Στα υψηλά δεκαετίας με σοβαρή υστέρηση αποτιμήσεων

Του Απόστολου Μάνθου 

Παρά την καταγραφή νέων υψηλών δεκαετίας για τον Γενικό Δείκτη και την αγορά, συναντάμε δύο εισηγμένους ομίλους στον χώρο της επεξεργασίας μετάλλου, τη Viohalco και την Έλαστρον, που παραμένουν ακόμα και τώρα σε υπερβολικά χαμηλές αποτιμήσεις.

Τραγελαφική θα χαρακτήριζα την  κατάσταση με την οποία η αγορά αποτιμά τον γιγάντιο βιομηχανικό όμιλο της Viohalco (ΒΙΟ). Ήταν που ήταν δηλαδή το τελευταίο χρονικό διάστημα αλλά τώρα με τη σημαντική άνοδο της θυγατρικής της ElvalHalcor απόγινε. Φανταστείτε δηλαδή τι θα πρέπει να πούμε όταν περάσει την πόρτα του Ελληνικού Χρηματιστηρίου και η πριγκίπισσα του ομίλου η Noval Property Development ΑΕΕΑΠ.

Η Viohalco λοιπόν έχει αυτή τη στιγμή μια κεφαλαιοποίηση στα 1,61 δισ. ευρώ την ίδια ώρα που ελέγχει το 79,78% από την Cenergy Holdings (CENER) και το 84,78% της ElvalHalcor (ΕΛΧΑ). Σύμφωνα με τις πρόσφατες κεφαλαιοποιήσεις των δύο αυτών θυγατέρων, που είναι 1,375 δισ. ευρώ για τη Cenergy και 882 εκατ. ευρώ για την ElvalHalcor, η Viohalco  βάσει των συμμετοχών της έχει μια αναλογούσα αξία της τάξης των 1,834 δισ. ευρώ.  Δηλαδή υπολείπεται κατά 224 εκατ. ευρώ ή άλλο ένα 0,83 ευρώ στη μετοχή της.

Ο όμιλος όμως ελέγχει και το 81,4% της Noval,  όπου έχει αυτή τη στιγμή μια εύλογη αξία που αγγίζει τα 550 εκατ. ευρώ. Μιλάμε για ένα ποσό της τάξης των 447 εκατ. ευρώ που προσθέτει στη μετοχή του ομίλου άλλα 1,73 ευρώ. Συνολικά δηλαδή οι εν λόγω συμμετοχές αξίζουν αυτή τη στιγμή πάνω από 2,284 δισ. ευρώ που αν το διαιρέσουμε με τις 259,18 εκατ. μετοχές της Viohalco μας δίνουν τα 8,84 ευρώ. Και το νούμερο αυτό είναι μόνο από τις συγκεκριμένες  συμμετοχές μιας που ο όμιλος έχει και άλλες ισχυρές θυγατέρες  όπως είναι η Stomana, η Sidenor και η Erlikon που παράγουν προϊόντα χάλυβα, το ΕΛΜΕΚΕ που παρέχει υπηρεσίες έρευνας, ανάπτυξης και καινοτομίας, την Teka Engineering που ειδικεύεται στην εγκατάσταση και τη λειτουργία βιομηχανικού υλικού, τη Vitruvit που παράγει κεραμικά και βιομηχανικά ορυκτά προϊόντα και την Aeiforos που δραστηριοποιείται στην ανάκτηση φυσικών πόρων, εμπόριο και επεξεργασία δευτερογενών πρώτων υλών όπως επίσης υπηρεσίες διαχείρισης αποβλήτων και περιβαλλοντικών έργων. Ο όμιλος έχει μέχρι  και κατασκευαστική εταιρεία, την Ergosteel που ειδικεύεται σε βιομηχανικά έργα καθώς και σε κτίρια γραφείων με το πελατολόγιό της να βρίθει από τις  μεγαλύτερες βιομηχανικές, μεταποιητικές και φαρμακευτικές εταιρείες της Ελλάδας.

Άνετα λοιπόν θα μπορούσαμε να πούμε  ότι αυτή τη στιγμή στο ταμπλό αποτιμάται η μισή Viohalco. Η κορυφαία βιομηχανία επεξεργασίας μετάλλων στην Ευρώπη με κύκλο εργασιών άνω των 7 δισ. ευρώ κοστίζει  στο ταμπλό 1,6 δισ. ευρώ ενώ θα έπρεπε να βρίσκεται στο κατώφλι των 3 δισ. ευρώ.   

Διαγραμματικά τώρα η μετοχή μετά και την ανοδική διάσπαση της ζώνης αντίστασης των 6 με 5,90 ευρώ έχει ανοίξει δίαυλο επικοινωνίας με τα υψηλά που είχε σημειώσει το περασμένο καλοκαίρι στα 7,20 με 7,10 ευρώ ή ένα +14% από τα τωρινά επίπεδα τιμών.

Συνεχίζω με την Έλαστρον (ΕΛΣΤΡ), που δραστηριοποιείται για πάνω από 65 χρόνια στην επεξεργασία και εμπορία χαλυβουργικών προϊόντων και μεταλλικών υλικών δόμησης. Αποτελεί κυρίαρχο προμηθευτή προϊόντων υποδομής σε κομβικούς τομείς της ελληνικής αλλά και της παγκόσμιας οικονομίας με προϊόντα που  βρίσκουν εφαρμογή στη βιομηχανία, στις κατασκευές, στη ναυπηγική (επισκευές και κατασκευές πλοίων), στον αγροτικό τομέα και την ενέργεια.

Η Έλαστρον λοιπόν που διαθέτει μια υγιή χρηματοοικονομική δομή και ισχυρή κεφαλαιακή διάρθρωση διαπραγματεύεται αυτή τη στιγμή με μια κεφαλαιοποίηση της τάξης των 47 εκατ. ευρώ την ίδια ώρα που έχει -σύμφωνα με τα οικονομικά αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου- συνολικά περιουσιακά στοιχεία 182 εκατ. ευρώ, ταμειακά διαθέσιμα στα 28 εκατ. ευρώ και ίδια κεφάλαια στα 89,35 εκατ. ευρώ τα οποία μάλιστα είναι υψηλότερα κατά 2 εκατ. ευρώ σε σχέση με εκείνα του 2022. Επίσης, ο όμιλος παρουσιάστηκε στο πρώτο εξάμηνο να έχει μειώσει κατά 5,8 εκατ. ευρώ τον δανεισμό του κατεβάζοντας τις καθαρές τραπεζικές υποχρεώσεις προς τα ίδια κεφάλαια στο 0,34.

Παράλληλα ο όμιλος  προχώρησε στην εκποίηση μη λειτουργικού ακινήτου στον Σκαραμαγκά, τονώνοντας τη ρευστότητα του ενώ βρίσκεται σε διαδικασία πώλησης μη στρατηγικών περιουσιακών στοιχείων όπως είναι τα ακίνητο που διαθέτει στη Θεσσαλονίκη και τα οικόπεδα στη Ρουμανία και στη Βουλγαρία.  

Επίσης, η Έλαστρον  κατά τη διάρκεια του πρώτου  εξαμήνου του 2023 έθεσε σε πλήρη παραγωγική λειτουργία επένδυση ύψους  7,3 εκατ. ευρώ  που περιλαμβάνει νέες βιομηχανικές εγκαταστάσεις και γραμμή παραγωγής, οι οποίες αυξάνουν το χαρτοφυλάκιο παραγόμενων προϊόντων, ενώ αναμένεται να συμβάλλουν καθοριστικά στην περαιτέρω αύξηση του κύκλου εργασιών και στη βελτίωση του κόστους. Ταυτόχρονα συνέχισε το επενδυτικό πρόγραμμα συνολικού ύψους  14,7 εκατ. ευρώ της συνδεδεμένης εταιρείας του ομίλου Θερμοκήπια Θράκης, που περιλαμβάνει την επέκταση των παραγωγικών εγκαταστάσεων κατά 130 επιπλέον στρέμματα.

Ο όμιλος πέρα από όλα τα παραπάνω  κατέχει  στον  ενεργειακό του  τομέα  φωτοβολταϊκούς σταθμούς συνολικής ισχύος  4,2 ΜW   με  σύμβαση πώλησης ηλεκτρικής ενέργειας στη  ΔΕΗ  25ετούς διάρκειας.  

Όπως  και όλος ο εισηγμένος  μεταλλουργικός κλάδος έτσι και η Έλαστρον παρουσίασε κατά το πρώτο εξάμηνο του 2023 μειωμένα EBITDA στα 2,2 εκατ. ευρώ από 15,2 εκατ. ευρώ που ήταν την αντίστοιχη περίοδο πέρυσι αλλά από ότι φαίνεται το 2024 θα κινηθεί σε πολύ πιο καλύτερα επίπεδα με τον κατασκευαστικό κλάδο  να ανεβάζει ταχύτητα.

Η πτώση δε του  -40% που έχει υποστεί η μετοχή από τα υψηλά του Αυγούστου είναι κάτι παραπάνω από υπερβολική μιας που η κεφαλαιοποίησή της σε αυτά τα επίπεδα τιμών και βάση των περιουσιακών της στοιχείων είναι εξωφρενικά φθηνή με το μεταλλουργικό κλάδο να αναμένει ανάκαμψη στην επόμενη διετία λόγω κυρίως  της αφθονίας των κατασκευαστικών έργων, την αποκλιμάκωση των επιτοκίων και τον θετικό εξορθολογισμό της τιμής του χάλυβα. Μη ξεχνάμε ότι η  Έλαστρον "παίζει" επίσης πολύ και με την ναυπηγική αφύπνιση της χώρας.  

Από πλευράς διαγραμματικής ανάλυσης  η μετοχή ετοιμάζεται να διασπάσει ανοδικά το καθοδικό κανάλι "Q” στα 2,64 ευρώ και να κινηθεί προς την περιοχή της πρώτης αντίστασης των 3,14 ευρώ. Βέβαια ο μεσοπρόθεσμος στόχος εντοπίζεται στη ζώνη των υψηλών του περασμένου καλοκαιριού ανάμεσα στα 3,80 με 3,90 ευρώ. Εδώ που τα λέμε ακόμα και στα 4 ευρώ να πάει η μετοχή, η κεφαλαιοποίηση των 73 εκατ. ευρώ θα υστερεί σημαντικά σε σχέση με τις δυνατότητες και την ισχυρή κεφαλαιακή βάση του ομίλου.  

* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής