Κάποιοι παραδίδουν μαθήματα κερδοφορίας και το ταμπλό κάνει κοπάνα

Του Απόστολου Μάνθου

Η εικόνα των εξαμηνιαίων αποτελεσμάτων της Premia Properties και της Interlife είναι ενδεικτική της αναντιστοιχίας αγοράς και πραγματικών μεγεθών. Οι δύο εισηγμένοι όμιλοι με NAV ο ένας στα €2,15 και BVPS ο άλλος κοντά στα €8 αποτιμώνται με μια εξοργιστική υποτίμηση. Η Premia και η Interlife βγάζουν νούμερα που αλλού θα τις έστελναν στον διπλάσιο πολλαπλασιαστή. Εδώ; Το ταμπλό προτιμά να κάνει κοπάνα. 

Η Premia λοιπόν όχι μόνο γράφει ένα πολύ δυνατό εξάμηνο με NAV στα €2,15  και μελλοντικά συμβολαιοποιημένα μισθώματα-μαμούθ των €301,2 εκατ. (από €161,4 εκατ. πέρυσι), αλλά τώρα πάει και "καρφώνει" σημαία στις Κανάριες Νήσους, αγοράζοντας το ξενοδοχείο Sunwing Arguineguin στο Las Palmas έναντι €64 εκατ. με το "κλειδί" της ρευστότητας να γυρίζει μόνο του κάθε μέρα.

Μια συμφωνία ιδιαιτέρως θετική με τη Nordic Leisure Travel Group, που το λειτουργεί εδώ και 39 χρόνια, να παραμένει μισθωτής σε μακροχρόνιο triple-net lease 15 ετών (με options για +10). Το ετήσιο μίσθωμα από 1ης Οκτωβρίου;  Στα €4,64 εκατ. και με πληθωριστική αναπροσαρμογή. Δηλαδή, η Premia παίρνει σίγουρα λεφτά, χωρίς να πληρώνει ούτε μια λάμπα για αλλαγή και bonus ο ήλιος όλο τον χρόνο, στήνοντας έτσι μια μεγάλη "μηχανή εσόδων" με θέα τον Ατλαντικό.

Και τι κάνει το ταμπλό με όλα αυτά; Κοιμάται. Η μετοχή παραμένει στα €1,328, λες και μιλάμε για καμιά μικρή μονοκατοικία στην Άνω Κυψέλη που βγάζει δύο νοίκια τον χρόνο. Και όμως, μιλάμε για NAV στο €2,15, για EBITDA που διπλασιάστηκε, για FFO που τριπλασιάστηκε, και για χαρτοφυλάκιο που πλέον περιλαμβάνει ξενοδοχείο–στολίδι στην Ισπανία σε έναν από τους πιο ανθεκτικούς τουριστικούς προορισμούς της Ευρώπης. 

Πάμε να το δούμε αλλιώς. Ένα ξενοδοχείο με 252 κλειδιά αποφέρει στην Premia ετήσια μισθώματα €4,64 εκατ. Αν το σπάσεις, είναι σχεδόν €18.400 ανά δωμάτιο κάθε χρόνο και αυτό με εγγυημένο μισθωτή για πολλά - πολλά χρόνια. Δηλαδή, το κάθε δωμάτιο πληρώνει στην Premia ενοίκιο καλύτερο κι από διαμέρισμα στο Κολωνάκι και όχι "να δούμε αν θα έρθουν οι τουρίστες", εδώ το cash πέφτει βρέξει - χιονίσει.

Και το πιο εξοργιστικό αστείο; Εμείς εδώ ακόμα την αντιμετωπίζουμε σαν "απλώς μια ΑΕΕΑΠ". Πιο "απλώς" δεν γίνεται. Και η τιμή εκεί... στα €1,328.  Είναι λες και  οι επενδυτές περιμένουν να δουν τον CEO κ. Κώστα Μαρκάζο να βγάζει stories στο Instagram από την πισίνα του Sunwing Arguineguin για να πιστέψουν το cash flow που θα έρχεται. Δηλαδή τι άλλο να κάνει; Να αγοράσει και το Copacabana; 

Ας βάλουμε τα πράγματα στη σειρά. Το χαρτοφυλάκιο σύμφωνα με το πρώτο εξάμηνο μεγάλωσε σε 57 ακίνητα με εύλογη αξία €469,55 εκατ. Η μηχανή των μισθωμάτων δούλεψε καλά με έσοδα διαχείρισης €17,94 εκατ., +86% σε σχέση με πέρυσι και τα μισθώματα στα €15,21 εκατ. Και το σημαντικότερο είναι ότι ο "πυρήνας" της λειτουργίας πήρε φωτιά. Το Adjusted EBITDA €11,21 εκατ., διπλάσιο (+109%). Τα FFO εκτινάχθηκαν στα €4,13 εκατ. (+189%). Δηλαδή, όχι μόνο γράφει κέρδη (€9,25 εκατ. μετά φόρων), αλλά μετατρέπει την πρόοδο σε πραγματικό ταμείο. Αυτό πληρώνει τόκους, αυτό χρηματοδοτεί capex, αυτό στηρίζει το μέρισμα.

Και επειδή δεν ζούμε μόνο με νούμερα, η Premia τρέχει φοιτητικές εστίες, γραφεία, εμπορικά ακίνητα, οινοποιείο, αμπελώνες, νερά, σχολεία, ανακατασκευές και γρήγορες αγορές- πωλήσεις ακινήτων (flips) δείχνοντας έτσι τη μεγάλη ευελιξία που έχει. Να φανταστείτε ότι μέσα σε ένα δίμηνο αγόρασε κατοικία με €0,32 εκατ. και την πούλησε με €1,06 εκατ. ή κέρδος +230%. 

Και επιμένω, το ταμπλό τι κάνει; Μια εταιρεία που παίζει πια διεθνές παιχνίδι αποτιμάται μόλις €168 εκατ. στα €1,328, πολύ κάτω από αυτό που θα έπρεπε να ήταν. Είναι σαν να έχεις Ferrari και την πουλάς σαν μεταχειρισμένο Punto.

Από απόψεως τώρα διαγραμματικής ανάλυσης, όσο μένει η μετοχή πάνω από τη ζώνη των €1,30 με €1,29 τόσο θα θελήσει να ξαναπάρει την ανηφόρα για τα €1,50.

Πάμε και στην Interlife (ΙΝΛΙΦ), όπου επίσης έβγαλε ένα πολύ καλό πρώτο εξάμηνο. Μιλάμε για μια ασφαλιστική διαμάντι που παρουσιάζει κέρδη μετά φόρων €10,88 εκατ.  όταν πέρυσι τέτοια εποχή είχε €1,7 εκατ., δηλαδή έξι φορές πάνω, και παρόλα αυτά η μετοχή σέρνεται στα €5,00 - €5,10 με κεφαλαιοποίηση μόλις €94 εκατ. Αυτό είναι παράνοια. 

Τι άλλο δηλαδή θέλει να δει κανείς; Η Interlife γύρισε το ασφαλιστικό της αποτέλεσμα από ζημία €5 εκατ. σε κέρδος €4 εκατ. Το λεγόμενο combined ratio που μετράει πόσο κερδίζει η εταιρεία από την "καρδιά" της δουλειάς της, τις ασφάλειες,  έπεσε στο 89,6%, δηλαδή κάτω από το κρίσιμο όριο του 100%. Αυτό σημαίνει ότι κάθε ευρώ παραγωγής φέρνει κέρδος και όχι ζημιά. Πολλές μεγάλες διεθνείς ασφαλιστικές θα ήθελαν τέτοια αναλογία.

Στην επενδυτική πλευρά η εικόνα είναι ακόμα πιο εντυπωσιακή: €11,2 εκατ. καθαρό επενδυτικό αποτέλεσμα μέσα στο εξάμηνο, με έσοδα από τόκους και μερίσματα, κέρδη από αποτιμήσεις και κέρδη από πωλήσεις. Δηλαδή το χαρτοφυλάκιό της δουλεύει σαν καλοκουρδισμένη μηχανή. Και η μετοχή; Σαν να είναι σε άλλον πλανήτη.

Το πιο "ενδιαφέρον" όμως στοιχείο είναι τα μετρητά. Υπάρχουν λοιπόν €37,9 εκατ. στο ταμείο χωρίς να χρωστάει ούτε μισό ευρώ σε δάνειο. Δηλαδή πάνω από το ένα τρίτο της κεφαλαιοποίησης είναι ζεστό χρήμα. Αν αύριο το πρωί η εταιρεία αποφάσιζε να κάνει διανομή, θα μπορούσε να μοιράσει από το ταμείο της πάνω από €2 ανά μετοχή και να συνεχίσει άνετα τη δουλειά της. Αυτό λέγεται χρηματοοικονομική θωράκιση.

Και μέσα σε όλα, μοίρασε μέρισμα €0,19 ανά μετοχή για τη χρήση 2024 και συνεχίζει με ίδια κεφάλαια €146,9 εκατ., δηλαδή λογιστική αξία περίπου €8 ανά μετοχή. Με την τιμή στο ταμπλό στα €5,00 μιλάμε για μια εξοργιστική έκπτωση 37,5% σε ένα κλάδο που έχει πάρει φωτιά.

Ακόμα και οι δείκτες φερεγγυότητας, που είναι το "ευαγγέλιο" για κάθε ασφαλιστική, είναι σε επιπέδα-ρεκόρ: SCR 155% και MCR 618%. Με άλλα λόγια, η Interlife όχι μόνο είναι ασφαλής, είναι υπερκαλυμμένη. Πραγματικά αν είχαμε μια τέτοια εικόνα σε ξένο χρηματιστήριο, η μετοχή θα έγραφε διπλάσια κεφαλαιοποίηση.

Μιλάμε για εταιρεία που: αυξάνει την παραγωγή της, ρίχνει τα κόστη, φτιάχνει το χαρτοφυλάκιό της με καλύτερη ισορροπία μεταξύ αυτοκινήτου και λοιπών ασφαλίσεων, παράγει κέρδη από επενδύσεις και διαθέτει ρευστό που πολλοί όμιλοι δεν θα δουν ούτε σε μια πενταετία. Και όμως, εδώ, η αγορά κοιτάει αλλού. Είναι σαν να κρατάς στα χέρια σου μια Dom Pérignon και να τη χρεώνεις σαν νερό βρύσης.

Δεν θέλει καμία περίπλοκη ανάλυση, ούτε ξενόφερτα μοντέλα αποτίμησης. Θέλει να κάνεις την πρόσθεση: EPS €0,59 στο εξάμηνο, δηλαδή αν συνεχίσει έτσι το 2025 θα κλείσει πάνω από €1 κέρδος ανά μετοχή. Και η αγορά δίνει τιμή €5,16. Μιλάμε για P/E γύρω στο 5. Πόσο πιο χαμηλά μπορεί να πάει μια αποτίμηση για εταιρεία που βγάζει λεφτά, μοιράζει μέρισμα και δεν έχει χρέος; 

Η Interlife έχει κάνει τη δουλειά της. Έχει βγάλει καλά νούμερα, έχει μοιράσει μέρισμα, έχει δείξει πειθαρχία, έχει γεμίσει το ταμείο. Δεν της λείπει τίποτα. Αυτό που λείπει είναι η αφύπνιση της αγοράς. Γιατί, κακά τα ψέματα, κάποια στιγμή θα έρθει εκείνος που θα διαβάσει την έκθεση πιο σοβαρά και θα καταλάβει ότι η μετοχή αυτή δεν είναι για €5, αλλά για πάνω από  το βιβλίο της - δηλαδή >€8. 

Διαγραμματικά τώρα η περιοχή εκείνη που θέλει προσοχή είναι στα €5,40. Πέρασμα πάνω από εκεί θα οδηγήσει τη μετοχή μέσα στο εύρος διακύμανσης των €6,00 με €6,20.

* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής

** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.