Συνεχης ενημερωση

    Πέμπτη, 12-Μαϊ-2022 00:05

    Πόσο ψηλά θα οδηγήσει τα επιτόκια η Fed

    Πόσο ψηλά θα οδηγήσει τα επιτόκια η Fed
    • Εκτύπωση
    • Αποστολή με email
    • Προσθήκη στη λίστα ανάγνωσης
    • Μεγαλύτερο μέγεθος κειμένου
    • Μικρότερο μέγεθος κειμένου

    Του Bill Dudley

    Πόσο ψηλά θα οδηγήσει τα επιτόκια η ομοσπονδιακή κεντρική τράπεζα των ΗΠΑ (Federal Reserve); Πρόκειται για ένα κρίσιμο ερώτημα, δεδομένου ότι μετοχές και ομόλογα αξίας τρισεκατομμυρίων δολαρίων παγκοσμίως επηρεάζεται από τις κινήσεις της και το αποτέλεσμα το οποίο αυτές θα έχουν.

    Για τις αγορές, η απάντηση η οποία υπονοήθηκε μέσω των πρόσφατων δηλώσεων του προέδρου της Fed, Jerome Powell, δεν είναι παρήγορη: τα επιτόκια θα φτάσουν πιθανώς πολύ υψηλότερα απ’ όσο νομίζουν οι περισσότεροι.

    Ενδείξεις

    Ο Powell δεν έδωσε συγκεκριμένη πρόβλεψη στην πλέον πρόσφατη συνέντευξη Τύπου του, την περασμένη εβδομάδα. Έδωσε ωστόσο κάποιες ενδείξεις. Πρώτον, είπε ότι η Fed οδεύει "ταχέως" προς ένα ουδέτερο επίπεδο επιτοκίων, κάτι που πρακτικά σημαίνει αυξήσεις κατά 50 μονάδες βάσης σε κάθε μία από τις επόμενες συνεδριάσεις της Ομοσπονδιακής Επιτροπής Ανοικτής Αγοράς (FOMC). Δεύτερον, υπονόησε ότι ουδέτερο επίπεδο θα σήμαινε πιθανότατα επιτόκια 2% έως 3% - υποθέτοντας ότι ο πληθωρισμός θα κινείτο εντός του πλαισίου του στόχου για 2% της Fed. Σε όρους προσαρμοσμένους στον πληθωρισμό, αυτό σημαίνει ένα βραχυπρόθεσμο ποσοστό της τάξης του 0% έως 1%.

    Η σύνδεση μεταξύ του ουδέτερου επιτοκίου και του πληθωρισμού αξίζει πολύ περισσότερη προσοχή από εκείνη την οποία έλαβε. Σημαίνει ότι εάν ο υποκείμενος πληθωρισμός παραμείνει υψηλός, η επίτευξη του "ουδέτερου" επιπέδου θα απαιτήσει από τη Fed να οδηγήσει τα επιτόκια πολύ υψηλότερα από το φάσμα του 2% έως 3%.

    Η διάκριση της υποκείμενης τάσης του πληθωρισμού δεν θα είναι εύκολη, δεδομένων των απότομων μετατοπίσεων της ζήτησης - πρώτα προς τα αγαθά και τώρα πίσω προς τις υπηρεσίες - και των επίμονων διαταραχών της εφοδιαστικής αλυσίδας, οι οποίες επιδεινώθηκαν από τον πόλεμο στην Ουκρανία, καθώς και των shutdown τα οποία σχετίζονται με την πανδημία του Covid στην Κίνα.

    Ουδέτερο

    Κρίνοντας από την αγορά εργασίας, ο υποκείμενος πληθωρισμός είναι πολύ πάνω από τον στόχο του 2% της Fed. Οι μέσες ωριαίες αποδοχές καταγράφουν αύξηση κατά 5,5% σε σχέση με την ίδια περίοδο πέρυσι - κάτι που, αν υπολογίσουμε μια τυπική αύξηση της παραγωγικότητας 1,5% έως 2%, συνεπάγεται πληθωρισμό 3,5% έως 4%.

    Αυτό, με τη σειρά του, υποδηλώνει ότι ένα ουδέτερο επιτόκιο ομοσπονδιακών κεφαλαίων στις ΗΠΑ θα κινείτο περίπου στο 4% - υψηλότερο από εκείνο το οποίο αναμένουν επί του παρόντος οι αγορές συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης.

    Ακόμη και το 4%, ωστόσο, θα μπορούσε εύκολα να είναι υποεκτίμηση. Πρώτον, η εξαιρετική "στενότητα" στην αγορά εργασία μπορεί να ωθήσει τον πληθωρισμό των μισθών ακόμα υψηλότερα. Επίσης, η Fed εξακολουθεί να παρέχει νομισματική τόνωση μέσω των τεράστιων διαθεσίμων της σε τίτλους του αμερικανικού δημοσίου και ενυπόθηκων δανείων, που θα χρειαστούν τρία έως τέσσερα χρόνια για να μειωθούν. Όσο η Fed εξακολουθεί να κατέχει τέτοια περιουσιακά στοιχεία, το ουδέτερο βραχυπρόθεσμο επιτόκιο θα είναι υψηλότερο από ό,τι θα ήταν σε διαφορετική περίπτωση.

    Επιπλέον, η Fed μπορεί να χρειαστεί να προχωρήσει σημαντικά πέρα ​​από το ουδέτερο επίπεδο επιτοκίων προκειμένου να θέσει υπό έλεγχο τον πληθωρισμό. Ο Powell έχει μέχρι στιγμής αρνηθεί να σχολιάσει ένα τέτοιο ενδεχόμενο, υποστηρίζοντας ότι η κεντρική τράπεζα πρέπει πρώτα να φτάσει σε ουδέτερη θέση πριν αποφασίσει αν θα συνεχίσει παραπέρα.

    Η λάθος αισιοδοξία

    Αυτή η αισιοδοξία αποτελεί λάθος. Ενισχύει την τρομακτική αποσύνδεση μεταξύ της δέσμευσης των αξιωματούχων της Fed να περιορίσουν τον πληθωρισμό και της απροθυμίας τους να εξηγήσουν τι συνεπάγεται αυτή η δέσμευση.

    Είναι δύσκολο να φανταστεί κανείς ότι η Fed μπορεί να αντιμετωπίσει έναν πληθωρισμό επίμονα πάνω από τον στόχο της χωρίς να οδηγήσει τα επιτόκια αρκετά υψηλά ώστε να χαλαρώσει σημαντικά μια εξαιρετικά "σφιχτή" αγορά εργασίας. Ωστόσο, στις προβλέψεις τους για τον Μάρτιο, οι κεντρικοί τραπεζίτες των ΗΠΑ εξακολουθούν να προβλέπουν ότι ο πληθωρισμός θα υποχωρήσει σε απόσταση εξαιρετικά μικρή σε σχέση με τον στόχο τους, παρόλο που το ποσοστό ανεργίας παρέμεινε κάτω από το επίπεδο το οποίο οι ίδιοι κρίνουν ως συμβατό με έναν σταθερό πληθωρισμό.

    Εάν η νομισματική πολιτική λειτουργεί διά μέσου των χρηματοοικονομικών συνθηκών, όπως ο Powell και εγώ συμφωνούμε ότι συμβαίνει, γιατί να αποκρύπτει κανείς τι είναι απαραίτητο να γίνει για να διατηρηθεί ο πληθωρισμός υπό έλεγχο;

    Εάν τα μηνύματα της κεντρικής τράπεζας οδηγήσουν τους συμμετέχοντες στην αγορά να υποτιμήσουν τη μελλοντική σύσφιγξη, αυτό θα αφήσει τις χρηματοοικονομικές συνθήκες πιο χαλαρές σήμερα, απαιτώντας από τη Fed να κάνει περισσότερο έργο μέσω των βραχυπρόθεσμων επιτοκίων. Ακόμη χειρότερα, η επίστρωση "ζάχαρης" από πλευράς της Fed θα μπορούσε να υπονομεύσει την αξιοπιστία της και ως εκ τούτου την ικανότητά της να κάνει τη δουλειά της.

    Η Fed πρέπει να είναι πιο σαφής σχετικά με τα μέσα τα οποία απαιτούνται για την επίτευξη των στόχων της. Η ωμή ειλικρίνεια θα μπορούσε να γλιτώσει τους πάντες από πολλά προβλήματα στο τέλος της ημέρας.

    ΣΑΣ ΑΡΕΣΕ ΤΟ ΑΡΘΡΟ;

    ΣΧΕΤΙΚΑ ΑΡΘΡΑ