Συνεχης ενημερωση

    Κυριακή, 13-Νοε-2022 18:34

    Handelsblatt: Η στροφή στα επιτόκια απειλεί με ζημιές για τις κεντρικές τράπεζες

    ΗΠΑ: Ξεπέρασε τις 500 μονάδες το spread των ομολόγων junk για πρωτη φορά από το 2020
    • Εκτύπωση
    • Αποστολή με email
    • Προσθήκη στη λίστα ανάγνωσης
    • Μεγαλύτερο μέγεθος κειμένου
    • Μικρότερο μέγεθος κειμένου

    Με την πάροδο των ετών, οι κεντρικές τράπεζες έχουν δημιουργήσει μεγάλα χαρτοφυλάκια ομολόγων. Λόγω της στροφής των επιτοκίων, απειλούνται τώρα με μεγάλες απώλειες που θα μπορούσαν να βλάψουν την εικόνα των ιδρυμάτων, σημειώνει η Handelsblatt.


    Αν ο Tόμας Τζόρνταν ήταν διαχειριστής κεφαλαίων, πιθανόν να φοβόταν για τη δουλειά του. Στα τέλη Οκτωβρίου, ο πρόεδρος της Εθνικής Τράπεζας της Ελβετίας (SNB) παρουσίασε τη μεγαλύτερη ζημία στην ιστορία του ιδρύματός του: ένα μείον 142 δισεκατομμυρίων ελβετικών φράγκων συσσωρεύτηκε από την SNB κατά τους πρώτους εννέα μήνες του έτους - το μεγαλύτερο μέρος του οφείλεται σε λογιστικές ζημίες από ομόλογα και μετοχές που κατέχει η τράπεζα ως μέρος του χαρτοφυλακίου της σε ξένο νόμισμα.

    Ο δείκτης ιδίων κεφαλαίων της SNB είναι πλέον μόνο 6%. Εάν η πτώση των αγορών συνεχιστεί, τα ίδια κεφάλαια της κεντρικής τράπεζας θα εξαντληθούν πιθανότατα μέχρι το τέλος του έτους. Θα μπορούσε έτσι να γίνει η πρώτη κεντρική τράπεζα στην ευρωπαϊκή ήπειρο που θα αναφέρει έλλειμμα που δεν θα καλύπτεται από ίδια κεφάλαια.

    Η SNB βρίσκεται στο επίκεντρο του ενδιαφέροντος με την απώλεια δισεκατομμυρίων δολαρίων, επειδή είναι εισηγμένη στο χρηματιστήριο και, ως εκ τούτου, πρέπει να αναφέρει τις επιδόσεις του χαρτοφυλακίου συναλλάγματός της στις τρέχουσες τιμές της αγοράς. Αλλά δεν είναι η μόνη με απώλειες δισεκατομμυρίων.

    Άλλες κεντρικές τράπεζες απειλούνται επίσης με κόκκινα νούμερα - και συνεπώς με απώλεια φήμης και αξιοπιστίας. Για άλλες κεντρικές τράπεζες, ωστόσο, η έκταση των ζημιών δεν είναι άμεσα αντιληπτή λόγω των λογιστικών διαφορών.

    Ο μεσίτης ομολόγων Άμχερστ Πιέρποντ εκτιμά ότι η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed) θα μπορούσε να υποστεί απώλειες 80 δισεκατομμυρίων δολαρίων φέτος. Πέρυσι, είχε ακόμη μεταφέρει 100 δισ. δολάρια σε κέρδη στο αμερικανικό Δημόσιο.

    Στη ζώνη του ευρώ, η κεντρική τράπεζα του Βελγίου ανακοίνωσε πρόσφατα ότι αναμένει ζημίες φέτος, για πρώτη φορά μετά από 70 χρόνια. Ο επικεφαλής της κεντρικής τράπεζας της Ολλανδίας, Κλάας Κνοτ δήλωσε επίσης σε επιστολή του προς τον υπουργό Οικονομικών ότι αναμένει απώλειες ύψους εννέα δισεκατομμυρίων ευρώ μεταξύ 2023 και 2026 λόγω της στροφής των επιτοκίων.


    Στη Γερμανία, ο πρόεδρος της Bundesbank, Χόακιμ Νάγκελ προειδοποίησε επίσης πρόσφατα σε ομιλία του για τις επιβαρύνσεις. Παράλληλα, αναφέρθηκε στα αποθεματικά που είχαν ήδη δημιουργηθεί ως μαξιλάρι για πιθανές απώλειες. Μετά την κρίση του ευρώ, η Bundesbank έχει επεκτείνει τις προβλέψεις της για κινδύνους σε περισσότερα από 20 δισεκατομμύρια ευρώ. Το 2020 και το 2021, επομένως, δεν παρουσίασε κέρδη.

    Ο λόγος για τα προβλήματα της Fed, των ευρωπαϊκών κεντρικών τραπεζών και άλλων κεντρικών τραπεζών είναι η στροφή των επιτοκίων, η οποία επιβαρύνει τους ισολογισμούς με ζημίες δισεκατομμυρίων. Σε αντίθεση με τις συμβατικές εταιρείες, αυτό δεν απειλεί τις κεντρικές τράπεζες με πτώχευση.

    Μπορούν επίσης να λειτουργούν με αρνητικά ίδια κεφάλαια και να συνεχίσουν να εφαρμόζουν τη νομισματική τους πολιτική. Ωστόσο, οι απώλειες δισεκατομμυρίων αποτελούν πρόβλημα για τους κεντρικούς τραπεζίτες. Ο Κάρστεν Γιούνιους, επικεφαλής οικονομολόγος της ιδιωτικής τράπεζας J.F. Safra Sarasin, λέει: "Οι κεντρικές τράπεζες θα πρέπει να ενδιαφέρονται για τις απώλειες. Στο τέλος της ημέρας, εδώ καταστρέφεται πάντα ο εθνικός πλούτος".

    Ο οικονομολόγος της Commerzbank, Μίκαελ Σούμπερτ, προειδοποιεί επίσης: "Οι απώλειες θα αποτελούσαν πρόβλημα φήμης". Και πολύ πριν η παγκόσμια στροφή των επιτοκίων γίνει προβλέψιμη, ο πρώην επικεφαλής οικονομολόγος της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας (ΕΚΤ), Πέτερ Πράετ, δήλωσε σε συνέντευξή του στην Handelsblatt: "Όταν μια κεντρική τράπεζα σημειώνει ζημίες, αυτό χτυπάει τα κεφάλια των υπευθύνων και θέτει υπό αμφισβήτηση την αξιοπιστία τους". Κανείς δεν θέλει να διαβάζει για τις υψηλές ζημίες της κεντρικής τράπεζας στα μέσα ενημέρωσης.

    Εμπειρογνώμονες όπως ο Σούμπερτ και ο Γιούνιους φοβούνται επίσης ότι οι απώλειες θα μπορούσαν να θέσουν σε κίνδυνο την ανεξαρτησία των κεντρικών τραπεζών. "Εάν οι κεντρικοί τραπεζίτες δεν μπορούν να επιδείξουν επιτυχία, η πολιτική πίεση αυξάνεται", εξηγεί ο επικεφαλής οικονομολόγος της Sarasin. Θα μπορούσαν να προκύψουν εκκλήσεις για την άμβλυνση του στόχου για τον πληθωρισμό που είναι περίπου δύο τοις εκατό μεσοπρόθεσμα. "Αναπτύσσεται μια δική της δυναμική στην οποία οι κεντρικές τράπεζες δρουν σαν κινητήριες δυνάμεις".

    Μέχρι τώρα, οι περισσότερες κεντρικές τράπεζες μετέφεραν τα κέρδη τους στα κράτη χρόνο με το χρόνο. Πάρτε για παράδειγμα την SNB: επί χρόνια, η ομοσπονδιακή κεντρική τράπεζα κατέβαλε το μέγιστο ποσό των έξι δισεκατομμυρίων φράγκων σε πλεόνασμα στην ομοσπονδιακή κυβέρνηση και τα καντόνια. Αλλά το επόμενο έτος το μέρισμα είναι πιθανό να ακυρωθεί. Η Fed εκτρέπει επίσης περίπου ένα τρισεκατομμύριο δολάρια στον εθνικό προϋπολογισμό την τελευταία δεκαετία.

    Το βασικό πρόβλημα στην Ευρώπη, στις ΗΠΑ και σε πολλά άλλα μέρη είναι παρόμοιο. Μέσα από τις πολυετείς αγορές τους, η Fed, οι ευρωπαϊκές κεντρικές τράπεζες και άλλες νομισματικές αρχές έχουν αποκτήσει μεγάλα αποθέματα κρατικών ομολόγων και, σε ορισμένες περιπτώσεις, εταιρικών ομολόγων. Το χαρτοφυλάκιο ομολόγων της ΕΚΤ, για παράδειγμα, ανέρχεται σε περισσότερα από έξι τρισεκατομμύρια ευρώ. Οι εθνικές κεντρικές τράπεζες διαχειρίζονται τις αγορές για λογαριασμό τους σε μεγάλο βαθμό για δικό τους λογαριασμό, γι' αυτό και αισθάνονται κυρίως τις επιπτώσεις.


    Οι λογιστικές ζημίες δισεκατομμυρίων προκύπτουν από αυτές τις συμμετοχές, καθώς η άνοδος των επιτοκίων συμπιέζει τις τιμές των ομολόγων. Για προσανατολισμό: ένας ευρύς δείκτης ευρωπαϊκών κρατικών και εταιρικών ομολόγων με καλή πιστοληπτική ικανότητα έχει υποχωρήσει κατά περίπου 25% από την αρχή του έτους.

    Αλλά ακόμη και αν οι ευρωπαϊκές κεντρικές τράπεζες δεν χρειαστεί να πραγματοποιήσουν διψήφιες απώλειες στα βιβλία τους, η στροφή των επιτοκίων θα είναι ζημιογόνος γι' αυτές. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι τα ιδρύματα έχουν συχνά στα χαρτοφυλάκιά τους ομόλογα μακράς διάρκειας με χαμηλά ονομαστικά επιτόκια. Το μέσο επιτόκιο μεταβάλλεται μόνο αργά όταν τα παλαιά ομόλογα του χαρτοφυλακίου αντικαθίστανται από νέα χαρτιά με υψηλότερα επιτόκια.

    Από την άλλη πλευρά, οι κεντρικές τράπεζες πρέπει να καταβάλλουν αμέσως στις τράπεζες σημαντικά περισσότερους τόκους για τις καταθέσεις που διατηρούν σε αυτές. Αυτό οδηγεί σε μια αναντιστοιχία: το εισόδημά τους είναι έτσι σχετικά στατικό - αλλά οι δαπάνες τους αυξάνονται απότομα.

    Στη ζώνη του ευρώ, το επιτόκιο καταθέσεων που λαμβάνουν οι τράπεζες για την πλεονάζουσα ρευστότητα που διατηρούν στην κεντρική τράπεζα ήταν ακόμη μείον 0,5% στις αρχές του έτους. Αυτό σημαίνει ότι τα πιστωτικά ιδρύματα έπρεπε να πληρώνουν ένα είδος τέλους για τις καταθέσεις στην κεντρική τράπεζα. Εν τω μεταξύ, η ΕΚΤ αύξησε το επιτόκιο καταθέσεων στο 1,5%.

    Ο Κλαούντιο Μπόριο, επικεφαλής οικονομολόγος της Τράπεζας Διεθνών Διακανονισμών, προειδοποίησε επίσης πρόσφατα για αυτή τη δυναμική σε συνέντευξή του στην Handelsblatt: "Αυτό καθιστά τα δημόσια οικονομικά πιο ευάλωτα στην άνοδο των επιτοκίων απ' ό,τι φαίνεται".

    Αυτό που επιτείνει το αποτέλεσμα είναι ότι η ΕΚΤ και οι συνδεδεμένες με αυτήν κεντρικές τράπεζες του ευρώ αγοράζουν τα κρατικά ομόλογα των τραπεζών, οι οποίες έτσι λαμβάνουν περισσότερη ρευστότητα. Διατηρούν μέρος αυτής της πλεονάζουσας ρευστότητας στην κεντρική τράπεζα. Με τις αγορές ομολόγων, η ΕΚΤ δημιούργησε επομένως πρόσθετη ρευστότητα, η οποία πρέπει τώρα να ανταμειφθεί με το υψηλότερο επιτόκιο.

    Το ίδιο συμβαίνει και σε άλλες χώρες που έχουν δρομολογήσει μεγάλα προγράμματα αγοράς ομολόγων, όπως οι ΗΠΑ. Εκεί, το επιτόκιο καταθέσεων για τις τράπεζες δεν ήταν ποτέ τόσο χαμηλό όσο στην Ευρώπη, αλλά ο μηχανισμός είναι ο ίδιος.

    Η Bundesbank δημιούργησε αποθεματικά

    Σύμφωνα με τον επικεφαλής οικονομολόγο της Sarasin, Γιούνιους, οι κεντρικές τράπεζες του συστήματος του ευρώ παίρνουν τώρα το λογαριασμό για τις μαζικές αγορές ομολόγων. "Ειδικά τους τελευταίους δώδεκα μήνες, οι αγορές ομολόγων δεν ήταν πλέον απαραίτητες", επικρίνει. Η ΕΚΤ προσπάθησε να επιτύχει τις μικρότερες δυνατές αλλαγές στην καμπύλη αποδόσεων με μεγάλους όγκους, λέει. "Το κόστος δεν είναι σε καλή αναλογία με την απόδοση".

    Στην περίπτωση της Ελβετίας, από την άλλη πλευρά, ο Γιούνιους πιστεύει ότι οι απώλειες της SNB σχετίζονται με την επιτυχημένη νομισματική πολιτική της. "Το ισχυρό φράγκο και τα χαμηλά ποσοστά πληθωρισμού στην Ελβετία σημαίνουν αυτόματα ότι τα συναλλαγματικά αποθέματα της SNB αξίζουν λιγότερο."

    Τουλάχιστον, λέει, η SNB μπορεί να επικαλεστεί το γεγονός ότι κατάφερε να αποτρέψει μεγάλες απώλειες της αγοραστικής δύναμης, όπως αυτές στη ζώνη του ευρώ, για τους καταναλωτές στην Ελβετία. Αυτό δεν συμβαίνει στη Γερμανία, τη Γαλλία, την Ιταλία και άλλες χώρες του ευρώ.

    ΣΑΣ ΑΡΕΣΕ ΤΟ ΑΡΘΡΟ;

    ΣΧΕΤΙΚΑ ΑΡΘΡΑ