Alpha Bank: Τι δείχνουν κρίσιμοι δείκτες

Του Δημοσθένη Τρίγγα

Πριν από μερικές ημέρες οι ελληνικές τράπεζες ανακοίνωσαν οικονομικά αποτελέσματα γ’ τριμήνου/9μήνου 2024, τα οποία, σε γενικές γραμμές, ήταν καλύτερα των εκτιμήσεων της αγοράς. Η Alpha Bank, παρά το πρόσφατο ράλι της μετοχής, μετά την ανακοίνωση των οικονομικών αποτελεσμάτων, εξακολουθεί να διαθέτει τον χαμηλότερο δείκτη αποτίμησης P/TBV ανάμεσα στις τέσσερις συστημικές. Γιατί βρίσκεται εκεί; Μπορεί να κλείσει την ψαλίδα με τις άλλες τρεις; 

Είναι αλήθεια ότι το 2024, όπως όλα δείχνουν μέχρι και τα αποτελέσματα του 9μήνου, θα αποτελέσει εκ νέου μια χρονιά ρεκόρ από πλευράς καθαρής κερδοφορίας, και για τις 4 τράπεζες. Οι εκτιμήσεις της αγοράς λίγο-πολύ κάνουν λόγο για κορύφωση των κερδών τους το 2024 με μικρές μεταβολές. Ναι, δεν θα έχουν ισχυρή ανάπτυξη το 2025 και το 2026, ωστόσο η κερδοφορία δεν παύει να διατηρείται σε ικανοποιητικά επίπεδα.

Οι ελληνικές τράπεζες συνεχίζουν να μην μπορούν να δουν τη μονάδα στον δείκτη P/TBV, με την εικόνα ωστόσο να μην είναι μόνο ελληνικό φαινόμενο, καθώς το ίδιο παρατηρείται και σε αρκετές ευρωπαϊκές τράπεζες. Η αλήθεια είναι ότι η αποτίμηση των τραπεζών ενσωματώνει τη μακροοικονομική εικόνα της εκάστοτε χώρας όπου δραστηριοποιούνται σε έναν μεγαλύτερο βαθμό από ό,τι οι εμποροβιομηχανικές επιχειρήσεις. 

Είναι χαρακτηριστικό ότι οι τράπεζες στη Νορβηγία διαθέτουν δείκτη P/TBV μεγαλύτερο του 1,5, ενώ σε Ιταλία και Γαλλία έχουμε μεγάλες διαφοροποιήσεις ανάμεσα στις τράπεζες ανάλογα με την ποιότητα του ισολογισμού της εκάστοτε τράπεζας. Δηλαδή θα δούμε δείκτη P/TBV 0,4, αλλά και 0,8.

Οι μετοχικές αποδόσεις που σημείωσαν οι ελληνικές τράπεζες το 2023 ήταν εντυπωσιακές! Το 2024 μέχρι σήμερα οι αποδόσεις είναι ικανοποιητικές, ωστόσο τρεις από τις τέσσερις υπεραποδίδουν έναντι του ΓΔΤ. Η Alpha Bank βρίσκεται σαφώς πίσω στη μετοχική απόδοση, με μόλις +5,3%, και αυτό φαίνεται όχι μόνο από την απόδοση της μετοχής, αλλά και από τον δείκτη P/TBV. 

Στον πίνακα βλέπουμε ότι η εκτιμώμενη απόδοση των ενσώματων κεφαλαίων της Alpha Bank για το 2024 και το 2025 βρίσκεται στην τέταρτη θέση. Αυτό έχει διττή ανάγνωση. Έτσι, είτε ο αριθμητής είναι μικρός (κέρδη) είτε ο παρονομαστής (ενσώματα κεφάλαια) μεγάλος και μας οδηγεί σε αυτό το αποτέλεσμα.

Η αλήθεια είναι ότι τα κεφάλαια είναι αυτά που ισχυροποιούν τη θέση της τράπεζας στο εγχώριο τραπεζικό σύστημα, αφού, με βάση τις εκτιμήσεις, το 2025 η τράπεζα θα κατέχει την τρίτη θέση από πλευράς εποπτικών κεφαλαίων μετά τις Εθνική και Eurobank! Αυτό στο οποίο φαίνεται να υστερεί η Alpha Bank είναι η κερδοφορία, που στο πέρασμα του χρόνου φαίνεται να βελτιώνεται, καθώς τουλάχιστον για το 2025 και το 2026 (+7% η Alpha Bank, έναντι +1% –μ.ό.– των Εθνικής, Eurobank και Πειραιώς) οι εκτιμήσεις της αγοράς κάνουν λόγο για μεγαλύτερη αύξηση σε σχέση με τις υπόλοιπες τρεις συστημικές τράπεζες, σύμφωνα με τις προβλέψεις του Bloomberg. 

Μάλιστα, ο λόγος που η τράπεζα δεν φαίνεται να έχει πρόβλημα να προβεί σε υψηλές διανομές μερισμάτων είναι τα υψηλά εποπτικά κεφάλαια που διαθέτει. Αυτό βοηθά και τον εκτιμώμενο λόγο Deferred Tax Credit προς Common Equity Tier 1, δίνοντας έτσι τη δυνατότητα να προβεί σε διανομές μερισμάτων που οδηγούν σε διψήφια μερισματική απόδοση το 2026. Μάλιστα, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις του Bloomberg, φαίνεται να διαθέτει την υψηλότερη μερισματική απόδοση ανάμεσα στις τέσσερις τράπεζες, με 9,3% το 2025 και 11,5% για το 2026.

Καταλήγοντας, είναι σαφές ότι ούτε στο παρόν αλλά ούτε στο μέλλον πρόκειται να έχουν την ίδια αποτίμηση και οι τέσσερις τράπεζες. Ωστόσο, μετά τις ανακοινώσεις των οικονομικών αποτελεσμάτων της Alpha Bank, είδαμε ένα μικρό κλείσιμο της ψαλίδας με τις άλλες τρεις. Η εκτίμηση της στήλης είναι ότι αυτό θα συνεχιστεί σε έναν βαθμό, αλλά ο ρυθμός αναμένεται να είναι αργός και σε βάθος χρόνου. 

Τέλος, η απόσταση που χωρίζει τις τέσσερις ελληνικές τράπεζες από την πολυπόθητη μονάδα του δείκτη P/TBV είναι 24% για την Εθνική, 28% για τη Eurobank, 61% για την Πειραιώς και 90% για την Alpha, με την τελευταία να διαθέτει το υψηλότερο ποσοστό με διαφορά! Η προσέγγιση της μονάδας, πάντως, δεν αναμένεται να υλοποιηθεί σύντομα. Ίδωμεν!

Τα placements επανέφεραν τους ξένους αγοραστές στο Χ.Α.

Η συμμετοχή των ξένων επενδυτών στη συνολική κεφαλαιοποίηση της ελληνικής αγοράς τον Οκτώβριο ανήλθε στο 67,43%, έναντι 66,97% στις 30 Σεπτεμβρίου 2024, καταγράφοντας αύξηση 46 μ.β. Η κεφαλαιοποίηση του Χ.Α. την Πέμπτη 31 Οκτωβρίου 2024 υπολογίστηκε στα 87,4 δισ. ευρώ, έναντι 90,9 δισ. ευρώ τον προηγούμενο μήνα, ήτοι συρρίκνωση 3,86%, έναντι -4,77% του ΓΔΤ, κυρίως λόγω της ΑΜΚ της Cenergy.

Σε επίπεδο ροών κεφαλαίου, οι αλλοδαποί επενδυτές εμφανίστηκαν αγοραστές τον Οκτώβριο έπειτα από πέντε συνεχόμενους μήνες εκροών. Η αλήθεια είναι ότι πραγματοποιήθηκαν τα placements των Εθνικής Τράπεζας και Cenergy μέσα στον Οκτώβριο, όπου ουσιαστικά υπερκάλυψαν τις όποιες εκροές, καθώς άγγιξαν τα 900 εκατ. ευρώ!

Έτσι, οι αλλοδαποί επενδυτές ήταν καθαροί αγοραστές με 410 εκατ. ευρώ τον Οκτώβριο, ενώ το συνολικό ισοζύγιο διαμορφώνεται πλέον σε +672 εκατ. ευρώ από την αρχή του χρόνου. Οι τρεις μεγαλύτερες καθαρές εισροές των ξένων επενδυτών για τον Οκτώβριο προήλθαν από τη Γερμανία με 256 εκατ. ευρώ, το Ηνωμένο Βασίλειο με 168 εκατ. ευρώ και την Ελβετία με 53 εκατ. ευρώ. Παράλληλα, οι τρεις μεγαλύτερες εκροές προήλθαν από τα Νησιά Κέιμαν με 30 εκατ. ευρώ, τη Γαλλία με 22 εκατ. ευρώ και το Λουξεμβούργο με 20 εκατ. ευρώ.

Οι αλλοδαποί δικαιούχοι μερίδων πραγματοποίησαν το 65,7% των συνολικών συναλλαγών (αγορές και πωλήσεις) τον Οκτώβριο 2024 (σε σχέση με το 60,1% τον προηγούμενο μήνα). Οι χώρες με τη μεγαλύτερη αξία χαρτοφυλακίου για τον Οκτώβριο παραμένουν οι ΗΠΑ με αξία συνολικού χαρτοφυλακίου 12,5 δισ. ευρώ, η Κύπρος με αξία χαρτοφυλακίου 9,2 δισ. ευρώ και η Γερμανία με 5,9 δισ. ευρώ.

Τέλος, σημαντικά ενισχυμένο ήταν το μέσο πινακίδιο για τον Οκτώβριο 2024, με 4.626 ευρώ, λόγω των δύο placements (Εθνική Τράπεζα και Cenergy), χωρίς ωστόσο να ξεπεράσει το αντίστοιχο του Μαρτίου με 4.805 ευρώ, όταν είχε γίνει το placement της Τράπεζας Πειραιώς.

Μεγέθυνση των διακυμάνσεων τόσο στις θετικές όσο και στις αρνητικές εκπλήξεις κερδών

Με το 91% των εταιρειών του S&P 500 να έχει ανακοινώσει οικονομικά αποτελέσματα γ’ τριμήνου, το 75% ξεπέρασε τις εκτιμήσεις της αγοράς, ποσοστό το οποίο είναι κάτω από τον μέσο όρο των 5 ετών του 77% αλλά ίσο με αυτό των 10 ετών με 75%. Συνολικά, τα κέρδη έχουν υπερβεί τις εκτιμήσεις κατά 4,3%, που είναι κάτω από τον μέσο όρο της 5ετίας του 8,5% και κάτω από τον μέσο όρο της 10ετίας του 6,8%.

Οι εταιρείες που ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις της αγοράς το γ’ τρίμηνο του 2024 έχουν σημειώσει μέση αύξηση τιμών 1,3% δύο ημέρες πριν από την ανακοίνωση έως και δύο ημέρες μετά. Αυτό το ποσοστό αύξησης είναι μεγαλύτερο από τον μέσο όρο των 5ετών του 1,0%.

Για παράδειγμα, η Tesla ανακοίνωσε στις 23 Οκτωβρίου κέρδη 0,72 δολ./μετοχή για το γ’ τρίμηνο, έναντι 0,59 δολ./μετοχή των εκτιμήσεων, με αποτέλεσμα η μετοχή της να σημειώσει άνοδο 23% περίπου το διάστημα 21-25 Οκτωβρίου. 

Από την άλλη πλευρά, για τις εταιρείες που ανακοίνωναν κέρδη χαμηλότερα των εκτιμήσεων της αγοράς για το γ’ τρίμηνο του 2024, το ποσοστό μείωσης 2,9% είναι μεγαλύτερο από αυτό του μέσου όρου των τελευταίων 5 ετών του 2,3%.

Για παράδειγμα, η FedEx ανακοίνωσε κέρδη 3,60 δολ./μετοχή (19 Σεπτεμβρίου) για το γ’ τρίμηνο, έναντι 4,40 δολ./μετοχή των εκτιμήσεων της αγοράς, με αποτέλεσμα η τιμή της μετοχής να υποχωρήσει 13,0% το διάστημα 17-23 Σεπτεμβρίου.

Ατζέντα (18 - 24/11/2024)

Στο επίκεντρο οικονομικά αποτελέσματα ΟΠΑΠ, Cenergy και αξιολόγηση Fitch 

Την Τρίτη η Intrakat έχει συγκαλέσει έκτακτη γ.σ. με κύριο θέμα την ΑΜΚ με καταβολή μετρητών υπέρ των παλαιών μετόχων ύψους 200 εκατ. ευρώ.

Την Τετάρτη, μετά τη λήξη της συνεδρίασης, οι ΟΠΑΠ, Motor Oil, Quest και ΕΛΒΑΛΧΑΛΚΟΡ αναμένεται να ανακοινώσουν τα οικονομικά αποτελέσματα γ’ τριμήνου/9μήνου, ενώ η Τράπεζα της Ελλάδος ανακοινώνει το ισοζύγιο πληρωμών για τον Σεπτέμβριο. 

Την Πέμπτη η Ideal αναμένεται να ανακοινώσει οικονομικά αποτελέσματα γ’ τριμήνου/9μήνου 2024, ενώ η Τράπεζα της Ελλάδος ανακοινώνει τις εξελίξεις στο ταξιδιωτικό ισοζύγιο πληρωμών για τον Σεπτέμβριο. 

Την Παρασκευή η Ίλυδα έχει συγκαλέσει έκτακτη γ.σ. με κύρια θέματα την ΑΜΚ με κεφαλαιοποίηση αποθεματικών και την παροχή εξουσιοδότησης προς το δ.σ. για την έκδοση ομολογιακού 10 εκατ. ευρώ, ενώ η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τον δείκτη τιμών υλικών κατασκευής νέων κτιρίων κατοικιών για τον Οκτώβριο.

Την ίδια ημέρα αργά το βράδυ ο οίκος Fitch (τρέχουσα διαβάθμιση "BBB-" και θετική προοπτική) ανακοινώνει την αξιολόγηση για τη χώρα μας, με τον οίκο να έχει δώσει την επενδυτική βαθμίδα τον περασμένο Δεκέμβριο. Τέλος, η επόμενη προγραμματισμένη αξιολόγηση αναμένεται στις 6 Δεκεμβρίου από τη Scope Ratings, ενώ η επόμενη αναθεώρηση από τον οίκο Fitch εκτιμάται μέσα στον Ιούνιο του 2025.

Όλα τα βλέμματα στραμμένα στα οικονομικά αποτελέσματα της Nvidia την Τετάρτη

Στο εξωτερικό η επόμενη εβδομάδα ξεκινά την Τρίτη με τη δημοσίευση του πληθωρισμού της Ευρωζώνης για τον Οκτώβριο, ενώ οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύει η Walmart (Dow Jones).

Την Τετάρτη είναι η σειρά της Μεγ. Βρετανίας να ανακοινώσει τον πληθωρισμό Οκτωβρίου, ενώ οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύει η Nvidia (Dow Jones).

Την Πέμπτη δημοσιεύεται ο μεταποιητικός δείκτης Philadelphia Fed με βάση τα στοιχεία του Νοεμβρίου.

Την Παρασκευή το πρωί δημοσιεύεται η μεταβολή του ΑΕΠ γ’ τριμήνου της Γερμανίας, στη συνέχεια ο μεταποιητικός δείκτης PMI σε Γερμανία και ΗΠΑ, ενώ η εβδομάδα κλείνει με τις πληθωριστικές και καταναλωτικές προσδοκίες τόσο σε βραχυπρόθεσμο όσο και μακροπρόθεσμο ορίζοντα από το Πανεπιστήμιο του Michigan με βάση τα στοιχεία του Νοεμβρίου.

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο