UBS: Bullish για την Ελλάδα και τα ελληνικά ομόλογα

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Τα ελληνικά ομόλογα θα συνεχίσουν να διαπραγματεύονται σε ελκυστικά επίπεδα καθ' όλη τη διάρκεια του έτους, υποστηριζόμενα από τις ευνοϊκές δημοσιονομικές προοπτικές της Ελλάδας, τις χαμηλές ανάγκες αναχρηματοδότησης για το 2025 και τις δυνατότητες περαιτέρω πιστωτικών αναβαθμίσεων, όπως επισημαίνει η UBS, υπογραμμίζοντας τη θετική της στάση για τους ελληνικούς κρατικούς τίτλους καθώς και για τις προοπτικές της Ελλάδας.

Ο ελβετικός οίκος επισημαίνει έτσι τέσσερα χαρακτηριστικά της ελληνικής μακροοικονομικής ιστορίας που την κάνουν εποικοδομητική σχετικά με την ελληνική μακροοικονομική προοπτική:

Πρώτον, προβλέπει αύξηση του ΑΕΠ 2,8% για το 2025, η οποία δεν είναι μόνο η υψηλότερη σε σύγκριση με τις μεγάλες οικονομίες της Ευρωζώνης, αλλά είναι επίσης 70 μονάδες βάσης υψηλότερη από τη μέση εκτίμηση. Η αύξηση του ΑΕΠ θα πρέπει να επωφεληθεί από το αναμενόμενο άλμα στην εκταμίευση των επιχορηγήσεων και δανείων του Ταμείου Ανάκαμψης (RRF) στους τελικούς δικαιούχους: αυτές οι εκταμιεύσεις θα πρέπει να φτάσουν το 4% του ΑΕΠ το 2025 έναντι 2,3% του ΑΕΠ το 2024. Η Ελλάδα έχει ήδη λάβει ή έχει ζητήσει το 60% του συνολικού κονδυλίου RRF (16% του ΑΕΠ). Αυτό επιτρέπει επίσης στην ελληνική μακροοικονομική ανάκαμψη να είναι λιγότερο ευαίσθητη στην ανάκαμψη της Ευρωζώνης από τον ιστορικό κανόνα.

Δεύτερον, η ελληνική κυβέρνηση θα είναι σε θέση να επιτύχει εύκολα τον στόχο πρωτογενούς δημοσιονομικού πλεονάσματος 2,5% του ΑΕΠ για το 2025, δεδομένου ότι: α) η Ελλάδα πιθανότατα έφτασε ήδη στο ίδιο επίπεδο πρωτογενούς πλεονάσματος το 2024. β) η αύξηση των καθαρών εθνικών πρωτογενών δαπανών περιορίζεται στο 3,7% - δηλαδή κάτω από τον ρυθμό του ονομαστικού ΑΕΠ· και γ) η Ελλάδα είναι πιθανό να πραγματοποιήσει ένα ακόμη κέρδος 500 εκατ. ευρώ από την καταπολέμηση της φοροδιαφυγής (πάνω από το κέρδος 1,8 δισ. ευρώ το 2024) δεδομένων των μεταρρυθμίσεων σε μιρκοοικονομικό επίπεδο.

Τρίτον, η επίμονη προσπάθεια της Ελλάδας να αναχρηματοδοτήσει το πιο ακριβό μέρος του αποθέματος χρέους, όπως η πρόωρη αποπληρωμή των GLF - της επιτρέπει επίσης να διατηρεί το συνολικό κόστος εξυπηρέτησης του χρέους πιο ευνοϊκό και να επιτρέπει ταχύτερη μείωση του δημόσιου χρέους.

Τέταρτον, το ελληνικό τραπεζικό σύστημα έχει σαφές περιθώριο περαιτέρω βελτίωσης δεδομένης της μείωσης των NPEs στο 4,6% (το χαμηλότερο από τότε που ξεκίνησαν τα στοιχεία το 2002) και την ορατή επιτάχυνση του εταιρικού δανεισμού (εν μέρει λόγω των κεφαλαίων του RRF) σε 16% ετησίως τον Δεκέμβριο του 2024.

Η σπανιότητα αποτελεί παράγοντα στήριξης για τα ελληνικά ομόλογα

Η Ελλάδα έχει περιορισμένες ακαθάριστες χρηματοδοτικές ανάγκες για το 2025, όπως σημειώνει η  UBS. Σύμφωνα με το χρηματοδοτικό της σχέδιο για το 2025, οι ακαθάριστες χρηματοδοτικές ανάγκες αναμένεται να φτάσουν τα 8 δισ. ευρώ το 2025, δηλαδή περίπου 1,5 δισ. ευρώ χαμηλότερα από πέρυσι. Αυτή η μείωση αντανακλά χαμηλότερα δημοσιονομικά ελλείμματα (-0,1% του ΑΕΠ το 2025 έναντι -0,6% του ΑΕΠ το 2023, σύμφωνα με τις φθινοπωρινές προβλέψεις της ΕΚ) και 1 δισ. ευρώ λιγότερες ωριμάνσεις το 2025.

Παρά την πρόσφατη ανατιμολόγηση των αποδόσεων των ευρωπαϊκών ομολόγων, το νέο 10ετές που εξέδωσε η Ελλάδα σημείωσε ζήτηση ρεκόρ αυτή την εβδομάδα, με τον ΟΔΔΗΧ να ολοκληρώνει έτσι το 50% του προγράμματος δανεισμού του 2025. Η UBS αναμένει άλλη μια κοινοπρακτική έκδοση το δεύτερο τρίμηνο του τρέχοντος έτους με διάρκεια 15-20 έτη. Λαμβάνοντας υπόψη τις ταμειακές ροές (λήξεις και κουπόνια), η καθαρή προσφορά για το υπόλοιπο του έτους αποτελεί παράγοντα υποστήριξης για τα ελληνικά ομόλογα

Επιπλέον, η ΕΚΤ κατέχει σχεδόν 38 δισ. ευρώ του ελληνικού χρέους στο χαρτοφυλάκιό της PEPP (το οποίο αποτελεί περίπου το 43% των ελληνικών ομολόγων σε κυκλοφορία). Η ΕΚΤ σχεδιάζει να καταργήσει πλήρως τις ωριμάνσεις του PEPP φέτος. Η UBS υπολογίζει περίπου 2,2 δισ. ευρώ λήξεις ελληνικών ομολόγων το 2025. Αυτό υποδηλώνει ότι η μείωση των ελληνικών ομολόγων στο χαρτοφυλάκιο PEPP της ΕΚΤ θα είναι ελάχιστη και, επομένως, τα ελληνικά ομόλογα θα πρέπει να συνεχίσουν να διαπραγματεύονται καλά λόγω της σπανιότητάς τους. 

Η UBS σημειώνει επίσης ότι σχεδόν το 64% των νέων ελληνικών ομολόγων το 2024 έχουν κατανεμηθεί σε real money επενδυτές. Αυτό αντιπροσωπεύει αύξηση 12% σε σύγκριση με την κατανομή του 2023, υπογραμμίζοντας τη σημασία της επιστροφής της Ελλάδας στην επενδυτική βαθμίδα.

Η αναβάθμιση της Ελλάδας από την Moody's το 2025 είναι ένα ρεαλιστικό σενάριο

Η επιστροφή της Ελλάδας στην κατηγορία επενδυτικής βαθμίδας και η συμπερίληψη των ομολόγων της στους διεθνείς δείκτες αποτέλεσαν σημαντική θετική εξέλιξη για τα ελληνικά ομόλογα πέρυσι. Από τον Ιανουάριο του 2024, τα ελληνικά ομόλογα αντιπροσωπεύουν περίπου το 1% του εμβληματικού δείκτη Bloomberg Euro Aggregate Treasury Bond. Επιπλέον, τον Σεπτέμβριο του 2024, τόσο η Moody's όσο και η S&P αναθεώρησαν την προοπτική αξιολόγησης της Ελλάδας σε θετική. Η Moody's παραμένει ο μόνος από τους τρεις μεγάλους οίκους αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας που εξακολουθεί να κατατάσσει την Ελλάδα στο Ba1, δηλαδή μια βαθμίδα κάτω από την κατηγορία επενδυτικής βαθμίδας.

Η Moody's έχει προγραμματίσει να δώσει την ετυμηγορία της για την Ελλάδα στις 14 Μαρτίου και στις 19 Σεπτεμβρίου του τρέχοντος έτους. Ενώ μια αναβάθμιση τον Μάρτιο φαίνεται λιγότερο πιθανή, κατά την άποψη της UBS, η επιστροφή της Ελλάδας στην κατηγορία επενδυτικής βαθμίδας από τον Moody's είναι πιθανή το δεύτερο εξάμηνο του 2025.