Eurobank Equities: "Ανεβάζει" τις τιμές-στόχους για τις ελληνικές τράπεζες

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Οι αποτιμήσεις των ελληνικών τραπεζών παραμένουν μη απαιτητικές, αλλά η Eurobank Equities γίνεται πιο επιλεκτική πλέον.

Η Πειραιώς παραμένει η κορυφαία επιλογή της και η Τράπεζα Κύπρου προστέθηκε ως η δεύτερη προτιμώμενη τράπεζα για τη χρηματιστηριακή. Έτσι, αναβαθμίζει ελαφρώς τις τιμές στόχους για όλες τις τράπεζες  (εκτός της Κύπρου, την οποία ξεκίνησε να καλύπτει πρόσφατα). 

Ειδικότερα, η νέα τιμή στόχος για την Alpha Bank είναι στα 4,08 ευρώ από 3,40 ευρώ πριν, για την Εθνική Τράπεζα στα 15,83 ευρώ από 12,73 ευρώ πριν, για την Πειραιώς στα 9,62 ευρώ από 7,94 ευρώ πριν, για την Optima Bank στα 8,88 ευρώ από 7,42 ευρώ πριν και για την Τράπεζα Κύπρου διατηρείται  στα 10  ευρώ.

Οι αναθεωρήσεις της καθοδηγούνται κυρίως από χαμηλότερες παραδοχές για το κόστος ιδίων κεφαλαίων CoE (-90μ.β), αντανακλώντας βελτιωμένη ορατότητα κερδών και ενισχυμένες προοπτικές απόδοσης κεφαλαίου, και σε μικρότερο βαθμό από τις μικρές αναβαθμίσεις κερδών. Οι νέες εκτιμήσεις για το CoE ανέρχονται τώρα στο 11,4% για τις συστημικές τράπεζες, 13,1% για την Optima και 11,3% για την Κύπρου, συντηρητικά ακόμα πολύ πάνω από αυτό των ευρωπαϊκών τραπεζών.

Παρά το ράλι >80% από την αρχή του έτους και τις ελληνικές τράπεζες που κυμαίνονται γύρω από τα υψηλά 15 ετών, οι αποτιμήσεις παραμένουν ελκυστικές με το P/TBV του 2026 στο 1,22x και το P/E στο 8,7x (έναντι 1,50x / 9,7x για τις ευρωπαϊκές) για περίπου 14% RoTE και περίπου 6% απόδοση μετόχων. 

Έτσι, η Eurobank Equities επαναλαμβάνει τη συνολικά εποικοδομητική της στάση σε ολόκληρο τον τομέα, δεδομένης της μη απαιτητικής αποτίμησης και του περιθωρίου περαιτέρω re-rating για τις τράπεζες της ΕΕ, με βάση το τέλος του κύκλου μείωσης των επιτοκίων. 

Ωστόσο, μειώνει την αξιολόγησή της για: 1) την Alpha Bank (hold), όπου βλέπει πιο περιορισμένη άνοδο δεδομένου του προφίλ απόδοσης των ιδίων κεφαλαίων (RoTE) και του χάσματος RoTE >2% έναντι της Πειραιώς, και 2) Optima (hold), όπου η τιμή στόχος ενσωματώνει ήδη ένα αρκετά πλούσιο P/TBV 2027 ύψους 1,9x. Η Πειραιώς παραμένει η κορυφαία της επιλογή, με την Τράπεζα Κύπρου να ακολουθεί δεύτερη.

Οι συστημικές ελληνικές τράπεζες παρουσίασαν αποτελέσματα σε γενικές γραμμές σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Eurobank Equities. Η  δυναμική των καθαρών εσόδων από τόκους (NII) σταθεροποιήθηκε στο τρίτο τρίμηνο (-0,2% σε τριμηνιαία βάση), σημειώνοντας ουσιαστικά το κατώτατο σημείο μετά από τρία συνεχόμενα τρίμηνα επιβράδυνσης, δεδομένου του σταθεροποιητικού Euribor. Οι προμήθειες κατέγραψαν ήπια μείωση σε τριμηνιαία βάση - σύμφωνα με τις προβλέψεις της - αντανακλώντας εποχική υποτονικότητα στις πληρωμές και τις μεταφορές χρημάτων, ενώ των ενεργητικό των τραπεζοασφαλειών και της διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων συνέχισαν να επεκτείνονται με ισχυρό διψήφιο ρυθμό (>20% σε ετήσια βάση). Τα έσοδα από συναλλαγές επίσης μετριάστηκαν, ενώ οι λειτουργικές δαπάνες αυξήθηκαν οριακά (+1,6% σε τριμηνιαία βάση), σε γενικές γραμμές ανταποκρινόμενα στις προσδοκίες.

Η ποιότητα της πίστωσης παρέμεινε ανθεκτική, με τον μέσο όρο του CoR σε γενικές γραμμές αμετάβλητο στις περίπου 50 μονάδες βάσης. Όπως αναμενόταν, η κερδοφορία ήταν  ισχυρότερη στην Eurobank και την Εθνική Τράπεζα, με απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE) περίπου 16,2% και περίπου 15,6% αντίστοιχα, ακολουθούμενη από την Πειραιώς στο 14,6% και την Alpha στο 11,7%, ενώ η Optima και η Τράπεζα Κύπρου κατέγραψαν εξαιρετικές αποδόσεις περίπου 24% και 18,4% αντίστοιχα. 

Οι κεφαλαιακές θέσεις παρέμειναν ισχυρές, με τον pro-forma CET1 στο 16,2% (+10 μονάδες βάσης σε τριμηνιαία βάση), καθώς η οργανική κερδοφορία απορρόφησε τα δεδουλευμένα μερίσματα και τον πληθωρισμό των RWA. Αξιοσημείωτο είναι, όπως τονίζει, ότι σχεδόν όλες οι τράπεζες αναβάθμισαν τις προβλέψεις για έτος σχετικά με υψηλότερους όγκους δανείων, χαμηλότερο CoR και βελτιωμένη ορατότητα εσόδων, σηματοδοτώντας ότι η επίδραση από τις προσδοκίες για μείωση των επιτοκίων μειώνεται και ανοίγει το δρόμο για πιθανές αναβαθμίσεις του guidance για το 2026-27.