Η αβάσταχτη υποχώρηση των αποτιμήσεων στο Χ.Α.

Του Νίκου Χρυσικόπουλου

Λίγο παραπάνω από έξι μήνες χρειάστηκαν για να επιστρέψουν δεκάδες μετοχές του Χ.Α... χρόνια πίσω. Παρά τα σποραδικά ανοδικά «ξεσπάσματα» της αγοράς, το τελευταίο εξάμηνο η πλειονότητα των μετοχών του FTSE-20 και του FTSE-40, όχι μόνο έχουν υποχωρήσει στα προ τριετίας επίπεδα τιμών τους, αλλά ορισμένες εξ αυτών πλησιάζουν ακόμη και τα ιστορικά χαμηλά τους. Κεφαλαιοποιήσεις δισ. ευρώ χάθηκαν, ενώ τα μονοψήφια Ρ/Ε είναι έπειτα από καιρό συνήθης εικόνα στην αγορά. 

Με απώλειες που ξεπέρασαν ακόμη και το 40% από την αρχή του χρόνου (πλέον στο 35,9% με βάση το κλείσιμο της περασμένης Παρασκευής), η αγορά βρέθηκε αντιμέτωπη με το φάσμα των 3.000 μονάδων, υποχωρώντας έως και τις 3.107 μονάδες στη συνεδρίαση της περασμένης Πέμπτης. Η ανοδική αντίδραση των δυο τελευταίων συνεδριάσεων επανέφερε τον Γενικό Δείκτη πάνω από τις 3.300 μονάδες, επί της ουσίας όμως δεν άλλαξε κάτι.

Η παρατεταμένη υποχώρηση των αποτιμήσεων στο Χ.Α. είχε ως αποτέλεσμα να «γυρίσουν» οι περισσότερες μετοχές στα προ τριετίας επίπεδα τιμών τους, ορισμένες μάλιστα ακόμη πιο πίσω, ακόμη και σε ιστορικά χαμηλά. 

Τραπεζικές μετοχές βρίσκονται σε διαπραγμάτευση με μονοψήφια Ρ/Ε με βάση τα εκτιμώμενα κέρδη τους, κατασκευαστικές εταιρείες αξίζουν στο Χ.Α. λιγότερο από τις συμμετοχές τους και εμπορικές εταιρείες αποτιμώνται στο ταμπλό λιγότερο από την αξία των προϊόντων τους. Ενδεικτικά και μεταξύ άλλων: 

Με απώλειες 42% από την αρχή του χρόνου, η Εθνική Τράπεζα έχει χάσει στο διάστημα αυτό χρηματιστηριακή αξία σχεδόν 10 δισ. ευρώ. Ο τίτλος βρέθηκε ακόμη και κάτω από τα 26 ευρώ (για να αντιδράσει ανοδικά προς το τέλος της εβδομάδας), έχοντας επιστρέψει σε επίπεδα τιμών του Ιουνίου του 2005. Διαγραμματικά ήδη έχει «κλείσει» το μεγάλο κενό της τελευταίας διετίας που είχε δημιουργηθεί από την ανοδική κίνηση προς τα υψηλά των 48 ευρώ από τα 26 ευρώ το καλοκαίρι του 2006. Η αποτίμηση του ομίλου έχει υποχωρήσει κάτω από τα 13 δισ. ευρώ. 

«Έχασε» και τα επίπεδα των 15 ευρώ η μετοχή της Eurobank που υποχώρησε στα επίπεδα τιμών του Νοεμβρίου του 2004. Από τα υψηλά των 26,95 ευρώ, η μετοχή έχει υποχωρήσει σε ποσοστό σχεδόν 50%, ενώ οι απώλειες από την αρχή του χρόνου διαμορφώνονται στο 40%. Η διοίκηση του ομίλου αποδίδει την υποχώρηση κυρίως σε βραχυπρόθεσμες ανοικτές πωλήσεις και δε διαπιστώνει σημαντικές ρευστοποιήσεις στις θέσεις των μακροχρόνιων θεσμικών επενδυτών της.

Χαμηλότερα των 17 ευρώ (τιμή που αντιστοιχεί σε επίπεδα τιμών των αρχών του 2006) έκανε πράξεις την περασμένη εβδομάδα η μετοχή της Alpha Bank, λίγες μόνο ημέρες μετά την πραγματοποίηση placement για το 4,02% του μετοχικού της κεφαλαίου στην τιμή των 18 ευρώ ανά μετοχή. Στις δύο τελευταίες συνεδριάσεις πάντως επανήλθε πάνω από τα 18 ευρώ (τρέχουσα κεφαλαιοποίηση στα 7,4 δισ. ευρώ). Η μακροπρόθεσμου χαρακτήρα τοποθέτηση που πραγματοποίησε επενδυτικός φορέας του Κατάρ, οδήγησε την Dresdner Kleinwort να επαναλάβει σε έκθεσή της τη σύσταση «αγορά» και την τιμή-στόχο των 28 ευρώ για την τραπεζική μετοχή. Ο οίκος αναφέρει πως η μετοχή της Alpha Bank διαπραγματεύεται 7,3 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2009 έναντι 7,1 του κλάδου, ενώ η ανάπτυξη των κερδών της τάξης του 17,5% σε ετήσια βάση υπερβαίνει κατά πολύ το μέσο όρο του κλάδου.            

Στα επίπεδα του Μαΐου του 2005 επέστρεψε η μετοχή του ΟΤΕ μετά τη συνεχόμενη υποχώρηση της τιμής της μετοχής του τις τελευταίες εβδομάδες. Μετά και την αποκοπή μερίσματος βρίσκεται στα 15 ευρώ με τις απώλειες από την αρχή του χρόνου να διαμορφώνονται στο 40% και την κεφαλαιοποίηση να υποχωρεί στα 7,3 δισ. ευρώ. Το τελευταίο διάστημα οι μειώσεις της τιμής-στόχου από ξένους οίκους για την μετοχή του Οργανισμού ήταν συνεχείς. Μεταξύ αυτών και η Merrill Lynch που στην τελευταία της έκθεση κατέβασε τον πήχη στα 17,1 ευρώ.

Τις μικρότερες συγκριτικά απώλειες από την αρχή του 2008 εμφανίζει η μετοχή του ΟΠΑΠ, χάνοντας το 20% της αξίας της στο ίδια διάστημα. Διατηρεί τα επίπεδα των 22 - 23 ευρώ και τη χρηματιστηριακή αξία των 7,1 δισ. ευρώ (παρά την πρόσκαιρη υποχώρηση προς τα 18 ευρώ τον περασμένο Μάρτιο) και ευνοείται από τη συγκυρία, καθώς μεγάλες αθλητικές διοργανώσεις όπως το Euro 2008, οι Ολυμπιακοί Αγώνες και η ανανέωση του "Πάμε Στοίχημα" εκτιμάται πως θα ενισχύσουν την κερδοφορία του.

Ραγδαία είναι η υποχώρηση της μετοχής της Coca-Cola 3Ε μετά την επί τα χείρω αναθεώρηση των προβλέψεων της κερδοφορίας για το 2008. Η μετοχή της εταιρείας την περασμένη εβδομάδα έκανε πράξεις ακόμη και κάτω από τα 15,50 ευρώ (επίπεδα τιμών στα οποία βρισκόταν το καλοκαίρι του 2006), ενώ από την αρχή του χρόνου έχει χάσει το 45% της αξίας της, με το market cap. να πλησιάζει επικίνδυνα τα επίπεδα των 6 δισ. ευρώ. 

Αντίστοιχα, η μετοχή των ΕΛΠΕ βρίσκεται στα επίπεδα τιμών του καλοκαιριού του 2005 (8,5 ευρώ) με τη χρηματιστηριακή αξία να υποχωρεί στα 2,6 δισ. ευρώ. 

Την πτωτική πορεία του ενός και πλέον χρόνου συνεχίζει και ο Τιτάνας που πλέον αποτιμάται στο ταμπλό μόλις στα 1,7 δισ. ευρώ από 3,3 δισ. ευρώ μόλις 12 μήνες  πίσω. Η μετοχή της τσιμεντοβιομηχανίας υποχώρησε κάτω από τα 23 ευρώ (-27% από την αρχή του χρόνου), στα επίπεδα τιμών των πρώτων μηνών του 2005.

Ακόμη πιο πίσω «γύρισε» η μετοχή της Γενικής Τράπεζας που πλέον βρίσκεται στα χαμηλότερα επίπεδα τιμών της από το Μάιο του 2003. Η μετοχή στις αρχές του 2006 είχε βρεθεί πάνω από τα 12 ευρώ και σήμερα απέχει 67% από την «κορυφή» αυτή. Στο ταμπλό η τράπεζα αποτιμάται μόλις στα 223 εκατ. ευρώ. 

Σε ιστορικά χαμηλά βρίσκεται ο τίτλος της Intracom που από τον Ιούλιο του 1999 μέχρι και σήμερα (διάστημα 9 ετών) έχει υποχωρήσει κατά 93%. Η μετοχή την περασμένη Τετάρτη έκλεισε στα 1,85 ευρώ με υψηλότερη τιμή φέτος τα 4,80 ευρώ, ενώ η χρηματιστηριακή αξία του ομίλου διαμορφώνεται στα 256 εκατ. ευρώ.

Το Ταχυδρομικό Ταμιευτήριο ενδοσυνεδριακά βρέθηκε την περασμένη εβδομάδα ελάχιστα πάνω από τα 9 ευρώ, που είναι η χαμηλότερη ιστορικά τιμή της μετοχής στο Χ.Α. Από την αρχή του χρόνου η μετοχή του Τ.Τ. έχει χάσει το 23% της αξίας της. 

Αλλά και η ΒΙΟΧΑΛΚΟ βρίσκεται πίσω στα επίπεδα του τελευταίου τριμήνου του 2003 με τη μετοχή της να έχει υποχωρήσει μέχρι και τα 4,68 ευρώ την περασμένη εβδομάδα και τη χρηματιστηριακή αξία του ομίλου κάτω του 1 δισ. ευρώ. 

Σε ελεύθερη πτώση βρίσκεται τις τελευταίες εβδομάδες η Frigoglass που την περασμένη Πέμπτη έκανε πράξεις ακόμη και κάτω από τα 13,70 ευρώ, στα επίπεδα δηλαδή του Ιουλίου του 2006. 

Εν κατακλείδι, μπορεί χρηματιστές και αναλυτές να κάνουν συντεταγμένα λόγο για υπερβολές στην αγορά, αλλά πότε τα χρηματιστήρια λειτούργησαν ως ο ναός της λογικής;

nikos.chrissikopoulos@capital.gr