Τιτάν: Γιατί η μετοχή υποαποδίδει ενώ ο τζίρος "γράφει" υψηλά 15ετίας

Του Δημοσθένη Τρίγγα 

Τα οικονομικά αποτελέσματα της Τιτάν σε γενικές γραμμές ήταν σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της αγοράς. Ο κύκλος εργασιών του ομίλου ήταν ο καλύτερος των τελευταίων 15 ετών τουλάχιστον, κυρίως λόγω της βελτιωμένης εικόνας που παρουσίασε η αγορά των ΗΠΑ, Ελλάδος και Ν.Α. Ευρώπης. Παράλληλα, η λειτουργική κερδοφορία δέχτηκε πίεση λόγω του υψηλότερου κόστους ενέργειας και ναύλων, συρρικνώνοντας το περιθώριο EBITDA κατά 192 μονάδες βάσης σε σχέση με το 2020. Παρ’ όλα αυτά, τα κέρδη EBITDA εξακολουθούν να κινούνται κοντά στην καλύτερη επίδοση των τελευταίων 10 ετών σε απόλυτα νούμερα. Ο δείκτης καθαρού δανεισμού προς EBITDA διαμορφώθηκε σε 2,61 φορές. Οι προσεχείς σημαντικές ημερομηνίες λήξεως των ομολόγων του ομίλου αφορούν μια έκδοση ύψους 350 εκατ. ευρώ με λήξη τον Νοέμβριο του 2024 και μια έκδοση ύψους 250 εκατ. ευρώ με λήξη στα μέσα Ιουλίου του 2027.

Ο κλάδος στον οποίο δραστηριοποιείται η Τιτάν αποτελεί ένα παγκόσμιο ολιγοπώλιο και ουσιαστικά έχει μηδενικούς νέους παίκτες στην αγορά, αφού οι υψηλές επενδύσεις και οι περιβαλλοντολογικές άδειες που χρειάζονται για την κατασκευή ενός εργοστασίου αποτελούν ανασταλτικό παράγοντα για την εισαγωγή νέων παικτών (barriers to entry). Έτσι, το 2022 ο όμιλος προχώρησε σε αυξήσεις των τιμολογίων πώλησης, που του επιτρέπουν την αντιστάθμιση του αυξημένου ενεργειακού κόστους χωρίς ιδιαίτερη δυσκολία. 

Η διοίκηση της εταιρείας ανέφερε ότι έχει αντισταθμίσει το 50% του ενεργειακού της κόστους για το 2022, ενώ παράλληλα θα προχωρήσει σε αυξήσεις τιμών για να διασφαλίσει τη λειτουργική της κερδοφορία. Ειδικότερα, η Τιτάν ανακοίνωσε ήδη αυξήσεις τιμών στις ΗΠΑ (1/1/2022), δείχνοντας να απορροφώνται από την αγορά, ενώ τον Ιούνιο εκτιμάται η δεύτερη αύξηση για το έτος. Στο ίδιο μήκος κύματος και η Ελλάδα, που ανακοίνωσε δύο αυξήσεις τιμών, στα τέλη Οκτωβρίου και τον Μάρτιο, περί το 10%.

Υπενθυμίζεται ότι βασική αγορά για την Τιτάν αποτελούν οι ΗΠΑ (57% των EBITDA), όπου το αργότερο μέσα στο 2023 θα αρχίσουν να αποδίδουν καρπούς και να φαίνονται στα νούμερα της εταιρείας τα έργα υποδομής ύψους 1,2 τρισ. δολ. που έχουν εξαγγελθεί από την κυβέρνηση Μπάιντεν. 

Παράλληλα, η διοίκηση θα προτείνει στη γ.σ. την επιστροφή κεφαλαίου 0,50 ευρώ ανά μετοχή, με τη μερισματική απόδοση να ανέρχεται στο διόλου ευκαταφρόνητο 4,2%. Να σημειώσουμε ότι η μέση μερισματική απόδοση των τελευταίων 5 ετών αγγίζει το 2,3%. Ως ημερομηνία αποκοπής του δικαιώματος στην επιστροφή κεφαλαίου έχει οριστεί η 27η Απριλίου 2022, ενώ η καταβολή θα γίνει στις 5 Ιουλίου 2022. 

Υπενθυμίζεται ότι τον Ιούνιο του 2021 ο όμιλος ακύρωσε 4.122.393 ίδιες μετοχές (5% επί του συνόλου) που κατείχε, ενώ έπειτα από νέες αγορές ιδίων μετοχών στις 31/12/2021 κατείχε ίδιες μετοχές που αντιστοιχούν σε ποσοστό 1,91% επί του συνόλου. Τον Μάρτιο του 2022, και ύστερα από τις πρόσφατες εξελίξεις της αγοράς, το δ.σ. αποφάσισε να υλοποιήσει ένα νέο πρόγραμμα αγοράς ιδίων μετοχών, ξεκινώντας από την 1η Απριλίου 2022, ύψους 10 εκατ. ευρώ και διάρκειας έως έξι μηνών. Έτσι, η ακύρωση των ιδίων μετοχών αναμένεται να αυξήσει τα κέρδη ανά μετοχή που θα αντιστοιχούν στον μέτοχο κατά 2% περίπου.

Από την άλλη πλευρά, η μετοχή της Τιτάν υποαπέδωσε σημαντικά έναντι του ΓΔΤ, καθώς η απόδοσή της κινήθηκε πτωτικά κατά 11% για το 2021, έναντι +10% του ΓΔΤ. Στη δεκαετία η υποαπόδοση κινείται στο -1,9%, αφού συμπεριληφθούν τα μερίσματα. Ο όμιλος Τιτάν αναμένεται να ανακοινώσει τα οικονομικά αποτελέσματα α’ τριμήνου 2022 στις 12 Μαΐου, την ίδια ημέρα με την τακτική γ.σ., ενώ τα οικονομικά αποτελέσματα β’ τριμήνου / α’ εξαμήνου αναμένονται στις 28 Ιουλίου.

Καταλήγοντας, η δυσπιστία των επενδυτών για τις τσιμεντοβιομηχανίες δεν επηρεάζει μόνο την Τιτάν, αλλά τον κλάδο σε ολόκληρο τον κόσμο (βλ. γράφημα). Οι αποτιμήσεις έχουν ξεκινήσει μια πτωτική πορεία από το 2016, που άγγιζε τις 9 φορές, ενώ σήμερα δεν ξεπερνά τις 5 φορές τα EBITDA του 2022. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της αγοράς και τα οικονομικά μεγέθη όπως απεικονίζονται στο Bloomberg, ο όμιλος Τιτάν διαπραγματεύεται 5,4 φορές τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) του 2022 με βάση τον δείκτη (EV/EBITDA), ενώ η μετοχή διαπραγματεύεται 9,5 φορές (P/E) τα καθαρά κέρδη του 2022. Αξίζει να σημειώσουμε ότι ο 10ετής μέσος όρος του δείκτη EV/EBITDA του ομίλου Τιτάν ξεπερνά τις 9 φορές, πράγμα το οποίο συμβαδίζει ιστορικά με τον κλάδο. Ήδη σε επίπεδο 5ετίας ο μ.ό. έχει "κατέβει" στις 8 φορές για τον Τιτάν.

Η επενδυτική βαθμίδα προ των πυλών

Ο καναδικός οίκος DBRS (Dominion Bond Rating Service) αναβάθμισε την πιστοληπτική ικανότητα της χώρας σε "BB high" από "BB με σταθερή προοπτική". Ο κύριος λόγος για την αναβάθμιση ήταν η συνέχιση των οικονομικών μεταρρυθμίσεων και η προσήλωση στη δημοσιονομική εξυγίανση της χώρας. Οι εκτιμήσεις της DBRS κάνουν λόγο για συρρίκνωση των αρχικών προβλέψεων κατά 1% στην αύξηση του ΑΕΠ για το 2022 λόγω της ρωσοουκρανικής κρίσης. Δεν ξέχασε, βέβαια, και το γεγονός ότι η ΕΚΤ τον περασμένο Δεκέμβριο σηματοδότησε την υποστήριξή της στα ελληνικά κρατικά ομόλογα. 

Η DBRS Morningstar θεωρεί ότι εξακολουθούν να υπάρχουν αρκετές πιστωτικές αβεβαιότητες, ωστόσο η Ελλάδα είναι ένα από τα έξι κράτη-μέλη της Ε.Ε. με εγκεκριμένα σχέδια που περιλαμβάνουν επιχορηγήσεις και δάνεια (Εθνικό Σχέδιο Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας της Ελλάδας - Greece 2.0), με την πρώτη εκταμίευση, ύψους 3,6 δισ. ευρώ, πιθανότατα να υλοποιείται μέσα στον Απρίλιο. Η επόμενη αξιολόγηση από την DBRS έχει προγραμματιστεί στις 16 Σεπτεμβρίου 2022, ενώ η επόμενη προγραμματισμένη αξιολόγηση είναι από τη Standard & Poor’s στις 22 Απριλίου.

Τέλος, για τις ελληνικές τράπεζες ανέφερε ότι συνεχίζουν να σημειώνουν σημαντική πρόοδο στη μείωση των μη εξυπηρετούμενων δανείων (ΜΕΔ) σε μονοψήφια επίπεδα.

Μέσω Trastor... "πωλητές" οι αλλοδαποί τον Φεβρουάριο

Οι αλλοδαποί επενδυτές βρέθηκαν στη θέση του καθαρού πωλητή με 33 εκατ. ευρώ, έναντι εισροών 26 εκατ. ευρώ τον Ιανουάριο. Αξίζει να σημειωθεί ότι οι ρευστοποιήσεις από τις ΗΠΑ προέρχονται κατά κύριο λόγο από την πώληση της Trastor στην Τράπεζα Πειραιώς, περί τα 98 εκατ. ευρώ. Εξαιρουμένου του πακέτου της Trastor, οι αλλοδαποί επενδυτές θα ήταν εκ νέου αγοραστές, παρά το γενικότερο αρνητικό κλίμα. 

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον έχουν οι τρεις μεγαλύτερες καθαρές εισροές των ξένων επενδυτών, καθώς προήλθαν από τη Γερμανία με 63 εκατ. ευρώ, το Ηνωμένο Βασίλειο με 27 εκατ. ευρώ και την Ελβετία με 5 εκατ. ευρώ. Παράλληλα, οι τρεις μεγαλύτερες εκροές προήλθαν από τις ΗΠΑ με 100 εκατ. ευρώ, τη Γαλλία με 11 εκατ. ευρώ και τα νησιά Καϊμάν με 6 εκατ. ευρώ. 

Έτσι, η συμμετοχή των ξένων επενδυτών στη συνολική κεφαλαιοποίηση της ελληνικής αγοράς τον Φεβρουάριο ανήλθε στο 63,86%, έναντι 63,36% στις 31 Ιανουαρίου 2022, καταγράφοντας αύξηση 50 μ.β. Μη συμπεριλαμβανομένης της συμμετοχής του ΤΧΣ (2,14 δισ. ευρώ ή 3,66%) στη συνολική κεφαλαιοποίηση της ελληνικής αγοράς, η συμμετοχή των ξένων επενδυτών ανήλθε σε 66,28% (65,85% τον προηγούμενο μήνα), παρουσιάζοντας ενίσχυση 43 μ.β. συγκριτικά με τον προηγούμενο μήνα. Η κεφαλαιοποίηση του Χ.Α. στις 28/2/2022 υπολογίστηκε στα 58,6 δισ. ευρώ, έναντι 60,11 δισ. ευρώ τον προηγούμενο μήνα, ήτοι συρρίκνωση 2,5%.

Ατζέντα (29/3/2022 - 3/4/2022)

Εστιάζουμε στα οικονομικά αποτελέσματα και την τραπεζική χρηματοδότηση 
 

Για σήμερα Τρίτη έχει προγραμματίσει η Epsilon Net την ετήσια ενημέρωση αναλυτών. Την Τετάρτη η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τον δείκτη τιμών παραγωγού στη βιομηχανία για τον Φεβρουάριο. Την Πέμπτη αναμένεται να ανακοινώσουν τα οικονομικά αποτελέσματα 2021 οι Μοτοδυναμική, Alpha Trust-Ανδρομέδα ΑΕΕΧ και Ideal Holdings, ενώ η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τον κύκλο εργασιών στο λιανικό εμπόριο για τον Ιανουάριο. Την ίδια ημέρα η Τράπεζα της Ελλάδος ανακοινώνει τα τραπεζικά επιτόκια καταθέσεων και δανείων για τον Φεβρουάριο. Την Παρασκευή αναμένεται να ανακοινώσει τα οικονομικά αποτελέσματα 2021 η Trastor ΑΕΕΑΠ.

Όλα τα βλέμματα στραμμένα στη μισθοδοσία μη αγροτικού τομέα

Στο εξωτερικό σήμερα Τρίτη αναμένεται η ανακοίνωση της καταναλωτικής εμπιστοσύνης στις ΗΠΑ για τον Μάρτιο, καθώς και των κενών θέσεων εργασίας που υπήρχαν την τελευταία ημέρα του Φεβρουαρίου. Την Τετάρτη ανακοινώνεται ο πληθωρισμός για τον Μάρτιο στη Γερμανία, με τις εκτιμήσεις της αγοράς να κάνουν λόγο για +5,1% (σε ετήσια βάση). Στη συνέχεια στο φως της δημοσιότητας αναμένεται να βρεθεί η μεταβολή στις θέσεις εργασίας του ιδιωτικού μη αγροτικού τομέα για τον Μάρτιο στις ΗΠΑ, ο οποίος έρχεται δύο ημέρες νωρίτερα από τα επίσημα στοιχεία του αμερικανικού Δημοσίου για τη μισθοδοσία του μη αγροτικού τομέα, ενώ 15 λεπτά αργότερα ανακοινώνονται τα αναθεωρημένα στοιχεία για το ΑΕΠ δ’ τριμήνου. Την Πέμπτη τα ξημερώματα ανακοινώνεται στην Κίνα ο βιομηχανικός δείκτης PMI για τον Μάρτιο, η ανεργία σε Ευρωζώνη και Γερμανία για τον Μάρτιο, ενώ το απόγευμα στις ΗΠΑ ανακοινώνεται ο δείκτης προσωπικής καταναλωτικής δαπάνης (δείκτης πληθωρισμού) για τον Φεβρουάριο. Την ίδια ημέρα η Walgreens Boots Alliance (Dow Jones) αναμένεται να ανακοινώσει τα οικονομικά αποτελέσματα β’ τριμήνου 2022. Την Παρασκευή ανακοινώνεται σε Γερμανία, Ευρωζώνη και ΗΠΑ ο βιομηχανικός δείκτης PMI για τον Μάρτιο, καθώς και ο πληθωρισμός στην Ευρωζώνη. Ωστόσο το σημαντικότερο νέο της ημέρας και της εβδομάδος είναι η μισθοδοσία του μη αγροτικού τομέα μαζί με τον δείκτη ανεργίας στις ΗΠΑ για τον μήνα Μάρτιο. Η απόκλιση από τις εκτιμήσεις της αγοράς για τη μισθοδοσία του μη αγροτικού τομέα προσδίδει έντονη μεταβλητότητα στις χρηματιστηριακές αγορές.

* Ο κ. Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο