Ο επενδυτικός λαγός

Του Απόστολου Μάνθου

Η δήλωση του κ. Βασίλη Φουρλή κρύβει έναν από τους πλέον ισχυρούς επενδυτικούς "λαγούς". Σύμφωνα λοιπόν με τον πρόεδρο του ομίλου Fourlis (ΦΡΛΚ) ο οποίος μίλησε στο περιθώριο της τακτικής γενικής συνέλευσης, "η Trade Estates, όπου δημιουργήθηκε ως ένα νέο business του ομίλου παράγοντας αξία για τους μετόχους, θα μπει στο χρηματιστήριο με αξία σχεδόν 230 εκατομμύρια ευρώ, πράγμα που σημαίνει ότι φτάνουμε στο σημείο που η κεφαλαιακή αξία του ομίλου να είναι ίση με την κεφαλαιακή αξία της ΑΕΕΑΠ. Όταν εισαχθεί στο χρηματιστήριο, η αξία της δραστηριότητας της λιανικής θα βγει πραγματικά στην επιφάνεια".

Τι έχουμε εδώ λοιπόν;

Ότι η Trade Estates ΑΕΕΑΠ θα εισέλθει την πύλη του Χρηματιστηρίου Αθηνών στο δεύτερο δεκαπενθήμερο του προσεχούς Οκτωβρίου με εσωτερική λογιστική αξία (Net Asset Value) κοντά στα 230 εκατ. ευρώ από 212,8 εκατ. ευρώ που ήταν στο τέλος του πρώτου τριμήνου. Αυτό σημαίνει αυτομάτως ότι το 88% που κατέχει ο όμιλος Fourlis μιας που το άλλο 12% το πρόλαβε η εισηγμένη Autohellas θα αξίζει 202,4 εκατ. ευρώ. Ακόμα και αν βάλουμε ένα τυπικό discount της τάξεως του -15%, που κατ’ εμέ εσφαλμένα "δικαιολογεί" στο ταμπλό η αγορά επί των ελληνικών εταιρειών διαχείρισης ακίνητης περιουσίας, η αξία της Trade Estates φτάνει στα 172 εκατ. ευρώ. Η κεφαλαιοποίηση λοιπόν όλου του ομίλου Fourlis αποτιμάται αυτή τη στιγμή στο ταμπλό στα 232 εκατ. ευρώ που αν πάμε και αφαιρέσουμε τα 172 εκατ. ευρώ μας μένει το "ξεκαρδιστικό" ποσό των 60 εκατ. ευρώ (!).

Τόσο λοιπόν αξίζει αυτή τη στιγμή αυτό ο τεράστιος όμιλος λιανικής των 4.116 υπαλλήλων όταν θα έπρεπε κατ' ελάχιστον η κεφαλαιοποίησή του να έπαιζε ανάμεσα στα 300 με 350 εκατ. ευρώ ή με τιμή μετοχής ανάμεσα στα 5,75 με 6,80 ευρώ. Να φανταστείτε ότι μόνο τα ταμειακά διαθέσιμα ήταν στη λήξη του 2022 στα 58,4 εκατ. ευρώ.

Πώς είναι δυνατόν ο όμιλος να έχει αξία 60 εκατ. ευρώ από τη στιγμή που στη χρήση του 2022 παρουσίασε λειτουργικά κέρδη προ φόρων, τόκων, αποσβέσεων/ απομειώσεων (EBITDA) στα 39,639 εκατ. ευρώ ή  59,081 εκατ. ευρώ βάση IFRS 16 με τις πρώτες ενδείξεις για το 2023 να τα ανεβάζει σε υψηλή διψήφια αύξηση.

Πώς είναι δυνατόν ο όμιλος να έχει αξία 60 εκατ. ευρώ από τη στιγμή που μόνο ο τομέας λιανικής πώλησης ειδών οικιακού εξοπλισμού και επίπλων (καταστήματα ΙΚΕΑ) παρουσίασε για το 2022 συνολικά έσοδα 317,55 εκατ. ευρώ και EBITDA στα 30,495 εκατ. ευρώ. Τα ΙΚΕΑ τα οποία σύμφωνα με πληροφορίες έχουν μπει στο 2023 πολύ δυναμικά ανεβάζοντας στροφές σε έσοδα και κερδοφορία κάτι που άλλωστε φάνηκε και από το παραδοσιακά ασθενές λόγω εκπτώσεων πρώτο τρίμηνο με τα EBITDA να κλείνουν με εκρηκτική αύξηση +271% στα 5,2 εκατ. ευρώ από 1,4 εκατ. ευρώ που είχε το αντίστοιχο διάστημα το 2021. Μάλιστα, όπως όλα δείχνουν, η συμβολή των ΙΚΕΑ με τη σημαντική αναδιάταξη των καταστημάτων, την έντονη ανάπτυξη δικτύου μικρών καταστημάτων, την ανοδική πορεία του ηλεκτρονικού εμπορίου και την πτώση του ενεργειακού κόστους θα παίξουν καθοριστικό ρόλο στα μεγέθη του ομίλου για το 2023. Εκεί θα φανεί η μεγάλη διαφορά. Πάμε παρακάτω.

Δεν είναι δυνατόν η διοίκηση να δηλώνει ότι το 2024 πάει για EBITDA στα 50+ εκατ. ευρώ και ο όμιλος να βρίσκεται ακόμα στο ταμπλό με αξία 60 εκατ. ευρώ. Όπως επίσης είναι εκτός πάσης λογικής η υπάρχουσα αξία των 60 εκατ. ευρώ όταν υπάρχει στρατηγικός σχεδιασμός με πρόβλεψη  για ενοποιημένο τζίρο 750 εκατ. ευρώ έως το 2026 από τα τρία λιανικά concepts των IKEA, Intersport και Holland & Barret. Ένα πλάνο το οποίο φωτογραφίζει έντεχνα το 2026 μια κεφαλαιοποίηση για τον όμιλο πάνω από τα 400 εκατ. ευρώ ή τιμή μετοχής άνω των 8 ευρώ. Την  εποχή εκείνη θα παίρνει σάρκα και οστά και η μεγάλη επένδυση των 30.000 τ.μ. στο retail park  του Ελληνικού με τις αναπτύξεις καταστημάτων υπό την μορφή big boxes.

Το εναρκτήριο λάκτισμα της ανοδικής  πορείας και της ανάδειξης της πραγματικής αξίας του ομίλου πλησιάζει όλο και πιο πολύ. Είναι δε πολύ πιθανό στο επόμενο χρονικό διάστημα των 4 μηνών που μας χωρίζει από την εισαγωγή της θυγατέρας Trade Estates ΑΕΕΑΠ στο χρηματιστήριο η τιμή της μετοχής  να "καρφωθεί" πάνω από τα 5,50 ευρώ με πρώτο μεσομακροπρόθεσμο στόχο την περιοχή των 5,75 με 6,20 ευρώ. Αυτός είναι ο επενδυτικός "λαγός" που αναφέραμε στην αρχή του άρθρου.

Διαγραμματικά τώρα η μετοχή έχει διαλύσει ανοδικά το καθοδικό στροφέα "M", έχει διασπάσει τα 4,20 ευρώ και αν πάει στις επόμενες συνεδριάσεις και πατήσει στη ζώνη των 4,65 ευρώ η κίνηση θα βγάλει βίαια πάνω από τα 5 ευρώ θέτοντας ως πρώτο διαγραμματικό στόχο την περιοχή των 5,45 με 5,50 ευρώ όπου έχουν πραγματοποιηθεί περίπου 9,4 εκατ. τεμάχια και αποτελεί το Vwap τις τριετίας 2017, 2018 και 2019, όταν ο όμιλος εμφάνιζε φυσικά υποδεέστερα μεγέθη από τα σημερινά.

Τέλος για το τυπικό των στατιστικών στοιχείων να αναφέρουμε ότι η τιμή της μετοχής έχει μείνει τραγικά πίσω με τιμή Γενικού Δείκτη στις 728 μονάδες περίπου (!). Κοινώς δηλαδή η τιμή της μετοχής υπολείπεται ένα +74% από το βασικό ανοδικό "κανόνα" της αγοράς. 
 

* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής