Των Νίκου Χρυσικόπουλου και Δημήτρη Ζάντζα
Στο επενδυτικό και χρηματιστηριακό προσκήνιο εισέρχεται η έναρξη διαπραγμάτευσης των δικαιωμάτων στην αύξηση μετοχικού κεφαλαίου της Εθνικής Τράπεζας. Η αύξηση κεφαλαίου της μεγαλύτερης ελληνικής τράπεζας – που επισκιάζει λόγω μεγέθους αυτή της Geniki Bank η έναρξη διαπραγμάτευσης των δικαιωμάτων της οποίας ξεκινά επίσης σήμερα– αναμένεται πως θα καθορίσει σε πολύ μεγάλο βαθμό την πορεία του Χ.Α. τουλάχιστον μέχρι τις 16 Ιουλίου όταν και λήγει η περίοδος διαπραγμάτευσης των δικαιωμάτων, εάν όχι και αργότερα, αφού στο τέλος του μήνα (31 Ιουλίου) θα ξεκινήσει η διαπραγμάτευση των νέων μετοχών που θα προκύψουν από την ΑΜΚ.
Μέσω της διαδικασίας αυτής, η Εθνική θα αυξήσει κατά 1,25 δισ. ευρώ τα ίδια κεφάλαια της, δίνοντας το δικαίωμα στους μετόχους της να αγοράσουν 2 καινούργιες μετοχές για κάθε 9 παλαιές, με τιμή διάθεσης των καινούργιων μετοχών τα 11,30 ευρώ ανά μετοχή. Σε γενικές γραμμές, η συμμετοχή στην αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής μειώνει τα κόστη για όσους έχουν αγοράσει σε τιμές πάνω από τα 11,30 ευρώ (τιμή διάθεσης των νέων μετοχών), ενώ αντίθετα τα αυξάνει σε όσους έχουν αποκτήσει μετοχές σε χαμηλότερα επίπεδα από τα 11,30 ευρώ.
Οι επενδυτικοί συνδυασμοί που μπορούν να προκύψουν σε μια αύξηση, και κατ’ επέκταση σε αυτή της Εθνικής, είναι περισσότεροι. Χωρίς κάποιος να είναι σήμερα μέτοχος της τράπεζας, μπορεί από σήμερα μέχρι και τη λήξη της περιόδου διαπραγμάτευσης των δικαιωμάτων, να αποκτήσει τίτλους της Εθνικής αγοράζοντας από το ταμπλό δικαιώματα και εν συνεχεία μετέχοντας στην αύξηση. Τα δικαιώματα μπορούν να ασκηθούν, να πουληθούν κατά την περίοδο διαπραγμάτευσης, να πουληθούν οι μετοχές και να ασκηθούν μόνο τα δικαιώματα, ακόμη να μην γίνει τίποτα από τα παραπάνω, αλλά να αποκτηθούν μετοχές μετά την εισαγωγή των νέων τίτλων από την ΑΜΚ εάν αυτό κριθεί συμφέρον από κάποιο επενδυτή. Βέβαια, η μη συμμετοχή σε μια ΑΜΚ και η μη πώληση των δικαιωμάτων οδηγεί τελικά και στη μείωση της αξίας του χαρτοφυλακίου ενός επενδυτή, αφού μπορεί να διατηρεί τον ίδιο αριθμό μετοχών, η αξία τους όμως μειώνεται λόγω της αναπροσαρμογής της τιμής και της εισόδου των νέων μετοχών προς διαπραγμάτευση.
Όπως εξηγούν χρηματιστές, η έναρξη διαπραγμάτευσης του δικαιώματος ενδέχεται να προσφέρει ευκαιρίες και για arbitrage, αφού η ίδια αξία αποτιμάται με δύο διαφορετικές μορφές (μετοχές και δικαιώματα) και κατά συνέπεια δύο διαφορετικές τιμές, αφού ορισμένοι μέτοχοι δεν επιθυμούν να συμμετάσχουν στην αύξηση και πουλάνε τα δικαιώματά τους. Σημειώνουν πως κατά την περίοδο διαπραγμάτευσης των δικαιωμάτων, μπορεί να διαμορφωθούν συνθήκες τέτοιες που να συμφέρει έναν επενδυτή να πουλήσει τις μετοχές του για να τις αποκτήσει εκ νέου αγοράζοντας δικαιώματα με μικρότερο κόστος.
Παρακαταθήκη
Η αγορά αναμένει με μεγάλο ενδιαφέρον την έκβαση της ΑΜΚ. Όπως τονίζει ο επενδυτικός σύμβουλος της Fortius Finance, κ. Βασίλης Ανδρέου, η Εθνική Τράπεζα και η διοίκηση του κ. Αράπογλου «μπαίνουν» στη διαδικασία αύξησης κεφαλαίου με «παρακαταθήκη» την προηγούμενη αύξηση κεφαλαίου της Τράπεζας, ύψους 3 δισ. ευρώ. Η επιτυχημένη, τριπλάσια σχεδόν σε μέγεθος προηγούμενη ΑΜΚ της Εθνικής, προσδίδει αυτοπεποίθηση και για την τωρινή αύξηση, αναφέρει ο κ. Ανδρέου εκτιμώντας πως επί του παρόντος «δεν υπάρχουν αντενδείξεις ικανές να αποτρέψουν τη συμμετοχή των επενδυτών».
Το ενδιαφέρον μάλιστα διαπιστώνεται, πέρα από τις τάξεις των θεσμικών επενδυτών και των επενδυτικών funds, και μεταξύ των μεμονωμένων ιδιωτών επενδυτών, οι οποίοι πιθανότατα θα προβούν στην απόκτηση επιπλέον τεμαχίων μέσα από τα δικαιώματα σε περίπτωση που η τιμή είναι συμφέρουσα, ειδικά για τους μεσο-μακροπρόθεσμης προοπτικής επενδυτές που ακολουθούν την τακτική «buy-and-hold» (αγορά και διακράτηση).
Ο κ. Ανδρέου, ωστόσο, εκφράζει την εκτίμηση πως δεν θα υπάρξουν πολύ μεγάλες αποκλίσεις τις οποίες θα μπορούσε να εκμεταλλευτεί κάποιος επενδυτής μέσω του δικαιώματος, «καθώς στην Εθνική το arbitrage που ίσως κάποια στιγμή προκύψει μάλλον θα ΄κλείσει΄ άμεσα από τους μεγάλους ‘παίκτες’ πιθανότατα αγοράζοντας δικαιώματα και πουλώντας μετοχές αν οι συνθήκες είναι οι κατάλληλες».
Έτσι ένας μέσος επενδυτής δύσκολα θα βρει την ευκαιρία να επιτύχει καλύτερες τιμές μέσω του δικαιώματος. Η τακτική των επενδυτών που κινούνται στη λογική του “buy-and-hold” θα είναι να συμμετάσχουν κανονικά στην αύξηση, καθώς η τιμή των 11,30 ευρώ είναι, σύμφωνα με τον κ. Ανδρέου, δελεαστική. Ο ίδιος πάντως συνιστά «αυξημένη προσοχή γενικότερα αυτή την περίοδο και όχι μόνο για την ΕΤΕ», καθώς την άλλη εβδομάδα αρχίζει η ανακοίνωση εταιρικών αποτελεσμάτων στις ΗΠΑ τα οποία, ειδικά σε μία περίοδο με τόσο χαμηλούς τζίρους στο Χ.Α., μπορούν να δώσουν κατεύθυνση για το άμεσο μέλλον από την οποία η ελληνική αγορά δεν θα αποτελέσει εξαίρεση, συμπεριλαμβανομένης της μετοχής της Εθνικής.
Σε ό,τι αφορά την αλληλεπίδραση της ΑΜΚ της ΕΤΕ με το υπόλοιπο ταμπλό του Χ.Α., ο επενδυτικός σύμβουλος της Fortius Finance σημειώνει ότι σε κάποιο βαθμό θα διαπιστώσουμε κάποια επιρροή, «όμως η εικόνα που παρατηρούμε τις τελευταίες δύο ημέρες δεν έχει να κάνει τόσο με την αύξηση της Εθνικής, καθώς κατ’ αναλογία η ίδια εικόνα παρουσιάζεται και στις αγορές των ΗΠΑ αλλά και στη γερμανική, με επίκεντρο τα εταιρικά αποτελέσματα της ερχόμενης εβδομάδας».
Αναζητώντας το discount
Σε πρακτικό επίπεδο ο κ. Τάκης Ζαμάνης, υπεύθυνος του τμήματος συναλλαγών της Beta ΑΧΕΠΕΥ, διακρίνει μεταξύ ορισμένων διαφορετικών περιπτώσεων: τι μπορεί να κάνεις ένας επενδυτής που ήδη έχει στην κατοχή του μετοχές, τι μπορεί να κάνει κάποιος που δεν έχει αλλά επιθυμεί να αποκτήσει και τι μπορεί να κάνει όποιος έχει μετοχές και θέλει να επωφεληθεί αναζητώντας κάποιο discount μέσα από το ταμπλό ή μέσα από το δικαίωμα.
Εάν, λοιπόν, κάποιος βρεθεί σήμερα το πρωί μπροστά στην οθόνη του και αναρωτηθεί αν θα αγοράσει μετοχή ή δικαίωμα, τότε οφείλει αρχικά να γνωρίζει ότι πριν υπάρξει οποιαδήποτε μεταβολή, η αγορά είτε από το ταμπλό είτε μέσω δικαιώματος θα οδηγεί στο ίδιο ακριβώς αποτέλεσμα (χθεσινή τιμή κλεισίματος €17,36 μείον €11,30 δια 4,5 = 1,35).
Αν λοιπόν διαθέτει κάποιος π.χ. 1.000 μετοχές της ΕΤΕ, μπορεί να υπολογίσει ότι εάν τυχόν πωλήσει τις μετοχές αυτές στην τιμή κλεισίματος των 17,36 και η τιμή του δικαιώματος διαμορφωθεί κάτω από το 1,35, τότε λογικά πουλώντας τις μετοχές στο ταμπλό και αγοράζοντας δικαιώματα μπορεί να βγάλει κάποιο κέρδος. Εν προκειμένω, αν η τιμή του δικαιώματος είναι 1,30, τότε για κάθε 1.000 μετοχές και συνυπολογίζοντας την προμήθεια 0,5%, τότε με την αγορά 4.500 δικαιωμάτων μετά θα μπορέσει να αποκομίσει κέρδος κοντά στα 200 ευρώ. Η λογική είναι ότι αν το δικαίωμα είναι χαμηλότερα του 1,35, τότε βοηθάει στο να πουλήσει κάποιος μετοχές στο σύστημα και να αγοράσει δικαιώματα.
Άλλη επιλογή για κάποιον που επιθυμεί να αγοράσει μετοχές μέσα από τα δικαιώματα, είναι να προβεί σε αγορές δικαιωμάτων τμηματικά. Για κάποιον δηλαδή που θέλει να αποκτήσει π.χ. 1.000 μετοχές της ΕΤΕ, θα μπορούσε να προβεί σε τρεις τμηματικές αγορές 1.500 δικαιωμάτων έκαστη, κι αυτό διότι μπορεί η κίνηση στην αγορά να είναι αρχικά ήπια, στη συνέχεια ωστόσο να προκύψουν εντονότερες κινήσεις κι έτσι οι τμηματικές αγορές θα του επιτρέψουν να εκμεταλλευτεί όλο το βάθος.
Ο κ. Ζαμάνης επίσης συμφωνεί ότι, αν και η Εθνική Τράπεζα διαθέτει μεγαλύτερο αριθμό μετοχών απ’ ό,τι π.χ. το Τ.Τ., πιθανότατα δεν θα δούμε μεγάλες διαφορές στο ταμπλό αν η διακύμανση δεν είναι μεγάλη. Υπάρχει ωστόσο πάντα η πιθανότητα η μετοχή της ΕΤΕ να δεχθεί πιέσεις, που θα διαμορφώσουν ανάλογα χαμηλότερα και την τιμή του δικαιώματος.
Το σημείο στο οποίο ο κ. Ζαμάνης συνιστά προσοχή είναι ότι, μέχρι την ημέρα που θα αποκτηθούν οι μετοχές, ο επενδυτής βρίσκεται εκτεθειμένος καθώς δε διαθέτει τις μετοχές για να μπορέσει να τις πουλήσει. Για επενδυτές που λειτουργούν μακροπρόθεσμα δεν προκύπτει λόγος ανησυχίας, ωστόσο για όσους κινούνται με μικρότερο χρονικό ορίζοντα τότε αυτοί θα πρέπει εν συνεχεία να κινηθούν μέσω της αγοράς παραγώγων. Όλα αυτά για τον απλό, το μέσο επενδυτή, παραμένουν ωστόσο ιδιαίτερα περίπλοκα, εξηγεί ο κ. Ζαμάνης.
Ρόλο στα δρώμενα αναμένεται να έχει και η κατηγορία εκείνη των επενδυτών που πραγματοποιεί συναλλαγές στα δικαιώματα, χωρίς να προτίθενται να συμμετέχουν στην αύξηση, με σκοπό να επωφεληθεί από τη διακύμανση της τιμής του δικαιώματος. Σε κάθε περίπτωση το κέρδος όσων σκοπεύουν -χωρίς την ανάληψη ρίσκου- να επωφεληθούν από το λεγόμενο arbitrage, συναρτάται ασφαλώς και από τον αριθμό των μετοχών που έχουν στην κατοχή τους, εξηγεί ο κ. Ζαμάνης.
Γενικότερα η αύξηση κεφαλαίου της ΕΤΕ, σημειώνει ο ίδιος, αναμένεται να είναι επιτυχής και ήδη εκδηλώνεται ενδιαφέρον και από κωδικούς πελατών που είχαν καιρό να ενεργοποιηθούν στην αγορά. Το ποσοστό των επενδυτών που ήδη έχουν στην κατοχή τους μετοχές της ΕΤΕ και δεν επιθυμούν με «φρέσκο» χρήμα να συμμετέχουν στην ΑΜΚ είναι εξαιρετικά μικρό, ίσως της τάξης του 2%-5%.
