Στο ραντάρ της Deutsche Bank οι ελληνικές τράπεζες – Μετά το ράλι, τι; - Οι ερωτήσεις-κλειδιά που καλούνται να απαντήσουν οι διοικήσεις

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Στο ραντάρ της κρατά η Deutsche Bank τις ελληνικές τράπεζες, εξετάζοντας τις προοπτικές για συνέχεια έπειτα από τις ισχυρές επιδόσεις που έχουν καταγράψει.

Σε αυτό το πλαίσιο, η γερμανική τράπεζα θέτει ορισμένα βασικά ερωτήματα για τις διοικήσεις των ελληνικών τράπεζων καθώς και άλλων ευρωπαϊκών τραπεζών που καλύπτει, ώστε να εντοπίσει τις "δυνάμεις" των μετοχών τους έπειτα από το ισχυρό ράλι και το re-rating, καθώς και τις προοπτικές για τα μεγέθη τους.  

Η D.B αναλύει αυτά τα βασικά ερωτήματα σε πέντε γενικά θέματα-κλειδιά, τα εξής: (1) αύξηση εσόδων· (2) διαχείριση κόστους (3) ποιότητα ενεργητικού (4) απόδοση κεφαλαίου και ρύθμιση και (5) χρηματοδότηση. Σημειώνεται πως ανάλογη "άσκηση" είχε κάνει και η UBS ενόψει και του roadshow που διοργάνωνε για τον κλάδο στις αρχές Σεπτεμβρίου.

Όπως επισημαίνει η Deutsche Bank, οι ευρωπαϊκές τράπεζες διαπραγματεύονται με κέρδη ανά μετοχή EPS στο 9,1x, 5,6% μερισματική απόδοση (+3,3% επαναγορές μετοχών επιπλέον) και 1,4x λογιστική αξία για αναμενόμενο ROTE 14,6% για το 2026E). Βασικοί ανοδικοί καταλύτες για τον κλάδο, όπως σημειώνει, είναι η ομαλή προσγείωση της οικονομίας, η περιορισμένη μετακύλιση των επιτοκίων, η καλύτερη από την αναμενόμενη αύξηση των δανείων, η ανθεκτική ποιότητα ενεργητικού και ένα ομαλό κανονιστικό περιβάλλον. Στον αντίποδα, βασικοί κίνδυνοι είναι μία σημαντική ευρωπαϊκή ύφεση, υψηλό beta καταθέσεων, υψηλότερες ζημίες από δάνεια, πολιτικοί και κανονιστικοί κίνδυνοι.

Η γερμανική τράπεζα διατηρεί τη θετική της άποψη για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδος, καθώς και τις συστάσεις και τις τιμές στόχους για που είχε θέσει πριν περίπου ένα μήνα, και συγκεκριμένα το buy και τα 3,85 ευρώ για την Alpha Bank, το buy τα 7,70 ευρώ για την Πειραιώς, το buy και τα 3,85 ευρώ για την Eurobank και το hold και τα 13,40 ευρώ για την Εθνική.

Alpha Bank 

Καθαρά έσοδα από τόκους και όγκοι: Είδαμε τα αντίξοα αποτελέσματα των χαμηλότερων επιτοκίων και της υποτίμησης του δολαρίου ΗΠΑ, με αποτέλεσμα μια μικρή υποβάθμιση του στόχου για τα καθαρά έσοδα από τόκους για το 2025, κάτω από τα 1,65 δισ. ευρώ. Ταυτόχρονα, λαμβάνοντας υπόψη την αναβάθμιση του στόχου αύξησης του όγκου και το συνεχιζόμενο όφελος από τη μείωση του κόστους των προθεσμιακών καταθέσεων: βλέπετε πιθανότητες υπέρβασης αυτού του στόχου; Πόσος αντίκτυπος θα μπορούσε να προέλθει στα καθαρά έσοδα από τόκους από το wholesale κόστος χρηματοδότησης ς, ιδίως το 2026 και το 2027; Θα μπορούσατε να μας εξηγήσετε την αναμενόμενη τριμηνιαία πορεία των καθαρών εσόδων από τόκους για το υπόλοιπο του έτους; Πώς σχεδιάζει η διοίκηση να διατηρήσει την κερδοφόρα ανάπτυξη των δανείων εν μέσω αυξανόμενου ανταγωνισμού; Πού αναμένετε μεγαλύτερη ανάπτυξη και πώς αντιμετωπίζετε την ταχύτερη από τους ομολόγους σας ανάπτυξη δανείων, παρά τη θεωρητικά υψηλότερη έκθεσή σας στη λιανική τραπεζική;

Προμήθειες: Μπορείτε να αναφέρετε πόση από τη βελτίωση των εσόδων από προμήθειες προέρχεται από τη συνεργασία με την Unicredit; Ποιες είναι οι υποθέσεις σας σχετικά με τις αλλαγές στο μείγμα εισροών του υπό διαχείριση ενεργητικού και τις προμήθειες πληρωμών και τις τραπεζικές προμήθειες που εξελίσσονται τα τελευταία έτη; Ποια μέτρα προβλέπετε για να ξεπεραστούν οι αντιξοότητες από την κυβερνητική πρωτοβουλία σχετικά με τις μεταφορές που επηρεάζουν τις προμήθειες;

Αυξανόμενο μερίδιο της Unicredit: Πώς προβλέπει η διοίκηση ότι η συνεργασία θα επιταχύνει περαιτέρω την ανάπτυξη σε συγκεκριμένους επιχειρηματικούς τομείς και ποιοι είναι οι βασικοί δείκτες απόδοσης που χρησιμοποιούνται για τη μέτρηση της συνεχιζόμενης επιτυχίας της, ιδίως μετά την πρόσφατη αύξηση του συνολικού μεριδίου;

Κόστος: Ποιες είναι οι υποκείμενες υποθέσεις σας για τους στόχους κόστους, καθώς φαίνεται να είναι καλύτεροι από τους ανταγωνιστές; Πόσο σίγουροι είστε για τη διατήρηση του στόχου κόστους των 870 εκατ. ευρώ για το έτος, λαμβάνοντας υπόψη τα αποτελέσματα του 2ου τριμήνου όπου υπήρξε αύξηση 1% σε ετήσια βάση και 5% σε τριμηνιαία;

Πιστωτική ποιότητα: Δεδομένου ότι οι απομειώσεις ανήλθαν σε 40 εκατ. ευρώ για το τρίμηνο, ανεβάζοντας το κόστος κινδύνου στις 39 μονάδες βάσης, ποιοι συγκεκριμένοι παράγοντες υποστηρίζουν την εμπιστοσύνη στη διατήρηση αυτής της χαμηλότερης εκτίμησης για το κόστος κινδύνου και ποιοι πιθανοί κίνδυνοι θα μπορούσαν να προκαλέσουν απόκλιση;

Κεφάλαιο: Ποιο είναι το επίπεδο CET1 και η πολιτική μερισμάτων που σας ικανοποιεί μακροπρόθεσμα; Ποια είναι η στρατηγική σας για την αξιοποίηση του πλεονάζοντος κεφαλαίου παρά την αύξηση των πληρωμών; Μπορούμε να δούμε διανομή κεφαλαίου μέσω επαναγοράς μετοχών ή θα συνεχίσετε να αναζητάτε ευκαιρίες σε συνεχείς εξαγορές; 

Επίδραση από τα κεφάλαια για τη στήριξη των σχολείων: Πόσο αντίκτυπο στα καθαρά κέρδη αναμένετε από τη συνεισφορά στα σχολεία μετά τη λήψη της έγκρισης από την κυβέρνηση; Πιστεύετε ότι μπορεί να οδηγήσει σε αναθεώρηση προς τα κάτω των στόχων ή ότι οι υποθέσεις σας έχουν δημιουργήσει ένα μαξιλάρι;

Eurobank 

Καθαρά έσοδα από τόκους και όγκοι: Με μια ανθεκτική απόδοση καθαρών τόκων από τόκους στο 2ο τρίμηνο του 2025 και αναβαθμισμένους στόχους όγκου για το 2025, βλέπετε ανοδικούς κινδύνους για τον στόχο καθαρών τόκων από τόκους ολόκληρου του έτους και των επόμενων ετών; Πώς επηρεάζει το επίπεδο των επιτοκίων τα καθαρά σας έσοδα από τόκους; Πώς αναμένετε να εξελιχθεί το κόστος καταθέσεων τα επόμενα τρίμηνα στις βασικές περιοχές σας (Ελλάδα, Βουλγαρία, Κύπρος); Με υψηλότερο σημείο εκκίνησης τα δάνεια, πώς βλέπετε να εξελίσσεται η αύξηση των δανείων στα επόμενα έτη;

Διεθνείς δραστηριότητες: Επιδιώκετε να επεκτείνετε την παρουσία σας και σε άλλες γεωγραφικές περιοχές; Ποια στρατηγική θα επιδιώξετε να υιοθετήσετε όσον αφορά την επέκταση των δραστηριοτήτων wealth management στις αναδυόμενες αγορές;

Έσοδα από προμήθειες: Πώς θα κινηθούν τα έσοδα από προμήθειες μεσοπρόθεσμα μετά από μια ισχυρή απόδοση στο πρώτο εξάμηνο του 2025; Θα μπορούσε να υπάρχει κάποιος ανοδικός κίνδυνος στον στόχο εσόδων από προμήθειες από τη γραμμή εσόδων από ενοίκια; Ποιες συγκεκριμένες πρωτοβουλίες της τράπεζας οδηγούν στην αύξηση των εσόδων από πλατφόρμες, πιστωτικές κάρτες, περιουσία και ασφάλειες;

Πιστωτική ποιότητα: Πώς βλέπετε την εξέλιξη του οργανικού σχηματισμού NPE στην Ελλάδα και στις διεθνείς δραστηριότητες; Με την ισχυρή αύξηση των δανείων και τα χαμηλότερα επιτόκια να εντείνουν τον ανταγωνισμό, ποια στρατηγική ακολουθείτε για να περιορίσετε τις πιθανές αθετήσεις;

Αποδόσεις: Δεδομένης της ισχυρής απόδοσης του 2ου τριμήνου, εξετάζετε τυχόν αναθεωρήσεις στις προβλέψεις σας για το σύνολο του έτους για το 2025, ιδίως όσον αφορά τα RoTE; Πόση ανάπτυξη θα πρέπει να υποστηριχθεί από τις πρόσφατα πραγματοποιημένες εξαγορές (Ελληνική Τράπεζα και CNP);

Κεφάλαιο: Ποιο είναι το επίπεδο CET1 και η πολιτική μερισμάτων που σας ικανοποιεί μακροπρόθεσμα; Ποια είναι η στρατηγική σας για την αξιοποίηση του πλεονάζοντος κεφαλαίου, το οποίο έχει αξιοπρεπή αποθέματα, αλλά με βάση τις υποθέσεις συσσώρευσης μετά την πληρωμή, >=50%; Μπορούμε να δούμε κατανομή κεφαλαίου μέσω επαναγοράς μετοχών ή θα αναζητούσατε ευκαιρίες σε συνεχείς εξαγορές;

Στήριξη στα σχολεία: Πόση επίδραση στα καθαρά κέρδη αναμένετε από τη συνεισφορά στα σχολεία μετά τη λήψη της έγκρισης από την κυβέρνηση; Πιστεύετε ότι μπορεί να οδηγήσει σε αναθεώρηση προς τα κάτω των στόχων ή ότι οι υποθέσεις σας έχουν δημιουργήσει ένα "μαξιλάρι";

Εθνική Τράπεζα

Καθαρά έσοδα από τόκους και όγκοι: Δεδομένης της προσδοκίας για μικρή μείωση των καθαρών τόκων από τόκους το επόμενο τρίμηνο πριν από την σταθεροποίηση, και της πρόβλεψης για μείωση 9% σε ετήσια βάση για το 2025, ποιες συγκεκριμένες ενέργειες λαμβάνονται για τον μετριασμό της περαιτέρω συμπίεσης των καθαρών τόκων από τόκους, διατηρώντας τα NIM πάνω από 280 μονάδες βάσης; Η πρόβλεψη για την επέκταση των εξυπηρετούμενων δανείων για το 2025 έχει αναβαθμιστεί σε >2,5 δισ. ευρώ από >2,0 δισ. ευρώ προηγουμένως. Ποιοι είναι οι κύριοι τομείς ή τα είδη δανείων που οδηγούν σε αυτήν την αυξημένη εμπιστοσύνη, ιδίως λαμβάνοντας υπόψη την ισχυρή αύξηση των εταιρικών δανείων και των δανείων λιανικής;

Κόστος: Ποια μέτρα εξετάζετε για τον έλεγχο του κόστους και ποιες είναι οι υποκείμενες παραδοχές σας για τον στόχο αύξησης του κόστους περίπου 5% σε μέσο όρο ετησίως κατά την περίοδο του επιχειρηματικού σχεδίου; Ποιος θα μπορούσε να είναι ο παράγοντας που θα οδηγήσει σε καλύτερο δείκτη αποδοτικότητας έναντι του στόχου του 35% (2025-27) υπό το πρίσμα των ανθεκτικών εσόδων; Υπονοεί περαιτέρω μέτρα αναδιάρθρωσης; Η αναβάθμιση του συστήματος core banking αναμένεται να ολοκληρωθεί έως το 1ο τρίμηνο του 2026. Ποιες συγκεκριμένες, ποσοτικοποιήσιμες εξοικονομήσεις κόστους (ή βελτιώσεις εσόδων) αναμένονται ως αποτέλεσμα αυτής της αναβάθμισης; 

Πιστωτική ποιότητα: Το κόστος κινδύνου για το 1ο εξάμηνο του 2025 ανήλθε σε 43 μονάδες βάσης, οδηγώντας σε αναβάθμιση των προβλέψεων για ολόκληρο το έτος σε κάτω από 45 μονάδες βάσης. Με τον δείκτη NPE στο 2,5% και την υψηλή κάλυψη προβλέψεων, ποιοι είναι οι βασικοί παράγοντες που θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε περαιτέρω άνοδο αντί για πτώση για το κόστος κινδύνου; Πώς βλέπετε να εξελίσσεται ο σχηματισμός NPE στα τελευταία έτη, καθώς ο δείκτης NPE στοχεύεται να είναι περίπου 2% έως το 2027;

Απόδοση κεφαλαίου: Ο δείκτης CET1 βρίσκεται σχεδόν 5 μονάδες πάνω από τον εσωτερικό στόχο και με συσσώρευση κερδών 60%. Πώς θα μπορούσατε να αξιοποιήσετε αυτό το πλεονάζον κεφάλαιο; Αναφέρθηκε επίσης η αξιολόγηση των ευκαιριών ανάπτυξης μέσω συνεχόμενων εξαγορών, ποιοι συγκεκριμένοι τύποι στόχων αξιολογούνται και σε ποιες γεωγραφικές περιοχές;

Επίδραση της στήριξης στα σχολεία: Πόσο αντίκτυπο στα καθαρά κέρδη αναμένετε από τη συνεισφορά για τη στήριξη των σχολείων; Πιστεύετε ότι μπορεί να οδηγήσει σε αναθεώρηση προς τα κάτω των στόχων ή οι υποθέσεις σας έχουν δημιουργήσει ένα μαξιλάρι ασφαλείας;

Τράπεζα Πειραιώς

Καθαρά έσοδα από τόκους και όγκοι: Δεδομένης της ισχυρής αύξησης των δανείων και της ανθεκτικής συμβολής του χαρτοφυλακίου ομολόγων, υπάρχει πιθανότητα να ξεπεραστεί η επαναβεβαιωμένη σας πρόβλεψη για τα καθαρά έσοδα από τόκους για το 2025, ύψους 1,9 δισ. ευρώ; Πώς αντικατοπτρίζονται οι ανταγωνιστικές πιέσεις στην τιμολόγηση; Πόσος αντίκτυπος θα μπορούσε να προέλθει στα καθαρά έσοδα από τόκους από τη wholesale χρηματοδότηση, ιδίως στα τελευταία έτη; Αναφέρατε ότι η συμβολή του RRF στην αύξηση των δανείων είναι περίπου 100 εκατ. ευρώ/τρίμηνο. Θα μπορούσατε να δώσετε περισσότερες λεπτομέρειες σχετικά με τις αναμενόμενες συνολικές εκταμιεύσεις δανείων που σχετίζονται με το RRF για ολόκληρο το έτος 2025 και πώς αυτό συμβάλλει συγκεκριμένα στον αναβαθμισμένο στόχο αύξησης των δανείων για ολόκληρο το έτος, ύψους άνω των 3,0 δισ. ευρώ;

Προμήθειες: Ποιοι είναι οι παράγοντες που οδηγούν στον αναβαθμισμένο στόχο σας για προμήθειες ύψους 650 εκατ. ευρώ για το 2025; Ποιες συγκεκριμένες πρωτοβουλίες έχουν ληφθεί για τον μετριασμό των επιπτώσεων των κυβερνητικών μέτρων και τη διασφάλιση της επίτευξης του μεσοπρόθεσμου στόχου των προμηθειών στο 28% ως ποσοστό των εσόδων;

Πιστωτική ποιότητα: Δεδομένου ότι το οργανικό κόστος κινδύνου παραμένει αρκετά σύμφωνο με τον στόχο των 50 μονάδων βάσης για το 2025 (αλλά συμπεριλαμβανομένης μιας προσαρμογής μετά το μοντέλο ύψους 45 εκατ. ευρώ για την προληπτική αναδιαμόρφωση των αποπληρωμόμενων στεγαστικών δανείων), θα μπορούσατε να παράσχετε περισσότερες λεπτομέρειες σχετικά με τις προβλέψεις για ζημίες από δάνεια το 2025 και μετά; Πόσο βιώσιμο είναι το υποκείμενο κόστος κινδύνου των 20 μονάδων βάσης τα επόμενα χρόνια; Πώς βλέπετε την εξέλιξη του δείκτη κάλυψης NPE στο 70% έως το 2028;

M&A: Όσον αφορά την Εθνική Ασφαλιστική, θα μπορούσατε να αναλύσετε τις πιθανές συνέργειες που εντοπίζονται μετά την εξαγορά και τον αναμενόμενο αντίκτυπό τους στη μελλοντική κερδοφορία και τους δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας, πέρα από τις αρχικές εκτιμήσεις;

Κεφάλαιο: Μπορεί η προσφορά για την Εθνική Ασφαλιστική να περιορίσει τις πιθανότητες έκτακτων πληρωμών βραχυπρόθεσμα έως μεσοπρόθεσμα; Και ποιες είναι οι πιθανότητες αναβαθμίσεων του στόχου CET1 στα επόμενα έτη;

Επίδραση της στήριξης στα σχολεία: Πόσο αντίκτυπο στα καθαρά κέρδη αναμένετε από τη συνεισφορά στα σχολεία μετά τη λήψη της έγκρισης από την κυβέρνηση; Πιστεύετε ότι μπορεί να οδηγήσει σε αναθεώρηση προς τα κάτω των στόχων ή οι υποθέσεις σας έχουν δημιουργήσει ένα μαξιλάρι ασφαλείας;