ΟΠΑΠ: Ομόλογο αυξημένου ρίσκου με 16% απόδοση

Του Δημοσθένη Τρίγγα

Η ΟΠΑΠ αναμένεται να ανακοινώσει οικονομικά αποτελέσματα α’ τριμήνου 2025 την Τετάρτη 28 Μαΐου 2025, με τις εκτιμήσεις, μετά και την ανακοίνωση των στοιχείων της Επιτροπής Εποπτείας και Ελέγχου Παιγνίων (ΕΕΕΠ) για το διάστημα Ιανουαρίου-Μαρτίου 2025, να έχουν σηκώσει σημαντικά τον πήχη! Μπορούν τα εκτιμώμενα κέρδη να δικαιολογήσουν την τελευταία άνοδο της μετοχής;

Μαζί με την ανακοίνωση των οικονομικών αποτελεσμάτων 12μήνου, η διοίκηση έκανε λόγο για αύξηση κατά ένα μικρό μονοψήφιο νούμερο στα ακαθάριστα έσοδα από τα παιχνίδια (GGR), ενώ για τα λειτουργικά κέρδη EBITDA έδωσε πρόβλεψη για 35% περιθώριο κέρδους, το οποίο μεταφράζεται σε περίπου 800 εκατ. ευρώ.

Οι εκτιμήσεις της αγοράς, ωστόσο, έχουν τη δική τους άποψη, σηκώνοντας τον πήχη για τα καθαρά κέρδη του 2025 στα 838 εκατ. ευρώ (σύμφωνα με το Bloomberg), ήτοι περίπου 5% υψηλότερα από τις εκτιμήσεις της διοίκησης. Σημειώνεται ότι το συνολικό μέρισμα για το 2024 ανήλθε σε 1,403 ευρώ ανά μετοχή, με τη συνολική μερισματική απόδοση να διαμορφώνεται στο διόλου ευκαταφρόνητο 7% (με τιμή μετοχής την προηγουμένη της αποκοπής του 0,80 ευρώ/μετοχή)!

Η συζήτηση που έχει ανοίξει πρόσφατα για την ανανέωση του αποκλειστικού δικαιώματος αριθμολαχείων και παιχνιδιών στοιχηματισμού της ΟΠΑΠ ξεκίνησε από την ανανέωση της άδειας του Σκρατς και των Λαχείων, που λήγει τον Απρίλιο του 2026. Μάλιστα, όπως ειπώθηκε στην τηλεδιάσκεψη που ακολούθησε τα οικονομικά αποτελέσματα, οι συζητήσεις σταμάτησαν λόγω του ανασχηματισμού της κυβέρνησης. Όπως γίνεται κατανοητό, είναι θέμα χρόνου να ξεκινήσουν εκ νέου (αν δεν έχουν ήδη ξεκινήσει).

Με την ευκαιρία αυτή σας παρουσιάζουμε σήμερα όλες τις άδειες της ΟΠΑΠ, την εισφορά επί των καθαρών εσόδων που πληρώνει η ΟΠΑΠ προς το Ελληνικό Δημόσιο (προστέθηκε το 2024 και η Κύπρος), τη διάρκεια, αλλά και την ωφέλιμη ζωή των αδειών της ΟΠΑΠ. 

Σύμφωνα με την επέκταση του αποκλειστικού δικαιώματος για 10 έτη, δηλαδή έως τις 12/10/2030, μερίδιο ίσο με 80% του απόλυτου τιμήματος, που ανήλθε σε 375 εκατ. ευρώ, αντιστοιχεί σε προκαταβολή από την ΟΠΑΠ της εισφοράς επί των καθαρών εσόδων (GGR) για τη 10ετή επέκταση.

Έτσι, το 80% του απόλυτου τιμήματος ισούται με 300 εκατ. ευρώ και η μελλοντική του αξία προσδιορίστηκε κατά τη στιγμή της υπογραφής της επέκτασης σε 1,83 δισ. ευρώ, ποσό το οποίο θα κατανεμηθεί στα 10 έτη της επέκτασης. Για τη χρήση 2024 η αναλογία της προπληρωμένης εισφοράς, προσαρμοσμένη για την επίδραση φόρου, ανέρχεται σε 235 εκατ. ευρώ, έναντι 232,6 εκατ. ευρώ το 2023.

Σε ό,τι αφορά την αποτίμηση, η μετοχή του ΟΠΑΠ, μετά και την τελευταία ανοδική κίνηση, διαπραγματεύεται 8,9 φορές τα εκτιμώμενα EBITDA του 2025 σύμφωνα με τον δείκτη EV/EBITDA, με την έκπτωση έναντι του 10ετούς μέσου όρου να έχει πλέον περιορισθεί περί το 1%-2%! 

Παράλληλα, ο δείκτης τιμή προς κέρδη (P/E) το 2024 διαμορφώθηκε στο 11,2, ενώ οι εκτιμήσεις για το 2025 κάνουν λόγο για 14,4 φορές, με τον αριθμητή (τιμή) να έχει τραβήξει την ανηφόρα και τον παρονομαστή (κέρδη) να σημειώνει μικρότερη αύξηση.

Η αλήθεια είναι ότι η αποτίμηση της ΟΠΑΠ αρχίζει να γίνεται απαιτητική. Η άνοδος της μετοχής ενδέχεται να προεξοφλεί είτε κάποια εξαγορά είτε ανανέωση των αδειών σε πολύ ελκυστική τιμή για την ΟΠΑΠ! Για τον γράφοντα, σημαντική θετική διαφοροποίηση για τα εκτιμώμενα οργανικά κέρδη φαντάζει αρκετά δύσκολη για να δικαιολογεί σημαντικά υψηλότερα επίπεδα για τη μετοχή. Ίδωμεν!

Καταλήγοντας, η ΟΠΑΠ, με ετήσιους ρυθμούς ανάπτυξης κερδών περί το 5%-10%, θα μπορούσε να δικαιολογήσει P/E ελαφρώς μεγαλύτερο των 10 -11 φορών τα καθαρά κέρδη. Αυτό θα είχε ως αποτέλεσμα η ανάπτυξη της τιμής της μετοχής κατά 10% τον χρόνο να διατηρεί τον δείκτη P/E σταθερό (αφού ο παρονομαστής αυξάνει και αυτός 10%). Μάλιστα, τα τελευταία 20 και πλέον χρόνια η μέση ετήσια απόδοση (μερισματική και κεφαλαιακών κερδών) ξεπερνά το 16%! Τέλος, ο διπλασιασμός του κεφαλαίου, με βάση το +16%, επιτυγχάνεται μέσα σε μόλις 4,5 χρόνια περίπου!

Revoil: Ο χρόνος κυλάει και οι ΑΠΕ αυξάνονται

Η αύξηση στον όγκο πωλήσεων κατά 8,2% του ομίλου Revoil, κυρίως λόγω του +28,2% στον όγκο του πετρελαίου θέρμανσης σε σχέση με το α’ τρίμηνο του 2024, κρίνεται καθ’ όλα ικανοποιητική. Τα motorfuels (βενζίνες και πετρέλαιο κίνησης) συνέχισαν και αυτά ανοδικά, με την αύξηση στον όγκο κατά 2,4%. Αξίζει να σημειωθεί ότι η αγορά "έτρεξε" με +6,3%, έναντι +10,8% του ομίλου Revoil, με τον όμιλο να κερδίζει μερίδια αγοράς.

Σε ό,τι αφορά την αποτίμηση, ο όμιλος Revoil διαθέτει δείκτη EV/EBITDA περί τις 6,2 φορές, όσο και στις 31/12/2024, αφού η αύξηση των λειτουργικών κερδών EBITDA (παρονομαστής) έχει συνοδευτεί με αύξηση του δανεισμού αλλά και μικρή συρρίκνωση της κεφαλαιοποίησης, με αποτέλεσμα τη διατήρηση του αριθμητή στα ίδια περίπου επίπεδα. Αξίζει να σημειωθεί ότι η συνεισφορά των ΑΠΕ για το 2024 στα EBITDA άγγιξε τα 0,6 εκατ. ευρώ, ενώ μόλις στο α’ τρίμηνο του 2025 η συνεισφορά άγγιξε τα 0,24 εκατ. ευρώ.

Καταλήγοντας, ο λόγος τιμή προς κέρδη ανά μετοχή (P/E) για τους τελευταίους 12 μήνες συρρικνώθηκε ελαφρώς, αφού ο αριθμητής (P) μειώθηκε κατά 8% περίπου ενώ ο παρονομαστής (Ε) κινήθηκε οριακά ανοδικά. Έτσι, ο λόγος P/E διαμορφώθηκε στις 23,5 φορές τα κέρδη των τελευταίων 12 μηνών, έναντι 24,7 φορών τα κέρδη του 2024. Αναμένουμε τη συνεισφορά περισσότερων MW (επιπλέον 7 MW προβλέπεται μέσα στο 2025 να τεθούν σε λειτουργία) στην κερδοφορία του ομίλου, για να μπορέσει να διαφανεί και στην αποτίμηση η διαφοροποίηση του μείγματος κερδοφορίας του ομίλου!

Τέλος, οι αγορές βλέπουν μπροστά και δεν περιμένουν τα ανακοινωμένα αποτελέσματα. Μην ξεχνάτε: "Πετυχημένες επενδύσεις σημαίνει να προβλέπεις τις προβλέψεις των άλλων".

Η αβεβαιότητα "χτύπησε κόκκινο" στις τηλεδιασκέψεις των κερδών α’ τριμήνου

Η αλήθεια είναι ότι οι διοικήσεις των εταιρειών σε ολόκληρο τον κόσμο που επηρεάζονται άμεσα ή έμμεσα από τους δασμούς Tραμπ ανησυχούν για την επόμενη μέρα. Ειδικότερα, η συντριπτική πλειοψηφία των διοικήσεων που απαρτίζουν τον S&P 500 δείχνουν να ανησυχούν, καθώς ανέφεραν τον όρο "uncertainty - αβεβαιότητα" κατά τη διάρκεια των τηλεδιασκέψεων για την ανακοίνωση των κερδών τους για το α’ τρίμηνο 2025!

Με βάση τη FactSet, που αναζήτησε τον όρο "αβεβαιότητα" στα απομαγνητοφωνημένα πρακτικά των τηλεδιασκέψεων όλων των εταιρειών του S&P 500 από τις 15 Μαρτίου έως τις 15 Μαΐου 2025, οι 381 ανέφεραν τον όρο "αβεβαιότητα". Αυτός ο αριθμός είναι πολύ πάνω από τον μέσο όρο των 224 σε 5 χρόνια και τον μέσο όρο των 179 σε 10 χρόνια.

Όμως το πιο ανησυχητικό είναι ότι αυτός ο αριθμός είναι ο δεύτερος υψηλότερος της τελευταίας δεκαετίας (κατά την οποία δημοσιεύει στοιχεία η FactSet) και υπολείπεται ελάχιστα από το υψηλό που σημειώθηκε στο α’ τρίμηνο 2020 λόγω COVID-19, οπότε άγγιξε τις 393 εταιρείες.

Σε ποσοστιαία βάση, ο όρος "αβεβαιότητα" έχει αναφερθεί στο 84% των 451 τηλεδιασκέψεων που πραγματοποιήθηκαν για τα κέρδη του α’ τριμήνου 2025. Σε επίπεδο τομέα, οι τομείς της Βιομηχανίας (69) και των Χρηματοοικονομικών (68) έχουν τον μεγαλύτερο αριθμό εταιρειών του S&P 500 που αναφέρουν "αβεβαιότητα", ενώ σε ποσοστιαία βάση οι τομείς των Χρηματοοικονομικών (96%), των Ακινήτων (93%) και των Βιομηχανικών (92%) έχουν τα υψηλότερα ποσοστά εταιρειών του S&P 500 που αναφέρουν "αβεβαιότητα".

Ατζέντα (27/5 - 1/6/2025)

Στο επίκεντρο MSCI, Scope Rating, οικονομικά αποτελέσματα ΟΠΑΠ 

Την Τρίτη οι Viohalco, Cenergy, Καρέλιας, Fais Group και Noval Property έχουν συγκαλέσει τακτική γ.σ., οι Cenergy και Fourlis δημοσιεύουν οικονομικά αποτελέσματα α’ τριμήνου 2025, ενώ οι μετοχές της Alpha Trust Συμμετοχών θα διαπραγματεύονται χωρίς το δικαίωμα στο μέρισμα ύψους 0,578 ευρώ/μετοχή.

Την Τετάρτη οι ΟΠΑΠ και Lamda Development αναμένεται να δημοσιεύσουν οικονομικά αποτελέσματα α’ τριμήνου 2025, οι Πλαστικά Θράκης και CNL Capital έχουν συγκαλέσει τακτική γ.σ., ενώ θα διεξαχθεί δημοπρασία 6μηνων ΕΓΕΔ.

Την Πέμπτη οι Profile και Ευρωσύμβουλοι έχουν συγκαλέσει τακτική γ.σ.

Την Παρασκευή οι Εθνική Τράπεζα, CNL Capital ΕΚΕΣ-ΔΟΕΕ και Mermeren Kombinat AD Prilep έχουν συγκαλέσει τακτική γ.σ., οι μετοχές της Καρέλιας θα διαπραγματεύονται χωρίς το δικαίωμα στο μέρισμα ύψους 14 ευρώ/μετοχή, η Τράπεζα της Ελλάδος ανακοινώνει την τραπεζική χρηματοδότηση και τις καταθέσεις για τον Απρίλιο, ενώ η ΕΛΣΤΑΤ δημοσιεύει τον δείκτη κύκλου εργασιών στο λιανικό εμπόριο για τον Μάρτιο, την ανεργία και τον δείκτη τιμών παραγωγού για τον Απρίλιο. 

Μετά το κλείσιμο της συνεδρίασης θα εφαρμοσθούν οι αλλαγές στους δείκτες MSCI. Σημειώνεται ότι κατά την προηγούμενη συνεδρίαση της εφαρμογής η συναλλακτική δραστηριότητα εμφανίζεται αυξημένη, καθώς οι επενδυτές που ακολουθούν τους δείκτες λαμβάνουν τις θέσεις τους τόσο όσον αφορά τις μεταβολές στις μετοχές όσο και στις σταθμίσεις. Υπενθυμίζεται ότι δεν έχουμε διαγραφή/εισαγωγή για τον MSCI Greece Standard Index, ενώ στον MSCI Greece Small Index εισέρχεται η ΟΛΠ. H επόμενη ανακοίνωση της τριμηνιαίας αναθεώρησης έχει οριστεί για τις 7 Αυγούστου 2025.

Την ίδια ημέρα αργά το βράδυ ο οίκος Scope Ratings (τρέχουσα διαβάθμιση "BBB" και σταθερή προοπτική) ανακοινώνει την αξιολόγηση για τη χώρα μας. Τέλος, η επόμενη προγραμματισμένη αξιολόγηση αναμένεται στις 5 Σεπτεμβρίου από την DBRS, ενώ η επόμενη αναθεώρηση από τον οίκο Scope Ratings έχει ορισθεί για τις 7 Νοεμβρίου 2025.

Προσωπική κατανάλωση και ΑΕΠ στο προσκήνιο

Την Τρίτη δημοσιεύονται οι παραγγελίες διαρκών καταναλωτικών αγαθών για τον Απρίλιο, καθώς και η καταναλωτική εμπιστοσύνη για τον Μάιο στις ΗΠΑ.

Την Τετάρτη το πρωί ανακοινώνεται η ανεργία στη Γερμανία για τον Μάιο, η Fed αποκαλύπτει τι ειπώθηκε στη συνάντηση που είχαν τα μέλη της στην προηγούμενη συνεδρίαση (Minutes Fed), ενώ οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύει η Nvidia Corporation (Dow Jones).

Την Πέμπτη δημοσιεύονται τα αναθεωρημένα στοιχεία για τη μεταβολή του ΑΕΠ α’ τριμήνου στις ΗΠΑ (προηγούμενη μέτρηση -0,3%).

Την Παρασκευή στις 15.00 ανακοινώνεται ο πληθωρισμός Μαΐου για τη Γερμανία, λίγο αργότερα ο δείκτης προσωπικής κατανάλωσης (PCE) για τον Απρίλιο στις ΗΠΑ, ο μεταποιητικός δείκτης Chicago PMI για τον Μάιο, ενώ η εβδομάδα κλείνει με τη δημοσίευση των καταναλωτικών και πληθωριστικών προσδοκιών τόσο σε βραχυπρόθεσμο όσο και μακροπρόθεσμο ορίζοντα για τον Μάιο από το Πανεπιστήμιο του Michigan.

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο 

*** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.