Συνεχης ενημερωση

    Πέμπτη, 18-Σεπ-2025 12:00

    Deutsche Bank: Το μεγάλο παράδοξο των αγορών – Οι μετοχές "τρέχουν" ενώ οι κίνδυνοι πολλαπλασιάζονται - Γιατί είναι δύσκολο να δούμε ένα βίαιο sell-off, οι 4 λόγοι

    Deutsche Bank: Το μεγάλο παράδοξο των αγορών – Οι μετοχές "τρέχουν" ενώ οι κίνδυνοι πολλαπλασιάζονται - Γιατί είναι δύσκολο να δούμε ένα βίαιο sell-off, οι 4 λόγοι
    • Εκτύπωση
    • Αποστολή με email
    • Προσθήκη στη λίστα ανάγνωσης
    • Μεγαλύτερο μέγεθος κειμένου
    • Μικρότερο μέγεθος κειμένου

    Της Ελευθερίας Κούρταλη

    Αυτή τη στιγμή υπάρχει μια τεράστια απόκλιση στα stories των αγορών, επισημαίνει η Deutsche Bank: έχουμε αυξανόμενα σημάδια αδυναμίας, τόσο στις αγορές (όπως πχ. στα πολύ μακροπρόθεσμα ομόλογα που έχουν δει σημαντικές πιέσεις) όσο και στην πραγματική οικονομία, σε αντίθεση με μια εξαιρετική απόδοση για τα risk assets. Δεν είναι δύσκολο να διαπιστώσει κανείς ότι κάτι… πάει στραβά, τονίζει η γερμανική τράπεζα.

    Τις τελευταίες δύο εβδομάδες παρατηρήθηκε μια σαφής επιδείνωση των δεδομένων, η οποία οδήγησε τους επενδυτές να εκτιμήσουν ταχύτερες μειώσεις των επιτοκίων. Ο γεωπολιτικός κίνδυνος παραμένει υψηλός, με μόνο αυτόν τον μήνα να βλέπουμε ρωσικά drones πάνω από την Πολωνία, μια ισραηλινή επίθεση στο Κατάρ καθώς και στη Γάζα. Επίσης, οι δημοσιονομικοί φόβοι είναι εμφανείς και έντονοι. Παράλληλα, ο πλήρης αντίκτυπος των δασμών δεν έχει ακόμη φανεί. Και σε ένα κλασικό σημάδι φόβου, οι τιμές του χρυσού βρίσκονται σε ιστορικά υψηλά, ακόμη και σε πραγματικούς όρους.

    Δεδομένων λοιπόν όλων αυτών, γιατί οι μετοχές διεθνώς τα πάνε τόσο καλά;

    Η Deutsche Bank εντοπίζει τέσσερις λόγους που εξηγούν αυτό το παράδοξο, ότι δηλαδή ενώ το αφήγημα για τις αγορές γίνεται ολοένα και πιο αρνητικό, η "απάντησή τους είναι το να… ανεβαίνουν σε όλο και υψηλότερα επίπεδα.

    Πρώτον, οι αγορές λειτουργούν ως ένα σταθερό φρένο για τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής, είτε πρόκειται για δημοσιονομική πολιτική, δασμούς ή ανεξαρτησία των κεντρικών τραπεζών. Λειτουργούν ως ένας φυσικός διορθωτικός μηχανισμός - μια ενδογενής δύναμη που αποτρέπει πιο επιθετικές μαζικές πωλήσεις, όπως επισημαίνει η Deutsche Bank.

    - Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής δεν θέλουν επιθετικά sell-offs στην αγορά. Δημιουργούν αρνητικούς τίτλους, προκαλούν οικονομική ζημία μέσω αρνητικών επιπτώσεων στον πλούτο και μπορούν να προκαλέσουν αντιδημοτικότητα.

    - Υπάρχουν, λοιπόν, μεγάλα κίνητρα για να αποφευχθεί αυτό, και σε πολλές περιπτώσεις, έχουμε δει γρήγορες ανατροπές πολιτικής ως απάντηση στην πίεση της αγοράς. Ένα αξιοσημείωτο παράδειγμα, επισημαίνει η Deutsche Bank, ήταν υπό την πρωθυπουργό του Ηνωμένου Βασιλείου Λιζ Τρας το 2022. Ο μίνι προϋπολογισμός της δεν εφαρμόστηκε ποτέ, επειδή η αρνητική αντίδραση της αγοράς ήταν τόσο γρήγορη που την οδήγησε στην πόρτα της εξόδου.

     -Σε πολλά θέματα σήμερα, βλέπουμε μια επανάληψη αυτού του φαινομένου, τονίζει η γερμανική τράπεζα. Για παράδειγμα, τον Απρίλιο είχαμε μια παράταση των δασμών κατά 90 ημέρες μετά την Ημέρα της Απελευθέρωσης, εν μέσω των έντονων κλυδωνισμών που προκλήθηκαν στις αγορές από τις αρχικές ανακοινώσεις.

    - Αυτό το πλαίσιο είναι εφαρμόσιμο, επειδή πολλά από τα ζητήματα που αντιμετωπίζουν οι αγορές σήμερα οφείλονται στην πολιτική. Αυτό δεν μοιάζει με το sell-off της πανδημίας Covid το 2020, όταν οι αγορές εξαρτώνταν από την πορεία της πανδημίας και οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής δεν είχαν τον έλεγχο. Σε ζητήματα όπως οι δασμοί ή η δημοσιονομική πορεία, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής έχουν μεγάλη επιρροή, ακόμη και αν αντιμετωπίζουν επίσης πολιτικούς περιορισμούς.

    - Στην ουσία, τονίζει η Deutsche Bank, ένας παράγοντας που αποτρέπει μεγαλύτερες διορθώσεις στις αγορές είναι το απλό γεγονός ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής δεν τις θέλουν και έχουν αποδειχθεί σταθερά πρόθυμοι να προσαρμόσουν την πολιτική τους προκειμένου να αποτρέψουν αρνητικά αποτελέσματα και sell-offs.

    Δεύτερον δεν βιώνουμε στην πραγματικότητα τις συνθήκες που οδήγησαν σε πιο επιθετικές πωλήσεις μετοχών στο παρελθόν, όπως μια ύφεση ή αυξήσεις επιτοκίων

    - Αν κοιτάξουμε πίσω στις τελευταίες δεκαετίες, μπορούμε να δούμε ότι οι μεγάλες κινήσεις risk-off τείνουν να συμβαίνουν μόνο υπό αρκετά συγκεκριμένες συνθήκες, τονίζει η γερμανική τράπεζα.

    - Η πιο προφανής είναι μια ύφεση, όπως το 2008 ή το 2020. Αλλά τα δεδομένα για την οικονομική δραστηριότητα έχουν παραμείνει αρκετά ισχυρά. Οι δείκτες του ΑΕΠ των ΗΠΑ είναι ισχυροί, με το GDPNow της Fed της Ατλάντα να παραμένει πάνω από 3% για το τρίτο τρίμηνο σε ετήσια βάση. Στην Ευρωζώνη, ο σύνθετος δείκτης PMI έφτασε σε υψηλό 12 μηνών τον Αύγουστο. Και στην Ιαπωνία, η οικονομία έχει αναπτυχθεί για 5 συνεχόμενα τρίμηνα για πρώτη φορά από το 2018.

    - Μια άλλη προϋπόθεση έχουν υπάρξει οι γνήσιοι φόβοι για ύφεση, ακόμη και αν τελικά αυτή δεν συμβεί. Αυτό συνέβη τον Απρίλιο μετά την Ημέρα της Απελευθέρωσης, με τεράστιες απώλειες να κατακλύζουν τις παγκόσμιες αγορές σε σύντομο χρονικό διάστημα. Αλλά δεδομένων των στοιχείων για την ανάπτυξη που μόλις αναφέρθηκαν, αυτό δεν φαίνεται εμφανές ούτε τώρα.

    - Οι αυξήσεις των επιτοκίων είναι ένα άλλο συνεπές θέμα σε διάφορα sell-offs, κυρίως το 2022, αλλά και το 2018 και το 2015-16. Αλλά αν μη τι άλλο, η συζήτηση αυτή τη στιγμή εξακολουθεί να αφορά τον ρυθμό των μειώσεων των επιτοκίων, με την Fed να επιστρέφει από χθες στη χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής.

    Τρίτον, αν τελικά αντιμετωπίσουμε μια πιο σοβαρή ύφεση, οι κεντρικές τράπεζες έχουν περισσότερο περιθώριο να μειώσουν τα επιτόκια απ' ό,τι είχαν για μεγάλο μέρος της τελευταίας μιάμιση δεκαετίας

    - Ένας λόγος για τον οποίο η αγορά ανακάμπτει ενόψει των κακών δεδομένων είναι η προσδοκία ότι οι κεντρικές τράπεζες θα παρέμβουν και θα χαλαρώσουν την πολιτική τους.

    - Αυτό είναι πιο αξιόπιστο σήμερα από ό,τι ήταν για μεγάλο μέρος των τελευταίων 15 ετών, τονίζει η Deutsche Bank. Τη δεκαετία του 2010, οι κεντρικές τράπεζες περιορίζονταν από το μηδενικό κατώτατο όριο και δεν μπορούσαν να μειώσουν περαιτέρω τα επιτόκια. Αυτό το πρόβλημα παρέμεινε και κατά την πανδημία Covid, όταν τα επιτόκια μειώθηκαν ξανά. Και στη συνέχεια, το 2022-23, ο υψηλός πληθωρισμός εμπόδισε τις μειώσεις των επιτοκίων. Έτσι, μόνο τους τελευταίους 18 μήνες περίπου, από τότε που ο πληθωρισμός έχει μειωθεί, οι μεγάλες κεντρικές τράπεζες έχουν μεγαλύτερο περιθώριο να μειώσουν τα επιτόκια, αν το θέλουν.

    Και τέταρτον, το τρέχον περιβάλλον φέρνει έντονες αναμνήσεις από το καλοκαίρι του 2024, το οποίο αποδείχθηκε προσωρινό πλήγμα για τις αγορές

    - Το καλοκαίρι του 2024, υπήρξε ένα παρόμοιο επεισόδιο όπου η αγορά εργασίας των ΗΠΑ έδειξε αυξανόμενα σημάδια αδυναμίας. Το ποσοστό ανεργίας αυξανόταν και στην έκθεση για την απασχόληση του Ιουλίου (που δημοσιεύθηκε τον Αύγουστο του 2024), ο κανόνας Sahm παραβιάστηκε. Αυτό υποδηλώνει ότι βρίσκεται σε εξέλιξη ύφεση όταν ο κινητός μέσος όρος 3 μηνών του ποσοστού ανεργίας έχει αυξηθεί κατά μισή μονάδα μέσα σε ένα χρόνο.

    - Σε αυτό το σημείο, η Fed δεν είχε ακόμη μειώσει τα επιτόκια από την πανδημία και υπήρχαν πραγματικοί φόβοι για το αν είχαν αργήσει πολύ οι μειώσεις. Έτσι, ξεκίνησε μια μεγαλύτερη από τη συνηθισμένη μείωση των 50 μονάδων βάσης τον Σεπτέμβριο του 2024, με δύο ακόμη μειώσεις των 25 μονάδων βάσης μέχρι το τέλος του έτους.

     - Αυτό δεν διαφέρει από το πού βρισκόμαστε σήμερα, τονίζει η Deutsche Bank. Τα πρόσφατα στοιχεία για την απασχόληση στις ΗΠΑ ήταν αδύναμα. Η Fed ξεκίνησε μόλις τις μειώσεις επιτοκίων. Αλλά το καλοκαίρι του 2024 η αύξηση του ΑΕΠ ήταν επίσης αρκετά ισχυρή, ακόμη και καθώς η αγορά εργασίας αποδυναμώθηκε, κάτι που είναι παρόμοιο με το πού βρίσκονται τα πράγματα σήμερα. Υπάρχουν λίγα σημάδια μιας άμεσης συρρίκνωσης που θα οδηγούσε σε μια πιο επιθετική κίνηση risk-off, όπως επισημαίνει η γερμανική τράπεζα.

    Ποιο είναι λοιπόν το συμπέρασμα;

    Βρισκόμαστε σε ένα αρκετά ασυνήθιστο περιβάλλον αυτή τη στιγμή. Αλλά επειδή πολλά από τα τρέχοντα ζητήματα της αγοράς οφείλονται σε πολιτικές, αυτό σημαίνει επίσης ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής μπορούν να προσαρμόσουν τα πράγματα εάν οι αγορές βιώσουν μια επιθετική ρευστοποίηση, όπως είδαμε με την 90ήμερη παράταση των δασμών τον Απρίλιο, όπως επισημαίνει η Deutsche Bank.

    Αυτό ισχύει ιδιαίτερα για τη δημοσιονομική πολιτική σήμερα, όπου οι αυξανόμενες αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων ασκούν αυξανόμενη πίεση στις κυβερνήσεις.

    Επιπλέον, οι κεντρικές τράπεζες έχουν μεγάλο περιθώριο να μειώσουν τα επιτόκια και απέχουμε ακόμη αρκετά από το έδαφος της ύφεσης στις μεγάλες οικονομίες.

    Έτσι, ακόμη και αν υπάρχουν αυξανόμενα σύννεφα στον ορίζοντα, αυτό δεν έχει τα χαρακτηριστικά μιας διαρκούς κίνησης risk-off. Πράγματι, αρκετές αναταράξεις σε αυτόν τον κύκλο αποδείχθηκαν προσωρινές κρίσεις, παρά "σήμα" για το τέλος του ράλι της αγοράς. Το είδαμε αυτό να συμβαίνει το περασμένο καλοκαίρι, σε μια κατάσταση που έχει πολλές ομοιότητες με σήμερα.

    ΣΑΣ ΑΡΕΣΕ ΤΟ ΑΡΘΡΟ;

    ΣΧΕΤΙΚΑ ΑΡΘΡΑ