Το αόρατο δισεκατομμύριο

Του Απόστολου Μάνθου

Με βιομηχανική κυριαρχία, εξαγωγική ισχύ και στρατηγική παρουσία σε ενέργεια, μεταλλουργία, ακίνητα και άμυνα, αυτός ο όμιλος δεν είναι απλώς φθηνός. Είναι λάθος αποτιμημένος. Και όσο ο χάλυβας και τα οπλικά συστήματα γίνονται αιχμή της νέας γεωοικονομίας, η ώρα της έκρηξης πλησιάζει.

Οι σοφοί επενδυτές λένε ότι όταν η αγορά δεν βλέπει τα προφανή, τότε γεννιούνται τα μεγάλα στοιχήματα. Και ο όμιλος Viohalco (ΒΙΟ) είναι ένα τέτοιο στοίχημα – ίσως και το μεγαλύτερο της ελληνικής βιομηχανικής σκηνής στο Χρηματιστήριο.

Η εξήγηση είναι απλή: η μετοχή εμφανίζει κεφαλαιοποίηση μόλις 1,47 δισ. ευρώ, την ώρα που οι συμμετοχές της σε ElvalHalcor, Cenergy και Noval Property ξεπερνούν τα 2,43 δισ. ευρώ. Κοινώς, αγοράζεις την "κυριαρχία" στο σύνολο των εισηγμένων θυγατρικών της με 40% έκπτωση ή 1 δισ. ευρώ λιγότερο, και σου μένουν δώρο: ο κλάδος του χάλυβα με τη Σιδενόρ, τη Stomana, την Έρλικον, τη Dojran Steel, τη Σίδμα, τις διάφορες άλλες μη εισηγμένες μονάδες και μια τεράστια εξαγωγική μηχανή.

Στην πραγματικότητα, αν κρίνουμε από το EV/EBITDA των διεθνών ανταγωνιστών που παίζει περίπου στο 7x, με 570 εκατ. ευρώ EBITDA που έφερε ο όμιλος το 2024, μας δίνει τα 4 δισ. ευρώ, όπου, αν αφαιρέσουμε το καθαρό χρέος των 1,377 δισ. ευρώ, καταλήγουμε σε κεφαλαιοποίηση των 2,63 δισ. ευρώ ή με μια τιμή μετοχής στα 10,15 ευρώ (!).

Μιλάμε δηλαδή για μια άνοδο της τάξης του +78,5% για να έρθει η μετοχή στη δίκαιη τιμή της. Και αν κρίνω μάλιστα και από τα πολύ θετικά αποτελέσματα του πρώτου φετινού τριμήνου από τις θυγατρικές του, το νουμεράκι στο EBITDA θα σπάσει εύκολα το κοντέρ των 600 εκατ. ευρώ. Οπότε η τωρινή κεφαλαιοποίηση θα είναι ακόμη πιο φθηνή.

Η πικρή αλήθεια που ανέφερε ένας θεσμικός επενδυτής είναι ότι αν η Viohalco ήταν γερμανική, θα είχε πάρει 10 φορές το EBITDA της και θα την αγόραζαν σωρηδόν δίχως σκέψη.

Πάμε να δούμε λίγο αυτό που η αγορά κοστολογεί σύμφωνα με την κεφαλαιοποίηση της Viohalco με μηδέν ευρώ – τον τομέα του χάλυβα.

Σε μια εποχή που ο παγκόσμιος χάλυβας ανανεώνει τη δυναμική του, πυροδοτούμενος από πολιτικές προστατευτισμού, η Viohalco αναδεικνύεται ως ελληνικός πρωταγωνιστής – υπόδειγμα βιομηχανικής ισχύος, ευελιξίας και στρατηγικής εκμετάλλευσης των νέων συνθηκών αγοράς.

Η αύξηση των δασμών στις ΗΠΑ έχει φέρει άμεση άνοδο των τιμών του hot-rolled coil στις ΗΠΑ, προκαλώντας ανακατατάξεις και σημαντικά περιθώρια κέρδους. Ακόμη και αν η κίνηση αντιστραφεί μελλοντικά, ορισμένες εγχώριες ευρωπαϊκές μονάδες – όπως αυτές της Viohalco – βρίσκονται στην ισχυρή θέση να καρπωθούν αυτά τα περιθώρια κέρδους.

Η αναβίωση του χάλυβα ως στρατηγικού εμπορεύματος και η μείωση της παγκόσμιας προσφοράς το καθιστούν ένα ασφαλές στοίχημα. Η Viohalco επωφελείται σημαντικά από:

• τη στρατηγική θέση που έχει στην Ευρώπη,

• τις μεγάλες παραγωγικές μονάδες σε Ελλάδα, Βουλγαρία και ΒΔ Ευρώπη,

• και τις ευέλικτες αλυσίδες εφοδιασμού.

Όλα αυτά την καθιστούν κρίκο-κλειδί στη νέα "reshoring” τάση της βιομηχανίας.

Πέρα όμως από τον τομέα του χάλυβα που φαίνεται να αποκτά στρατηγική βαρύτητα, έχουμε και το κομμάτι της πολεμικής τεχνολογίας που κατέχει η Viohalco και αναμένεται να της προσθέσει ένα δυναμικό αποτύπωμα στα μεγέθη της. Το ταμπλό και εδώ έχει δώσει μηδέν παραπάνω αξία στη μετοχή, την ίδια ώρα που ο όμιλος συμμετέχει αποφασιστικά στην εγχώρια και ευρωπαϊκή αμυντική αλυσίδα.

Απλά να αναφέρω ότι:

• η Σιδενόρ παράγει θωρακισμένες λαμαρίνες και ειδικούς χάλυβες για πολεμικά πλοία και βλήματα,

• η Halcor φτιάχνει ταινίες χαλκού και φύλλα για πυρομαχικά και καλύκες,

• ενώ η Elval είναι προμηθευτής ειδικών κραμάτων για πολεμικά πλοία (π.χ. US Navy) και παραγωγός αεροπορικών και θωρακισμένων αλουμινίων.

Η γεωπολιτική τάση για αυξημένη στρατιωτική ετοιμότητα και ο "επαναπατρισμός" της παραγωγής της προσδίδουν προνομιακή θέση.

Μήπως, λοιπόν, ο όμιλος είναι κραυγαλέα φθηνός στο ταμπλό, όταν υπάρχει ένας τέτοιος ισχυρός μοχλός ανόδου στην αγορά χάλυβα, κυρίως στον green steel, και ένα τέτοιο push στην αμυντική ευρωπαϊκή στρατηγική;

Παράλληλα, η Viohalco έχει καταφέρει τους τελευταίους μήνες ένα πολύ ενδιαφέρον ESG αποτύπωμα, που μπορεί άνετα να το αξιοποιήσει ως εργαλείο για προσέλκυση μεγάλων επενδυτών, βελτίωση του brand και εξασφάλιση μακροπρόθεσμης βιωσιμότητας.

Από πλευράς τώρα διαγραμματικής ανάλυσης, η μετοχή φαίνεται να σχηματίζει στο εβδομαδιαίο chart τιμών ένα ανοδικό pennant στην περιοχή των 5,50 με 5,90 ευρώ. Ανοδική διάσπαση του σχηματισμού θα ωθήσει τη μετοχή στο κατώφλι των 6,22 με 6,63 ευρώ.

* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής

** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.