Ρουμανία: το νέο ελληνικό εργοτάξιο

Του Απόστολου Μάνθου

Μπορεί οι συζητήσεις στην Ελλάδα να περιστρέφονται γύρω από τις εγχώριες κατασκευαστικές προσδοκίες, ωστόσο οι μεγάλοι παίκτες του κλάδου ανοίγουν νέο δρόμο: ένα " τεράστιο τούνελ έργων" που οδηγεί στη Ρουμανία. ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, AKTOR, ΑΒΑΞ και γιατί όχι και η ΕΚΤΕΡ κινούνται ήδη σε ανεκτέλεστο 2,6 δισ. ευρώ, με στόχο να αρπάξουν ένα μεγάλο μέρος από την πίτα των 50 με 45 δισ. ευρώ έργων που δρομολογούνται.

Ξεκινάω με τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, όπου η πώληση της ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή ενίσχυσε την κεφαλαιακή της ευελιξία και άνοιξε τον δρόμο για στοχευμένες επενδύσεις σε παραχωρήσεις, υποδομές και ΣΔΙΤ, με μακροχρόνιες ταμειακές ροές και χαμηλό ρίσκο. Η συμβολή του κλάδου παραχωρήσεων ξεπερνά πλέον το 60% του EBITDA, με την Αττική Οδό να λειτουργεί ως μοντέλο άμεσης απόδοσης. Οι δε συνολικές ταμειακές διανομές από παραχωρήσεις σε βάθος χρόνου εκτιμάται ότι θα ξεπεράσουν τα 11 δισ. ευρώ. Η πρώτη διανομή εκτιμάται στα 60 εκατ. ευρώ το 2025, ενώ η πρόσφατη είσοδος τρίτου μετόχου (Latsco, 10%) με premium 15% βελτιώνει τη σχετική αποτίμηση. Στον τομέα των κατασκευών, το υφιστάμενο ανεκτέλεστο υπόλοιπο έργων κινείται πλέον στην περιοχή των 7 δισ. ευρώ και εκτείνεται σε ορίζοντα πενταετίας, διασφαλίζοντας σταθερά και βιώσιμα περιθώρια κερδοφορίας.

Η στρατηγική μετατόπιση προς ΣΔΙΤ και κρίσιμες υποδομές (υδάτινοι πόροι, απόβλητα, αντλησιοταμιεύσεις) στοχεύει σε επαναλαμβανόμενα έσοδα και διαφοροποιημένη έκθεση. Στη συμβατική ηλεκτροπαραγωγή και εμπορία ηλεκτρικής ενέργειας, η σύμπραξη του ομίλου με τη Motor Oil για τη συνένωση των δραστηριοτήτων της Ήρων με την nrg θα δημιουργήσει υπεραξίες. Σημαντική είναι και η νέα θερμοηλεκτρική μονάδα φυσικού αερίου στην Κομοτηνή επένδυσης 375 εκατ. ευρώ και ισχύος 877 MW, η οποία είναι μαζί με τη Motor Oil και αναμένεται να τεθεί σε εμπορική λειτουργία εντός του β’ εξαμήνου. Η μετοχή τώρα έχει προδιαγράψει εδώ και πολλά χρόνια την ανοδική της πορεία μέσα από το κανάλι "D" που έχουν δημιουργήσει από το 2016-2017 οι δύο στροφείς που τη σχηματίζουν. Το πέρασμα τώρα της μετοχής με καταγραφή νέων ιστορικών υψηλών από τα 20,26 ευρώ ανοίγει τον δρόμο για τον επόμενο στόχο των 24,68 ευρώ.

Ο όμιλος ΑΚΤOR (AKTR) προχωρά σε επανακαθορισμό της στρατηγικής του, με άξονες τις παραχωρήσεις, τις ΑΠΕ και τις στοχευμένες εξαγορές. Η ολοκλήρωση της απόκτησης της ΑΚΤΩΡ Παραχωρήσεις αναμένεται στα μέσα Αυγούστου, με προοπτική συμμετοχής και σε έργα τρίτων, όπως η παραχώρηση ΒΟΑΚ Χανιά-Ηράκλειο, σε συνεργασία ή επαναδιαπραγμάτευση. Παράλληλα, βρίσκεται σε εξέλιξη due diligence για απόκτηση ενεργής παραχώρησης, με μη κατονομαζόμενο asset, εκτός της Γέφυρας Ρίου-Αντιρρίου. Η στρατηγική εξαγορών συμπληρώνεται από σημαντική στόχευση σε έργα αποθήκευσης ενέργειας. Το χαρτοφυλάκιο ΑΠΕ του ομίλου (60% αιολικά, 40% φωτοβολταϊκά) ανέρχεται σήμερα στα 280 MW εν λειτουργία, με στόχο τα 688 MW έως το 2028.

Το υφιστάμενο ανεκτέλεστο έργων της AKTOR προσεγγίζει τα 5 δισ. ευρώ, ενώ στην αγορά της Ρουμανίας δρομολογείται επέκταση από 1 δισ. ευρώ έως 3 δισ. ευρώ μέσα στην επόμενη διετία. Η τριπλάσια αύξηση του backlog στη συγκεκριμένη γεωγραφική αγορά ενισχύει τις προβλέψεις για διατήρηση της υψηλής κατασκευαστικής δραστηριότητας και μετά το 2026. Οι επιμέρους θυγατρικές προκαλούν συγκέντρωση κερδοφορίας στο κεντρικό επίπεδο, ενώ προχωρά εταιρικός μετασχηματισμός με απόσχιση δραστηριοτήτων και ενδεχόμενη εισαγωγή θυγατρικών στο Χ.Α., με στόχο το "ξεκλείδωμα" ισχυρών υπεραξιών για τον όμιλο. Στη διαγραμματική ανάλυση της μετοχής η ανοδική απόδραση που πραγματοποιήθηκε πάνω από τα 5,60 ευρώ με την καταγραφή νέων ιστορικών υψηλών στα 6,09 ευρώ έχει ανοίξει διάπλατα το δρόμο για τα 7 ευρώ και βλέπουμε. 

Ο ΑΒΑΞ στοχεύει σε κύκλο εργασιών 800 εκατ. ευρώ το 2025 (από 651,5 εκατ. ευρώ το 2024), διατηρώντας περιθώριο κέρδους 10,4%. Το υφιστάμενο ανεκτέλεστο συμβάσεων ανέρχεται στα 3 δισ. ευρώ, ενώ το backlog παραχωρήσεων & ΣΔΙΤ αποτιμάται σε εύλογη αξία 371 εκατ. ευρώ. Η διοίκηση επιδιώκει διαφοροποίηση πηγών EBITDA: 60% από τον τομέα κατασκευών, 40% από παραχωρήσεις, real estate και βοηθητικές υποδομές (μαρίνες, ΚΤΕΟ, πάρκινγκ). Οι σταθερές ροές από τις υφιστάμενες παραχωρήσεις προβλέπεται να αποφέρουν 150 εκατ. ευρώ εντός πενταετίας, ενώ συνολικά έως το 2063 υπολογίζονται στα 970 εκατ. ευρώ. Ο όμιλος στοχεύει σε νέα έργα ΣΔΙΤ (π.χ. φράγμα Ταυρωπού, ΠΥΡΚΑΛ, φυλακές Κορυδαλλού), προϋπολογίζοντας κεφάλαιο 90 εκατ. ευρώ από λειτουργικές ροές. Παράλληλα, προετοιμάζεται είσοδος στην αποθήκευση ενέργειας με μονάδα 50 MW. Διαγραμματικά η μετοχή θα πρέπει να διασπάσει με δύναμη όγκου συναλλαγών τη μεσοπρόθεσμη καθοδική γραμμή "R", στα 2,345 ευρώ, για να μπορέσουμε να πούμε ότι πάμε για τα 2,80 ευρώ.

Κλείνω με την ΕΚΤΕΡ, που εμφανίζει θεμελιώδη χαρακτηριστικά υπεραπόδοσης. Για το 2024 παρουσίασε EBITDA 14,18 εκατ. ευρώ με αύξηση +17,3% και μικτό περιθώριο 19,1%, έναντι ~12% του κλάδου. Το ανεκτέλεστο ύψους 102 εκατ. ευρώ προσφέρει προβλεψιμότητα, ενώ το pipeline υπό διαγωνισμό υπερβαίνει τα 560 εκατ. ευρώ, με δυναμική άνω του 1 δισ. ευρώ έως το τέλος του έτους. Η απόκτηση πτυχίου 7ης τάξης, που βρίσκεται σε τελικό στάδιο, θα επιτρέψει στην εταιρεία να συμμετέχει απευθείας σε μεγάλα έργα χωρίς ανώτατο όριο, ανοίγoντας έτσι πρόσβαση σε πολύ μεγαλύτερους διαγωνισμούς, δημόσιους και ιδιωτικούς, που μέχρι τώρα ήταν προσβάσιμοι μόνο σε λίγες μεγάλες κατασκευαστικές. Πού ξέρετε, μπορεί να τη δούμε και στη Ρουμανία. Παράλληλα, η εταιρεία έχει εισέλθει σε έργα ΣΔΙΤ με μακροχρόνιες αποδόσεις. Το πρώτο project αστυνομικών διευθύνσεων ύψους 57 εκατ. ευρώ αποφέρει σταθερά έσοδα 2 εκατ. ευρώ /έτος έως το 2053, με IRR >10%. Το τουριστικό χαρτοφυλάκιο περιλαμβάνει πλήρως ιδιόκτητο resort και νέα επένδυση 53,3 εκατ. ευρώ, ήδη χρηματοδοτημένη κατά 80%, με αναμενόμενα έσοδα >20 εκατ. ευρώ/έτος από το 2026. Στον τομέα real estate, αξιοποιούνται ακίνητα με στόχο σταθερή κερδοφορία και διαφοροποίηση ρίσκου. Η ΕΚΤΕΡ ενισχύει τον χαρακτήρα πολυκλαδικής δομής με σταθερές ροές κερδοφορίας. Διαγραμματικά η μετοχή φαίνεται να σπάει σε εβδομαδιαίο κλείσιμο τα 2,275 ευρώ, που είχε γράψει τον Γενάρη του 2025, και να έχει πάρει ρότα για το ύψος του μακροπρόθεσμου σχηματισμού που δίνει τα 4,02 ευρώ. 

* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής

** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά. 

*** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα "Κεφάλαιο"