JP Morgan: Έχει δρόμο ακόμα η διόρθωση στα ευρωπαϊκά blue chips – Προσοχή στις τραπεζικές μετοχές

Της Ελευθερίας Κούρταλη

"Δεν είμαστε καθόλου ενθουσιασμένοι από την Ευρωζώνη", τονίζει η αμερικάνικη τράπεζα, εκτιμώντας πως η διόρθωση στην οποία έχουν ουσιαστικά εισέλθει τα ευρωπαϊκά blue chips από τον περασμένο Μάρτιο έχει ακόμη δρόμο, ενώ θεωρεί πως οι μετοχές της Ευρωζώνης δεν θα μπορέσουν να υπεραποδώσουν των μετοχών των ΗΠΑ, τουλάχιστον το παρόν. 

Οι μετοχές της ευρωζώνης έχουν μείνει πίσω από το περασμένο καλοκαίρι, υποαποδίδοντας της αγοράς των ΗΠΑ έως και 17% από τον Μάιο του 2023, όπως επισημαίνει. "Πιστεύουμε ότι είναι πολύ νωρίς για να γίνουμε overweight στην περιοχή και αναζητούμε ένα καλύτερο σημείο εισόδου", σημειώνει. Σε ό,τι αφορά τον δείκτη των blue chips στην Ευρώπη, η διόρθωση από τα υψηλά του Μαρτίου ξεπέρασε το 10% έως τις αρχές Αυγούστου, ενώ στη συνέχεια και εν μέσω έντονης μεταβλητότητας καταγράφηκε ανάκαμψη πριν ασκηθούν εκ νέου πιέσεις από τον περασμένο μήνα, με την αμερικάνικη τράπεζα να εκτιμά πως η πτώση θα έχει συνέχεια.

Η JP Morgan τονίζει πως η αγορά σε καμία περίπτωση δεν έχει ξεφύγει τον κίνδυνο στο πολιτικό μέτωπο, τόσο στο εσωτερικό όσο και σε σχέση με τις εκλογές στις ΗΠΑ, και οι PMI της Ευρωζώνης εξακολουθούν να αποδυναμώνονται. Τα νέα για τα δημοσιονομικά μέτρα τόνωσης της Κίνας είναι χρήσιμα αλλά λειτουργούν με καθυστέρηση, όπως προσθέτει. Η Fed και άλλες κεντρικές τράπεζες χαλαρώνουν, αλλά ο βασικός μοχλός των αγορών μετοχών θα παραμείνει η ανάπτυξη Εδώ, η κλήση ομαλής προσγείωσης είναι παγκοσμίως αποδεκτή, αλλά ενδέχεται να μην λαμβάνει επιβεβαίωση για λίγο ακόμη.

Από τον Οκτώβριο του 2023, η JPM έχει τεθεί υπέρ της επένδυσης σε μακροπρόθεσμα ομόλογα. Ο περασμένος μήνας αμφισβήτησε αυτή την άποψη, όπως επισημαίνει, καθώς οι επενδυτές υπέθεσαν ότι η πιο ήπια στάση νομισματικής πολιτικής της Fed θα αυξήσει τον πληθωρισμό και τα δεδομένα για την εργασία παρέμειναν ισχυρά, γεγονός που είχε ως αποτέλεσμα την απότομη αύξηση της καμπύλης απόδοσης. Αυτή η υπόθεση ενισχύθηκε περαιτέρω από τον τελευταίο γύρο κινήτρων για την Κίνα.

Μετά την ανάκαμψη των αποδόσεων των ομολόγων, θα μπορούσαν να κινηθούν και πάλι χαμηλότερα, με την πτώση του πληθωρισμού, την αποδυνάμωση της δραστηριότητας - όπου η μεταποίηση αμβλύνεται περαιτέρω - και τη στασιμότητα των δεικτών της αγοράς εργασία, καθώς και λόγω συνεχιζόμενων μειώσεων επιτοκίων, εκτιμά η αμερικάνικη τράπεζα.

Σε γενικές γραμμές εκτιμά πως οι επενδυτές θα πρέπει να παρακολουθούν τα εξής πέντε θέματα τα οποία και τα καθορίσουν την πορεία των αγορών το επόμενο διάστημα:

1) Οι PMI της μεταποίησης εξακολουθούν να είναι αδύναμοι και οι έρευνες για την εργασία είναι μικτές. Τα σκληρά δεδομένα της αγοράς εργασίας ήταν ένα φωτεινό σημείο, αλλά αυτό μπορεί να αλλάξει γρήγορα. Επίσης, η ροή δεδομένων της Ευρωζώνης συνεχίζει να υστερεί των  ΗΠΑ.

2) Η Fed μειώνει τα επιτόκια, αλλά το βασικό ερώτημα αφορά τα τραπεζικά αποθεματικά. Τα τελευταία δύο χρόνια σύσφιξης, η πλεονάζουσα ρευστότητα παρέμεινε ισχυρή, κάτι που μπορεί να αρχίσει να αλλάζει. Το χάσμα που άνοιξε φέτος μεταξύ της Fed και της αγοράς μετοχών παραμένει μεγάλο και, ιστορικά, όταν οι μετοχές αποσυνδέθηκαν από τη Fed, η αγορά έκανε σιωπηρά την υπόθεση της επιτάχυνσης της ανάπτυξης, αλλά θα μπορούσε να συμβεί το αντίθετο.

3) Τα περιθώρια κέρδους κορυφώνονται, τα έσοδα των εταιρειών αποδυναμώνονται, τα καθαρά έξοδα τόκων πρόκειται να αυξηθούν και το κόστος ανά μονάδα εργασίας θα μπορούσε να αρχίσει να αυξάνεται. Συνεπώς, οι εκτιμήσεις της αγοράς για τις αποτιμήσεις των μετοχών του Euro Stoxx 50 που βλέπουν εκ νέου επιτάχυνση της αύξησης των κερδών κατά 13%, κινδυνεύουν να υποβαθμιστούν.

4)  Στο 22x, το P/E των ΗΠΑ δείχνει πολύ "τεντωμένο".

5) Η τοποθέτηση είναι μάλλον πλήρης. Οι θέσεις των ιδιωτών επενδυτών σε μετοχές είναι σε υψηλό επίπεδο αυτή τη στιγμή, ενώ και οι θέσεις των real money επενδυτών είναι επίσης αυξημένες, και τα πιστωτικά spreads είναι πολύ στενά, γεγονός που υποδηλώνει εφησυχασμό.

Όπως σημειώνει η JP Morgan, εδώ και καιρό έχει προτίμηση για τις μετοχές των ΗΠΑ εναντίον των διεθνών μετοχών και των μετοχών των αναδυόμενων αγορών, με εξαίρεση την overweight στάση που τηρεί στην Ιαπωνία από τον Δεκέμβριο του 2022. Η υπεραπόδοση των ΗΠΑ υποστηρίχθηκε από την προτίμησή των μετοχών "ανάπτυξης" έναντι των μετοχών "αξίας", αλλά η μείωση της εξαιρετικότητας των ΗΠΑ όσον αφορά την επίδοση στο μέτωπο ανάπτυξης και ο αυξανόμενος κίνδυνος αντιστροφής της δυναμικής, δεδομένης της ακραίας συγκέντρωσης της αγοράς, θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε λιγότερο σαφή ηγετική θέση των ΗΠΑ.

Μεταξύ των διεθνών μετοχών, προτιμά έτσι την Ιαπωνία και το Ηνωμένο Βασίλειο από την Ευρωζώνη και παραμένει ουδέτερη στις Αναδυόμενες Αγορές έναντι των Αναπτυγμένων. Υποστήριξε νωρίτερα μέσα στο έτος ότι ήταν πολύ νωρίς για γυρίσει τη στάση της σε overweight στην Ευρωζώνη έναντι των ΗΠΑ και συνεχίζει να περιμένει ένα καλύτερο σημείο εισόδου. Η σχετική αδυναμία της Ευρωζώνης λόγω της αυξημένης πολιτικής αβεβαιότητας και της αποδυνάμωσης της δραστηριότητας θα μπορούσε να αποτελέσει αγοραστική ευκαιρία κάποια στιγμή στο εγγύς μέλλον, και οι αποτιμήσεις αυτή τη στιγμή είναι πολύ φθηνότερες, αλλά η JPM πιστεύει ότι ο κίνδυνος περισσότερων διορθώσεων εξακολουθεί να υπάρχει.

Παράλληλα η αμερικάνικη τράπεζα πιστεύει ότι εντός της Ευρωζώνης, οι αγορές του "πυρήνα" θα αρχίσουν να διαπραγματεύονται καλύτερα έναντι της περιφέρειας. Η περιφέρεια τα πήγε καλύτερα από τις βασικές αγορές τα τελευταία χρόνια, αλλά αυτό μπορεί να μην διαρκέσει.

Τέλος, η JP Morgan εκτιμά πως οι μετοχές των ευρωπαϊκών τραπεζών θα χάσουν σημαντικό έδαφος καθώς η κερδοφορία του κλάδου ήδη κορυφώνεται. Οι τράπεζες έχουν σημειώσει πολύ καλές επιδόσεις τα τελευταία τρία χρόνια, σημειώνοντας άνοδο 60% σε σχέση με την Ευρώπη, ωστόσο η φάση της υπεραπόδοσης μπορεί να τελειώνει.

Οι τράπεζες φαίνονται φθηνές, με  P/B στο 0,7x και οι ισολογισμοί τους είναι καλά κεφαλαιοποιημένοι. Ωστόσο, τα καθαρά έσοδα από τόκους κορυφώνονται, οι προβλέψεις θα μπορούσαν να αυξηθούν - και το κόστος κεφαλαίου θα είναι πολύ υψηλότερο από πριν.

"Πρέπει να είστε short στις τράπεζες λόγω του ότι οι αποδόσεις των ομολόγων κορυφώνονται και λόγω της αύξησης των beta των καταθέσεων", σημειώνει χαρακτηριστικά η JPM. Σε περιφερειακό επίπεδο, όπως σημειώνει, διατηρεί την προτίμησή της για τις ιαπωνικές τράπεζες έναντι των αμερικανικών και των ευρωπαϊκών τραπεζών.