015, με 12 αναβαθμίσεις και 5 υποβαθμίσεις, επισημαίνει η Citi. Η κατεύθυνση της πορείας ήταν οι αναβαθμίσεις της αξιολόγησης για την περιφέρεια και οι υποβαθμίσεις για τον ημι-πυρήνα. 

Για το 2026, η αμερικάνικη τράπεζα αναμένει ότι ο ρυθμός των αξιολογήσεων θα επιβραδυνθεί κάπως από την Fitch (8 αξιολογήσεις) και την S&P (6), οι οποίες έχουν και οι δύο τις περισσότερες αξιολογήσεις από το 2015 και είναι σημαντικά υψηλότερες από τις 3 αλλαγές από την Moody's. Ωστόσο, η Moody's ιστορικά ήταν πιο αργή στην προσαρμογή των αξιολογήσεων και ενδέχεται να είναι πιο ενεργή το 2026.

Όσον αφορά την Moody’s, αυτές περιλαμβάνουν αναβαθμίσεις μίας βαθμίδας για την Ιρλανδία, την Πορτογαλία και την Ελλάδα, υποβαθμίσεις μίας βαθμίδας για τη Γαλλία και την Αυστρία, και ενδεχομένως αρνητικές προοπτικές για τη Φινλανδία. Η S&P θα μπορούσε ενδεχομένως να αναβαθμίσει την Ιρλανδία (AA, θετικές προοπτικές σήμερα), αλλά θα μπορούσε να δώσει στο Βέλγιο (AA-, αρνητικές προοπτικές σήμερα ) πλεονέκτημα της αμφιβολίας μετά τα μέτρα περικοπής δαπανών που συμφωνήθηκαν για τον προϋπολογισμό του 2026. Από την Fitch, θα μπορούσαμε ενδεχομένως να δούμε αναβαθμίσεις μίας βαθμίδας για την Ισπανία και την Πορτογαλία, και πιθανώς θετικές προοπτικές για την Ιταλία. Η Γαλλία θα μπορούσε να δει αρνητικές προοπτικές, αλλά το Βέλγιο θα μπορούσε και πάλι να την… γλιτώσει.

Μακροπρόθεσμα (τα επόμενα 2-4 χρόνια), η Citi αναμένει περισσότερες αναβαθμίσεις αξιολόγησης για την Ιταλία, την Ισπανία, την Πορτογαλία, την Ελλάδα και την Ιρλανδία, και βλέπει κίνδυνο υποβαθμίσεων για τη Γαλλία, την Αυστρία και τη Φινλανδία. Ωστόσο, η αμερικάνικη τράπεζα δεν αποκλείει ορισμένες από αυτές τις κίνησες να μεταφερθούν νωρίτερα, στο 2026. Συγκεκριμένα, μια αναβάθμιση μίας βαθμίδας για την Ιταλία είτε από την S&P είτε από την Fitch θα έδινε στην χώρα την πρώτη της αξιολόγηση σε κατηγορία Α, οπότε η ζήτηση από ξένους επενδυτές, η οποία υπόκειται σε περιορισμούς στην αξιολόγηση, ενδέχεται να αυξηθεί περαιτέρω.