Citi: Ελκυστικά αποτιμημένοι οι μεγάλοι του κατασκευαστικού κλάδου

Top pick από τον ελληνικό κατασκευαστικό κλάδο αποτελούν για την Citi οι μετοχές των Ελληνικής Τεχνοδομικής και J&P Άβαξ όπως αναφέρεται σε σχετική  έκθεση με ημερομηνία 16 Απριλίου. Στην ίδια έκθεση ο οίκος αναβαθμίζει τις μετοχές των ΓΕΚ και ΤΕΡΝΑ σε «buy», αυξάνει την τιμή-στόχο για τη μετοχή της Ελληνικής Τεχνοδομικής, ενώ παράλληλα ξεκινά κάλυψη για τη μετοχή της Τερνα Ενεργειακή. 

Εξάλλου, εκτιμά πως οι μετοχές των μεγάλων κατασκευαστικών εταιρειών είναι «ελκυστικά» αποτιμημένες. «Το 2008 οι μεγάλοι του κλάδου δεν απέφυγαν το sell-off, καταγράφοντας πτώση της τάξης του 25% σε μέσο όρο από τις αρχές του έτους, με το Γενικό Δείκτη του Χ.Α. να υποχωρεί κατά περίπου 24%» αναφέρει η Citi. Μεταξύ άλλων χαρακτηρίζει το 2007 «έτος καθυστερήσεων». 

«Το 2007 τα έσοδα από τις κατασκευές ενισχύθηκαν για τους μεγάλους του κλάδου, καταγράφοντας αύξηση της τάξης του περίπου 49% (εξαιρουμένης της Μηχανικής), λόγω της υψηλότερης εκτέλεσης των ανεκτέλεστων. Ωστόσο, τα περιθώρια ήταν χαμηλότερα του αναμενόμενου. Όταν ξεκινήσαμε κάλυψη για τον κλάδο τον Ιανουάριο του 2007, εκτιμούσαμε ότι τα περιθώρια ΕΒΙΤ των κατασκευών θα διαμορφώνονταν στο περίπου 7%. Στην πραγματικότητα και εξαιρουμένης της Μηχανικής (11,6%) ο μέσος όρος των περιθωρίων ΕΒΙΤ διαμορφώθηκε στο 4,2%» σημειώνουν οι αναλυτές του οίκου. Όπως εξηγούν πίσω από τα χαμηλότερα περιθώρια είναι οι καθυστερήσεις στην έναρξη της κατασκευής έργων παραχώρησης, τα υψηλότερα κόστη δημοπράτησης σε διεθνείς διαγωνισμούς. «Υστερα από τη χρυσή εποχή των Ολυμπιακών Αγώνων του 2004, τα ανεκτέλεστα υποχώρησαν δραματικά και οι κατασκευαστές αναγκάστηκαν να προχωρήσουν σε επιθετικές προσφορές για να κερδίσουν νέα έργα» συμπληρώνουν.  

Πάντως ο οίκος εντοπίζει σειρά πιθανών καταλυτών για τον κλάδο όσον αφορά την τρέχουσα χρονιά. Ειδικότερα, αναφέρεται στο βελτιωμένο momentum της κερδοφορίας, στην αναδιάρθρωση των ισολογισμών, αλλά και ενοποιήσεις, ή απλοποίηση της λειτουργικής δομής των συμμετοχών των εταιρειών. 

"Βασικό καταλύτη αναμένεται να αποτελέσει η βελτίωση στα ΕΒΙΤ του κατασκευαστικού κλάδου. Η Μηχανική ήδη παρουσιάζει τάσεις να επιτύχει υψηλότερα περιθώρια" σχολιάζει η Citi. Συμπληρώνει πως από πλευράς παραχωρήσεων καταλύτη θα αποτελέσει η ανάθεση του έργου επέκτασης της Αττικής Οδού, κατά πάσα πιθανότητα εντός του 2008. Μεταξύ άλλων επισημαίνει πως οι κινήσεις ενοποίησης αναμένεται να οδηγήσουν σε σταθερότητα των περιθωρίων το 2009. 

Τι αλλάζει στις τιμές - στόχους 

Ελληνική Τεχνοδομική: Η Citi αυξάνει την τιμή-στόχο για τη μετοχή της Ελληνικής Τεχνοδομικής κατά 7% στα 12,3 ευρώ (από τα 11,5 ευρώ προηγουμένως), ενώ εξηγεί πως η προτίμησή της στον τίτλο οφείλεται στην ισχυρή θέση του ομίλου στα έργα παραχώρησης, ενώ υπολογίζει το ανεκτέλεστο στα 5 δισ. ευρώ.  Παραμένει "buy".

J&P Άβαξ:  Ο οίκος εμφανίζεται "αγοραστής" όσον αφορά τον όμιλο της J&P Άβαξ. Όπως αναφέρει, με βάση τις εκτιμήσεις του τα έργα παραχώρησης αφορούν το περίπου 70% της "δίκαιης αξίας" της εταιρείας, ενώ προσθέτει πως το ανεκτέλεστο ανέρχεται στα 2 δισ. ευρώ. Διατηρεί την τιμή-στόχο των 8,30 ευρώ για τον τίτλο, για τον οποίο έχει θέσει σύσταση "buy".

ΓΕΚ - ΤΕΡΝΑ: Σε αναβάθμιση της σύστασης και των δυο τίτλων σε "buy" προχώρησε η Citi, ενώ επαναδιατυπώνει την τιμή-στόχο των 11,5 ευρώ για την ΓΕΚ και των 12,5 ευρώ για την ΤΕΡΝΑ, ενώ σημειώνει ότι στο δ΄ τρίμηνο του 2007 τα περιθώρια κέρδους από τον κατασκευαστικό κλάδο αποτέλεσαν θετική έκπληξη. 

Μηχανική: Ο οίκος προχώρησε σε υποβάθμιση των εκτιμήσεων της για τα κέρδη ανά μετοχή της Μηχανικής, γεγονός που οδήγησε σε χαμηλότερη τιμή-στόχο (στα 5,8 ευρώ, από τα 8,3 ευρώ πριν) και σε υποβάθμιση της σύστασης σε "Hold" από "buy". 

Τέρνα Ενεργειακή: Η Citi ξεκινάει κάλυψη για τη μετοχή της ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή με τιμή - στόχο στα 7,1 ευρώ και  με σύσταση "Hold".