Προσοχή, η Metlen χτίζει την ενεργειακή μηχανή του χρόνου

Του Απόστολου Μάνθου

Αυτό που ξεδιπλώνεται στη Metlen Energy & Metals (MTLN) πρόκειται για αναβάθμιση μιας νέας εποχής, που θα αλλάξει όχι μόνο την αγορά ενέργειας αλλά και την τιμή της ίδιας της μετοχής, δίνοντας σημαντική υπεραξία.

Όσοι διαβάζουν σωστά τον χάρτη της επόμενης δεκαετίας, καταλαβαίνουν τι εννοεί ο Ευάγγελος Μυτιληναίος όταν λέει πως "η ενέργεια δεν είναι προϊόν – είναι ισχύς. Και η ισχύς αξίζει μόνο όταν μπορείς να τη συγκρατήσεις, να την αποθηκεύσεις και να την απελευθερώσεις τη σωστή στιγμή. Όποιος δεν αποθηκεύει, χάνει το μέλλον του πριν καν αρχίσει."

Η Metlen έχει ήδη στρώσει τη σκακιέρα για να γίνει ο παίκτης που θα διαμορφώσει τους κανόνες του παιχνιδιού. Γιατί όταν μπορείς να κρατήσεις την ενέργεια, κρατάς τον χρόνο και όταν ελέγχεις τον χρόνο, ελέγχεις την αξία. Το μέλλον δεν θα ανήκει πλέον σ’ εκείνον που παράγει την περισσότερη ενέργεια, αλλά σ’ εκείνον που ξέρει να τη φυλάει και να τη διοχετεύει την κατάλληλη στιγμή.

Η αποθήκευση είναι η νέα ραχοκοκαλιά του ενεργειακού συστήματος. Είναι το σημείο όπου το ρεύμα παύει να είναι ροή και γίνεται αποθήκη αξίας. Ένας ενεργειακός λογαριασμός που επενδύεται στον χρόνο σαν κεφάλαιο που γεννά νέο κεφάλαιο. Αυτό είναι το μεγάλο στοίχημα της Metlen. Να μετατρέψει το ηλεκτρικό δίκτυο σε ευφυές σύστημα διαχείρισης ενέργειας, ικανό να προβλέπει, να ισορροπεί και να αποδίδει αξία σε κάθε MWh.

Οι μονάδες BESS (Battery Energy Storage Systems) μπορούν να γεμίζουν όταν η τιμή πέφτει και να αδειάζουν όταν η τιμή ανεβαίνει, εξοικονομώντας ή αποφέροντας εκατομμύρια ευρώ κάθε ώρα. Όταν η τιμή στο χρηματιστήριο ενέργειας πέφτει στα €40/MWh, η Metlen φορτίζει. Όταν ανεβαίνει στα €120/MWh, εκφορτίζει. Το arbitrage γίνεται παγκόσμιο εργαλείο κερδοφορίας, οι αγορές ευελιξίας δημιουργούν σταθερές ροές εσόδων και το παγκόσμιο δίκτυο πληρώνει για ancillary services (υπηρεσίες επικουρικής στήριξης). Η αποθήκευση είναι το "έξυπνο κομμάτι” της ενέργειας. Είναι η στιγμή που το ρεύμα παύει να είναι ροή και γίνεται asset με δυνατότητα διαχείρισης στον χρόνο.

Το όραμα λοιπόν είναι σαφές. Από τα ηλιακά πεδία της Χιλής μέχρι τα ενεργειακά hubs της Αυστραλίας και τα συστήματα αποθήκευσης της Ευρώπης, η Metlen απλώνει έναν ιστό τεχνολογίας και ισχύος. Το ζητούμενο δεν είναι να γεμίσεις τη Γη με πάνελ και ανεμογεννήτριες. Είναι να μπορείς να αξιοποιήσεις τον ήλιο και τον άνεμο χωρίς να χάνονται. Να έχεις ενέργεια τη νύχτα, να σταθεροποιείς το δίκτυο την ώρα που η ζήτηση εκρήγνυται.

Εκεί ακριβώς χτίζεται το νέο μεγάλο κεφάλαιο της Metlen σχεδιάζοντας να αναπτύξει ένα χαρτοφυλάκιο άνω των 7 GWh, με έργα στην Ελλάδα, Χιλή, Αυστραλία, Ιταλία και Ηνωμένο Βασίλειο, απλώνοντας έτσι ένα πλέγμα έργων που της δίνει θέση-κλειδί στον νέο παγκόσμιο χάρτη αποθήκευσης. Γιατί επαναλαμβάνω το μέλλον δεν θα ανήκει σε αυτόν που παράγει τα περισσότερα megawatts, αλλά σε εκείνον που θα ξέρει πότε να τα αποδώσει.

Στη Χιλή, ο όμιλος έχει ήδη εξασφαλίσει έργα συνολικής αποθηκευτικής ισχύος 2,5 GWh, σε συνδυασμό με 190 MWp φωτοβολταϊκά, με ολοκλήρωση πριν το Q2 2026. Παράλληλα, έχει πουλήσει χαρτοφυλάκιο 588 MW PV και 1,610 MWh BESS στη Glenfarne, σε συναλλαγή αξίας άνω των €750 εκατ., διατηρώντας τεχνική παρουσία και EPC συμβόλαια που αποφέρουν διψήφια περιθώρια.

Στην Αυστραλία, η Metlen βρίσκεται ένα βήμα πριν την αδειοδότηση του μεγαλύτερου έργου αποθήκευσης στην ιστορία της, το Denman BESS (2,4 GW / 4,8 GWh). Πρόκειται για μια τεράστια υποδομή που θα λειτουργήσει ως κόμβος ευελιξίας στο ενεργειακό δίκτυο της χώρας… Όταν ολοκληρωθεί, θα αποτελεί έναν από τους πιο δυνατούς συνδυασμούς φωτοβολταϊκών και αποθήκευσης στον κόσμο.

Στην Ιταλία, διαθέτει μικρότερες εγκαταστάσεις 25 MW / 100 MWh και 8 MW / 32 MWh, ενώ στο Ηνωμένο Βασίλειο τρέχει έργα συνολικής ισχύος 313 MW, εκ των οποίων 73 MWh είναι καθαρή αποθήκευση. Κάθε έργο προσθέτει εμπειρία, τεχνογνωσία και το κυριότερο recurring EBITDA. Βλέπουμε δηλαδή ότι η Metlen στήνει ένα παγκόσμιο οικοσύστημα αποθήκευσης.

Πολλοί, ακόμα και σήμερα, δεν έχουν συνειδητοποιήσει ότι η αποθήκευση είναι η ασφαλιστική δικλείδα του ενεργειακού συστήματος. Χωρίς αυτή, οι ΑΠΕ δεν μπορούν να δώσουν σταθερή ισχύ, οι αγορές ενέργειας δεν μπορούν να λειτουργήσουν ισορροπημένα, και τα δίκτυα κινδυνεύουν με αστάθεια. Με αυτήν, όμως, η ενέργεια αποκτά ρυθμό, διάρκεια, πρόβλεψη, τιμολόγηση. Στην πράξη, η αποθήκευση μετατρέπει τον ηλεκτρισμό σε χρηματοοικονομικό προϊόν. Και η Metlen έχει την τεχνογνωσία να το διαχειριστεί όπως κάποτε έμαθε να διαχειρίζεται το μέταλλο: με ακρίβεια, ταχύτητα και χαμηλό κόστος.

Ας μπούμε λίγο στους αριθμούς για να καταλάβετε που πάει να "μπλέξει" η Metlen και πόσο κερδισμένος βγαίνει ο μέτοχος.

Προσέξτε κάθε GWh αποθήκευσης μπορεί να αποφέρει κατά μέσο όρο €7–13 εκατ. EBITDA τον χρόνο, ανάλογα με τη γεωγραφία, τις αγορές ενέργειας και το μείγμα των ροών (arbitrage, capacity, ancillary). Οι πιο αποδοτικές εγκαταστάσεις μπορούν να φτάσουν €20–25 εκατ./GWh, ειδικά σε περιοχές με υψηλές διακυμάνσεις τιμών και ισχυρά προγράμματα πληρωμών ευελιξίας. Αυτά που αναφέρω δεν είναι θεωρητικά κέρδη, είναι πραγματικά δεδομένα από υφιστάμενα έργα σε λειτουργία.

Τα Megapack της Tesla, όπως το περίφημο έργο Moss Landing στην Καλιφόρνια με ισχύ 400 MW / 1.600 MWh, αποτελούν ζωντανό παράδειγμα. Τα λειτουργικά δεδομένα που έχουν δημοσιευθεί από τη Vistra Energy και από τον διαχειριστή του δικτύου CAISO, δείχνουν ότι τα έργα αυτά επιτυγχάνουν περιθώρια λειτουργικής κερδοφορίας EBITDA μεταξύ €13–22 εκατ. ανά GWh. Το περιθώριο EBITDA κυμαίνεται περίπου στο 35–45% των ακαθάριστων ετήσιων εσόδων, κάτι που σημαίνει ότι κάθε εγκατάσταση αποφέρει σταθερές ροές κερδών που θυμίζουν περισσότερο ενεργειακό πάγιο παρά έργο υψηλής μεταβλητότητας.

Παρόμοια εικόνα παρουσιάζει και η Fluence Energy, η οποία προήλθε από τη συνεργασία Siemens και AES και σήμερα λειτουργεί έργα αποθήκευσης άνω των 6 GWh σε ΗΠΑ, Ευρώπη και Αυστραλία. Στην παρουσίαση αποτελεσμάτων του δεύτερου τριμήνου του οικονομικού έτους 2024, η διοίκηση της Fluence ανακοίνωσε ότι τα λειτουργικά έργα της εμφανίζουν ετήσιο περιθώριο EBITDA περίπου 30%, με καθαρή συνεισφορά €7–10 εκατ. EBITDA ανά GWh. Σε πιο ώριμες αγορές, όπως το Ηνωμένο Βασίλειο, όπου οι αποδόσεις από τις επικουρικές υπηρεσίες (frequency response, balancing mechanism) είναι υψηλότερες, η αποδοτικότητα ανεβαίνει κοντά στα €20 εκατ. ανά GWh.

Από τα μέχρι τώρα δεδομένα ο στόχος της Metlen είναι η ανάπτυξη ενός διεθνούς χαρτοφυλακίου αποθήκευσης ενέργειας 7 GWh στο βασικό σενάριο και 12 GWh στο επιθετικό. Να τονίσω εδώ ότι είναι η πρώτη φορά που ένας ελληνικός όμιλος αποκτά τόσο βαθιά εμπλοκή σε διεθνή έργα αποθήκευσης μεγάλης κλίμακας.

Δώστε τώρα βάση πόσο μπορεί να ανέβει η αποτίμηση της μετοχής μόνο από τον τομέα αποθήκευσης ενέργειας.

Στο βασικό σενάριο των 7 GWh, αν θεωρήσουμε μια πολύ συντηρητική μέση λειτουργική κερδοφορία €10 εκατ. EBITDA ανά GWh, το συνολικό EBITDA από τη δραστηριότητα αποθήκευσης ανέρχεται στα €70 εκατ. ετησίως. Με πολλαπλασιαστή αποτίμησης 8x EV/EBITDA, η προστιθέμενη αξία στη Metlen φτάνει τα €560 εκατ., δηλαδή περίπου +€3,92/μετοχή. Αν όμως οι εγκαταστάσεις πιάσουν αποδοτικότητα κοντά στα €20 εκατ./GWh, το EBITDA εκτοξεύεται στα €140 εκατ., η αποτίμηση στα €1,12 δισ., και η προσθήκη στη μετοχή ανεβαίνει στα +€7,80.

Όσο όμως αυξάνεται η χωρητικότητα και μειώνεται το κόστος εγκατάστασης ανά MWh, τόσο ανεβαίνει το περιθώριο ανά έργο και ο πολλαπλασιαστής της αγοράς. Η Metlen, συνδυάζοντας αποθήκευση με ΑΠΕ και εμπορία, δημιουργεί τριπλό κύκλο αξίας: παραγωγή, διαχείριση, σταθερότητα. Έτσι αποκτά πλεονέκτημα απέναντι σε απλούς παραγωγούς, γιατί συμμετέχει και στα έσοδα από τις επικουρικές υπηρεσίες των δικτύων (frequency regulation, spinning reserve, voltage control). Αυτές όμως οι υπηρεσίες αποδίδουν 25–40% των ετήσιων εσόδων ενός BESS και προσθέτουν σημαντική σταθερότητα στο EBITDA.

Στο επιθετικό τώρα σενάριο των 12 GWh, η εικόνα γίνεται πιο εκρηκτική. Με μέσο EBITDA €13 εκατ./GWh, το σύνολο φτάνει στα €156 εκατ. EBITDA. Με μέσο πολλαπλασιαστή αποτίμησης 10x EV/EBITDA, η προστιθέμενη αξία στη Metlen ανέρχεται σε περίπου €1,56 δισ., που σημαίνει ένα πολύ ενδιαφέρον up +€10,90/μετοχή.

Αν όμως η Metlen καταφέρει να εκμεταλλευτεί τα premium έργα υψηλής απόδοσης, με EBITDA €20–25 εκατ./GWh, τότε το συνολικό EBITDA απογειώνεται στα €240–300 εκατ., η αποτίμηση φτάνει τα €2,4 με €3,0 δισ., και η προστιθέμενη αξία στη μετοχή ξεπερνά τα +€16,80 έως +€21,00/μετοχή (!). 

Καταλάβατε τώρα τι θα παιχτεί στη μετοχή.

Οι αριθμοί στα δύο σενάρια δεν είναι διόλου υποθέσεις. Αντικατοπτρίζουν τον ρυθμό με τον οποίο αναπτύσσεται ο κλάδος διεθνώς. Για παράδειγμα, η Ευρώπη προβλέπεται να διαθέτει πάνω από 160 GW ισχύος αποθήκευσης έως το 2035, ή περίπου 300–320 GWh χωρητικότητας, αν ληφθεί υπόψη ο μέσος λόγος διάρκειας αποθήκευσης 2 ώρες ανά εγκατάσταση, με τη Μεσόγειο να αναδεικνύεται σε έναν από τους ταχύτερα αναπτυσσόμενους κόμβους.

Η στρατηγική είναι έξυπνη. Η αξία της Metlen δεν θα προέρχεται μόνο από τα megawatts που παράγει, αλλά από τα megawatts που μπορεί να μετακινεί χρονικά. Στην πράξη, δημιουργεί μια "ενεργειακή μηχανή χρόνου." Όταν το σύστημα έχει πλεόνασμα, απορροφά· όταν έχει έλλειψη, αποδίδει. Και κάθε κύκλος φόρτισης–εκφόρτισης προσθέτει κέρδος στο χαρτοφυλάκιο.

Η αποθήκευση λειτουργεί ως μονάδα σταθερού EBITDA, ανεξάρτητη από τη διακύμανση της αγοράς ηλεκτρικής ενέργειας. Κι αυτό είναι που οι αγορές αποτιμούν ακριβά. Οι εταιρείες που συνδυάζουν παραγωγή και αποθήκευση τιμολογούνται ήδη με EV/EBITDA 10x–15x, σε αντίθεση με τις καθαρά παραγωγικές που μένουν στα 6x–8x. Όσο το BESS γίνεται μεγαλύτερο μέρος των συνολικών κερδών της Metlen, τόσο θα ανεβαίνει και ο συνολικός πολλαπλασιαστής της.

Το πιο σημαντικό όμως είναι η μεταβολή του αφηγήματος. Η Metlen δεν θεωρεί την αποθήκευση "παράλληλη δραστηριότητα". Τη βλέπει ως τέταρτο πυλώνα, δίπλα στην Ενέργεια, τη Μεταλλουργία και τις Υποδομές. Είναι η νέα μηχανή κερδοφορίας που θα δουλεύει αθόρυβα, χωρίς την κυκλικότητα των πρώτων υλών ή των αγορών. Με 7 έως 12 GWh σε λειτουργία, η Metlen θα παράγει EBITDA έως €300 εκατ. μόνο από αποθήκευση. Αυτό σημαίνει διαφοροποίηση, σταθερότητα και προβλεψιμότητα, τα τρία συστατικά που ανεβάζουν την αποτίμηση μιας μετοχής στο ανώτατο επίπεδο.

Διαγραμματικά η μετοχή ίσως και να βρίσκεται στη λήξη της "προσαρμογής", δίνοντας σημαντική ευκαιρία στους μεσοπρόθεσμους επενδυτές, μιας που η ζώνη που απλώνεται ανάμεσα στα €45,60 με €44,70 δύσκολα θα μπορέσει να προσπεραστεί καθοδικά. Σημεία με ιδιαίτερη προσοχή τα €49,64 και τα €51,15, καθώς η ανοδική τμήση τους θα φέρει εκ νέου τη μετοχή σε ανοδική τροχιά προς τα €57 με €60.

* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής

** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.