JP Morgan: Σε ποιες αγορές ποντάρει τώρα - Οι κλάδοι που θα νικήσουν και αυτοί που θα "λυγίσουν"

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Μετά το ράλι, τι; Το πρώτο τρίμηνο έκλεισε με τις περισσότερες αγορές σε ιστορικά ή πολυετή υψηλά. Τι κρύβει το υπόλοιπο τους έτους για τις μετοχές; Σε αυτά τα ρωτήματα απαντά η JP Morgan σε σημερινή της έκθεση για την επενδυτική στρατηγική του επόμενου διαστήματος.

Ειδικότερα, όπως σημειώνει η JP Morgan, διατηρεί την προτίμηση για τις μετοχές των ΗΠΑ έναντι των διεθνών μετοχών και των μετοχών των Αναδυόμενων Αγορών, την οποία και ξεκίνησε να εφαρμόζει επενδυτικά τον Δεκέμβριο του 2022. Η υπεραπόδοση των ΗΠΑ υποστηρίχθηκε από την προτίμηση για τις μετοχές και τους κλάδους "ανάπτυξης" έναντι της "αξίας" και ενώ δεν αντιστρέφει τη στρατηγική της, πρόσθεσε πρόσφατα κάποια διεθνή έκθεση, δεδομένων των πλέον πολύ ακριβών αποτιμήσεων στις ΗΠΑ, που ενδεχομένως μειώνουν τα πλεονεκτήματα των αμερικάνικων assets.

Τον περασμένο μήνα η JPM έκλεισε την underweight στάση στην Ευρωζώνη που διατηρούσε από τον Μάιο του 2023. Μεταξύ άλλων, όπως τονίζει, οι αποτιμήσεις στην Ευρωζώνη φαίνονται πολύ ελκυστικές, η σχετική δυναμική ανάπτυξης έχει πιθανότατα φτάσει τα χαμηλά της και η ΕΚΤ θα μπορούσε να αρχίσει να κινείται νωρίτερα από τη Fed σε ό,τι αφορά τις μειώσεις των επιτοκίων.

Η αμερικάνικη τράπεζα τηρεί επίσης στάση Buy στην Κίνα, δεδομένων των ακραία φθηνών αποτιμήσεων πλέον, και της θέσης underweight που τηρούν στην αγορά οι περισσότεροι επενδυτές, μαζί με την ολοένα και πιο επιθετική στήριξη από την πλευρά της νομισματικής πολιτικής.

Παράλληλα, η JPM είναι overweight στην Ιαπωνία. Στην κατανομή του χαρτοφυλακίου της, η αμερικάνικη τράπεζα αναβάθμισε την Ιαπωνία σε overweight τον Δεκέμβριο του 2022 και παραμένει bullish. Όντας απομακρυσμένη από τον παγκόσμιο κύκλο δεδομένων των σημαντικά χαμηλότερων επιτοκίων, η Ιαπωνία είναι η απόλυτη δικαιούχος της εξόδου από τον αποπληθωρισμό και της βελτίωσης των αποτιμήσεων. Η Ιαπωνία εξακολουθεί να είναι πολύ ελκυστική, με περισσότερες από τις μισές εταιρείες να έχουν ισχυρή ρευστότητα, ενώ οι επαναγορές μετοχών επιταχύνονται. Οι εισροές θα μπορούσαν να αυξηθούν περαιτέρω, όπως εκτιμά, ενώ αναμένεται να σημειωθεί μία εγχώρια ανακατανομή σε μετοχές χάρη στη νομισματική πολιτική.

Επίσης, δηλώνει overweight και στις βρετανικές μετοχές. Το Ηνωμένο Βασίλειο θα μπορούσε να αρχίσει να υποστηρίζεται περισσότερο, δεδομένης του discount ρεκόρ έναντι άλλων περιοχών, καθώς και της υψηλότερης μερισματικής απόδοσης παγκοσμίως. Το Ηνωμένο Βασίλειο τα πήγε άσχημα το 2023 αλλά είναι πολύ σημαντικό ότι είναι μια αγορά χαμηλού beta και θα μπορούσε να αντέξει καλύτερα εάν οι αγορές υποχωρήσουν. 

Ουδέτερη στάση διατηρεί την ίδια στιγμή στις Αναδυόμενες έναντι των Αναπτυγμένων Αγορών, λόγω των υψηλών επιτοκίων της Fed και των πολλών προκλήσεων στο γεωπολιτικό μέτωπο, με τον σημαντικό κίνδυνο επανεκκίνησης του εμπορικού πολέμου το 2018. 

Τέλος, η JP Morgan τηρεί πλέον ουδέτερη στάση στην Ευρωζώνη όπως και στις ΗΠΑ. Όπως σημειώνει, είναι φθηνότερη σε σχέση με τις ΗΠΑ και η συνολική απόδοση των μετόχων - μερίσματα και επαναγορές - είναι πλέον σημαντικά υψηλότερη από τις ΗΠΑ.

Εντός της Ευρωζώνης, προτιμά πλέον τον πυρήνα από την περιφέρεια. Η περιφέρεια τα πήγε καλύτερα από τις βασικές αγορές τα τελευταία χρόνια, αλλά θα μπορούσε να μείνει πίσω εάν διευρυνθούν τα περιφερειακά spread.

Από την άλλη πλευρά, οι ΗΠΑ επωφελήθηκαν από το trade των μετοχών "ανάπτυξης", αλλά ο κίνδυνος συγκέντρωσης είναι πλέον αυξημένος. Εάν οι αγορές αποδυναμωθούν, οι ΗΠΑ συνήθως διατηρούνται καλύτερα από άλλες περιοχές κατά τις περιόδους κινδύνου, αλλά η ανησυχία είναι ότι οι ΗΠΑ διαπραγματεύονται σε σχετικά υψηλά P/E και EPS, και αυτό θα μπορούσε να περιορίσει την απόδοσή τους. 

Οι κλάδοι

Σε ό,τι αφορά τους κλάδους, η JPM παραμένει underweight στις Τράπεζες. Όπως τονίζει, οι τράπεζες είχαν πολύ καλές επιδόσεις τα τελευταία τρία χρόνια, έχοντας καταγράψει άνοδο κατά 60% στην Ευρώπη. Η αμερικάνικη τράπεζα εκμεταλλεύτηκε αυτήν την ευκαιρία για να συμβουλεύσει τους επενδυτές να ανοίξουν short θέσεις στον κλάδο τον περασμένο Νοέμβριο. Οι τράπεζες φαίνονται φθηνές, με 0,7x P/B και οι ισολογισμοί τους είναι καλά κεφαλαιοποιημένοι. Ωστόσο, τα καθαρά επιτοκιακά έσοδα κορυφώνονται πλέον, οι προβλέψεις θα μπορούσαν να αυξηθούν, το κόστος κεφαλαίου θα είναι πολύ υψηλότερο από πριν και η καμπύλη αποδόσεων παραμένει σε μεγάλο βαθμό ανεστραμμένη. "Η σωστή στρατηγική είναι το σορτάρισμα των τραπεζικών μέτοχων καθώς οι αποδόσεις των ομολόγων κορυφώνονται και τα beta των καταθέσεων αυξάνονται", όπως τονίζει η JPM. "Δεν πιστεύουμε ότι οι τράπεζες θα έχουν άλλο ένα μεγάλο σκέλος υπεραπόδοσης έως ότου οι κεντρικές τράπεζες προβούν σε μια σειρά μειώσεων επιτοκίων. Σε περιφερειακό επίπεδο, συνεχίζουμε να προτιμούμε τις ιαπωνικές τράπεζες έναντι των ευρωπαϊκών και των αμερικάνικων", προσθέτει χαρακτηριστικά.

Παράλληλα, η JP Morgan θεωρεί ότι η overweight στάση στην Ενέργεια φαίνεται ενδιαφέρουσα. Ο κλάδος προσφέρει φθηνές αποτιμήσεις επί του παρόντος, ενώ είναι επίσης μια καλή αντιστάθμιση έναντι των αυξημένων γεωπολιτικών κινδύνων. 

Και η Τεχνολογία είναι πιθανό να έχει καλή πορεία, αλλά δεν θα έχει ανοσία σε οποιαδήποτε πιθανή επιβράδυνση της κατανάλωσης, δεδομένης της αυξημένης βάσης κερδών. Οι αποτιμήσεις φαίνονται και πάλι μη ελκυστικές και, ενώ η JPM δεν συμβουλεύει να πάει κανείς κόντρα στο τεχνολογικό ράλι, πιστεύοντας ότι ο κλάδος θα κερδίσει τους κυκλικούς κλάδους,  ωστόσο δεν βλέπει πολύ περαιτέρω ανοδική πορεία μετά από ένα πολύ ισχυρό 2023. Συνεπώς, η JP Morgan είναι ουδέτερη, πιο προσεκτική και παραμένει τοποθετημένη στις ποια αμυντικές μετοχές του κλάδου.

Τέλος, καθώς οι δείκτες PMI, οι αναθεωρήσεις των κερδών ανά μετοχή και τελικά οι αποδόσεις των ομολόγων θα κινηθούν υποτονικά, η αμερικάνικη τράπεζα συνιστά προσοχή στις κυκλικές εταιρείες, τις μετοχές του κλάδου των κεφαλαιουχικών αγαθών εκτός της Αεροδιαστημικής και Άμυνας που διατηρεί στάση overweight, στα Χημικά (underweight) καθώς και στο Λιανικό Εμπόριο (underweight) και την Αυτοκινητοβιομηχανία (underweight).

Οι αμυντικοί κλάδοι είναι πιθανό να ανακάμψουν, όπως η Υγειονομική περίθαλψη, οι Υπηρεσίες Κοινής Ωφέλειας και τα βασικά Καταναλωτικά Αγαθά.  Αυτοί οι κλάδοι έχουν από τις καλύτερες επιδόσεις από την τελευταία αύξηση επιτοκίων της Fed. Τον Οκτώβριο η JPM έκλεισε το μακροχρόνιο underweight που είχε στο Real Estate, μετά την υποαπόδοση 50%, ενώ είναι overweight στις Τηλεπικοινωνίες.