Eurobank Equities για ΟΠΑΠ - Allwyn: Deal μετασχηματισμού με προσανατολισμό στην ανάπτυξη

Τις πρώτες της σκέψεις για τη μεγάλη συμφωνία συνένωσης των ΟΠΑΠ και Allwyn εκφράζει η Eurobank Equities, κάνοντας λόγο για κίνηση αναδιαμορφώνει ριζικά το επενδυτικό προφίλ του Οργανισμού, καθότι από μία αμυντική μετοχή υψηλής απόδοσης στρέφεται προς έναν όμιλο με μεγαλύτερη μόχλευση και προσανατολισμό στην ανάπτυξη.

Ειδικότερα, η χρηματιστηριακή επισημαίνει ότι η Allwyn και ο ΟΠΑΠ συμφώνησαν να συγχωνευθούν μέσω συνδυασμού μετοχών, δημιουργώντας τον δεύτερο μεγαλύτερο εισηγμένο φορέα εκμετάλλευσης λοταριών και τυχερών παιχνιδιών στον πλανήτη, με συνολική αξία μετοχών 16 δισ. ευρώ. Ο νέος όμιλος θα διατηρήσει τη θέση του στο Χρηματιστήριο της Αθήνας, ενώ θα επιδιώξει δευτερεύουσα εισαγωγή στο Λονδίνο ή τη Νέα Υόρκη. Θα μετονομαστεί σε Allwyn και θα μετεγκατασταθεί στην Ελβετία (την παγκόσμια έδρα της Allwyn).

Η Allwyn, που κατέχει ήδη το 51,8% του ΟΠΑΠ, θα συμμετέχει με 78,5% στη συγχωνευμένη οντότητα, αφήνοντας έτσι στον ΟΠΑΠ το 21,5%. Η συναλλαγή, που εγκρίθηκε ομόφωνα και από τα δύο διοικητικά συμβούλια, θα υλοποιηθεί μέσω απόσχισης (hive - down) δραστηριοτήτων του ΟΠΑΠ σε ελληνικές θυγατρικές, οι οποίες θα μεταφερθούν αρχικά στο Λουξεμβούργο και τελικώς στην Ελβετία. Οι διαφωνούντες μέτοχοι μπορούν να ασκήσουν δικαίωμα εξόδου στα 19,04 ευρώ/μετοχή, με προϋπόθεση ότι το δικαίωμα θα ασκηθεί σε ποσοστό λιγότερο του 5% του μετοχικού κεφαλαίου.

Απελευθέρωση δυναμικής σε παγκόσμια κλίμακα

Για την Eurobank Equities η συμφωνία μετασχηματίζει το στρατηγικό πεδίο δράσης του ΟΠΑΠ. Η νέα Allwyn θα δημιουργεί καθαρά έσοδα 5,2 δισ. ευρώ και pro-forma EBITDA 1,9 δισ. ευρώ, καλύπτοντας 7 αγορές λαχειοφόρων αγορών και ταχέως αναπτυσσόμενους ψηφιακούς κλάδους (συμπεριλαμβανομένων των Betano, Novibet και PrizePicks).

Το 55% περίπου των καθαρών εσόδων από τυχερά παιχνίδια του νέου ομίλου θα προέρχεται από το διαδίκτυο, δίνοντάς του σαφή έκθεση στις παγκόσμιες τάσεις ψηφιοποίησης. Προσφέρει επίσης στους μετόχους μειοψηφίας πρόσβαση σε δραστηριότητες με υψηλότερη ανάπτυξη, γεωγραφική διαφοροποίηση, τεχνολογική εξέλιξη, ειδικά εφόσον το όφελος στην Ελλάδα των GGR (Gross Gaming Revenue/Μεικτά κέρδη) που προκαταβάλλεται (αξίας περίπου 235 εκατ. ευρώ EBITDA ετησίως) πιθανότατα θα παύσει σταδιακά μετά το 2030.

Σύμφωνα με τους υπολογισμούς της Eurobank Equities, η συνδυασμένη μετοχική αξία της νέος οντότητας ύψους 16,2 δισ. ευρώ και το μειοψηφικό μερίδιο 21,5% του ΟΠΑΠ, σημαίνει ότι τα περιουσιακά στοιχεία της Allwyn έχουν αποτιμηθεί κατά λίγο περισσότερο από 13 φορές το EV/EBITDA, ένα αρκετά λογικό επίπεδο δεδομένης της παγκόσμιας εμβέλειας που έχει και του αναπτυξιακού της προφίλ. Ως εκ τούτου, η συναλλαγή δεν φαίνεται να δίνει premium σε κάποιο από τα μέρη, απλώς συνδυάζει μια "δίκαιη" αποτίμηση και για τα δύο σε μια ενιαία δομή.

Σημειώνεται ότι οι μέτοχοι του ΟΠΑΠ θα λάβουν ακόμα εντός 2025, εκτός από το ήδη ανακοινωθέν ενδιάμεσο μέρισμα (0,50 ευρώ, τον Νοέμβριο), επιστροφή σε μετρητά 0,80 ευρώ (ως εναπομένον μέρισμα). Μεσοπρόθεσμα, η διοίκηση δεσμεύεται για ελάχιστο μέρισμα 1 ευρώ/μετοχή από το 2026 και μετά, ευθυγραμμισμένη με την τρέχουσα πολιτική του ΟΠΑΠ (αλλά υποδεικνύοντας πλέον χαμηλότερη απόδοση).

Από μετοχή απόδοσης σε μετοχή ανάπτυξης

Κατά την άποψη της χρηματιστηριακής, η συναλλαγή εξυπηρετεί κυρίως τον στόχο της Allwyn να εξασφαλίσει ένα όχημα δημόσιας εισαγωγής και όχι να απελευθερώσει ουσιαστικό upside για τον ΟΠΑΠ. Συγκεκριμένα, αναδιαμορφώνει ριζικά το επενδυτικό προφίλ του ΟΠΑΠ, απομακρύνοντάς τον από τη μακροχρόνια ελκυστικότητα που είχε ως μετοχή υψηλής απόδοσης, αμυντικής φύσεως που την προτιμούν αμοιβαία κεφάλαια εισοδήματος, και τον στρέφει προς έναν όμιλο με μεγαλύτερη μόχλευση και προσανατολισμό στην ανάπτυξη.

Η σύνθετη δομή της συμφωνίας, που περιλαμβάνει προνομιούχες μετοχές και διασυνοριακά βήματα, προσθέτει κάποιο κίνδυνο υλοποίησης και διαχείρισης, ενώ η pro forma μόχλευση (στόχος 2,5x) είναι κάπως υψηλότερη από ό,τι είχαν συνηθίσει οι επενδυτές στον ΟΠΑΠ. Επιπλέον, η βραχυπρόθεσμη αύξηση των πραγματικών κερδών είναι μέτρια, δεδομένου ότι ο ΟΠΑΠ συνεχίζει να επωφελείται από την προσωρινή ώθηση του μειωμένου φόρου επί των τυχερών παιχνιδιών σε μετρητά έως το 2030.