Της Ελευθερίας Κούρταλη
Το 2025 προοριζόταν να είναι μια χρονιά που η πορεία των αγορών θα καθοριζόταν από το σοκ των δασμών. Αντίθετα, το βασικό θέμα που κυριάρχησε ήταν ο ενθουσιασμός της Τεχνητής Νοημοσύνης, επισημαίνει η UBS. Δεν ήταν τόσο ότι η αγορά απορρόφησε τα κακά νέα. Τα νέα απλώς αποδείχθηκαν καλύτερα από το αναμενόμενο για το μεγαλύτερο μέρος του 2025. Τα μακροοικονομικά δεδομένα, όσο μη ισορροπημένα και αν ήταν, και οι θετικές εκπλήξεις για τα κέρδη, έστω και περιορισμένες, ήταν, συνολικά, αρκετά ισχυρά ώστε να "κοστίσουν" στους αμυντικά τοποθετημένους επενδυτές. Τι μπορούμε να περιμένουμε το 2026;
Η UBS αναμένει πως το 2026 θα ξεκινήσει μα κάποιους αντίξοους ανέμους για τις αγορές, αλλά η αισιοδοξία της Τεχνητής Νοημοσύνης θα κερδίσει τελικά και οι αγορές των ΗΠΑ θα ηγηθούν των αποδόσεων διεθνώς με κέρδη της τάξης του 10%.
Όπως σημειώνει ο ελβετικός οίκος, οι προσδοκίες για την κερδοφορία των εταιρειών και οι αποτιμήσεις είναι από τις υψηλότερες των τελευταίων τεσσάρων δεκαετιών. Οι επιδόσεις έως τώρα υποδηλώνουν μια επικείμενη διεύρυνση και ενίσχυση της ανάπτυξης. Ωστόσο, αυτό θα συμβεί μόνο από το δεύτερο τρίμηνο του 2026, καθώς θα προηγηθεί ένα φρένο στο ράλι των αγορών, καθώς οι δασμοί επιδεινώνουν προσωρινά το μείγμα ανάπτυξης - πληθωρισμού.
Σε αυτό το πλαίσιο οι αγορές θα κινηθούν πλάγια και σε στενό εύρος διακύμανσης, με τις μετοχές υψηλής ποιότητας να υπεραποδίδουν. Από τα τέλη του πρώτου τριμήνου, θα δούμε μια διεύρυνση του ράλι σε κυκλικές μετοχές χαμηλότερης ποιότητας.
Στο βασικό σενάριο της UBS, ο S&P 500 θα αυξηθεί στις 7.500 μονάδες το 2026, λόγω αύξησης κερδών ~14%, σχεδόν η μισή από αυτήν του τεχνολογικού κλάδου. Η συμβολή από την αποτίμηση είναι πιθανό να είναι ελαφρώς αρνητική. Η Ευρώπη και οι αναδυόμενες αγορές θα σημειώσουν αξιοπρεπή κέρδη με αποδόσεις κοντά στο 8%, υποαποδίδοντας ελαφρώς των αμερικάνικων μετοχών.
Πέραν ωστόσο αυτού του βασικού σεναρίου, η UBS εξετάζει και τα πιθανά… εναλλακτικά σενάρια για τις αγορές το 2026 και αυτά περιλαμβάνουν τρία σοκ, δύο αρνητικά και ένα θετικό.
H UBS υποθέτει ότι η αγορά ομολόγων είναι πιθανό να δέχεται σταθερά πιέσεις καθ' όλη τη διάρκεια του 2026, με τις αποδόσεις των 10ετών ομολόγων να κορυφώνονται στο 5,5% το τέταρτο τρίμηνο του 2026.
Ενώ ο πληθωρισμός είναι ελαφρώς υψηλότερος σε αυτό το σενάριο πόνου της αγοράς ομολόγων, οι δημοσιονομικοί φόβοι που εκδηλώνονται σε κακές δημοπρασίες ομολόγων οδηγούν ταυτόχρονα σε τρία τρίμηνα αρνητικής ανάπτυξης το 2026 και σε υψηλές αποδόσεις ομολόγων.
Οι υψηλότερες αποδόσεις ομολόγων επηρεάζουν την πίστωση και προκαλούν σοβαρή σύσφιξη των χρηματοοικονομικών συνθηκών. Η ιδιωτική πίστωση πιθανότατα θα σπάσει και θα προκαλέσει υπερδιπλασιασμό των spreads προς 800 μονάδες βάσης στα τέλη του 2026. Οποιαδήποτε ανάκαμψη της ανάπτυξης το 2027 είναι πιθανό να είναι πολύ χλιαρή, ωθώντας την Fed να μειώσει τα επιτόκια κοντά στο μηδέν.
Σε έναν ορίζοντα δύο ετών, το sell-off της αγοράς ομολόγων του 2026 θα οδηγήσει σε πτώση των 10ετών ομολόγων κάτω από το βασικό σενάριο της UBS (αποδόσεις 3-5%). Η καμπύλη θα είναι η πιο απότομη το 2027, ωστόσο το απόλυτο επίπεδο των αποδόσεων θα μειωθεί επίσης. Ο περιορισμός των μακροπρόθεσμων αποδόσεων θα είναι ο στόχος της Fed στην επιθετική μείωση των επιτοκίων. Η μαζική πώληση ομολόγων των ΗΠΑ επηρεάζει επίσης τα γερμανικά ομόλογα, αλλά το χάσμα αποδόσεων μεταξύ των δύο περιοχών αυξάνεται ελαφρώς.
Παρά το ευρύτερο χάσμα των επιτοκίων, το ευρώ δεν αντιδρά άσχημα. Όπως συνέβη και κατά τη διάρκεια των γεγονότων κινδύνου που αφορούν ειδικά τις ΗΠΑ το 2025, το δολάριο δεν έχει καλή απόδοση σε μια μαζική πώληση ομολόγων στις ΗΠΑ που σχετίζεται με το δημοσιονομικό στρες. Το ευρώ και το γουάν κινούνται μέτρια έναντι του δολαρίου.
Ωστόσο, αυτό που κερδίζει περισσότερο έναντι του δολαρίου είναι ο χρυσός, ο οποίος αυξάνεται τόσο το 2026 όσο και το 2027, με πρόσθετη βοήθεια από τα χαμηλότερα πραγματικά επιτόκια το 2027.
Οι μετοχές πιθανότατα εισέρχονται σε μια bear market το 2026, αλλά παρουσιάζουν μια αξιοπρεπή ανάκαμψη το 2027 καθώς η Fed μειώνει το επιτόκιο στο 0, καταλήγοντας δύο χρόνια αργότερα περίπου στα επίπεδα που βρίσκονται σήμερα. Μέσω της bear market στις αμερικανικές μετοχές, οι ευρωπαϊκές και οι αναδυόμενες μετοχές υποαποδίδουν σημαντικά από τις αμερικανικές το 2026 και στη συνέχεια τις ξεπερνούν σημαντικά το 2027.
Σε αυτό το σενάριο η τρέχουσα πεποίθηση των επενδυτών στη δύναμη της Τεχνητής Νοημοσύνης να αυξήσει την παραγωγικότητα δικαιώνεται. Αρχίζουμε να βλέπουμε πολύ υψηλότερες πωλήσεις ανά εργαζόμενο και υψηλότερα περιθώρια κέρδους σε μη τεχνολογικές επιχειρήσεις.
Οι τομείς που είναι πιθανότερο να ωφεληθούν θα είναι οι κλάδοι υπηρεσιών, όπως τα Χρηματοοικονομικά, το Λιανικό Εμπόριο, οι Εμπορικές και Επαγγελματικές Υπηρεσίες και η Υγειονομική Περίθαλψη.
Η αύξηση των κεφαλαιουχικών δαπανών στον τομέα της τεχνολογίας πιθανότατα παραμένει πολύ ισχυρή, αλλά επιταχύνεται σημαντικά από τα πολύ χαμηλά επίπεδα και στους κλάδους εκτός τεχνολογίας. Ο πληθωρισμός παραμένει χαμηλός, ακόμη και αν η αύξηση των μισθών είναι ισχυρή.
Συνολικά, οι οικονομικές συνθήκες παραμένουν αρκετά χαλαρές σε αυτό το σενάριο της άνθησης της ΑΙ, με τον S&P 500 να συνεχίζει να σημειώνει άνοδο τόσο στα κέρδη όσο και στις αποτιμήσεις, αποδίδοντας περισσότερο από 40% σε μια περίοδο δύο ετών. Επειδή η άνοδος των μετοχών βασίζεται σε ισχυρά κέρδη και ελεύθερη ταμειακή ροή, οι φόβοι για φούσκα διαλύονται και οι αποτιμήσεις συνεχίζουν να αυξάνονται καθώς οι τελικές αξίες των επιχειρήσεων αναθεωρούνται υψηλότερα επιθετικά.
Είναι πιθανό οι εταιρείες μικρής κεφαλαιοποίησης, ιδίως στις ΗΠΑ, να αρχίσουν να βλέπουν υψηλότερη κερδοφορία, τόσο λόγω της βελτίωσης των εσόδων που οφείλεται στην ανάπτυξη, όσο και λόγω της βελτίωσης των περιθωρίων κέρδους που προκαλείται από την παραγωγικότητα.
Η τεχνολογία παραμένει ηγέτης των κερδών ωστόσο η άνοδος επεκτείνεται γρήγορα και σε άλλους τομείς. Οι ευρωπαϊκές και αναδυόμενες μετοχές έχουν επίσης ισχυρή απόδοση, με ράλι 30-35% σε μια περίοδο δύο ετών, αλλά πολύ πιθανόν να υποαποδώσουν των αμερικανικών μετοχών, οι οποίες παραμένουν το επίκεντρο της καινοτομίας και της παραγωγικότητας. Η μία αγορά που πιθανότατα συμβαδίζει με τις αμερικανικές μετοχές είναι η Κίνα, όπου οι μετοχές τεχνητής νοημοσύνης είναι ακόμη φθηνότερες.
Αυτό, όπως επισημαίνει η UBS, είναι ένα σενάριο στο οποίο το δολάριο υπεραποδίδει σημαντικά με βάση τις επιθετικές εισροές χαρτοφυλακίου. Η μείωση της αβεβαιότητας, η βελτίωση των δημοσιονομικών εσόδων (ανάπτυξη) και ο υποτονικός πληθωρισμός χτυπούν τον χρυσό περισσότερο από οποιοδήποτε άλλο assets, με αποτέλεσμα πιθανότατα να υποχωρήσει κατά περίπου 30%.
Στο τρίτο εναλλακτικό σενάριο, μέχρι το δεύτερο τρίμηνο του 2026, οι επενδυτές αρχίζουν να χάνουν την υπομονή τους με το trade της Τεχνητής Νοημοσύνης, καθώς οι κεφαλαιουχικές δαπάνες συνεχίζουν να αυξάνονται, αλλά οι πωλήσεις των εταιρειών τεχνολογίας επιβραδύνονται και λίγοι άλλοι κλάδοι δείχνουν κάποιο σημάδι βελτίωσης των εσόδων λόγω της Τεχνητής Νοημοσύνης.
Μαζί με έναν ήδη αδύναμο καταναλωτή και τις αδύναμες κεφαλαιουχικές δαπάνες εκτός της Τεχνητής Νοημοσύνης, καθώς οι κεφαλαιουχικές δαπάνες στην Τεχνητή Νοημοσύνη αρχίζουν επίσης να σταματούν, οι προσδοκίες για ανάπτυξη και κέρδη μειώνονται ξαφνικά και οι αποτιμήσεις της αγοράς, κοντά στο 24x, συμπεριλαμβανομένων σχεδόν 20x για τις εταιρείες εκτός Mag7, αρχίζουν να φαίνονται μη βιώσιμες.
Η οικονομία υποφέρει, αλλά υπάρχει μια πολύ πιο απότομη πτώση στις μετοχές, καθώς οι επενδυτές τρέχουν να αναζητήσουν καταφύγιο σε ομόλογα, χρυσό και σε μη κυκλικά assets ποιότητας. Ο δείκτης S&P 500 πέφτει βαθιά στην περιοχή της bear market και δεν είναι σε θέση να σημειώσει πειστική ανάκαμψη ακόμη και το 2027. Αυτό συμβαίνει παρά το γεγονός ότι η Fed ανταποκρίνεται στην επιθετική σύσφιξη των χρηματοοικονομικών συνθηκών μειώνοντας τα επιτόκια στο μηδέν.
Οι αποδόσεις των 10ετών ομολόγων καταρρέουν προς το 1%, καθώς η Fed παραμένει σταθερή στο 0% των επιτοκίων παρά τη χλιαρή ανάκαμψη. Τα πιστωτικά spreads διευρύνονται για άλλη μια φορά προς τις 800 μ.β, αλλά σε αντίθεση με το σενάριο σοκ της αγοράς ομολόγων, όπου οι μειώσεις της Fed μειώνουν τις πιέσεις χρηματοδότησης, σε αυτήν την ύφεση στην κερδοφορία, η ανάκαμψη της πίστωσης είναι αργή και ατελής.
Αυτό το σενάριο ύφεσης στα κέρδη και μηδενικών επιτοκίων της Fed είναι το πιο αρνητικό για το δολάριο από όλα, τονίζει η UBS. Το ευρώ σημειώνει άνοδο, ακόμη και τα νομίσματα στις αναδυόμενες αγορές σημειώνουν ράλι, αλλά εν μέσω υψηλής μεταβλητότητας, ο χρυσός και το γιεν σημειώνουν ισχυρή υπεραπόδοση.
Η απογοήτευση με την τεχνητή νοημοσύνη είναι ένας αρκετά ισχυρός παράγοντας ώστε να προκαλέσει τελικά κάποια στροφή μακριά από τις αμερικανικές μετοχές, αν και όχι από τα αμερικανικά ομόλογα, τα οποία υπεραποδίδουν από τα bund. Οι μετοχές των ΗΠΑ και των αναδυόμενων αγορών, συμπεριλαμβανομένης της Κίνας, υποφέρουν πολύ περισσότερο από τις ευρωπαϊκές μετοχές.
O ιαπωνικός "κολοσσός" πούλησε 32,1 εκατομμύρια μετοχές της Nvidia.
Κέρδη για δεύτερη ημέρα στα ταμπλό.
Οι μετοχές τους έχουν πολλαπλασιαστεί σε αξία σε πολύ σύντομο χρόνο.
Αν και αναγνωρίζει ότι οι αποτιμήσεις των μετοχών είναι υψηλές, δεν θεωρεί πως είμαστε ξεκάθαρα σε έδαφος φούσκας.
Πάνω από τον μέσο όρο της ΕΕ σε πολλούς δείκτες.
Άνοδο σημειώνουν οι αποδόσεις των ομολόγων της Ευρωζώνης και των ΗΠΑ.
Κέρδη άνω του 1% για τον Stoxx 600. "Εκτοξεύεται" 8,2% η μετοχή της Diageo.
Οι αμφιβολίες για την οικονομία των ΗΠΑ ανεβάζουν τα στοιχήματα για μείωση των επιτοκίων.
Ανοδικές τάσεις στα ταμπλό μετά τις απώλειες. Κέρδη 1,3% για τον Nikkei
Η ιδέα ότι "η εκπαίδευση είναι η καλύτερη οικονομική πολιτική" βρισκόταν στο επίκεντρο της προοδευτικής διαπραγμάτευσης με την αγορά. Ο Μπιλ Κλίντον δήλωσε ότι "η εποχή της πληροφορίας είναι, πρώτα...
