ΟΤΕ: Ο χαμηλός δανεισμός και η σύγκριση με τον ευρωπαϊκό ανταγωνισμό

Του Δημοσθένη Τρίγγα 

Τα οικονομικά αποτελέσματα του ΟΤΕ για το δ’ τρίμηνο/12μηνο του 2022 ήταν σε γενικές γραμμές σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της αγοράς, ενώ ήταν χαμηλότερα σε ό,τι αφορά τη διανομή κερδών με αποτέλεσμα την υποχώρηση της τιμής της μετοχής την ημέρα της ανακοίνωσης. Ειδικότερα, η υποχώρηση στη διάθεση κερδών προσέγγισε το 20% καθώς από 500 εκατ. ευρώ διαμορφώθηκε στα 425 εκατ. ευρώ εκ των οποίων τα 250 εκατ. ευρώ αφορούν το μέρισμα (0,575 ευρώ /μετοχή) ενώ τα υπόλοιπα θα επιστραφούν στους μετόχους μέσω της αγοράς ιδίων μετοχών.

Για το τρέχον έτος, η διοίκηση της ΟΤΕ αναμένει ένταση του ανταγωνισμού και βραχυπρόθεσμες πιέσεις με αποτέλεσμα τη συρρίκνωση των περιθωρίων κέρδους. Ταυτόχρονα, με την προϋπόθεση ότι το εξωτερικό και το μακροοικονομικό περιβάλλον θα παραμείνουν σταθερά, η εταιρεία σκοπεύει να καταβάλει στους μετόχους της το 70%-100% των ετήσιων καθαρών ελεύθερων ταμειακών ροών με τουλάχιστον 50% να αφορά το μέρισμα και το υπόλοιπο να διατίθεται σε επαναγορά ιδίων μετοχών. Αξίζει να σημειωθεί ότι τo Δ.Σ. θα εξετάσει τη χρήση των αποθεματικών από τις ταμειακές ροές που ενδέχεται να συσσωρευτούν μεσοπρόθεσμα μαζί με τα πλεονάσματα που έχουν ήδη δημιουργηθεί.

Η αγορά ιδίων μετοχών προσφέρει στον μακροπρόθεσμο μέτοχο την αύξηση στα κέρδη ανά μετοχή καθώς ο συνολικός αριθμός των μετοχών μειώνεται και τα κέρδη μοιράζονται σε λιγότερες μετοχές με αποτέλεσμα την έμμεση αύξηση των κερδών ανά μετοχή και τελικά του μερίσματος. Πιο συγκεκριμένα, πριν τον Φεβρουάριο του 2019 η εταιρεία είχε 490 εκατ. μετοχές ενώ σήμερα δεν ξεπερνούν τα 433 εκατ. μετοχές, ήτοι 11,6% λιγότερες μετοχές. Αν δεν είχε πραγματοποιήσει την αγορά ιδίων μετοχών και ταυτόχρονα τη διαγραφή τους τότε το μέρισμα θα ήταν συρρικνωμένο κατά 12% περίπου, ήτοι 0,51 ευρώ. Μάλιστα στις 31 Δεκεμβρίου 2022, η εταιρεία κατείχε 4.753.092 ίδιες μετοχές οι οποίες θα διαγραφούν το επόμενο διάστημα ενισχύοντας περαιτέρω το συνολικό μέρισμα και τα κέρδη ανά μετοχή.

Παράλληλα η έκτακτη Γ.Σ. τον Ιανουάριο του 2022 είχε εγκρίνει πρόγραμμα απόκτησης ιδίων μετοχών, μέχρι 44.810.061 μετοχές, σε ένα εύρος 1-30 ευρώ, για χρονικό διάστημα 24 μηνών από την ημερομηνία της ΓΣ. Έτσι το Δ.Σ. προσδιόρισε το χρονικό διάστημα από 01/03/2023 έως και 19/01/2024 την αγορά 30 εκατ. μετοχών στο προαναφερόμενο εύρος τιμών.

Σε ό,τι αφορά την αποτίμηση, το εκτιμώμενο P/E του Ομίλου ΟΤΕ για το 2023 δεν ξεπερνάει το 11 ενώ ο εκτιμώμενος δείκτης EV/EBITDA προσεγγίζει το 5,1 με τα αντίστοιχα νούμερα για την Deutsche Telekom (Γερμανία) να διαμορφώνονται στο 14 και 5,6 φορές αντίστοιχα. Ταυτόχρονα η Telecom Italia (Ιταλία) φαίνεται να εμφανίζει ζημιές στα καθαρά αποτελέσματα ενώ η Telekom Austria (Αυστρία) διαπραγματεύεται με βάση τον δείκτη EV/EBITDA στις 4 φορές τα λειτουργικά κέρδη του 2023 δηλαδή αρκετά χαμηλότερα από τον ΟΤΕ. Στα θετικά του ΟΤΕ πρέπει να προσμετρηθεί ο χαμηλός καθαρός δανεισμός (δάνεια μείον μετρητά) καθώς δεν ξεπερνάει τις 0,5  φορές τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) του 2022 έναντι 3 φορών περίπου που διαπραγματεύονται αρκετές από τις ευρωπαϊκές εταιρίες τηλεπικοινωνιών.

Η τακτική Γ.Σ. των μετόχων του ΟΤΕ θα διεξαχθεί την Τετάρτη, 7 Ιουνίου 2023, ενώ χωρίς το δικαίωμα στο μέρισμα χρήσης 2022 η μετοχή θα διαπραγματεύεται την Τετάρτη 5 Ιουλίου 2023 (καταβολή 11 Ιουλίου 2022). Η ανακοίνωση των οικονομικών αποτελεσμάτων α’ τριμήνου 2023 για την Deutsche Telekom έχει οριστεί για την Πέμπτη 11 Μαΐου 2023 οπότε αναμένεται να ανακοινώσει και ο ΟΤΕ περί αυτήν την ημερομηνία.

Καταλήγοντας, η απόδοση της μετοχής του ΟΤΕ το 2021 υπεραπόδωσε έναντι του ΓΔΤ του Χ.Α. κατά 23%. Ωστόσο, η συνέχεια δεν υπήρξε ανάλογη καθώς το 2022 υποαπέδωσε 13% (συμπεριλαμβανομένου και του μερίσματος). Μάλιστα τις τελευταίες 52 εβδομάδες η υποαπόδοση έχει προσεγγίσει το (!) 37% ενώ το α’ δίμηνο 2023 αποτέλεσε την προτελευταία μετοχή από πλευράς απόδοσης ανάμεσα στις εταιρίες που απαρτίζουν το FTSE Large Cap με -0,5%!

Τέλος, η υπεραπόδοση του ΟΤΕ σε σχέση με τον ευρωπαϊκό δείκτη τηλεπικοινωνιών eurostoxx δείχνει να διατηρείται παρά το γεγονός ότι έχει αρχίσει να συρρικνώνεται από το β’ τρίμηνο του 2022. Να σημειωθεί ότι το premium του ΟΤΕ είχε αγγίξει το +50% (!) τον Απρίλιο του 2022 ενώ τώρα βρίσκεται στο +25% περίπου. Δεν πρέπει να λησμονούμε τις αγορές ιδίων που πραγματοποιεί ο Όμιλος και το γεγονός ότι ο δείκτης τηλεπικοινωνιών στην Ευρώπη τα τελευταία τέσσερα χρόνια έχει βρεθεί ελάχιστες φορές και μάλιστα οριακά σε θετικό έδαφος!

IDEAL Holdings: Ισχυρή ανάπτυξη, με ικανοποιητικά περιθώρια κέρδους

Η IDEAL Holdings είναι μια εισηγμένη στο Χ.Α. εταιρεία συμμετοχών με τη φιλοσοφία ενός private equity. Οι συμμετοχές της IDEAL Holdings συνοψίζονται στις εξής: Astir Vitogiannis, Coleus Packaging (διεθνείς εταιρείες κατασκευαστές μεταλλικών πωμάτων) και Βyte, Adacom (παροχή υπηρεσιών πληροφορικής) και IDEAL Electronics (εταιρεία διανομής προϊόντων τεχνολογίας και ανάπτυξης λογισμικού και λύσεων πληροφορικής).

Τα οικονομικά αποτελέσματα 12μήνου 2022 σημείωσαν εντυπωσιακή αύξηση σε σχέση με το 2021 διευρύνοντας περαιτέρω το λειτουργικό περιθώριο (EBITDA) από 14,7% σε 15,7%, ήτοι 97 μονάδες βάσης. Ταυτόχρονα τα καθαρό περιθώριο κέρδους μετά δικαιωμάτων μειοψηφίας ενισχύθηκε 41 μονάδες βάσης σε σχέση με το 2021. 

Αναμένοντας την επόμενη εξαγορά του Ομίλου, η τρέχουσα αποτίμησή του διαφαίνεται ελκυστική. Ειδικότερα, με βάση τις εκτιμήσεις της διοίκησης ο δείκτης EV/EBITDA αγγίζει τις 5,5 φορές τα EBITDA του 2023 έναντι 5,9 φορές πέρυσι. Παράλληλα, ο εκτιμώμενος δείκτης P/E διαμορφώνεται στις 8,6 φορές τα καθαρά κέρδη του 2022. Η μερισματική απόδοση διαμορφώνεται στο εξαιρετικό 5% μέσα από την επιστροφή κεφαλαίου που έχει ανακοινώσει ο Όμιλος (διανομή σε δύο φάσεις μέσα στο 2023).   

Τράπεζες και Aegean κορυφαίοι σε απόδοση τον Φεβρουάριο

Με το εντυπωσιακό σερί των 10 συνεχόμενων ανοδικών εβδομάδων ο ΓΔΤ ξεχωρίζει στις αποδόσεις ολόκληρου του κόσμου. Ειδικότερα, από τα χαμηλά στις 30 Σεπτεμβρίου 2022 μέχρι και το κλείσιμο στις 28 Φεβρουαρίου ο ΓΔΤ έχει σημειώσει κέρδη που ξεπερνούν το 40% ενώ από την αρχή του χρόνου τα κέρδη ξεπερνούν το 21%!

Μέσα σε αυτό το πλαίσιο ο Φεβρουάριος έκλεισε με κέρδη +10,4% έναντι 10,0% που είχε σημειώσει ο Ιανουάριος. Οι κορυφαίες 5 αποδόσεις του α’ διμήνου του 2023 ανάμεσα στις μετοχές που απαρτίζουν το FTSE Large Cap ανήκουν στις 4 τράπεζες, με την Τράπεζα Πειραιώς στην 1η θέση να σημειώνει το εντυπωσιακό +67% και την Aegean Airlines με +44% στην 3η θέση. Με απώλειες έκλεισαν μόνο ΟΤΕ και Τέρνα Ενεργειακή με -0,5% και -3,3% αντίστοιχα.

Στα αξιοσημείωτα του α’ διμήνου είναι το γεγονός ότι ο τραπεζικός κλάδος με 45% παραμένει ο κορυφαίος κλάδος του διμήνου, μετά τις χρηματοοικονομικές υπηρεσίες όπου λόγω MIG βρίσκονται στο +85% (!) ενώ στην τρίτη θέση βρέθηκε ο κλάδος βιομηχανικών προϊόντων και υπηρεσιών  με +25% κυρίως λόγω Μυτιληναίου. Με οριακές απώλειες έκλεισε μόνο ο τηλεπικοινωνιακός κλάδος με -0,4%. 

Από τις μετοχές του Midcap ξεχώρισαν οι ΕΧΑΕ (+41,5%), Cenergy (+30%) και Τεχνική Ολυμπιακή (+25%). Αντίθετα με απώλειες έκλεισε μόνο η Dimand με -11%.   

Τέλος, η μέση ημερήσια αξία συναλλαγών του Χ.Α. διαμορφώθηκε στα 134 εκατ. ευρώ, ενισχυμένη κατά 32% σε σχέση με το Φεβρουάριο του 2022 και +46% σε σχέση με τον Ιανουάριο του 2023. Η σύγκριση με τον Φεβρουάριο του 2022 σαφώς και έχει μεγαλύτερη ουσία αφού λαμβάνει υπόψιν του την αναθεώρηση του MSCI όπου ο τζίρος στη φετινή αναθεώρηση (28/2/23) εκτοξεύτηκε στα 377 εκατ. ευρώ.   

Ατζέντα (07/03/23 - 12/03/23)

Δεσπόζουν ΑΕΠ, αξιολόγηση DBRS και αποτελέσματα Eurobank

Σήμερα Τρίτη, αναμένεται η ανακοίνωση της ΕΛΣΤΑΤ για τη μεταβολή του ΑΕΠ δ’ τριμήνου 2022 με την προηγούμενη μέτρηση να βρίσκεται στο +2,8%. Επίσης σήμερα οι Ελβαλχαλκόρ και Epsilon Net ανακοινώνουν τα οικονομικά αποτελέσματα δ’ τριμήνου 2022 ενώ η CPI έχει συγκαλέσει τακτική Γ.Σ. Την Τετάρτη η Jumbo έχει συγκαλέσει έκτακτη Γ.Σ. με κύριο θέμα την έκτακτη χρηματική διανομή ύψους 1,155 ευρώ ανά μετοχή (μερισματική απόδοση 6,1%). Την Πέμπτη η Eurobank αναμένεται να δημοσιεύσει τα οικονομικά αποτελέσματα δ’ τριμήνου/12μήνου 2022 ενώ η Μυτιληναίος αναμένεται να δημοσιεύσει την ετήσια οικονομική έκθεση 2022. Την Παρασκευή η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει το δείκτη βιομηχανικής παραγωγής για τον Ιανουάριο καθώς και το δείκτη κύκλου εργασιών στις υπηρεσίες για το δ’ τρίμηνο του 2022. Η Εριουργία τρία άλφα έχει συγκαλέσει έκτακτη ΓΣ (ενδεχόμενη επαναληπτική 22 Μαρτίου) με μοναδικό θέμα: "Κατάργηση όλων των προνομίων των προνομιούχων, ονομαστικών, άνευ ψήφου μετοχών και μετατροπή τους σε κοινές, ονομαστικές, μετά ψήφου μετοχές". Την ίδια ημέρα μετά το κλείσιμο της συνεδρίασης ανακοινώνει ο οίκος DBRS (τρέχουσα διαβάθμιση BB high και σταθερή προοπτική) την αξιολόγηση για τη χώρα μας με τον οίκο να έχει την Ελλάδα μία βαθμίδα πίσω από την επενδυτική. Να σημειώσουμε ότι η επενδυτική βαθμίδα από την DBRS αναγνωρίζεται από την ΕΚΤ. Τέλος, η επόμενη προγραμματισμένη αξιολόγηση αναμένεται στις 17 Μαρτίου από την Moody's ενώ η επόμενη αναθεώρηση από τον οίκο DBRS έχει ορισθεί για τις 8 Σεπτεμβρίου 2023.

Μισθοδοσία μη αγροτικού τομέα στις ΗΠΑ στο επίκεντρο

Στο εξωτερικό αύριο Τετάρτη ανακοινώνεται η βιομηχανική παραγωγή στη Γερμανία για τον Ιανουάριο, τα αναθεωρημένα στοιχεία για τη μεταβολή του ΑΕΠ στην Ευρωζώνη ενώ νωρίς το απόγευμα ανακοινώνεται η μεταβολή στις θέσεις εργασίας του ιδιωτικού μη αγροτικού τομέα για τον Φεβρουάριο στις ΗΠΑ ο οποίος έρχεται δύο ημέρες νωρίτερα από τα επίσημα στοιχεία του αμερικανικού δημοσίου για τη μισθοδοσία του μη αγροτικού τομέα καθώς και οι κενές θέσεις εργασίας που υπήρχαν την τελευταία εργάσιμη του Ιανουαρίου. Την Πέμπτη τα ξημερώματα ανακοινώνονται η μεταβολή του ΑΕΠ δ’ τριμήνου της Ιαπωνίας καθώς και τα δεδομένα για τον πληθωρισμό και το δείκτη τιμών παραγωγού για το Φεβρουάριο στην Κίνα. Την Παρασκευή δημοσιεύονται τα στοιχεία για το ΑΕΠ Ιανουαρίου της Μεγ. Βρετανίας. Την Παρασκευή ανακοινώνεται στη Γερμανία ο πληθωρισμός για το Φεβρουάριο ενώ το απόγευμα στις ΗΠΑ ο δείκτης για τη μισθοδοσία του μη αγροτικού τομέα ταυτόχρονα με τον δείκτη ανεργίας στις ΗΠΑ για τον Φεβρουάριο. Η απόκλιση από τις εκτιμήσεις της αγοράς για τη μισθοδοσία του μη αγροτικού τομέα προσδίδει έντονη μεταβλητότητα στις χρηματιστηριακές αγορές.

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο