Αν ανησυχείς μην ανησυχείς, αν δεν ανησυχείς να ανησυχείς

Του Δημοσθένη Τρίγγα

Ο τίτλος αποτελεί την εναλλακτική ερμηνεία στην έκφραση "ανεβαίνοντας τον τοίχο της ανησυχίας", καθώς η περίοδος που διανύουμε διατηρεί την ανησυχία της ενδεχόμενης ύφεσης, με τις αγορές ωστόσο να προσεγγίζουν τα ιστορικά υψηλά. Μάλιστα, οι επενδυτές που "ποντάρουν" στην πτώση του S&P 500 είναι ακόμη αρκετοί (195.000 συμβόλαια), πράγμα το οποίο μας δείχνει ότι η πορεία προς σημαντικά χαμηλότερα επίπεδα δεν είναι ακόμη στο πρόγραμμα!

Για το 2024 οι εκτιμήσεις της αγοράς για τα κέρδη ανά μετοχή των εταιρειών που απαρτίζουν τον S&P 500 (το άθροισμα των εκτιμήσεων διάμεσου κερδών ανά μετοχή των 500 εταιρειών του S&P 500) είναι 246,3 δολάρια ανά μετοχή. Εάν αυτό είναι το τελικό νούμερο για το 2024, τότε θα είναι ο υψηλότερος απόλυτος αριθμός κερδών ανά μετοχή για τον δείκτη από το 1996.

Τα τελευταία 25 χρόνια (1998-2022) η μέση διαφορά μεταξύ των εκτιμήσεων της αγοράς των κερδών ανά μετοχή και του τελικού/πραγματικού αριθμού για το ίδιο έτος ήταν 6,9%. Με άλλα λόγια, οι εκτιμήσεις που πραγματοποιούνταν στην αρχή της εκάστοτε χρήσης υπερεκτιμούσαν το αποτέλεσμα κατά 6,9%. Σε απόλυτο αριθμό, οι εκτιμήσεις της αγοράς είχαν υπερεκτιμήσει το αποτέλεσμα στα 17 από τα 25 έτη, ήτοι 68%.

Αξίζει να σημειωθεί ότι σε τέσσερα έτη το ποσοστό κατά το οποίο υπερεκτιμήθηκαν τα κέρδη ανά μετοχή ξεπέρασε το 25%, καθώς συνέβησαν απρόβλεπτα γεγονότα που ήταν αδύνατο να συνεκτιμηθούν στην αρχή της χρονιάς. Πιο συγκεκριμένα, το 2001 (+36%), 2008 (+43%), 2009 (+29%) και 2020 (+27%). Το 2001 ήταν οι τρομοκρατικές επιθέσεις της 11ης Σεπτεμβρίου, τα 2008 και 2009 η κρίση των ενυπόθηκων δανείων, ενώ το 2020 εφαρμόστηκαν οικονομικά lockdown λόγω της πανδημίας COVID-19. Αν εξαιρεθούν τα παραπάνω τέσσερα έτη, η μέση διαφορά μεταξύ της εκτίμησης και τελικών κερδών θα ήταν μόλις 2%.

Γίνεται σαφές ότι οι εκτιμήσεις της αγοράς για κέρδη ανά μετοχή στην αρχή του χρόνου έχουν πολύ μεγάλη ακρίβεια εφόσον δεν προκύψει κάποιο έκτακτο γεγονός, αφού το 2% δεν διαφοροποιεί ιδιαίτερα τις αποτιμήσεις. Για το 2024 οι τρέχουσες εκτιμήσεις κάνουν λόγο για 246 δολ. ανά μετοχή, διαμορφώνοντας το P/E σε 19,4, έναντι 21,7 του 5ετούς μέσου όρου και 19,7 του 10ετούς μ.ό. Οι εκτιμήσεις για το 2024 από τις μεγαλύτερες επενδυτικές εταιρείες παγκοσμίως, όπως τις επεξεργάστηκε το Bloomberg, κάνουν λόγο κατά μέσο όρο για 4.861 μονάδες, με υψηλότερο τις 5.400 μονάδες και χαμηλότερο τις 4.200 μονάδες για τον S&P 500.

Αυτό που μας έχει κάνει περισσότερο συντηρητικούς μειώνοντας την έκθεση σε μετοχές είναι το ασφάλιστρο κινδύνου. Μια προσέγγιση του ασφαλίστρου κινδύνου ορίζεται ως διαφορά μεταξύ της απόδοσης ενός περιουσιακού στοιχείου και του επιτοκίου χωρίς κίνδυνο (10ετούς ομολόγου των ΗΠΑ). Η ανησυχία για την αγορά μετοχών πρέπει να αντικατοπτρίζεται στο ασφάλιστρο κινδύνου, αφού, όσο μεγαλύτερες ή περισσότερες είναι οι αβεβαιότητες, τόσο μεγαλύτερο θεωρητικά θα πρέπει να είναι το ασφάλιστρο κινδύνου για να αποζημιώνει τον επενδυτή για την κατοχή μετοχών! 

Το ασφάλιστρο κινδύνου στο τέλος του 2023 έχει συρρικνωθεί χαμηλότερα του 1%, αριθμός ο οποίος δεν φαίνεται να ανταποκρίνεται στις αβεβαιότητες και στα ρίσκα που εμπεριέχουν στην παρούσα χρονική στιγμή οι μετοχές του S&P 500. Είναι σαφές ότι, αν αφαιρεθούν οι 7 επτά υπέροχες μετοχές (magnificent 7) του S&P 500, που αποτελούν ένα μεγάλο κομμάτι τόσο των κερδών όσο και της κεφαλαιοποίησης του δείκτη, τότε τα πράγματα βελτιώνονται, χωρίς ωστόσο και πάλι να μπορούμε να πούμε ότι δεν βρισκόμαστε στη ζώνη του ελκυστικού. 

Καταλήγοντας, μην ξεχνάτε ότι ένας μειωμένος ρυθμός αύξησης των κερδών σημαίνει χαμηλότερο μέσο P/E, καθώς οι επενδυτές θα είναι διατεθειμένοι να πληρώσουν λιγότερο για μία μετοχή εν όψει συρρικνωμένων μελλοντικών κερδών. Όπως είναι γνωστό, σημαντικό ρόλο στις αποτιμήσεις των εταιρειών παίζουν τα προεξοφλητικά επιτόκια που χρησιμοποιούνται για την αναμενόμενη ροή μελλοντικών κερδών. Το προεξοφλητικό επιτόκιο, με τη σειρά του, είναι ίσο με το επιτόκιο χωρίς κίνδυνο συν ένα ασφάλιστρο κινδύνου το οποίο αποζημιώνει τους επενδυτές για τον κίνδυνο διακράτησης μετοχών. Όμως τα επιτόκια σημείωσαν τα χαμηλά τους τις δύο περασμένες δεκαετίες, με αποτέλεσμα η επαναφορά τους σε μηδενικά επίπεδα να φαντάζει ουτοπία!

Βάλτε στο πρόγραμμα τα ΕΓΕΔ για το 2024

Στις 3 Ιανουαρίου 2024 κάνουν ποδαρικό τα πρώτα Έντοκα Γραμμάτια Ελληνικού Δημοσίου (ΕΓΕΔ) με διάρκεια 13 εβδομάδων (τρίμηνα). Στον παρακάτω πίνακα παρουσιάζονται οι ημερομηνίες δημοπρασιών των ΕΓΕΔ για το α’ εξάμηνο του 2024, με σκοπό ο εκάστοτε επενδυτής να κάνει τον προγραμματισμό του για να μπορέσει να "κλειδώσει κάποιες ικανοποιητικές αποδόσεις σε μηδενικού ρίσκου περιουσιακά στοιχεία. 

Να σημειώσουμε ότι οι εκδόσεις τριμήνων είναι τέσσερις μέσα στο 2024, έξι οι εκδόσεις των εξαμήνων, ενώ μόλις δύο είναι οι ετήσιες εκδόσεις. Η τελευταία έκδοση ΕΓΕΔ ήταν 6μηνη, με την απόδοση να διαμορφώνεται στο 3,87%, ενώ η προηγούμενη ήταν στο 3,84%. Υπενθυμίζεται ότι η τελευταία τριμηνιαία έκδοση είχε απόδοση 3,88%, ενώ οι 52 εβδομάδες ήταν 3,7%. 

Αξιοσημείωτο είναι το γεγονός ότι η υπερκάλυψη, στην τελευταία δημοπρασία ΕΓΕΔ του 2023, ήταν 1,37 φορές, ενώ στην προηγούμενη είχε αγγίξει τις 1,53 φορές. Η υποχώρηση της απόδοσης του 10ετούς το τελευταίο διάστημα, και μετά την αναβάθμιση της χώρας, αναμένεται να πιέσει προς τα κάτω και τις αποδόσεις των ΕΓΕΔ μέσα στο 2024.

Eurobank: Προετοιμάζοντας τον δρόμο για τη διανομή μερίσματος

Tο δ.σ. της Eurobank στις 15/12/2023 ενέκρινε τη διανομή προαιρετικών αποθεματικών στον μοναδικό μέτοχό της, τη Eurobank Holdings, συνολικού ποσού 410 εκατ. ευρώ, εκ των οποίων τα 168,26 εκατ. ευρώ προέρχονται από τον λογαριασμό "Αποθεματικό Μερισμάτων" και ποσό 241,7 εκατ. ευρώ προέρχεται από τον λογαριασμό "Αποθεματικό Υπεραξίας Μεταβίβασης Τίτλων Συμμετοχών". 

Όπως γίνεται κατανοητό, η διαδικασία για τη διανομή μερίσματος βρίσκεται στο τελικό στάδιο και τελεί υπό την προϋπόθεση λήψης των αναγκαίων αποφάσεων και εγκρίσεων σύμφωνα με το εν ισχύ νομικό και κανονιστικό πλαίσιο, περιλαμβανομένης της έγκρισης από την ΕΚΤ. 

Τέλος, οι εκτιμήσεις της αγοράς κάνουν λόγο για διανομή μερίσματος ύψους 0,06 - 0,09 ευρώ ανά μετοχή, αριθμός ο οποίος διαμορφώνει μερισματική απόδοση ύψους 3,8% - 5,6%, με βάση τα τρέχοντα επίπεδα τιμών της Eurobank. Ο μέσος όρος μερισματικής απόδοσης των ευρωπαϊκών τραπεζών, όπως διαμορφώνεται στον Stoxx 600, αγγίζει το 6,6% για τη χρήση 2023, ενώ για τη χρήση 2024 ο αντίσχοιχος αριθμός ξεπερνά το 7%!

Ατζέντα (1/1/2024 - 7/1/2024)

Στο επίκεντρο τραπεζικά επιτόκια καταθέσεων και δανείων στην 4ήμερη εβδομάδα

Σήμερα, Τρίτη, η Τράπεζα της Ελλάδος ανακοινώνει την τραπεζική χρηματοδότηση και τις καταθέσεις για τον Νοέμβριο 2023.

Την Τετάρτη ξεκινά η περίοδος άσκησης δικαιώματος προτίμησης για τη συμμετοχή στην ΑΜΚ με καταβολή μετρητών σε αναλογία 0,34665707600092 νέες μετοχές της Trastor για κάθε 1 παλαιά μετοχή, με τιμή διάθεσης 1,42 ευρώ ανά νέα μετοχή.

Την Πέμπτη η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει την ανεργία (μηνιαίες εκτιμήσεις) για τον Νοέμβριο. 

Την Παρασκευή η Τράπεζα της Ελλάδος ανακοινώνει τα τραπεζικά επιτόκια καταθέσεων και δανείων για τον Νοέμβριο 2023.

Όλα τα βλέμματα στραμμένα στις θέσεις εργασίας του ιδιωτικού μη αγροτικού τομέα την Παρασκευή

Σήμερα, Τρίτη,  Κίνα, Γερμανία, Μεγ. Βρετανία και Ευρωζώνη ανακοινώνουν τον δείκτη μεταποίησης PMI για τον Δεκέμβριο. 

Την Τετάρτη ανακοινώνεται η ανεργία στη Γερμανία για τον Δεκέμβριο, ενώ το απόγευμα σειρά έχουν ο δείκτης PMI από το ινστιτούτο ISM και οι ανοιχτές θέσεις εργασίας που υπήρχαν την τελευταία εργάσιμη του Νοεμβρίου στις ΗΠΑ, αριθμό τον οποίο λαμβάνει υπ’ όψιν της η Fed για τις αποφάσεις για τα επιτόκια. 

Την Πέμπτη το μεσημέρι δημοσιεύεται ο πληθωρισμός στη Γερμανία για τον Δεκέμβριο, νωρίς το απόγευμα ανακοινώνεται η μεταβολή στις θέσεις εργασίας του ιδιωτικού μη αγροτικού τομέα για τον Δεκέμβριο στις ΗΠΑ και ο δείκτης υπηρεσιών PMI με βάση τα στοιχεία του Δεκεμβρίου. 

Την Παρασκευή ανακοινώνεται ο πληθωρισμός Δεκεμβρίου για την Ευρωζώνη, νωρίς το απόγευμα δημοσιεύεται στις ΗΠΑ ο δείκτης για τη μισθοδοσία του μη αγροτικού τομέα ταυτόχρονα με τον δείκτη ανεργίας στις ΗΠΑ για τον Δεκέμβριο, ενώ η εβδομάδα κλείνει με τον δείκτη υπηρεσιών από το ινστιτούτο ISM με βάση τα τελευταία στοιχεία του Δεκεμβρίου.

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο