UBS: Μην αγοράζετε (ακόμη) τη βουτιά στην αγορά των ΗΠΑ – Γιατί η υπεραπόδοση της Ευρώπης θα συνεχιστεί βραχυπρόθεσμα

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Μετοχές σε ΗΠΑ, Ευρώπη ή Αναδυόμενες Αγορές; Αυτό είναι το μέγα ερώτημα των επενδυτών αυτή τη στιγμή στο οποίο προσπαθεί να απαντήσει η UBS. Και όπως εκτιμά, τους επόμενους 1-3 μήνες οι μετοχές των ΗΠΑ θα υποαποδώσουν των μετοχών της Ευρώπης και των Αναδυόμενων Αγορών εν μέσω μικρών διακυμάνσεων στις αγορές γενικότερα ή και διόρθωσης. Συνεπώς, για το αμέσως επόμενο διάστημα οι ΗΠΑ είναι η λιγότερο προτιμώμενη αγορά για την UBS. Ωστόσο, σε ορίζοντα 12 μηνών ο ελβετικός οίκος αναμένει επιστροφή της υπεραπόδοσης των ΗΠΑ στο γενικό πλαίσιο των μέτριων θετικών αποδόσεων στις αγορές γενικότερα.

Αυτές είναι απόψεις που είχε η UBS όταν ξεκίνησε το 2025, όπου είχε εκτιμήσει ότι ο S&P 500 θα βυθιστεί στις 5.750 μονάδες το α’ εξάμηνο του 2025 με βάση την τότε μη συναινετική ιδέα ότι η οικονομία των ΗΠΑ θα γίνει λιγότερο "εξαιρετική". Η πρόβλεψή της έχει ήδη υλοποιηθεί αλλά βλέπει πλέον περαιτέρω καθοδικούς κινδύνους προς τις 5.300 μονάδες βραχυπρόθεσμα και δεν συμβουλεύει τους επενδυτές να "αγοράσουν τη βουτιά" ακόμη.

Πιο αναλυτικά, όπως σημειώνει η UBS, μετά από μια ισχυρή άνοδο από τις εκλογές, τα οικονομικά δεδομένα των ΗΠΑ έχουν κινηθεί υποτονικά. Αυτό δεν αποτιμάται στις προσδοκίες για την κερδοφορία των εισηγμένων. Οι εταιρείες Magnificent 7 αναμένεται να επιτύχουν αύξηση κερδών 20% το 2025 (ενώ οι υπόλοιπες 493 του S&P 500 αναμένεται επίσης να αποδώσουν ένα ισχυρό 11%. Στο 5,2%, η πρόβλεψη για την αύξηση των εσόδων του S&P500 για το 2025 είναι συνεπής με τις προσδοκίες για την αύξηση του ονομαστικού ΑΕΠ της τάξης του 4,8%. Όχι μόνο είναι υψηλότερο από την προσδοκία της UBS για ανάπτυξη 4,4%, αλλά πιστεύει επίσης ότι τα έσοδα και τα κέρδη είναι πιθανό να απογοητεύσουν οδηγώντας σε υποβαθμίσεις από τους αναλυτές, τη στιγμή που οι αποτιμήσεις υφίστανται πίεση από τη διεύρυνση των ασφαλίστρων κινδύνου.

Η δυναμική των κερδών στις ΗΠΑ είναι αρνητική επί του παρόντος και η UBS πιστεύει ότι θα παραμείνει έτσι και το επόμενο τρίμηνο. Μεταξύ των μεγαλύτερων πτωτικών αναθεωρήσεων βρίσκονται οι εισηγμένες στον κλάδο των Υπηρεσιών Τεχνολογίας και Επικοινωνίας. Καθώς οι προσδοκίες του consensus για την αύξηση των κερδών το 2025 υποχωρούν από το 14% προς τις προσδοκίες της UBS για 6-7%, και τα ασφάλιστρα κινδύνου διευρύνονται, η UBS αναμένει ότι ο S&P 500 θα υποχωρήσει στο δεύτερο τρίμηνο αγγίζοντας τα χαμηλά για αυτό το έτος των 5.300 μονάδων.

Παράλληλα, όπως σημειώνει η UBS, σήμερα, οι μετοχές ανάπτυξης υποαποδίδουν των μετοχών αξίας  στις ΗΠΑ, όπως συνέβη στο sell-off του 2000. Σε αντίθεση με το 1999, δεν βρισκόμαστε σε μια διαδικασία φούσκας στις ΗΠΑ, επομένως η πτώση στον κλάδο της Τεχνολογίας θα πρέπει να είναι περιορισμένη, αλλά αυτό το rotation μακριά από τις μετοχές ανάπτυξης των ΗΠΑ και προς τις μετοχές αξίας στην Ευρώπη θα διατηρηθεί για κάποιο χρονικό διάστημα. 

Σε ορίζοντα 1-3 μηνών, συνεπώς, η UBS παραμένει overweight στην Ευρώπη. Αυτό, όπως εξηγεί βασίζεται:

1) στην αλλαγή καθεστώτος στην ευρωπαϊκή πολιτική συνοχή που επιτρέπει αλλαγές στο κλίμα κινδύνου,

2) στα γερμανικά δημοσιονομικά κίνητρα και τις δεσμεύσεις αμυντικών δαπανών που οδηγούν σε υψηλότερες εκτιμήσεις για τη μεταποίηση, το ΑΕΠ και τα κέρδη,

3) στο ότι αυτές τις αλλαγές που κινητοποιούν τον επαναπατρισμό ευρωπαϊκών περιουσιακών στοιχείων από τις ΗΠΑ, και

4) στο ότι οι τιμές φυσικού αερίου/ηλεκτρικής ενέργειας υποχωρούν.  

Η κλίμακα τοποθέτησης στις ΗΠΑ σε σχέση με την Ευρώπη είναι πολύ μεγάλη και έτσι η συνέχιση της ορμής των ροών προς την Ευρώπη θα έχει μεγάλο αντίκτυπο στις μετοχές της περιοχής, τονίζει η UBS.

Πάντως, ο ενθουσιασμός του ελβετικού οίκου για την Ευρώπη δεν επεκτείνεται στις Αναδυόμενες Αγορές. Ενώ οι αποτιμήσεις φαίνονται ελκυστικές σε σχέση με τις ανεπτυγμένες αγορές, αυτό αντικατοπτρίζει σε μεγάλο βαθμό τα ανώτερα και βελτιωμένα ROE των τελευταίων. Εξαιρουμένης της Κίνας, οι μετοχές των Αναδυομένων Αγορών δεν είναι φθηνές τονίζει η UBS. Και σε ένα περιβάλλον υψηλότερης αστάθειας, δασμών, ασθενέστερης ανάπτυξης του εμπορίου και ήπιας ρητορικής των κεντρικών τραπεζών των αναδυόμενων αγορών, τα νομίσματα είναι πιθανό να είναι ένας μέτριος αντίθετος άνεμος και όχι ένας ούριος άνεμος για τις μετοχές της περιοχής. Οι Αναδυόμενες Αγορές είναι σχετικά πιο ευάλωτες στους δασμούς, καθώς αντιπροσωπεύουν το 80% του εμπορικού ελλείμματος των ΗΠΑ. Συνολικά, η UBS εκτιμά ότι το 13% των εσόδων των Αναδυόμενες Αγορών εκτίθενται στις ΗΠΑ και ενδέχεται να υποστούν πλήγμα από τους δασμούς. Αντιθέτως, αν και οι κινεζικές εξαγωγές θα υπόκεινται στους υψηλότερους δασμούς, τα έσοδα από τις πωλήσεις στις ΗΠΑ αντιπροσωπεύουν μόνο το 3% των εσόδων των εισηγμένων του MSCI China. 

Ωστόσο, πέραν του βραχυπρόθεσμου διαστήματος, η UBS δεν αναμένει ότι οι μετοχές του υπόλοιπου κόσμου θα συνεχίσουν να υπεραποδίδουν του S&P500 μακροπρόθεσμα (διάστημα 12-36 μήνες). Όσο σημαντικό κι αν είναι βραχυπρόθεσμα, δεν βλέπει το κίνητρο της Ευρώπης ή της Κίνας να αλλάζει την τάση του ΑΕΠ ή της αύξησης των κερδών. Ακόμη και μετά την πτώση, η αύξηση των κερδών και της παραγωγικότητας των ΗΠΑ πιθανότατα θα είναι καλύτερη από αυτή που προσφέρει η Ευρώπη ή οι Αναδυόμενες Αγορές. 

Παράγοντες που θα μπορούσαν να κάνουν την UBS να αλλάξει γνώμη υπέρ των αγορών του υπόλοιπου κόσμου μακροπρόθεσμα είναι:

α) μια σημαντική βελτίωση στην κινεζική ανάπτυξη με ώθηση από τις επενδύσεις που βοηθά τα κέρδη ανά μετοχή σε Ευρώπη και Αναδυόμενες Αγορές,

β) η βελτίωση των υποκείμενων κινητήριων δυνάμεων του Value trade που βοηθά την Ευρώπη – συμπίεση πιστωτικών spreads, αναζωογόνηση της μεταποίησης και του εμπορίου,

γ) μία μεγάλη κατάρρευση των τιμών της ενέργειας λόγω προσφοράς και 

δ) η έλευση της δημοσιονομικής και τραπεζικής ένωσης στην Ευρώπη.