Φορο-πλήγμα για τα Folli

Καμπανάκια χτύπησαν από την σημαντική υποχώρηση της μετοχής της FF Group που "είδε” στη χθεσινή συνεδρίαση επίπεδα τιμών Σεπτεμβρίου 2013, υποχωρώντας κατά περίπου 25% σε πέντε ημέρες, διάστημα κατά το οποίο αγορά και επενδυτές επιχειρούν να αφομοιώσουν τις προεκτάσεις για τον όμιλο από τη σχεδιαζόμενη αύξηση του ΦΠΑ και των φορολογικών συντελεστών, βάσει της πρότασης της κυβέρνησης προς τους πιστωτές.
 
Η FF Group αποτελεί ένα από τους μεγαλύτερους ομίλους στο εγχώριο retail και με σημαντική έκθεση σε αγορές του εξωτερικού. Στην ελληνική αγορά λειτουργεί γνωστά πολυκαταστήματα (Attica, Factory), την αλυσίδα Folli Follie και Links of London, αμφότερα με διεθνή παρουσία, ενώ στο χαρτοφυλάκιο της βρίσκονται brands όπως Ermenegildo Zegna, Juicy Couture, UGG Australia, Nike, Converse κ.α. Ο όμιλος ελέγχει σήμερα 670 καταστήματα Folli Follie σε όλο τον κόσμο. Στην Κίνα διαθέτει δίκτυο 251 σημείων πώλησης, από τα οποία 80 λειτουργούν μέσω συμφωνιών franchise.
 
Οι αναλυτές εκτιμούν πως η αύξηση των φόρων στην Ελλάδα, σε περίπτωση που γίνει αποδεκτή μια τέτοια πρόταση στο πλαίσιο των διαπραγματεύσεων που πραγματοποιεί η κυβέρνηση, θα έχει άμεση επίπτωση στην κατανάλωση και αναλογικά σε είδη που δεν συγκαταλέγονται στα πρώτης ανάγκης. Επιπλέον, η Folli Follie συγκαταλέγεται στις εισηγμένες που επηρεάζονται και από την επαναφορά έκτακτης εισφοράς. Ωστόσο, στην αγορά ανέφεραν, χωρίς να προκύπτει μέχρι στιγμής, πως η μεγάλη πτώση της μετοχής τις τελευταίες ημέρες οφείλεται και σε μείωση θέσεων από θεσμικό χαρτοφυλάκιο.
 
Η Beta πάντως σε σχετικό report αναφορικά με την ενδεχόμενη αύξηση του συντελεστή φορολόγησης στο 29% (από 26%) για τα εταιρικά κέρδη, αναφέρει πως εάν εφαρμοστεί, θα ενεργοποιήσει προβλέψεις για πτώση στα κέρδη ανά μετοχή της τάξης του 0,17% για το 2015 και 0,15% για το 2017, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της ΑΧΕ. Αντίστοιχα, η έκτακτη εισφορά 12% στις επιχειρήσεις με κέρδη άνω του 1 εκατ. ευρώ, θα μεταφραστεί σε 1,08 εκατ.ευρώ επιπλέον φορολόγησης.
 
Μετά την σημαντική πτώση, η μετοχή βρίσκεται σε διαπραγμάτευση με εκτιμώμενο Ρ/Ε στο 8,7 για το 2015 και 5,6 φορές τα EV/EBITDA, με σημαντικό discounts έναντι του ανταγωνισμού. Η ΑΧΕ δίνει τιμή-στόχο τα 34,40 ευρώ για τη μετοχή, που μεταφράζεται σε περιθώριο ανόδου 70% από τα τρέχοντα επίπεδα τιμών.
 
Σχεδόν ίδια τιμή δίνει και η Euroxx που τοποθετεί τον πήχη στα 34,50 ευρώ (από 34 προηγουμένως), παρά τις ελληνικές αβεβαιότητες, όπως αναφέρει. Στην έκθεσή της η χρηματιστηριακή σημειθώνει πως η FF Group είναι ένα αμυντικό play υπό το φως των αυξημένων πολιτικών-μακροοικονομικών ανησυχιών στην Ελλάδα. Οι αναλυτές της Euroxx λένε πως ο όμιλος έχει καταφέρει να βελτιώσει τη λειτουργία του, να "εξυγιάνει" τον ισολογισμό, και να μειώσει τον καθαρό δανεισμό. To τίμημα, όμως ήταν να υπάρχουν φτωχές ελεύθερες ταμειακές ροές, λόγω της διεθνούς επέκτασης και της ενίσχυσης του brand. Η Euroxx καταλήγει σημειώνοντας πως η υποχώρηση της μετοχής προσφέρει ένα ελκυστικό σημείο εισόδου στον τίτλο.
 
Ο όμιλος παρά τη μεγάλη διεθνή επέκταση, συνεχίσει να πραγματοποιεί το 26% περίπου των εσόδων του στην ελληνική αγορά. Η διοίκηση του ομίλου Folli Follie, πάντως, έχει προσωρήσει σε εκτίμηση για διψήφιο ρυθμό αύξησης πωλήσεων και EBITDA για το σύνολο του 2015, μιλώντας σε τηλεδιάσκεψη με αναλυτές μετά την ανακοίνωση αποτελεσμάτων του πτώτου τριμήνου, ενώ αποφάσισε να ζητήσει την έγκριση της γενικής συνέλευσης ώστε να προχωρήσει σε επιστροφή κεφαλαίου προς τους μετόχους.
 
Ν. Χρυσικόπουλος