Η Εθνική μετά το placement – Στο επίκεντρο η τιμή της μετοχής και οι νέοι επενδυτές

Της Αγγελικής Βελεσιώτη 

Μπορεί η Εθνική Τράπεζα να έχει επιστρέψει εδώ και ένα 15νθήμερο σε ιδιωτικά "χέρια", εντούτοις ο β’ γύρος του placement για το 10% των μετοχών που κατείχε το Δημόσιο στην τράπεζα εξακολουθεί να μονοπωλεί το ενδιαφέρον της αγοράς είτε για την ποιότητα των επενδυτών που εισήλθαν τελικά στο μετοχικό της κεφάλαιο είτε ακόμη και για την εικόνα που παρουσιάζει η μετοχή της στο ταμπλό. 

Όπως εξηγούν στο Capital.gr αρμόδιες πηγές, πάνω από το 50% των μετοχών της ΕΤΕ κατανεμήθηκε σε μακροπρόθεσμους επενδυτές (Long Only "LO") και περίπου 35% σε επενδυτές που διαχειρίζονται θεμελιώδη κεφάλαια αντιστάθμισης (Fundamental Hedge Funds, "FHF"), περιορίζοντας το ποσοστό που αποδόθηκε σε αντισταθμιστικά κεφάλαια (Hedge Funds "HF") πέριξ του 10%. "Παρεμφερή κατανομή ανά κατηγορία επενδυτή είχε ακολουθηθεί και στις προηγούμενες συναλλαγές του Ταμείου", τονίζουν χαρακτηριστικά, σημειώνοντας πως τα "FHF" προσομοιάζουν, τόσο στην προσέγγιση ανάλυσης, όσο και στο μακροπρόθεσμο ορίζοντά τους, με μακροπρόθεσμους επενδυτές. 

Κι, όμως, το τελευταίο διάστημα ασκείται έντονη κριτική, αναφορικά με το who is who των επενδυτών που συμμετείχαν στο placement, με μερίδα της αγοράς να θεωρεί πως το ποσοστό των hedge funds είναι μεγαλύτερο και ότι σ' αυτό οφείλεται η συμπεριφορά της μετοχής της ΕΤΕ μετά την ολοκλήρωση της διαδικασίας. "Ο τίτλος εξακολουθεί να διαπραγματεύεται χαμηλότερα από την τιμή του placement, ενώ και οι διακυμάνσεις της αποδεικνύουν πως τα hedge funds που ‘μπήκαν’ σπεύδουν να πουλήσουν, βλέποντας την επένδυσή τους να μην αποφέρει τα αναμενόμενα", τονίζουν.   

Ο αντίλογος, βέβαια, λέει πως η υποαπόδοση δεν είναι χαρακτηριστικό μόνο της ΕΤΕ. "Οι αποδόσεις όλων των τραπεζικών μετοχών αποκλίνουν από τα θεμελιώδη μεγέθη τους, υποαποδίδοντας κατά περίπου 9,6 ποσοστιαίες μονάδες σε σχέση με τον δείκτη EuroStoxx. Αντιστοίχως, η ΕΤΕ κινείται χαμηλότερα κατά περίπου 6,4 ποσοστιαίες μονάδες σε σχέση με το σχετικό δείκτη, από την αρχή της χρονιάς (με στοιχεία 15/10/2024)", σημειώνουν.
\

Σύμφωνα με το πρόσφατο report της Eurobank Equities δε, η επίμαχη υποαπόδοση είναι περισσότερο αποτέλεσμα τεχνικών παραγόντων παρά αντανάκλαση αδύναμων θεμελιωδών μεγεθών. Πιο αναλυτικά, ορισμένοι λόγοι που θα μπορούσαν να την εξηγήσουν είναι οι ακόλουθοι:

1. Το πλεόνασμα προσφοράς (πώληση/δημόσια προσφορά από Τράπεζα Πειραιώς, Εθνική Τράπεζα, Metlen, Jumbo, Cenergy Holdings).

2. Η τοποθέτηση της Ελλάδας ως χώρα με υψηλή έκθεση στον γεωπολιτικό κίνδυνο, σύμφωνα με τη Fitch Solutions, γεγονός το οποίο παίζει σαφώς αρνητικό ρόλο την τρέχουσα περίοδο των αυξανόμενων εντάσεων στη Μέση Ανατολή, κάνοντάς τους επενδυτές να υιοθετούν μια πιο επιφυλακτική στάση.

3. Η απόφαση της MSCI να μην τοποθετήσει την Ελλάδα στη λίστα παρακολούθησης για πιθανή αναβάθμιση, περιορίζοντας περαιτέρω τις καθαρές ξένες εισροές.

4. Τα ιστορικά υψηλά του profit taking και 

5. Οι ενδείξεις ηπιότερης και βραδύτερης της αναμενόμενης, μείωσης των επιτοκίων.

Πώς αποτιμάται το placement

Επιτυχημένη, τόσο από άποψης προσέλκυσης ισχυρών διεθνών μακροπρόθεσμων επενδυτών (1,6 φορές κάλυψη του βιβλίου στην τιμή προσφοράς, 7,55 ευρώ), όσο και μεγιστοποίησης εσόδων (690 εκατ. ευρώ) χαρακτηρίζουν την πρόσφατη αποεπένδυση του ΤΧΣ πηγές κοντά στις εξελίξεις.

"Η συναλλαγή δε, πραγματοποιήθηκε την καλύτερη δυνατή στιγμή, με την τιμή της μετοχής της ΕΤΕ κατά 42% υψηλότερη σε σύγκριση με το placement του περασμένου Νοεμβρίου του 2023, ενώ ο δείκτης τιμής ως προς τη λογιστική αξία της τράπεζας είναι 0,87x (P/TBV ‘24E) σε σχέση με την πρώτη συναλλαγή, όπου ο αντίστοιχος δείκτης ήταν στο 0,71x (P/TBV ‘23E -Νοέμβριος 2023) και κοντά στον Ευρωπαϊκό μέσο όρο του 0,93x (P/TBV ‘24E)", υπογραμμίζουν χαρακτηριστικά.

Όσον αφορά στο discount, αυτό ήταν της τάξεως του 1,3%, όταν στις αντίστοιχες ευρωπαϊκές συναλλαγές των τελευταίων ετών "άγγιζε" το 9,5%, ενώ αποτελεί το χαμηλότερο των τελευταίων τριών ετών, σε συναλλαγές παρομοίου μεγέθους (500 εκατ. ευρώ με 1,5 δισ. ευρώ) σε Ευρώπη, Μέση Ανατολή και Αφρική. 

Μεταβλητότητα 

Αναφορικά με τις προσφορές, η τελευταία συναλλαγή υπερκαλύφθηκε κατά 12 φορές για το διεθνές βιβλίο και 10,4 φορές συνολικά, όταν στη συναλλαγή της Τράπεζας Πειραιώς η κάλυψη ήταν 9,6 φορές και 7,9 φορές αντιστοίχως και στο α’ γύρο της αποεπένδυσης από την ΕΤΕ τα νούμερα ήταν 9,5 και οκτώ φορές. 

Και αυτό εν μέσω εξαιρετικά αρνητικών γεωπολιτικών συνθηκών όπου:

Αυξήθηκε σημαντικά η μεταβλητότητα λόγω της κλιμάκωσης των εντάσεων στη Μέση Ανατολή, υπερβαίνοντας κάποια τις 20 μονάδες, με το μέσο όρο να κυμαίνεται στις 18,4 μονάδες, έναντι μέσου όρου μεταβλητότητας 14 μονάδων στην πρώτη συναλλαγή της ΕΤΕ και της Πειραιώς).

Οι επιδόσεις, τόσο των ευρωπαϊκών, όσο και των ελληνικών τραπεζών, ήταν πτωτικές – Alpha Bank (-6,5%), Πειραιώς (-5,3%), Eurobank (-5,5%), δείκτης EuroStoxx (-4,3%), ενώ η ΕΤΕ κινήθηκε μεν, πτωτικά, αλλά μόνο κατά 2,5% στις ημέρες που διενεργείτο η δημόσια προσφορά.