Πουλάμε τον Μάιο και φεύγουμε μακριά από το Χ.Α.;

Του Δημοσθένη Τρίγγα

Η ελληνική χρηματιστηριακή αγορά σημείωσε το τοπικό χαμηλό της στις 9 Οκτωβρίου 2023 στις 1.111 μονάδες, με τον ΓΔΤ από εκεί και ύστερα να αναρριχάται και να σημειώνει υψηλά τουλάχιστον 13 ετών στις 1.473 μονάδες! Ειδικότερα, από τον Οκτώβριο, όπου σημειώθηκαν τα χαμηλά, οι επόμενοι μήνες ήταν όλοι θετικοί: 6,9% (Νοέμβριος), 1,4% (Δεκέμβριος), 5,7% (Ιανουάριος), 4,2% Φεβρουάριος και 1,8% Απρίλιος, με μοναδική εξαίρεση τον Μάρτιο, που σημειώθηκαν οριακές απώλειες μόλις 0,17%! Έτσι, από την 1η Νοεμβρίου 2023 έως και τις 30 Απριλίου 2024 ο ΓΔΤ έχει σημειώσει κέρδη που ξεπερνούν το 21%!

Παρά το γεγονός ότι οι εποχικές ανωμαλίες ("Πουλήστε τον Μάιο και φύγετε μακριά", "φαινόμενο Ιανουαρίου", "ημέρα της εβδομάδος" κτλ.) ήταν φαινόμενα που είχαν εμφανιστεί στο παρελθόν, και στο παρόν δεν έχουν εφαρμογή, μας αρέσει να κοιτάζουμε ένα από τα πιο παλιά ρητά. Έτσι, το "Sell in May and go away, and come back on St. Leger's Day" (μετάφραση: Πουλήστε τον Μάιο και φύγετε μακριά, και επιστρέψτε την ημέρα του Αγίου Λέγκερ) δείχνει να έχει συστηματική εφαρμογή τα τελευταία 24 έτη τόσο για την ελληνική χρηματιστηριακή αγορά όσο και για την αμερικανική (με στοιχεία από το 1945).

Ειδικότερα, στο Χ.Α. τα στοιχεία που παρουσιάζω προέρχονται μόλις από τα τελευταία 24 χρόνια. Εφαρμόζοντας το ρητό και χωρίζοντας το έτος σε δύο μέρη, όποιος επενδυτής ρευστοποιεί τις μετοχές του την τελευταία ημέρα του Απρίλη και τις επαναγοράζει την 1η Νοέμβρη μπορεί να βγει σημαντικά κερδισμένος. Αξίζει να σημειωθεί ότι την περίοδο Μαΐου-Οκτωβρίου παρατηρείται χαμηλότερη εμπορευσιμότητα και υψηλότερη μεταβλητότητα σε σχέση με το άλλο μισό του χρόνου.

Παρατηρώντας λίγο περισσότερο τα στοιχεία, βλέπουμε ότι σε χρονιές όπου οι πρώτοι τέσσερις μήνες ήταν ανοδικοί (χωρίς ακρότητες, όπως το 2020-2021) η αγορά συνέχιζε να αποδίδει και τη δεύτερη περίοδο εξίσου ικανοποιητικά. Έτσι, το 2004-2005, 2006-2007, 2012-2013, 2018-2019 αποτέλεσαν χρηματιστηριακές χρονιές όπου οι διψήφιες αποδόσεις του πρώτου μέρους συνεχίστηκαν και το δεύτερο μέρος. 

Ο μέσος όρος των αποδόσεων 2000-2024 για την περίοδο Νοέμβριος-Απρίλιος αγγίζει το +4,5%, ενώ η διάμεσος για την ίδια περίοδο προσεγγίζει το +3,2%. Στον αντίποδα, ο μέσος όρος για την περίοδο Μάιος-Οκτώβριος σημειώνει αρνητική απόδοση (-3,9%), ενώ η διάμεσος περιορίζει τις μέσες απώλειες στο -1,1%. Αξίζει να σημειώσουμε ότι στις αποδόσεις δεν έχουν συμπεριληφθεί τα μερίσματα, τα οποία σαφώς θα βελτίωναν την εικόνα, ωστόσο ήταν αδύνατο να την αντιστρέψουν!

Το ενδιαφέρον σε αυτή τη στατιστική είναι το γεγονός ότι στις περιόδους κρίσεων για την ελληνική χρηματιστηριακή αγορά, όπου κατέγραφε απώλειες και στις δύο περιόδους, οι απώλειες στο διάστημα Μαΐου-Οκτωβρίου ήταν μεγαλύτερες από την περίοδο Νοεμβρίου-Απριλίου, με αποτέλεσμα να ροκανίζεται το κεφάλαιο με γρηγορότερους ρυθμούς. 

Έτσι, αν κάποιος είχε επενδύσει 100.000 ευρώ το 2000, είχε απολέσει σχεδόν το 40% του κεφαλαίου του στις πρώτες δύο περιόδους Μαΐου-Οκτωβρίου, με τη συνέχεια να βελτιώνει την κατάσταση μέχρι και το 2007. Η συνέχεια είναι καταστροφική, καθώς το 2017-2018 οι απώλειες αγγίζουν σωρευτικά περί το 80%, με αποτέλεσμα η αντιστροφή να γίνεται πάρα πολύ δύσκολη!

Καταλήγοντας, σαφώς και τα παραπάνω στοιχεία δεν μπορούν να στοιχειοθετήσουν στατιστική ανάλυση, ωστόσο είναι μια ένδειξη. Εμείς θα σταθούμε στο γεγονός ότι τα χειρότερα για την ελληνική χρηματιστηριακή αγορά έχουν περάσει, απλώς "όποιος καεί με τον χυλό φυσά και το γιαούρτι". Το τελευταίο ρητό είναι που χαρακτηρίζει τον επενδυτή που έχει τοποθετήσει χρήματα στο Χ.Α. τα τελευταία 20 και πλέον χρόνια. Τέλος, ο γράφων δεν είναι οπαδός των εποχικών ανωμαλιών, ωστόσο δεν μπορώ να παραγνωρίσω τα νούμερα. Η διαφορά των δύο χαρτοφυλακίων είναι εκκωφαντική! 

ΠΛΑΘ: Η αύξηση της αποτίμησης μπορεί να δείχνει αυξημένα μελλοντικά κέρδη;

Τα Πλαστικά Θράκης βελτίωσαν το λειτουργικό περιθώριο (EBITDA), καθώς διαμορφώθηκε στο 12,7%, έναντι 12,2% το 2022. Η εταιρεία, μετά τη ραγδαία πτώση του δανεισμού της το 2020 και 2021, κατάφερε να ισορροπήσει τον καθαρό δανεισμό της για το 2023 μόλις στα 16 εκατ. ευρώ, έναντι 21 εκατ. ευρώ το 2022. 

Η παραπάνω μείωση συνδράμει στη συρρίκνωση του αριθμητή του δείκτη αποτίμησης EV/EBITDA, καθώς διαμορφώθηκε στις 4,5 φορές τα EBITDA του 2023, έναντι 4 φορών το 2022. Η εταιρεία μετά την COVID-19 εποχή σημειώνει πολύ χαμηλούς πολλαπλασιαστές με βάση τον δείκτη EV/EBITDA, καθώς το 2020 και 2021 είχε βρεθεί ακόμα και με 2,8 φορές τα EBITDA. 

Ταυτόχρονα, η αποτίμηση με βάση τον δείκτη τιμή προς κέρδη ανά μετοχή (P/E) βρίσκεται σε διψήφιο νούμερο έπειτα από τρία χρόνια μονοψήφιων πολλαπλασιαστών. Το προηγούμενο διάστημα η αγορά τιμολογούσε τη μη διατήρηση των σημαντικών κερδών του 2021, με αποτέλεσμα ο δείκτης P/E να βρίσκεται στις 4-6 φορές τα κέρδη. 

Ωστόσο ήρθε το πλήρωμα του χρόνου και ο δείκτης P/E διαμορφώθηκε στις 10 φορές τα κέρδη του 2023, με αποτέλεσμα να εμφανίζεται σε μια λελογισμένη αποτίμηση.

Το στοίχημα για τον εκάστοτε επενδυτή είναι κατά πόσο η αύξηση της αποτίμησης μπορεί να σημαίνει αυξημένα κέρδη προσεχώς, όπως αντίθετα η χαμηλή παρελθούσα αποτίμηση έκανε "σινιάλο" σε χαμηλότερα μελλοντικά κέρδη. 

Υψηλότερα τα κέρδη χαμηλότερα των εκτιμήσεων τα έσοδα

Περί το 80% των εταιρειών του S&P 500 έχουν δημοσιεύσει οικονομικά αποτελέσματα α’ τριμήνου 2024 μέχρι την ώρα που γράφονταν αυτές οι γραμμές. Από αυτές τις εταιρείες, το 77% έχουν ανακοινώσει κέρδη ανά μετοχή υψηλότερα των εκτιμήσεων της αγοράς, αριθμός ο οποίος είναι ίσος με τον μέσο όρο 5 ετών του 77%, αλλά πάνω από τον μέσο όρο 10 ετών του 74%. 

Συνολικά, το 80% που έχει δημοσιεύσει κέρδη είναι 7,5% υψηλότερα των εκτιμήσεων, το οποίο είναι χαμηλότερο από τον 5ετή μέσο όρο του 8,5%, αλλά πάνω από τον μέσο όρο της 10ετίας με 6,7%. Οι ιστορικοί μέσοι όροι αντικατοπτρίζουν τα πραγματικά αποτελέσματα και από τις 500 εταιρείες.

Οκτώ από τους έντεκα τομείς έχουν δημοσιεύσει αύξηση κερδών ανά μετοχή, με πρωταγωνιστές τις υπηρεσίες επικοινωνίας (+34,8%), υπηρεσίες κοινής ωφέλειας (+26,7%), καταναλωτικών αγαθών ευρείας κατανάλωσης (+24%) και τεχνολογίας (+23,2%). 

Από την άλλη πλευρά, μόλις τρεις κλάδοι σημειώνουν πτώση κερδών σε ετήσια βάση, ενέργεια (-25,7%), υγεία (-25,7%) και πρώτων υλών (-21,2%). 

Όσον αφορά τα έσοδα, το 61% των εταιρειών του S&P 500 που έχουν ανακοινώσει οικονομικά αποτελέσματα α’ τριμήνου 2024 έχουν δημοσιεύσει έσοδα πάνω από τις εκτιμήσεις, που είναι χαμηλότερα του 5ετούς μέσου όρου με 69% και κάτω από τον μέσο όρο 10ετίας με 64%. Συνολικά, το ποσοστό υπέρβασης των εκτιμήσεων σε επίπεδο εσόδων αγγίζει το 0,8%, αριθμός ο οποίος είναι χαμηλότερος του μέσου όρου 5ετίας του 2,0% και της 10ετίας με 1,4%. Σημειώνεται πως και εδώ οι ιστορικοί μέσοι όροι αντικατοπτρίζουν τα πραγματικά αποτελέσματα από τις 500 εταιρείες.

Ατζέντα (13/5/2024 - 19/5/2024)

Στο επίκεντρο οικονομικά αποτελέσματα α’ τριμήνου ΟΤΕ, Eurobank, Alpha και Helleniq  

Την Τρίτη ο ΟΤΕ (πριν από την έναρξη της συνεδρίασης - τηλεδιάσκεψη 13.00) αναμένεται να ανακοινώσει τα οικονομικά αποτελέσματα α’ τριμήνου 2024, ενώ οι μετοχές των ΟΛΘ και Γενική Εμπορίου διαπραγματεύονται χωρίς το δικαίωμα στο μέρισμα ύψους 1,30 ευρώ/μετοχή και 0,075 ευρώ/μετοχή αντίστοιχα. Η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τον δείκτη τιμών καταναλωτή για τον Απρίλιο. 

Την Τετάρτη οι Alpha Trust Συμμετοχών και Revoil έχουν συγκαλέσει τακτική γ.σ.

Την Πέμπτη οι Eurobank (μετά το κλείσιμο της συνεδρίασης - τηλεδιάσκεψη 17.45), Alpha Υπηρεσιών και Συμμετοχών (ανακοίνωση 08.00 - τηλεδιάσκεψη 12.00) και Helleniq Energy αναμένεται να ανακοινώσουν τα οικονομικά αποτελέσματα α’ τριμήνου 2024. Η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τη χορήγηση αδειών κυκλοφορίας οχημάτων για τον Απρίλιο. 

Την Παρασκευή οι Entersoft και Trastor έχουν συγκαλέσει τακτική γ.σ., ενώ λήγουν τα δικαιώματα σε μετοχές & ΣΜΕ και δικαιωμάτων στον δείκτη FTSE/ATHEX Large Cap.

Όλα τα βλέμματα στραμμένα στον πληθωρισμό την Τετάρτη

Στο εξωτερικό η επόμενη εβδομάδα ξεκινά την Τρίτη με την ανακοίνωση του πληθωρισμού στη Γερμανία για τον Απρίλιο, τη δημοσίευση των στοιχείων για την επιχειρηματική εμπιστοσύνη από το Ινστιτούτο IFO (Μαΐου), ενώ νωρίς το απόγευμα σειρά έχει ο δείκτης τιμών παραγωγού για τον Απρίλιο στις ΗΠΑ. Οικονομικά αποτελέσματα ανακοινώνουν οι Bayer, Euronext και Home Depot (Dow Jones).

Την Τετάρτη στις 12.00 ανακοινώνεται η μεταβολή του ΑΕΠ α’ τριμήνου της Ευρωζώνης, ενώ νωρίς το απόγευμα δημοσιεύονται ο πληθωρισμός και οι λιανικές πωλήσεις των ΗΠΑ για τον Απρίλιο. Σειρά να ανακοινώσουν οικονομικά αποτελέσματα έχουν οι ABN Amro Bank, Allianz, Commerzbank, EOn, Merck, RWE, Telecom Italia, TUI και Cisco Systems (Dow Jones - ΜτΚ).

Την Πέμπτη δημοσιεύονται τα επιδόματα ανεργίας των τελευταίων 4 εβδομάδων, καθώς και ο δείκτης μεταποίησης Philadelphia Fed για τον Μάιο. Οικονομικά αποτελέσματα ανακοινώνουν οι BT Group, Deutsche Telekom, Siemens, Swiss Re και Walmart (Dow Jones).

Η εβδομάδα κλείνει την Παρασκευή με την ανακοίνωση του πληθωρισμού Απριλίου για την Ευρωζώνη. 

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο