Της Ελευθερίας Κούρταλη
Αν και έχει υποχωρήσει από τα πρόσφατα υψηλά, το ευρώ έχει ανατιμηθεί περίπου 10% έναντι του δολαρίου φέτος. Κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, οι ευρωπαϊκές μετοχές έχουν ξεπεράσει σε απόδοση τις αμερικανικές αν και οι εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή στην Ευρώπη έχουν υποβαθμιστεί. Οι στρατηγικοί αναλυτές της Citi προβλέπουν επιπλέον ενίσχυση του ευρώ στο 1,20 έναντι του δολαρίου. Σε αυτό το πλαίσιο η αμερικάνικη τράπεζα εξετάζει το πώς θα πρέπει να κινηθούν οι επενδυτές σε σχέση με τις επιπτώσεις από ένα ισχυρότερο ευρώ (και ένα ασθενέστερο δολάριο) και τι σημαίνει το ισχυρότερο ευρώ για τις ευρωπαϊκές μετοχές. Επιπλέον εντοπίζει 26 μετοχές οι οποίες θα αποτελέσουν τους μεγάλους νικητές από την ενίσχυση του ευρώ και τους 29 μεγάλους χαμένους.
Όπως τονίζει η Citi, η αδυναμία του δολαρίου ΗΠΑ αποτελεί ένα από τα μεγάλα θέματα των αγορών μέχρι στιγμής φέτος. Μετά από μια δεκαετία συνεχούς ανατίμησης, ο δείκτης δολαρίου (DXY) έχει μειωθεί κατά 10% από τα πρόσφατα υψηλά. Εντωμεταξύ, η ισοτιμία ευρώ/δολαρίου έχει επίσης επιστρέψει σε επίπεδα που είχαν παρατηρηθεί τελευταία φορά πριν από την έναρξη του πολέμου Ρωσίας - Ουκρανίας το 2022. Σύμφωνα με τους στρατηγικούς αναλυτές της Citi, η αδυναμία του δολαρίου αντανακλά γενικά την απομάκρυνση των επενδυτών από τις ΗΠΑ εν μέσω αυξημένης αβεβαιότητας πολιτικής και σχετικά καλύτερων οικονομικών προοπτικών στον υπόλοιπο κόσμο σε σύγκριση με τις ΗΠΑ. Παρά το γεγονός ότι οι εμπορικοί τριγμοί έχουν υποχωρήσει και οι συμφωνίες έχουν μπει στο "τραπέζι" η αβεβαιότητα παραμένει, και κανείς δεν ξέρει τι μπορεί να συμβεί μετά τη λήξη των 90ήμερων παύσεων.
Η Citi προβλέπει συνεχιζόμενη αδυναμία του δολαρίου ΗΠΑ, με το ευρώ να οδεύει προς το 1,20 στους επόμενους 6-12 μήνες (περίπου 7% υψηλότερα από τα τρέχοντα επίπεδα). Όπως σημειώνει, οι παγκόσμιοι επενδυτές είναι σε μεγάλο βαθμό overweight στα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία ακόμη, με πολλές από αυτές τις θέσεις να έχουν βάση μη αντισταθμισμένη συναλλαγματική ισοτιμία. Ακόμα κι αν οι αλλαγές στην κατανομή των περιουσιακών στοιχείων καταλήξουν να είναι οριακές, ένας εύκολος τρόπος για να μειωθεί η έκθεση στις ΗΠΑ θα μπορούσε να είναι η αύξηση των αντισταθμίσεων (hedges) συναλλάγματος.
Τελικά, αυτή η ροή "sell America" θα μπορούσε επομένως να επηρεάσει το δολάριο ΗΠΑ φέτος και να δει το ευρώ να οδεύει προς το 1,20 (έναντι 1,12 αυτή τη στιγμή). Ωστόσο, οι αναλυτές της Citi σημειώνουν επίσης ότι το 1,20 θα πρέπει πιθανώς να θεωρηθεί ως κορύφωση, καθώς η κυκλική υπεραπόδοση των ΗΠΑ μπορεί να επιστρέψει το 2026 μόλις αναδυθεί μια πιο φιλική προς την ανάπτυξη πολιτική ατζέντα από την κυβέρνηση Τραμπ.
Οι μεταβαλλόμενες τάσεις κατανομής έχουν ωφελήσει τις ευρωπαϊκές μετοχές, τονίζει η Citi. Η μεγαλύτερη αβεβαιότητα γύρω από την πολιτική των ΗΠΑ συνέπεσε με βελτιωμένες προοπτικές για την ευρωπαϊκή ανάπτυξη, με αυξημένες δαπάνες για την άμυνα και τις γερμανικές υποδομές. Ως εκ τούτου, οι ευρωπαϊκές μετοχές έχουν ξεπεράσει τις αμερικανικές ομολόγους τους κατά 10% σε τοπικό νόμισμα (και 20% σε δολαριακή βάση) από την αρχή του έτους. Η Citi πιστεύει ότι η ευρωπαϊκή υπεραπόδοση θα μπορούσε να συνεχιστεί, καθώς οι αποτιμήσεις παραμένουν σχετικά χαμηλές, οι μεταβαλλόμενες δημοσιονομικές πολιτικές θα μπορούσαν να δικαιολογήσουν ένα διαρθρωτικό re-rating, και οι ροές από το rotation παραμένουν σχετικά μικρές μέχρι στιγμής.
Ωστόσο, η ισχύς του ευρώ έχει γίνει εμπόδιο για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) στην Ευρώπη, σύμφωνα με την Citi. Ο μηνιαίος Δείκτης Αναθεωρήσεων Κερδών (ERI) για την ηπειρωτική Ευρώπη βρίσκεται τώρα στο -30%, πράγμα που σημαίνει ότι ~70% των αναθεωρήσεων των εκτιμήσεων της αγοράς για τα EPS έχουν υποβαθμιστεί. Αυτή είναι ήδη μια βελτίωση από την ένδειξη -60% πριν από τέσσερις εβδομάδες, η οποία σηματοδότησε υποβαθμίσεις σε επίπεδο ύφεσης. "Ναι, οι δασμοί παίζουν σημαντικό ρόλο σε αυτές τις υποβαθμίσεις των EPS, αλλά και το συναλλαγματικό ισοζύγιο παίζει επίσης ρόλο - το ερώτημα είναι πόσο", τονίζει η Citi.
Η ανάλυσή της υποδηλώνει ότι μια αύξηση 10% στην ισοτιμία ευρώ/δολαρίου θα μπορούσε να οδηγήσει σε πτώση περίπου 2% στα ευρωπαϊκά κέρδη ανά μετοχή, με τομείς όπως τα Υλικά και η Ενέργεια να είναι πιο ευαίσθητοι στις κινήσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών. Ωστόσο, ιστορικά, η ισχύς του συναλλάγματος μπορεί να αντισταθμιστεί από άλλους παράγοντες (π.χ., υποκείμενες οικονομικές συνθήκες) και η ισχυρή ανάπτυξη των κερδών ανά μετοχή μπορεί να συμβεί όταν το ευρώ ανατιμάται. Πράγματι, τα μελλοντικά ευρωπαϊκά κέρδη ανά μετοχή συνήθως αυξάνονται περίπου 10% κατά μέσο όρο 12 μήνες μετά από ένα σημαντικό ράλι του ευρώ, αν και με ένα ευρύ φάσμα αποτελεσμάτων.
Έπειτα από τα κέρδη ανά μετοχή, το επόμενο σημαντικό ερώτημα για τους επενδυτές είναι: τι σημαίνει η ισχύς του ευρώ για την απόδοση των ευρωπαϊκών μετοχών. Η Citi επιστρέφει ξανά στην ιστορική της ανάλυση, εξετάζοντας την απόδοση των μετοχών γύρω από περιόδους κατά τις οποίες το ευρώ ανατιμήθηκε τουλάχιστον κατά 10% έναντι του δολαρίου.
Η Citi διαπιστώνει λοιπόν ότι τα ράλι του ευρώ τείνουν να είναι της τάξης του +15% περίπου. Κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, οι ευρωπαϊκές μετοχές αυξάνονται κατά μέσο όρο περίπου 5-10% σε τοπικό νόμισμα, παρά το ευρύ φάσμα αποτελεσμάτων, και τείνουν να υπεραποδίδουν σε όρους δολαρίου. Ωστόσο, η σχετική υπεραπόδοση σε τοπικό νόμισμα δεν είναι δεδομένη και η ευρωπαϊκή αγορά τείνει να υποαποδίδει ελαφρώς σε διάμεση βάση εν μέσω σημαντικής ανατίμησης του ευρώ.
Ιστορικά, οι κυκλικοί κλάδοι υπεραποδίδουν εν μέσω της ενδυνάμωσης του ευρώ, αλλά αυτή τη φορά τα πράγματα ήταν κάπως διαφορετικά. Κατά τη διάρκεια προηγούμενων ράλι του ευρώ, οι κλάδοι με τις καλύτερες επιδόσεις ήταν οι κυκλικοί κλάδοι όπως τα αγαθά πολυτελείας, τα χημικά προϊόντα και οι χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες. Η υγειονομική περίθαλψη, τα τρόφιμα και τα ποτά και τα μέσα ενημέρωσης συνήθως παρουσίαζαν χαμηλότερες επιδόσεις. Αυτή τη φορά, στο φετινό ράλι του ευρώ, η απόδοση δεν ακολούθησε καθολικά τις ιστορικές τάσεις. Τα αγαθά πολυτελείας, για παράδειγμα, παρουσίασαν χαμηλότερες επιδόσεις, ενώ τα τρόφιμα και τα ποτά παρουσίασαν καλύτερες επιδόσεις. Αυτή η δυναμική θα μπορούσε να εξηγηθεί από το ότι η φετινής ενδυνάμωση του ευρώ δεν συμπίπτει με τη βελτίωση των ευρωπαϊκών οικονομικών συνθηκών, αλλά αντίθετα με μια λιγότερο ευνοϊκή προοπτική για την οικονομία των ΗΠΑ και τα περιουσιακά της στοιχεία.
Τι συμβαίνει όμως συνήθως με τις μετοχές μετά το πρώτο σκέλος ανόδου 10% στο ευρώ έναντι του δολαρίου – δηλαδή, ακριβώς εκεί που βρισκόμαστε σήμερα; Όπως αναφέρθηκε παραπάνω, το ευρώ συνεχίζει να ανατιμάται περαιτέρω, με τα ράλι να φτάνουν το +15% σε σχέση με τη διάμεση τιμή. Συνολικά, οι ευρωπαϊκές μετοχές τείνουν να αυξάνονται κατά περίπου 5% σε τοπικό νόμισμα, αν και τα αποτελέσματα ποικίλλουν. Σε επίπεδο κλάδων, οι αγορές με υψηλότερες επιδόσεις ιστορικά περιλαμβάνουν κυκλικούς τίτλους όπως οι χρηματοοικονομικές Υπηρεσίες, τα αυτοκίνητα και τα αγαθά πολυτελείας. Οι αγορές με χαμηλότερες επιδόσεις περιλαμβάνουν την ενέργεια, την προσωπική φροντίδα και τις τηλεπικοινωνίες, επισημαίνει η Citi.
Σε αυτό το πλαίσιο η Citi εντοπίζει ποιες μετοχές μπορούν να αποτελέσουν τους νικητές του ισχυρότερου ευρώ και ποιες τους χαμένους, εστιάζοντας σε εταιρείες που είναι θετικά και αρνητικά εκτεθειμένες σε ένα ενισχυμένο ευρώ. Οι εταιρείες προσδιορίζονται με βάση την έκθεσή τους στα έσοδά τους στην Ευρώπη.
Οι 26 νικητές: Commerzbank, PKO Bank, Banco Commercial Portugues, RockWool, Grafton Group, Elis, Prosus, Zalando, Allegro.eu, AUTOI Group, LPP, Dino Polska, Redcare Pharamcy, Neste, Euronext, Thyssenkrupp, KGHMPolska Medz, Voestalpine, Sagax, FastighetsBalder, Wallenstam, TAGImmobilien, Fortnox, InPost, Enel και EliaGroup.
Οι 29 χαμένοι: DKSHHolding, Bunzl, RELX, RentokilInitial, Loomis, Pearson,, Sodexo, Koninklijke AholdDelhaize, Shell, BP, Equinor, Tenaris, Wise, Man Group, British American Tobacco, Reckitt Benckiser Group, UPM-Kymmene, Roche Holding, Novo Nordisk, Astezeneca, Argenx, UCB, Galdema Group, Sandoz, Swedidh Orphan Biovitrium, Ipsen, Sage Group, Spectris και Deutsche Telecom.
Τα τελευταία στοιχεία για τον πληθωρισμό στις ΗΠΑ έδωσαν ανάσα στην αγορά.
Ανέκαμψαν οι ευρωαγορές από τα χαμηλά τριών εβδομάδων, ολοκληρώνοντας πάντως την εβδομάδα σχεδόν στο σημείο, από όπου ξεκίνησαν.
Τα τελευταία μάκρο μετριάζουν τις ανησυχίες γύρω από τα επιτόκια της Fed.
Οι επενδυτές διεθνώς συνειδητοποιούν όλο και περισσότερο ότι το story των μετοχών της Ευρώπης είναι ευρύτερο πλέον σε σχέση με πριν από την παγκόσμια χρηματοοικονομική κρίση.
Η βρετανική τράπεζα δεν πιστεύει ότι οι αγορές έχουν ολοκληρώσει ακόμα την ανοδική τους φάση και δηλώνει risk-on και στο δ' τρίμηνο τους έτους.
Εννέα ευρωπαϊκές τράπεζες ενώνουν τις δυνάμεις τους για την ανάπτυξη ενός stablecoin με βάση το ευρώ, καθώς αναζητούν μια εναλλακτική στην αγορά στην οποία κυριαρχεί το δολάριο.
Παρόλο που οι ευρωπαϊκές μετοχές συνεχίζουν να κινούνται κοντά σε ιστορικά υψηλά, κάτω από την επιφάνεια υπάρχει μία σημαντική απόκλιση στις επιδόσεις.
Κέρδη για Shanghai και Hang Seng. Ανοδικά οι αμυντικές μετοχές στη Ν. Κορέα, μετά τις δηλώσεις Τραμπ.
Ένας από τους πρώτους υποστηρικτές της BYD πριν αρχίσει να είναι ο κορυφαίος κατασκευαστής αυτοκινήτων αποχωρεί απο την μετοχική σύνθεση της εταιρείας με κέρδη.
Η επανέναρξη των μειώσεων των επιτοκίων από την Fed υποστηρίζει την risk on στάση που τηρεί η BlackRock γενικά στις αγορές.
Οι επενδυτές είναι αντιμέτωποι με μια ιδιαίτερα ασταθή περίοδο στις αγορές τους επόμενους μήνες, προειδοποιούν οι αναλυτές. Η Fed πάτησε μεν το restart στις μειώσεις επιτοκίων και άφησε την πόρτα...
