JP Morgan, Goldman Sachs: Γιατί "βλέπουν" σύννεφα πάνω από τις ευρωπαϊκές αγορές - Οι κίνδυνοι και οι αρνητικοί καταλύτες

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Η όρεξη για ρίσκο αναμένεται να περιοριστεί το καλοκαίρι λόγω των δασμών, όπως εκτιμά η JP Morgan και σε αυτό το πλαίσιο τηρεί ουδέτερη στάση στις ευρωπαϊκές μετοχές και προτιμά τις αναδυόμενες αγορές στις οποίες περιλαμβάνει και την Ελλάδα, αν και δεν αποκλείει ένα ράλι εντός του καλοκαιριού. Από την πλευρά της η Goldman Sachs παρατηρεί έναν σκεπτικισμό από τους επενδυτές προς την Ευρώπη έπειτα από την υπεραπόδοση, στον οποίο, όπως επισημαίνει, εν μέρει συμφωνεί.

Πιο αναλυτικά, όπως επισημαίνει η JP Morgan, σε γενικές γραμμές και πέραν της ανοδικής αντίδρασης στις αγορές που έφεραν οι εξελίξεις με τον πόλεμο στη Μέση Ανατολή,  η όρεξη για ρίσκο αναμένεται να περιοριστεί το καλοκαίρι λόγω των αυξανόμενων ανησυχιών για στασιμοπληθωρισμό, καθώς ο αντίκτυπος των δασμών αρχίζει να γίνεται αισθητός.

Έχοντας υπόψη τα παραπάνω, η αμερικάνικη τράπεζα τηρεί ουδέτερη στάση στις ευρωπαϊκές μετοχές σε ένα περιφερειακό χαρτοφυλάκιο και προτιμά τις αναδυόμενες αγορές, τις οποίες αναβάθμισε πρόσφατα σε overweight και στις οποίες περιλαμβάνεται και η Ελλάδα, μετά τη μακροχρόνια επιφυλακτική της στάση. 

Η JP Morgan πιστεύει ότι οι αναδυόμενες αγορές επωφελούνται από τις πιο προχωρημένες εμπορικές διαπραγματεύσεις Κίνας-ΗΠΑ, την ισχυρότερη συναλλαγματική ισοτιμία των αναδυόμενων αγορών, το ράλι των ομολόγων της περιοχής και από την πιθανή χαλάρωση της πολιτικής της Fed στο μέλλον. Αυτό έρχεται να προστεθεί σε πιθανή περαιτέρω τόνωση της κινεζικής δημοσιονομικής πολιτικής κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού. Οι αποτιμήσεις των αναδυόμενων αγορών με εκτιμώμενο P/E 12μηνου στο 12x είναι ελκυστικές και η τοποθέτηση παραμένει περιορισμένη, όπως τονίζει η JPM.

Όσον αφορά την Ευρώπη, επισημαίνει η αμερικάνικη τράπεζα, προς το τέλος του πρώτου τριμήνου είχε υποστηρίξει ότι, δεδομένης της ισχυρής ανόδου από τις αρχές του έτους, οι αποτιμήσεις, η τοποθέτηση και το κλίμα είχαν επιβαρυνθεί, με αποτέλεσμα η Ευρώπη να είναι τακτικά υπεραγορασμένη. Αυτές οι σκέψεις, μαζί με τα νέα σχετικά με τη δημοσιονομική στροφή της Γερμανίας με την αύξηση των δαπανών για άμυνα και υποδομές και για το φρένο χρέους, αναμενόταν να αποτελέσουν τα εμπόδια για μια περαιτέρω ανοδική πορεία στην Ευρωζώνη. Πράγματι, οι μετοχές της Ευρωζώνης δεν κατάφεραν να σημειώσουν απόλυτα κέρδη σε σχέση με τα επίπεδα του Μαρτίου και, σε σύγκριση με τις ΗΠΑ, έχουν κινηθεί πλάγια από τον Μάρτιο, μετά το σχετικό ράλι 20% στο πρώτο τρίμηνο.

Η JPM δεν αλλάζει τις προβλέπεις της ακόμη, εξακολουθώντας να πιστεύει ότι οι αναδυόμενες αγορές φαίνονται τακτικά πιο ελκυστικές τους επόμενους μήνες και συνεχίζει να πιστεύει ότι οι μετοχές στην Ευρωζώνη πιθανότατα θα δυσκολευτούν για κάποιο χρονικό διάστημα ακόμη. Οι εμπορικές διαπραγματεύσεις για την περιοχή βρίσκονται σε αρκετά πρώιμο στάδιο, με κίνδυνο να προκύψουν διάφορες αρνητικές εξελίξεις, τη στιγμή που και η προθεσμία για την παύση των δασμών Τραμπ πλησιάζει.

Ενώ συνεχίζει να διατηρεί τη λιγότερο αισιόδοξη βραχυπρόθεσμη πρόβλεψή της για την Ευρώπη, η JP Morgan παρατηρεί πάντως ότι αναδύονται ορισμένα θετικά στοιχεία για την περιοχή, τα οποία θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε μια νέα καλύτερη περίοδο για τις αγορές, κάποια στιγμή το καλοκαίρι. Ο ενθουσιασμός για την Ευρωζώνη που ήταν ορατός στην αρχή του έτους έχει ομαλοποιηθεί και οι τοποθετήσεις έχουν υποχωρήσει. Η απότομη αύξηση των ροών που παρατηρήθηκε στα ETFs της Ευρωζώνης το πρώτο τρίμηνο έχει συνεχιστεί και οι ΗΠΑ έχουν, στην πραγματικότητα, αρχίσει να ανακάμπτουν τελευταία. Αυτή είναι μια υγιής εξέλιξη, κατά την άποψη της αμερικάνικης τράπεζας, και θέτει τις βάσεις για να εμφανιστεί ξανά ένα contrarian σήμα. Στο τέλος του πρώτου τριμήνου, οι σχετικές ροές των ETF ήταν "τεντωμένες", δείχνοντας μια κορύφωση στην απόδοση της Ευρωζώνης και τώρα θα μπορούσαμε να πλησιάζουμε σε ένα ανανεωμένο σημείο εισόδου.

Ουσιαστικά, η μείωση των επιτοκίων της ΕΚΤ θα βοηθήσει την πιστωτική ώθηση στην περιοχή. Επίσης, ο δείκτης που μετρά το οικονομικό κλίμα στη Γερμανία, ο ZEW, ανακάμπτει και ο δείκτης οικονομικού κλίματος CESI της Ευρωζώνης είναι εντελώς θετικός. H JMP πιστεύει ότι καθώς πλησιάζουμε στο 2026, ο αντίκτυπος της γερμανικής δημοσιονομικής τόνωσης θα είναι πιο ουσιαστικός. Οι αποτιμήσεις της ευρωζώνης εξακολουθούν να είναι υψηλές σε απόλυτους όρους, αλλά βελτιώνονται ξανά σε σχέση με τις ΗΠΑ. Η κερδοφορία των εταιρειών της ευρωζώνης φαίνεται επίσης πιο ενθαρρυντική. Τέλος, η απόδοση της ευρωζώνης είναι αρκετά ελκυστική, όπου η απόδοση των επαναγορών έχει συγκλίνει σημαντικά με αυτή των ΗΠΑ.

Από την πλευρά της, η Goldman Sachs παρατηρεί πως οι επενδυτές έχουν αρχίσει και είναι σκεπτικοί απέναντι στην Ευρώπη και η ίδια εντοπίζει αρνητικούς βραχυπροθέσμους καταλύτες για τις αγορές της περιοχής.

Ειδικότερα, όπως σημειώνει η G.S., οι ευρωπαϊκές μετοχές έχουν δει ισχυρές εισροές επενδυτικών κεφαλαίων από την αρχή του έτους, ιδίως από εγχώριους επενδυτές που επιστρέφουν στην Ευρώπη (υπήρξαν σταθεροί πωλητές τα τελευταία χρόνια). Ενώ η κύρια μεταβολή στις αγορές προήλθε από εγχώριους λογαριασμούς, οι ξένοι επενδυτές ήταν επίσης αγοραστές τους τελευταίους μήνες. Ωστόσο, εστιάζοντας μόνο στις τελευταίες εβδομάδες ροών, η τάση μετριάζεται, κυρίως ως αποτέλεσμα των εγχώριων επενδυτών που έχουν καταγράψει σχεδόν μηδενικές καθαρές αγορές. Ωστόσο, η Ευρώπη δεν είναι η μόνη. Εξασθένηση των ροών έχει σημειωθεί και προς την αγορά των ΗΠΑ.

Οι επενδυτές με τους οποίους συνομιλεί η Goldman τείνουν να είναι επιφυλακτικοί απέναντι στην Ευρώπη για δύο λόγους. Πρώτον, την έλλειψη αντιληπτών βραχυπρόθεσμων καταλυτών για την απόδοση και, δεύτερον, την έλλειψη ανάπτυξης. Όσον αφορά το πρώτο, ενώ η προθεσμία για τους δασμούς της 9ης Ιουλίου και η αβεβαιότητα γύρω από τις γαλλικές εκλογές είναι πιθανοί καταλύτες, η Goldman τους θεωρεί σε μεγάλο βαθμό αρνητικούς για τις ευρωπαϊκές μετοχές. Στο δεύτερο σημείο, οι εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) συνεχίζουν να μειώνονται και η Goldman αναμένει μηδενική αύξηση για τα EPS για του πανευρωπαϊκού δείκτη STOXX Europe το 2025 (και 4% για το 2026). Τα ισχυρά νομίσματα, η ασθενής οικονομική ανάπτυξη και (έπειτα και από υποχώρηση μετά το ράλι λόγω Μ. Ανατολής) οι χαμηλές τιμές του πετρελαίου, αποτελούν καθαρά βάρη για τα κέρδη ανά μετοχή της Ευρώπης. Η έλλειψη ανάπτυξης αποτελεί επίσης μακροπρόθεσμη ανησυχία τόσο όσον αφορά την έλλειψη εταιρειών μεγάλης κεφαλαιοποίησης όσο και την υποτονική ευρωπαϊκή οικονομική δυναμική.

Όπως παρατηρεί η Goldman Sachs, απόδοση της Ευρώπης τον τελευταίο χρόνο ήταν εξ ολοκλήρου συνάρτηση του re-rating και των μερισμάτων, ενώ άλλες περιοχές έχουν δει ένα μείγμα αποδόσεων από κέρδη και αποτιμήσεις. Οι ευρωπαϊκές μετοχές δεν είναι πλέον φθηνές, καθώς διαπραγματεύονται με P/E 14,2x, όπως σημειώνει.

Πάντως, η Ευρώπη συνεχίζει να είναι φθηνή σε σχέση με τις ΗΠΑ και η G.S. βλέπουμε ένα διαρθρωτικό επιχείρημα για μεγαλύτερη κατανομή στην Ευρώπη, δεδομένων των ανησυχιών σχετικά με την έκθεση σε δολάρια ΗΠΑ και την υψηλή συγκέντρωση σε αμερικανικές μετοχές. Ωστόσο, συμφωνεί με μέρος του σκεπτικισμού των επενδυτών. Προτιμά συνεπώς περιοχές αξίας όπου υπάρχει καλή ανάπτυξη ή καταλύτες (τράπεζες, τηλεπικοινωνίες), μετοχές που επιστρέφουν χρήματα στους μετόχους ή εκείνες με σαφή καταλύτη, όπως η δημοσιονομική έκθεση.