Πώς αναμένεται να κινηθεί το Χ.Α. το επόμενο διάστημα

Του Δημοσθένη Τρίγγα

Είστε ένας αλλοδαπός επενδυτής ο οποίος διαχειρίζεται χρήματα, αποσκοπώντας στη μέγιστη δυνατή απόδοση σε συνδυασμό πάντα με το ανάλογο ρίσκο. Μια μικρή περιφερειακή αγορά παρουσιάζει εκτιμώμενη συρρίκνωση κερδών περί το 1,8%, η άλλη, η μεγαλύτερη του κόσμου, ανάπτυξη 15% και η τρίτη, μία από τις μεγαλύτερες του κόσμου, +11%. Εσείς ποια θα διαλέγατε για να επενδύσετε;

Σύμφωνα με τα στοιχεία του Bloomberg, η μεταβολή κερδών 2024-2025 για τον MSCI Greece Standard Index είναι συρρίκνωση 1,8%, ενώ για το 2025-2026 είναι ανάπτυξη 4,6%. Λαμβάνουμε υπ’ όψιν αυτόν τον δείκτη, καθώς αυτός είναι που αντιπροσωπεύει τη χώρα μας στο εξωτερικό. Είναι γνωστό ότι στον δείκτη συμμετέχουν οι τράπεζες, με ποσοστό που αγγίζει το 55%, και αυτός είναι ο κύριος λόγος της υποχώρησης των κερδών του, αν τελικά επαληθευτούν οι εκτιμήσεις! 

Ταυτόχρονα, ο δείκτης τιμή προς κέρδη (P/E) για τον MSCI Greece δεν ξεπερνά τις 6,9 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2025, ενώ για το 2026 ο αντίστοιχος δείκτης βρίσκεται ακόμα χαμηλότερα, στις 6,6 φορές. Σύμφωνα με τον οίκο MSCI, η μερισματική απόδοση του δείκτη MSCI Greece αγγίζει το διόλου ευκαταφρόνητο 4,5%! 

Για τους πιο δύσπιστους, μια ματιά στον FTSE Large Cap θα μας δώσει μια παρόμοια εικόνα με αυτήν του MSCI Standard Index. Πιο συγκεκριμένα, οι εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή του FTSE Large Cap, σύμφωνα με το Bloomberg, κάνουν λόγο για 481 ευρώ/μετοχή για το 2025, το οποίο μας δίνει P/E μόλις 7,1 φορές. Ταυτόχρονα, για την επόμενη χρονιά η μεταβολή κερδών γίνεται +4,4%, με P/E 6,9 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη των 495 ευρώ/μετοχή. 

Οι συγκρίσεις πλέον σε μια παγκοσμιοποιημένη χρηματιστηριακή αγορά είναι επιβεβλημένες. Έτσι, ρίχνοντας μια ματιά στις αναδυόμενες αγορές, όπου βρισκόμαστε σήμερα, στον ευρωπαϊκό χώρο, η σύγκριση γίνεται κυρίως με Πολωνία, Τσεχία και Ουγγαρία. Επειδή Τσεχία και Ουγγαρία διαθέτουν μεν MSCI Standard Index, ωστόσο συμμετέχουν μόλις 3 εταιρείες, η πιο σωστή σύγκριση γίνεται με την Πολωνία. 

Στον δείκτη MSCI Standard Index Πολωνίας συμμετέχουν 14 εταιρείες που έχουν συνολική κεφαλαιοποίηση 71 δισ. δολ., έναντι 45 δισ. δολ. του αντίστοιχου ελληνικού δείκτη, με την αποτίμηση να βρίσκεται στα επίπεδα των 7,8 φορών τα εκτιμώμενα κέρδη των επόμενων 12 μηνών και μερισματική απόδοση 5,6%! Άρα υπάρχουν και άλλες φθηνές αγορές ανάλογες με την Ελλάδα! 

Ο δείκτης P/E δεν μπορεί να δικαιολογήσει υψηλά νούμερα με τόσο χαμηλή ανάπτυξη ή οριακή συρρίκνωση κερδοφορίας. Αν η ανάπτυξη κερδών ήταν 15%-20%, τότε φυσικά το εκτιμώμενο P/E δεν θα ήταν μονοψήφιο, αλλά διψήφιο, αφού οι επενδυτές θα ήταν διατεθειμένοι να αγοράσουν την υψηλή ανάπτυξη και λίγο πιο ακριβά! Επίσης, δεν πρέπει να ξεχνάμε ότι ένα από τα μεγαλύτερα προβλήματα της ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς παραμένει η ρηχότητα. 

Η Ελλάδα αυτή τη στιγμή φαντάζει ακριβώς το αντίθετο από την αγορά των ΗΠΑ αλλά και την ανεπτυγμένη Ευρώπη (Eurostoxx 600), όπου η ανάπτυξη κερδών για το διάστημα 2024-2025 βρίσκεται στο +14% και 11% αντίστοιχα! Γίνεται εύκολα κατανοητό, έχοντας μια περιφερειακή αγορά με -1,8% στα κέρδη και δύο από τις μεγαλύτερες παγκοσμίως με διψήφια ανάπτυξη κερδών, ποια αγορά θα διάλεγε ένας ορθολογικός επενδυτής! Παρόμοιο θα ήταν το αποτέλεσμα αν δεν ήταν -1,8%, αλλά +1,8%, καθώς η μικρή θετική μεταβολή δεν κάνει σημαντική διαφορά σε μια περιφερειακή αγορά όπως η Ελλάδα.

Καταλήγοντας, η άποψη του γράφοντα είναι ότι η αγορά δεν θα καταβαραθρωθεί εφόσον επαληθευτούν οι παραπάνω εκτιμήσεις για τα κέρδη, αλλά θα έχουμε μια κίνηση για το Χ.Α. σε ένα διευρυμένο εύρος τιμών μέχρι το τέλος του έτους αλλά και για το α’ εξάμηνο του 2025. Η αγορά ενδεχομένως να δει και νέα υψηλά, σε περιορισμένη ωστόσο έκταση.

Τονίζω ότι όλα αυτά θα ισχύσουν εφόσον αποφευχθεί η ύφεση στην άλλη πλευρά του Ατλαντικού και δεν μας βρει κανένας "μαύρος κύκνος".

Τέλος, δεν πρέπει να λησμονούμε ότι τα χρηματιστήρια λειτουργούν ως προεξοφλητικοί μηχανισμοί νέων και ειδήσεων, ενσωματώνοντας πολλές φορές νέα που εμείς οι κοινοί θνητοί μαθαίνουμε λίγο αργότερα!

Μετά το +5,1% του γ’ τριμήνου, περνάει σε διψήφια ποσοστά ο S&P 500

Με το 70% των εταιρειών του S&P 500 (σύμφωνα με τη factset) να έχουν δημοσιεύσει οικονομικά αποτελέσματα γ’ τριμήνου 2024, οδεύουμε προς το πέμπτο συνεχόμενο τρίμηνο με αύξηση κερδών. Από αυτές τις εταιρείες, το 75% έχει ξεπεράσει τις εκτιμήσεις της αγοράς, με τον 5ετή μέσο όρο να βρίσκεται στο 77% και τον 10ετή στο 75%.  

Τα συνολικά κέρδη των μέχρι τώρα δημοσιευμένων κερδών έχουν ξεπεράσει τις εκτιμήσεις κατά 4,6%, χαμηλότερα από τον μέσο όρο των τελευταίων 5 ετών με +8,5% και από τον 10ετή μέσο όρο με +6,8%. Οι ιστορικοί μέσοι όροι, όπως γίνεται κατανοητό, αντικατοπτρίζουν τα πραγματικά αποτελέσματα και από τις 500 εταιρείες, όχι του 70% των μέχρι τώρα δημοσιευμένων εταιρικών αποτελεσμάτων. 

Όλα τα παραπάνω έχουν ως αποτέλεσμα οι εταιρείες που αποτελούν τον δείκτη S&P 500 να παρουσιάζουν αύξηση κερδών 5,1% (πραγματικά μέχρι τώρα και εκτιμώμενα για τις υπόλοιπες) για το γ’ τρίμηνο, σε σχέση με τις εκτιμήσεις πριν από μία εβδομάδα για +3,6% και στο τέλος του γ’ τριμήνου (30 Σεπτεμβρίου 2024) για +4,3%.  

Οκτώ από τους έντεκα τομείς σημειώνουν αύξηση από έτος σε έτος, με πρωταγωνιστές τις υπηρεσίες επικοινωνίας και την υγεία. Από την άλλη πλευρά, τρεις κλάδοι καταγράφουν πτώση κερδών σε ετήσια βάση, με επικεφαλής, ποιον άλλον, τον ενεργειακό τομέα! 

Τέλος, κοιτάζοντας μπροστά, οι εκτιμήσεις για τα κέρδη δ’ τριμήνου 2024, α’ και β’ τριμήνου 2025 κάνουν λόγο για +12,7%, 13,0% και 12,2% αντίστοιχα.

Η Nvidia εισήλθε στον Dow Jones

Μετά τις εκλογές, το θέμα που συζητήθηκε πολύ μέσα στην περασμένη εβδομάδα ήταν η αντικατάσταση της Intel (INTC) από την Nvidia (NVDA) στον δείκτη Dow Jones. Ο Dow Jones δημιουργήθηκε από τον Charles Dow το 1896. Ο δείκτης ξεκίνησε με 12 μετοχές, ενώ το 1928 απέκτησε 30 εταιρείες, όσες δηλαδή διαθέτει και σήμερα. Υπενθυμίζεται ότι ο εν λόγω δείκτης δεν είναι ένας σταθμισμένος δείκτης, αλλά απλώς ένας μέσος όρος. Αυτό έχει ως αποτέλεσμα εταιρείες με μεγάλη τιμή μετοχής να έχουν πολύ μεγάλη βαρύτητα ανεξάρτητα από την κεφαλαιοποίησή τους. 

Οι υπόλοιποι δείκτες, συμπεριλαμβανομένου των S&P 500 και Nasdaq 100, σταθμίζουν τη βαρύτητα με βάση το σύνολο των μετοχών κάθε εταιρείας και όχι απλώς την τιμή της μετοχής. Δηλαδή, όσο περισσότερα χρήματα επενδύονται σε μια εταιρεία, τόσο μεγαλύτερο είναι το βάρος της. 

Για παράδειγμα, η Goldman Sachs έχει ένα από τα δύο υψηλότερα βάρη στον δείκτη Dow Jones, λόγω της τιμής της μετοχής της με 526 δολ. Αυτό της δίνει σχεδόν 12 φορές το βάρος των 41 δολ. της Verizon, παρά το γεγονός ότι η Verizon έχει περίπου ίση κεφαλαιοποίηση με την Goldman Sachs. 

Για να γίνει περισσότερο κατανοητό, η Apple, η οποία είναι η μεγαλύτερη εταιρεία των ΗΠΑ με βάση την κεφαλαιοποίηση, βρίσκεται στο Νο 12 από πλευρά βαρύτητας στον δείκτη Dow Jones. Έτσι, τώρα η Sherwin-Williams, που εντάχθηκε μαζί με την NVDA στον Dow Jones, θα έχει σχεδόν 3 φορές το βάρος της NVDA, παρά το γεγονός ότι η NVDA έχει περίπου 36 φορές την κεφαλαιοποίηση της Sherwin-Williams. Τελικά δεν γίνονται όλα τέλεια στη Μέκκα του καπιταλισμού. Κάτι πρέπει να αλλάξει και να εκσυγχρονισθεί ο δείκτης με τη μεγαλύτερη ιστορία!

Ατζέντα (12 - 17/11/2024)

Στο επίκεντρο τα οικονομικά αποτελέσματα ΟΤΕ, ΔΕΗ, Helleniq Energy, Τράπεζας Κύπρου

Την Τρίτη η Τράπεζα Κύπρου (πριν από το άνοιγμα της αγοράς) αναμένεται να ανακοινώσει τα οικονομικά αποτελέσματα του γ’ τριμήνου 2024.  

Την Τετάρτη οι ΔΕΗ και Lamda Development αναμένεται να ανακοινώσουν τα οικονομικά αποτελέσματα του γ’ τριμήνου 2024, ξεκινά η διαπραγμάτευση των νέων μετοχών της Τράπεζας Αττικής που προέκυψαν από την ΑΜΚ, ενώ η ΕΛΣΤΑΤ δημοσιεύει τη χορήγηση αδειών κυκλοφορίας οχημάτων για τον Οκτώβριο.

Την Πέμπτη οι ΟΤΕ (πριν από την έναρξη της συνεδρίασης), Helleniq Energy, Aegean Airlines, Austriacard και Lavipharm αναμένεται να ανακοινώσουν τα οικονομικά αποτελέσματα του γ’ τριμήνου 2024, ενώ η ΔΕΗ έχει προγραμματίσει ενημέρωση μέσω webcast για τα οικονομικά αποτελέσματα του 9μήνου 2024, καθώς και για το επικαιροποιημένο στρατηγικό σχέδιο του ομίλου για την περίοδο 2025-2027. 

Την Παρασκευή οι BRIQ Properties και Intercontinental International έχουν συγκαλέσει έκτακτη γ.σ. (κύριο θέμα απορρόφηση της δεύτερης από την πρώτη), ενώ λήγουν τα δικαιώματα σε μετοχές & ΣΜΕ και τα δικαιώματα στον δείκτη FTSE/ATHEX Large Cap. Την ίδια ημέρα αργά το βράδυ ο οίκος FTSE Russell ανακοινώνει την τριμηνιαία αναθεώρηση των δεικτών του, με την ημερομηνία εφαρμογής των αλλαγών να έχει οριστεί για τις 23 Δεκεμβρίου. Υπενθυμίζεται ότι η εμπορευσιμότητα εκτιμάται ιδιαίτερα αυξημένη την προηγουμένη, καθώς οι επενδυτές που ακολουθούν τους δείκτες λαμβάνουν τις θέσεις τους για τις αντίστοιχες μεταβολές τόσο σε μετοχές όσο και σε σταθμίσεις. Η επόμενη ανακοίνωση της εξαμηνιαίας αναθεώρησης έχει οριστεί για τις 21 Φεβρουαρίου 2025.

Όλα τα βλέμματα στραμμένα σε πληθωρισμό και λιανικές πωλήσεις

Στο εξωτερικό η επόμενη εβδομάδα ξεκινά την Τρίτη με τη δημοσίευση του πληθωρισμού για τον Οκτώβριο στη Γερμανία και τον δείκτη οικονομικής εμπιστοσύνης ZEW και τον ΟΠΕΚ να δημοσιεύει τη μηνιαία έκθεση για την ενέργεια. Οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύουν οι Home Depot (Dow Jones), AstraZeneca και Bayer. 

Την Τετάρτη είναι η σειρά των ΗΠΑ να δημοσιεύσουν τον πληθωρισμό για τον Οκτώβριο, ενώ οικονομικά αποτελέσματα ανακοινώνουν οι ABN Amro Bank, Allianz, RWE και Telecom Italia.

Την Πέμπτη ανακοινώνονται τα πρώτα στοιχεία για τη μεταβολή του ΑΕΠ γ’ τριμήνου της Ευρωζώνης, ο δείκτης τιμών παραγωγού για τον Οκτώβριο στις ΗΠΑ, ενώ οικονομικά αποτελέσματα γ’ τριμήνου 2024 δημοσιεύουν οι Walt Disney (Dow Jones), E.On, Siemens, Swiss Re και Deutsche Telekom.

Την Παρασκευή είναι η σειρά των Ιαπωνίας και Μεγ. Βρετανίας να δημοσιεύσουν τη μεταβολή του ΑΕΠ γ’ τριμήνου, ενώ νωρίς το απόγευμα ανακοινώνονται οι λιανικές πωλήσεις Οκτωβρίου για τις ΗΠΑ.

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο