Optima Bank: Ελκυστικές οι ελληνικές τράπεζες, αδικαιολόγητο το discount - τέλος στα "ζητήματα" των ισολογισμών τους

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Συνεχίζεται το μπαράζ θετικών εκθέσεων για τις ελληνικές τράπεζες με την Optima Bank να τονίζει ότι πλέον έχουν λύσει όλα τα "θέματα" των ισολογισμών τους, έχουν βελτιώσει σημαντικά τα μεγέθη τους και μετά την κρίση της προηγούμενης δεκαετίας, κοιτούν το μέλλον με σιγουριά. Έτσι, τηρεί σύσταση Buy και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, βλέπει σημαντικό περαιτέρω ράλι στο ταμπλό και χαρακτηρίζει αδικαιολόγητο το discount με τις ευρωπαϊκές τράπεζες. 

Οι ελληνικές τράπεζες έχουν αντιμετωπίσει πλέον όλα τα θέματα του ισολογισμού τους, όπως σημειώνει η Optima Bank. Από την κορύφωσή τους το 2015, τα NPEs μειώθηκαν κατά 95 δισ. ευρώ έως το εννεάμηνο του 2021, με τις τέσσερις συστημικές τράπεζες να αναμένεται να σημειώσουν μονοψήφιο δείκτη NPE μέχρι τα μέσα του τρέχοντος έτους. Σε επίπεδο ομίλου, τα καθαρά NPEs διαμορφώνονται στα 2 δισ. ευρώ το 2022, από πάνω από 58 δισ. ευρώ στις αρχές του 2016. 

Παράλληλα, οι κεφαλαιακοί δείκτες έχουν βελτιωθεί από τις αυξήσεις κεφαλαίου του 2021 και άλλες ενέργειες, συμπεριλαμβανομένων των swaps, των πωλήσεων περιουσιακών στοιχείων και των εκδόσεων ομολόγων AT1/T2. 

Από φέτος, οι ενσώματες λογιστικές αξίες και οι δείκτες κεφαλαίου θα αρχίσουν να αυξάνονται, καθώς οι περισσότερες ζημίες που σχετίζονται με τα NPEs θα καταχωρηθούν στους λογαριασμούς του 2021. 

Τέλος, η ρευστότητα παραμένει άφθονη, με τον μέσο (καθαρό) δείκτη δανείων προς καταθέσεις να βρίσκεται μόλις στο 67% το εννεάμηνο του 2021, ενώ η ρευστότητα θα ενισχυθεί περαιτέρω από τις επερχόμενες εκδόσεις ομολόγων εντός των στόχων MREL.

Ελκυστικές αποτιμήσεις, buy σε όλες τις τράπεζες

Όπως τονίζει, οι αποτιμήσεις των ελληνικών τραπεζών είναι ελκυστικές καθώς διαπραγματεύονται μόλις 0,39 φορές έως 0,67 φορές τα TBV του 2023. Όσον αφορά τα κέρδη, οι σχετικοί δείκτες P/E για το 2023 κυμαίνονται από 5,7x έως 7,1x. 

Οι μετοχές τους διαπραγματεύονται με discount που κυμαίνονται από 30% έως 50% σε σύγκριση με τις αντίστοιχες τράπεζες της περιφέρειας της Ε.Ε, παρά την ταχύτερη αύξηση των κερδών ανά μετοχή (EPS) τους και την αύξηση των RoTEs, στο 10% περίπου μέχρι το 2024. 

Αυτό είναι αδικαιολόγητο κατά την άποψη της Optima και αναμένει περαιτέρω re-rating των μετοχών τους μόλις η αγορά συνειδητοποιήσει ότι τα επιχειρηματικά σχέδια είναι εφικτά και οι στόχοι επιτυγχάνονται. Επιπλέον, αναμένει ότι τα μερίσματα θα επανέλθουν ήδη από φέτος (πληρωτέα το 2023). Συγκεκριμένα, αναμένει ότι η Eurobank και η Εθνική θα διανείμουν περίπου 100 εκατ. ευρώ η καθεμία σε μερίσματα, από τα κέρδη του 2022. 

Έτσι, η Optima δίνει σύσταση buy για όλες τις ελληνικές συστημικές τράπεζες και προτιμά την Εθνική από την Eurobank και την Alpha από την Πειραιώς. Η τιμή στόχος για την ΕΤΕ είναι τα 5,42 ευρώ με περιθώρια ανόδου 46%, για την Alpha Βank είναι τα 1,77 ευρώ με περιθώρια ανόδου 24%, για την Eurobank είναι το 1,38 ευρώ με περιθώρια ανόδου 22% και για την Πειραιώς είναι τα 2,01 ευρώ με περιθώρια ανόδου 19%.

Θετικό μακροοικονομικό περιβάλλον

Η πανδημία διέκοψε την ανάκαμψη, σε μια περίοδο που η ανάπτυξη επιταχυνόταν, όπως σημειώνει η Optima. Μετά από ένα "φρικτό" 2020, η οικονομία ανέκαμψε ισχυρά το 2021, με την αύξηση του ΑΕΠ, να ξεπερνά όλες τις εκτιμήσεις και να αναμένεται να έχει κινηθεί πάνω από το 8%.

Η οικονομία κεφαλαιοποιεί τις μεταρρυθμίσεις και τη δημοσιονομική προσαρμογή της προηγούμενης δεκαετίας, επωφελούμενη επίσης από την κυκλική ανάκαμψη της δεκαετούς κρίσης και την ανάκαμψη μετά την πανδημία. Είναι σημαντικό, επισημαίνει η τράπεζα, ότι η μαζική δημοσιονομική στήριξη από την ΕΕ θα αρχίσει να "κεφαλαιοποιείται" φέτος, αντισταθμίζοντας την αυστηρότερη δημοσιονομική πολιτική από τη σταδιακή άρση των μέτρων στήριξης. Όπως σημειώνει, πάνω από 80 δισ. ευρώ ή το 50% του ΑΕΠ του 2020 θα εισρεύσει στη χώρα μέχρι το 2027, επιτρέποντας στην οικονομία να σημειώσει επαναλαμβανόμενη υπεραπόδοση ως προς την αύξηση του ΑΕΠ.

Ελκυστική αγορά

Μετά την κρίση της προηγούμενης δεκαετίας, ο τραπεζικός κλάδος κοιτάζει το μέλλον με σιγουριά, τονίζει η Optima. Η ελληνική τραπεζική αγορά είναι ιδιαίτερα συγκεντρωμένη, όπου κυριαρχούν τέσσερις συστημικές τράπεζες που ελέγχουν πάνω από το 90% των δανείων και των καταθέσεων. Η "επισκευή" των ισολογισμών έχει σχεδόν ολοκληρωθεί, ενώ οι τράπεζες έχουν γίνει σημαντικά πιο αποτελεσματικές όλα αυτά τα χρόνια, προσαρμόζοντας τα μοντέλα τους στα νέα πρότυπα. Όντας πολύ ισχυρότερες από όλες τις πτυχές, είναι έτοιμες να αποκομίσουν τα οφέλη της ανάκαμψης.

Νέες Προβλέψεις

Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Optima, ξεκινώντας από φέτος όλες οι τράπεζες θα είναι κερδοφόρες, με την απόδοση ιδίων κεφαλαίων RoTE να κυμαίνεται από 5% έως 10%, συμπεριλαμβανομένων των εφάπαξ κερδών, με κύριους μοχλούς τις υψηλότερες προμήθειες, το χαμηλότερο λειτουργικό κόστος και τις χαμηλότερες προβλέψεις. 

Από το 2023 και μετά, η αύξηση των επιτοκιακών εσόδων θα επανέλθει με τη βοήθεια των αυξανόμενων δανείων, καθώς η απομόχλευση έχει ήδη τελειώσει και η εκκαθάριση των ισολογισμών  θα ολοκληρωθεί φέτος. Αυτό θα οδηγήσει τα RoTE κοντά / άνω του 10% για όλες τις τράπεζες, με καθαρά κέρδη άνω των 500 εκατ. ευρώ έως το 2024. Επιπλέον, οι τράπεζες θα επωφεληθούν από την περαιτέρω αύξηση των καθαρών επιτοκιακών εσόδων εάν η ΕΚΤ αυξήσει τα επιτόκια τα επόμενα χρόνια, ενισχύοντας την bullish άποψη της Optima για τον κλάδο.