Ποια είναι η Brevan Howard που αναζητά αξία σε ελληνικές μετοχές και ακίνητα

Του Νίκου Χρυσικόπουλου

Τον περασμένο Δεκέμβριο, εν μέσω του κλίματος ευφορίας που είχε καλλιεργηθεί για τις προοπτικές ανάπτυξης της ελληνικής οικονομίας (με αποτέλεσμα μέσα στο τρίμηνο που ακολούθησε να πραγματοποιηθεί ένα ανοδικό ράλι για ομόλογα και μετοχές που ξεφούσκωσε στη συνέχεια), το Brevan Howard Asset Management LLP, ένα από τα μεγαλύτερα επενδυτικά κεφάλαια στην Ευρώπη, αποφασίζει να τοποθετηθεί αποκλειστικά σε ελληνικά assets.

Συστήνονται δύο νέα funds με στόχο να συγκεντρωθούν κεφάλαια ύψους 500 εκατ. δολαρίων για να υλοποιηθούν τοποθετήσεις σε μετοχές, ομόλογα και σε ακίνητη περιουσία στην Ελλάδα. Η απόφαση αυτή δεν οφείλονταν αποκλειστικά στις εκτιμήσεις για ένα Greek Recovery στο επόμενο διάστημα, με άμεσο θετικό αντίκτυπο στις αποτιμήσεις των ελληνικών στοιχείων ενεργητικού. Είχε προηγηθεί μια πολύ επιτυχημένη επενδυτική κίνηση του Brevan Howard Asset Management (ΒΗΑΜ) επί ελληνικών κρατικών ομολόγων, το 2009.

Ενδεικτικό της επενδυτικής στρατηγικής του fund, του ρίσκου που επιθυμεί να αναλάβει στην Ελλάδα, αλλά και του μικρού μεγέθους της εγχώριας αγοράς, είχε γίνει γνωστό τότε πως το "ελληνικό” fund που θα τοποθετούνταν σε ελληνικές μετοχές στόχευε να διακρατεί λιγότερους από δέκα τίτλους. Για να υλοποιηθεί η πρώτη, επίσημα ανακοινωμένη, επενδυτική κίνηση του Brevan Howard χρειάστηκε, ωστόσο, να περάσουν μερικοί μήνες. Αυτή δεν αφορούσε κάποιο "ηχηρό” όνομα της αγοράς αλλά την Πέτρος Πετρόπουλος ΑΕΒΕ, εταιρείας με ηγετική θέση σε πολλούς από τους τομείς που δραστηριοποιείται ως αντιπρόσωπος μεγάλων ξένων εταιρειών (αυτοκινήτων φορτηγών, γεωργικών μηχανημάτων, εξωλέμβιων μηχανών, λιπαντικών κ.α.) στην Ελλάδα.

Τον περασμένο Μάρτιο το ΒΗΑΜ (μέσω του Brevan Howard Greek Opportunities Master Fund Limited) απέκτησε το 8,16% της Π. Πετρόπουλος. Μόλις προ ημερών, ακολούθησε περαιτέρω αύξηση του ποσοστού του στην εισηγμένη εταιρεία. Πλέον, η συμμετοχή του fund ανέρχεται σε 16,32%, κάτι που το καθιστά το δεύτερο μεγαλύτερο μέτοχο πίσω από τους Ιωάννη και Κωνσταντίνο Πετρόπουλο, οι οποίοι ελέγχουν την πλειοψηφία του μετοχικού κεφαλαίου της εταιρείας.

Το παράδειγμα της Πετρόπουλος

Πώς, όμως ένα fund του βεληνεκούς του Brevan Howard βρέθηκε σε μια οικογενειακή, κατά βάση, ελληνική επιχείρηση που αποτιμάται μόλις στα 45 εκατ. ευρώ στο Χρηματιστήριο;

Την απάντηση έδωσε ο επίτιμος πρόεδρος της εταιρείας, Κώστας Πετρόπουλος, σε προ μηνών συνέντευξή του. Μεταξύ άλλων, λόγω του υψηλού επιπέδου εταιρικής διακυβέρνησης της εισηγμένης, στοιχείο που μετ΄επιτάσεως επεδίωξαν οι αδελφοί Πετρόπουλου. Σε αντίθεση με την πλειονότητα των ελληνικών οικογενειακών επιχειρήσεων (όπως φάνηκε στην περίπτωση της Folli Follie), η Π. Πετρόπουλος εδώ και χρόνια έχει αναπτύξει δομές που προσομοιάζουν αντίστοιχες πολυεθνικών, διαχωρίζοντας τις λειτουργίες της διοίκησης και της ιδιοκτησίας.

Για παράδειγμα, λόγω της μεγάλης διασποράς των δραστηριοτήτων της, η Πέτρος Πετρόπουλος ΑΕΒΕ έχει οργανωθεί κατά τρόπο ώστε να λειτουργεί πιο πολύ σαν ομοσπονδία αυτόνομων επιχειρηματικών μονάδων παρά σαν ενιαία εταιρεία. Υπάρχει μεγάλη αποκέντρωση εξουσίας, με στόχο να επιτυγχάνεται εστίαση σε κάθε μία από τις δραστηριότητες. Οι "Επιχειρηματικές Μονάδες” που έχουν συσταθεί αποτελούν το βασικό κύτταρο της διοίκησης της εταιρίας καθώς λειτουργούν ως κάθετες μονάδες, με δική τους λειτουργία στις πωλήσεις, μάρκετινγκ, ανταλλακτικά και τεχνική υποστήριξη. Με λίγα λόγια, ο Διευθυντής κάθε Επιχειρηματικής Μονάδας λειτουργεί ουσιαστικά ως Γενικός Διευθυντής μιας εταιρείας.

Εξίσου χαρακτηριστικό είναι το μοντέλο αξιολόγησης των υψηλόβαθμων στελεχών και η πολιτική αμοιβών τους. Όπως αναφέρει η εταιρεία, η επίδοση των διευθυντών των Επιχειρηματικών Μονάδων αξιολογείται από το Δ.Σ. βάσει τεσσάρων μετρήσεων, του ΕVA (Economic Value Added) και της μεγέθυνσης του, του μεριδίου αγοράς, του βαθμού ικανοποίησης των στρατηγικών προμηθευτών και των πελατών. Η αμοιβή των διευθυντών των Επιχειρηματικών Μονάδων και διευθυντών Επιχειρηματικών Τομέων είναι μεταβλητή κατά 50% τουλάχιστον και συναρτάται με τις ανωτέρω μετρήσεις. Άξιο λόγου είναι πως δεν υπάρχει οροφή στις αποδοχές που δύναται να λάβουν οι διευθυντές των Επιχειρηματικών Μονάδων, ανάλογα με την επίδοσή τους.

Της τοποθέτησης του Brevan Howard προηγήθηκε ένα εκτενέστατο due lidigence στην εταιρεία, η οποία πέρυσι πραγματοποίησε κύκλο εργασιών 73,61 εκατ. ευρώ και EBITDA 5,5 εκατ. ευρώ, διαθέτοντας καθαρό δανεισμό 9,6 εκατ. ευρώ (τέλος 2017). Στο χαρτοφυλάκιο της βρίσκονται, μεταξύ άλλων, οι αντιπροσωπεύσεις στην Ελλάδα των αυτοκινήτων Jaguar και Land Rover, των αγροτικών μηχανημάτων Landini, των επαγγελματικών οχημάτων Isuzu, των εξωλέμβιων κινητήρων Johnson και Evinrude, των σκαφών Zodiac.

Η ελληνική ομάδα της Brevan Howard

Μένει να φανεί εάν θα υπάρξει συνέχεια στην ενίσχυση του ποσοστού της Brevan Howard στην Π. Πετρόπουλος και ποια θα είναι η συνέχεια των τοποθετήσεων σε ελληνικά assets. Έπεται, η ενεργοποίηση του δεύτερου fund της Brevan Howard που θα επενδύσει σε ελληνικά επαγγελματικά ακίνητα. Το Οrilina Investments θα έχει τη μορφή REIC (ΑΕΕΑΠ) και αναμένεται η σχετική αδειοδότηση του από τις αρχές της κεφαλαιαγοράς. Περαιτέρω, η ενίσχυση της "ελληνικής ομάδας” του fund με τον γνωστό οικονομολόγο Πλάτωνα Μονοκρούσο έχει δημιουργήσει προσδοκίες στην αγορά για τη συνέχεια

Ακόμη περισσότερο, το γεγονός ότι εξίσου ενεργό ρόλο για την πορεία των δύο funds που θα επενδύσουν σε ελληνικά assets εμφανίζεται να έχει ο Τρύφων Νάτσης, συνιδρυτής του Brevan Howard Asset Management LLP πίσω στο 2002. Τότε ο Νάτσης, μαζί με τους Jean-Philippe Blochet, Rokos, James Vernon και τον βρετανό hedge fund manager και νυν δισεκατομμυριούχο, Alan Howard, ίδρυσαν το ΒΗΑΜ. Μάλιστα, Το πρώτο μέρος του ονόματος της Brevan Howard προέρχεται από τα αρχικά των ιδρυτικών μελών.

Σημαντική λεπτομέρεια είναι πως όλοι οι συνιδρυτές της εταιρείας διαχείρισης επενδυτικών κεφαλαίων αποτελούν πρώην στελέχη της Credit Suisse First Boston από την οποία παραιτήθηκαν για να δημιουργήσουν το δικό τους επενδυτικό σχήμα. Ο Νάτσης μετά τις σπουδές του στο City University εργάστηκε στις αρχές της δεκαετίας του ΄90 στην Salomon Brothers, μεταπήδησε στην Endeavor Capital Management και ακολούθως εργάστηκε στην CSFB.

Το 2013 δημοσιεύματα ανέφεραν πως το ΒΗΑΜ αποτελούσε την μεγαλύτερη ευρωπαϊκή εταιρεία διαχείρισης επενδυτικών κεφαλαίων στην Ευρώπη, με υπό διαχείριση κεφάλαια 40 δισ. δολαρίων. Έκτοτε, ωστόσο, τα υπό διαχείριση κεφάλαια του υποχώρησαν στα επίπεδα των 8 δισ. δολαρίων, με αναφορές να κάνουν λόγο για σημαντικές ζημιές και απόσυρση κεφαλαίων από επενδυτές. Οι επιδόσεις αυτές είχαν πυροδοτήσει φήμες για μετατροπή της εταιρείας σε οικογενειακό επενδυτικό όχημα, με τον Alan Howard να προχωρά σε διαψεύσεις.

Ακολουθώντας ένα ευρύτατο πρόγραμμα αναδιάρθρωσης επιθετικότερες επενδυτικές κινήσεις μέσω του AH Master Fund και με την προσωπική εμπλοκή του Howard, κεφάλαια του ΒΗΑΜ αναφέρεται πως τον προηγούμενο μήνα εμφάνισαν τις καλύτερες επιδόσεις των τελευταίων ετών, αγγίζοντας αποδόσεις 37%.

Nikos.chrissikopoulos@capital.gr