Jefferies: Bullish για Χ.Α., τράπεζες και οικονομία έπειτα από το ταξίδι στην Αθήνα – Το εντυπωσιακό story από το 2020 και το εκρηκτικό ράλι σε μετοχές-ομόλογα

Της Ελευθέριας Κούρταλη

Για ένα σημαντικό μετασχηματισμό της ελληνικής οικονομίας από το 2020 έως και σήμερα, κάνει λόγο η Jefferies η οποία βρέθηκε στην Αθήνα αυτή την εβδομάδα για συναντήσεις με ανώτερα κυβερνητικά στελέχη και εταιρείες. Ο οίκος οποίος είναι "αγοραστής" των ελληνικών τραπεζικών μετοχών και ήταν θετικός για την Ελλάδα εδώ και χρόνια, συμβουλεύοντας τους επενδυτές να τοποθετηθούν στο Χρηματιστήριο Αθηνών, υπογραμμίζει το πόσο κερδοφόρο στοίχημα έχουν αποδειχθεί τα ελληνικά assets έπειτα από το εντυπωσιακό ράλι που έχουν καταγράψει (+220% ο Γ.Δ, +400% οι τράπεζες) με τις προοπτικές να συνεχίζουν να είναι ισχυρές, με μοχλό τη δυναμική ανάπτυξη της οικονομία, τη σημαντική δημοσιονομική βελτίωση και την ψηφιοποίηση του διοικητικού κράτους.

Η Jefferies ξεκινά με μία επιστροφή στο όχι και τόσο μακρινό 2020 όταν είχε βρεθεί τελευταία φορά στην Ελλάδα. Όπως σημειώνει, οι μερικές εβδομάδες που είχαν περάσει οι αναλυτές της στην Αθήνα στα τέλη του 2020 και εν μέσω πανδημίας, έκαναν τον οίκο να επικεντρωθεί στις δυνατότητες μιας μαζικής ανάκαμψης στην οικονομία που είχε πληγεί το περισσότερο από την κρίση της Ευρωζώνης το 2012. Όπως επισημαίνει, ήταν ήδη σαφές τότε ότι η Ελλάδα είχε την πιο φιλοεπιχειρηματική κυβέρνηση στην Ευρωζώνη και επίσης την πιο αποτελεσματική, γι' αυτό και η Jefferies σημείωνε τότε σε σχετικές της εκθέσεις ότι, εάν η κυβέρνηση μπορέσει να παραμείνει στην εξουσία μέχρι την πλήρη θητεία της, έχει τη δυνατότητα να προκαλέσει έναν πραγματικό μετασχηματισμό της οικονομίας, με την Ελλάδα να αποτελεί τελικά τον μεγαλύτερο ωφελημένο από την κυκλική αναθέρμανση του trade της Νότιας Ευρώπης.

Ομοίως, η Jefferies συμβούλευσε τους επενδυτές στις αναδυόμενες αγορές να εξετάσουν την χρηματιστηριακή αγορά της Αθήνας, η οποία, ως συνέπεια της κρίσης, είχε υποβιβαστεί στον Δείκτη Αναδυόμενων Αγορών MSCI. Ο Γενικός Δείκτης του Χρηματιστηρίου Αθηνών έχει αυξηθεί από τα τέλη του 2020 κατά 220%, και από τις 657 μονάδες στις 2.100 περίπου σήμερα, ενώ ο μέσος ημερήσιος όγκος συναλλαγών έχει αυξηθεί από 64 εκατ. ευρώ το 2020 σε 208 εκατ. ευρώ από την αρχή του έτους, επισημαίνει ο οίκος, διαμηνύοντας το ισχυρό στοίχημα που αποδείχθηκε το ελληνικό χρηματιστήριο τα τελευταία χρόνια, με ώθηση και από το εντυπωσιακό story της ελληνικής οικονομίας.

Μάλιστα, η αισιοδοξία της για την ελληνική οικονομία και το Χ.Α οδηγεί την Jefferies να αντικαταστήσει στο χαρτοφυλάκιό με τα to picks της την αμερικάνικη Nvidia με την ελληνική εταιρεία κατασκευής υποδομών ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. 

Εντωμεταξύ, όπως προσθέτει, σε ένα από τα πολλά σημάδια ότι η Ελλάδα επιστρέφει στο προσκήνιο, η Euronext ξεκίνησε δημόσια προσφορά για την εξαγορά του Χρηματιστηρίου. Σημειώνεται πως η Jefferies έχει τοποθετηθεί το τελευταίο διάστημα στη μετοχή της ΕΧΑΕ με αφορμή και τη δημόσια πρόταση της Euronext κατέχοντας πλέον το 1,45% των δικαιωμάτων ψήφου.

Η Jefferies βρέθηκε στην Αθήνα και πάλι αυτή την εβδομάδα όπου είχε συναντήσεις με ανώτερα κυβερνητικά στελέχη και εταιρείες και όπως τονίζει είναι αυτονόητο για την ίδια ότι η σημερινή κυβέρνηση της Νέας Δημοκρατίας, που επανεξελέγη τον Ιούνιο του 2023 για μια ακόμη τετραετή θητεία, έχει σημειώσει σημαντική πρόοδο στον μετασχηματισμό της οικονομίας. Αυτό ίσως αντικατοπτρίζεται καλύτερα στο γεγονός ότι η Ελλάδα πέρυσι είχε συνολικό δημοσιονομικό πλεόνασμα 1,3% του ΑΕΠ, όπως επισημαίνει.

Ο κύριος μοχλός αυτού ήταν η αύξηση των φορολογικών εσόδων που προήλθε από την ψηφιοποίηση της οικονομίας, μια διαδικασία στην οποία αναμφίβολα βοήθησε και η πανδημία της Covid που απέτρεψε τους ανθρώπους από το να διαχειρίζονται μετρητά.

Όπως ακριβώς η άφιξη των ψηφιακών ταυτοτήτων το 2009 αποτέλεσε μια τεράστια κινητήρια δύναμη αλλαγής στην Ινδία, έτσι αποδείχθηκε και στην Ελλάδα. Οι ψηφιακές ταυτότητες εισήχθησαν για πρώτη φορά τον Σεπτέμβριο του 2023 από το Υπουργείο Ψηφιακής Διακυβέρνησης που συστάθηκε το 2019. Η κυβέρνηση ξεκίνησε επίσης τον Μάιο του τρέχοντος έτους ένα Ενιαίο Σύστημα Ψηφιακής Ταυτότητας με έναν νέο Προσωπικό Αριθμό Πολίτη (PCN), ένα μοναδικό καθολικό αναγνωριστικό για κάθε Έλληνα πολίτη σε όλες τις δημόσιες υπηρεσίες. Η κυβέρνηση ουσιαστικά ψηφιοποιήθηκε με την έννοια ότι 2.200 δημόσιες υπηρεσίες τοποθετήθηκαν σε μία πύλη, τονίζει η Jefferies. Αυτό έχει μεταμορφώσει την άποψη του απλού Έλληνα για την αποτελεσματικότητα της κυβέρνησης σε ένα κράτος που, όπως και η Ινδία, ήταν κάποτε εξαιρετικά γραφειοκρατικό, επισημαίνει χαρακτηριστικά η Jefferies. Εντωμεταξύ, 83 φόροι έχουν καταργηθεί ή μειωθεί από το 2019, όπως παρατηρεί.

Αν οι σημαντικότερες επιτυχίες μέχρι στιγμής ήταν το δημοσιονομικό πλεόνασμα και η ψηφιοποίηση του διοικητικού κράτους, η ανάπτυξη έχει επίσης επιστρέψει, γι' αυτό και η χρηματιστηριακή αγορά έχει σημειώσει εντυπωσιακή άνοδο, σημειώνει ο οίκος. Η αύξηση του ΑΕΠ προβλέπεται να είναι 2,2% φέτος και 2,4% το επόμενο έτος, ενώ ο δείκτης MSCI Greece διαπραγματεύεται με P/E 12μήνου στο 9,4x. Το βασικό trade για την ελληνική χρηματιστηριακή αγορά ήταν και είναι οι τέσσερις συστημικές τράπεζες, οι οποίες πλέον αντιπροσωπεύουν το 69,1% του δείκτη MSCI Greece και έχουν τρέξει σχεδόν 400% τα τελευταία χρόνια.

Με την πιστωτική ανάπτυξη να ξεπερνά κατά πολύ αυτήν των τραπεζών της Ευρωζώνη, στο 11,1% σε ετήσια βάση, τον Αύγουστο, η Jefferies, δίνει σύσταση buy και στις τέσσερις μεγάλες τράπεζες, υπογραμμίζοντας τη συνεχιζόμενη θετική άποψή της για τον κλάδο.

Αυτό που έκανε εντύπωση στον οίκο κατά την επίσκεψή του στην Αθήνα αυτή την εβδομάδα είναι ότι η διαδικασία της μόχλευσης μόλις που έχει ξεκινήσει, αντανακλώντας τη φυσική επιφυλακτικότητα τόσο των τραπεζών όσο και των δανειοληπτών που πυροδοτήθηκε από την απομόχλευση που βιώνει η Ελλάδα από το 2012.

Έτσι, ο λόγος καθαρού χρέους προς EBITDA του εισηγμένου εταιρικού τομέα είναι μόνο 0,45 φορές, παρόλο που η προβλεπόμενη απόδοση των ιδίων κεφαλαίων (ROE) για το 2025 είναι κάτι παραπάνω από αξιοπρεπής στο 14,6%. Εντωμεταξύ, σημειώνει, αν και ο τραπεζικός δανεισμός έχει αυξηθεί, προς το παρόν πρόκειται κυρίως για εταιρικό δανεισμό, ο οποίος αντιπροσωπεύει περίπου το 65% του χαρτοφυλακίου τραπεζικών δανείων. Η αύξηση των στεγαστικών δανείων δεν έχει ακόμη γίνει θετική. Ο λόγος δανείων προς ΑΕΠ είναι μόνο 65%.

Η ελληνική κυβέρνηση, όπως τονίζει η Jefferies, με δείκτη επενδύσεων προς ΑΕΠ μόλις 15,1% από 11% όταν ανέλαβε το 2019, επιθυμεί επίσης να προσελκύσει άμεσες ξένες επενδύσεις. Υποστηρίζει τη δέσμευση για ένωση των κεφαλαιαγορών και την τραπεζικής και ένωση, όπως υποστηρίζεται στις εκθέσεις Ντράγκι και Λέτα. Αυτό αντικατοπτρίζεται καλύτερα στο γεγονός ότι η κυβέρνηση έχει υποστηρίξει ενεργά την απόκτηση μεριδίου στην Alpha Bank από την UniCredit, όπως επισημαίνει.

Εάν η Ελλάδα είναι πλέον έτοιμη να επιταχύνει τη δυναμική ανάπτυξής της, παραμένει το πρόβλημα που προέκυψε από την αναγκαστική ανακεφαλαιοποίηση του τραπεζικού συστήματος το 2012, η οποία προκλήθηκε από την κρίση της Ευρωζώνης, παρατηρεί η Jefferies. Αυτό είναι ο δείκτης δημόσιου χρέους προς ΑΕΠ, ο οποίος κορυφώθηκε στο 209,4% το 2020. Τώρα προβλέπεται να μειωθεί στο 137,6% του ΑΕΠ στο τέλος του 2026, με τη βοήθεια του δημοσιονομικού πλεονάσματος, το οποίο θα τοποθετήσει την Ελλάδα κάτω από την Ιταλία σε αυτό το μέτρο, τονίζει η Jefferies. Για αυτούς τους λόγους, το ελληνικό δεκαετές κρατικό ομόλογο διαπραγματεύεται τώρα κάτω από την Ιταλία και τη Γαλλία σε όρους απόδοσης. 

Τέλος, όπως τονίζει η Jefferies, στοιχεία από την Τράπεζα της Ελλάδος δείχνουν ότι από το δανειακό σκέλος ύψους 17,7 δισ. ευρώ από το Tαμείο Aνάκαμψης της ΕΕ, μόνο 4,1 δισ. ευρώ έχουν εκταμιευτεί μέσω τραπεζών. Αυτό σημαίνει ότι η ισχυρή αύξηση των δανείων μέχρι στιγμής στην Ελλάδα έχει δει μόνο ένα μικρό όφελος από τον RRF.