JP Morgan: Παραμένει ουδέτερη στις ελληνικές μετοχές - "Έχει τελειώσει το recovery trade των ελληνικών τραπεζών"

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Διατηρεί την ουδέτερη στάση της στις ελληνικές μετοχές η JP Morgan, τις οποίες και είχε υποβαθμίσει από overweight τον περασμένο Ιούλιο. Ο κύριος λόγος, όπως επισημαίνει, είναι ότι δεν βλέπει άλλους καταλύτες και ότι το recovery trade των ελληνικών τραπεζικών μετοχών, δηλαδή το στοίχημα της ανάκαμψής τους, έχει διανύσει τον δρόμο του καθώς οι αποτιμήσεις τους έχουν σε μεγάλο βαθμό κλείσει το χάσμα με αυτές των ευρωπαϊκών τραπεζών.

"Οι ελληνικές μετοχές επιστρέφουν στην κανονικότητα, όποτε και εμείς επιστρέφουμε στην ουδέτερη στάση μας", σημειώνει χαρακτηριστικά η αμερικάνικη τράπεζα. Παράλληλα, επαναλαμβάνει την άποψή της η οποία και έκανε αίσθηση στην αγορά τον περασμένο Μάρτιο, ότι η αναβάθμιση του Χρηματιστηρίου Αθηνών στις ανεπτυγμένες αγορές αποτελεί μία κακή ιδέα. Αλλά κάνει και ένα σοβαρό φάουλ…

Πιο αναλυτικά, σε νέο της report για τις αγορές της Κεντρικής και Ανατολικής Ευρώπης, Μέσης Ανατολής και Αφρικής, η JP Morgan παρουσιάζει τις βασικές της συνάσασες. Αυτές είναι η overweight στάση στην αγορά της Νοτίου Αφρικής, στην αγορά των Ηνωμένων Αραβικών Εμιράτων και στις τράπεζες της Σαουδικής Αραβίας, η underweight στάση στην αγορά της Πολωνίας και τον κλάδο των εμπορευμάτων στη Σαουδική Αραβία, καθώς και η ουδέτερη στάση στις αγορές της Ελλάδας, της Τουρκίας, της Σαουδικής Αραβίας, του Κουβέιτ και του Κατάρ. 

Όπως σημειώνει, με τις εκλογές των ΗΠΑ να είναι μόλις εννέα εβδομάδες μακριά, ζυγίζει τους νικητές και τους χαμένους από την περιοχή της CEEMEA σε αυτό το πλαίσιο, ενώ τονίζει πως οι αναδυόμενες αγορές αυτές τη στιγμή δεν έχουν ιδιαίτερους καταλύτες μπροστά τους.

Γενικότερα είναι overweight στις τράπεζες - και σύμφωνα με αναλύσεις της είναι overweight και στις ελληνικές τράπεζες, τηρεί ουδέτερη στάση στους κλάδους των τηλεπικοινωνίων, των καταναλωτών, των κατασκευαστών και της υγειονομικής περίθαλψης της περιοχής CEEMEA, ενώ είναι underweight στα εμπορεύματα γενικότερα.

Αναλύοντας την κάθε μία από τις προαναφερθείσες αγορές, και σε ό,τι αφορά την Ελλάδα, η JP Morgan επισημαίνει ότι η στάση της είναι ουδέτερη, καθώς οι ελληνικές τράπεζες είναι ακόμη λίγο φθηνές σε σχέση με τις τράπεζες στις αναδυόμενες αγορές και την Ευρώπη, ενώ τα επόμενα έτη αναμένεται να αυξήσουν σημαντικά τα μερίσματα που διανέμουν. Παράλληλα, το ελληνικό ΑΕΠ συνεχίζει να υπεραποδίδει σε όρους ανάπτυξης σε σχέση με το ΑΕΠ των άλλων χωρών της Ευρώπης.

Ωστόσο δεν βλέπει άλλους καταλύτες για το Χ.Α., η ελληνική αγορά αποτελεί αγορά υψηλού beta σε σχέση με την Ευρώπη, δηλαδή έχει πολύ μεγαλύτερη μεταβλητότητα και μεγαλύτερο ρίσκο, ενώ το χάσμα αποτιμήσεων των ελληνικών τραπέζων έναντι των ευρωπαϊκών έχει σχεδόν κλείσει. 

Πάντως η JP Morgan τοποθετεί στη λίστα με τις 10 κορυφαίες της επιλογές από την περιοχή της CEEMEA την μετοχή της Eurobank, καθώς, όπως τονίζει, είναι η υψηλότερης ποιότητας τράπεζα στην Ελλάδα, αναμένεται να είναι ο ισχυρότερος "παίκτης" στις διανομές μερισμάτων στο μέλλον και παραμένει ακόμη φθηνή σε σχέση με τις τράπεζες της περιοχής. 

Στους κινδύνους σε αυτήν της τη θέση τοποθετεί το ότι το χάσμα αποτιμήσεων σε όρους τιμής προς λογιστική αξία P/B της Eurobank έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών έχει κλείσει, και το ότι η μερισματική απόδοση είναι χαμηλότερη σε σχέση με αυτήν των ευρωπαϊκών τραπεζών.

Η "κακή ιδέα" και το μέγαλο φάουλ...

Στη συνέχεια η JP Morgan επιστρέφει στο θέμα της αναβάθμισης του Χ.Α. στις ανεπτυγμένες αγορές το οποίο και είχε θίξει τον περασμένο Μάρτιο. Και επιμένει στο ότι δεν είναι καλή ιδέα. Όπως επαναλαμβάνει "μην αφήσετε μια κακή ιδέα να καταστρέψει ένα καλό χρηματιστήριο".

Η αμερικάνικη τράπεζα παραθέτει τα κριτήρια της MSCI για την τοποθέτηση στις ανεπτυγμένες αγορές, σημειώνοντας πως μεταξύ αυτών είναι το ότι πέντε μετοχές πρέπει να πληρούν τα κριτήρια κεφαλαιοποίησης αγοράς/ρευστότητας τα οποία είναι: 1) 5,8 δισ. δολ. κεφαλαιοποίηση αγοράς για τον MSCI Europe, 2) 2,9 δισ. δολάρια σε free float και 3) προσβασιμότητα και διαθεσιμότητα επενδυτικών εργαλείων. 

Ωστόσο κάνει και ένα σημαντικό φάουλ.

Υπογραμμίζει και πάλι πως οι μετοχές που συμμετέχουν στον MSCI Ελλάδας (δεν λαμβάνει υπόψη άλλες μετοχές του Χ.Α όπως π.χ. η Coca Cola που έχει και την υψηλότερη κεφαλαιοποίηση) και που έχουν υψηλότερη από την απαιτούμενη κεφαλαιοποίηση είναι τέσσερις, οι Εθνική, Eurobank, ΟΠΑΠ και ΟΤΕ, ενώ σε ότι αφορά το κριτήριο του free float είναι τρεις (ETE, Eurobank, ΟΠΑΠ). Άρα οι μετοχές που ικανοποιούν και τα δυο κριτήρια είναι ουσιαστικά τρεις. 

Ωστόσο αυτό που προκαλεί αίσθηση είναι ότι ο πίνακας αυτός που παραθέτει για να "αποδείξει" αυτό το γεγονός είναι ακριβώς ο ίδιος που είχε παρουσιάσει τον Μάρτιο με τα στοιχεία για τις κεφαλαιοποιήσεις και το free float να είναι ακριβώς τα ίδια και να μην έχουν καν επικαιροποιηθεί παρότι έχουν περάσει έξι μήνες και οι κεφαλαιοποιήσεις προφανώς έχουν αλλάξει:

Επίσης δεν εχει καν κάνει update τον πίνακα με τον MSCI Ελλάδας, καθώς τον παρουσιάζει με ακόμη 10 μετοχές ενώ πλέον έχει 9 (μετά την αφαίρεση της Motor Oil):

Παράλληλα η JPM τονίζει και πάλι το ότι η αναβάθμιση στις ανεπτυγμένες αγορές θα συρρικνώσει τις επενδυτικές επιλογές από την ελληνική αγορά και θα καθιστούσε την Ελλάδα τη μικρότερη αγορά στον MSCI Europe. Η Ελλάδα στις ανεπτυγμένες αγορές θα ήταν μικρότερη από την Πορτογαλία και την Αυστρία που αποτελούν το μόλις 0,26% και 0,13%, αντίστοιχα, του δείκτη.