Όλοι οι δρόμοι οδηγούν σε σημαντικό re-rating των ελληνικών μετοχών

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Έπειτα από πολλά έτη έντονης μεταβλητότητας, αλλά και σε πολλές περιπτώσεις χαμηλών επιδόσεων, το Χρηματιστήριο Αθηνών έχει μπει σε έναν ενάρετο κύκλο με υψηλή επενδυτική δραστηριότητα, ευρύτερη συμμετοχή επενδυτών, έντονη κινητικότητα στο μέτωπο των εταιρικών πράξεων (IPOs, placements, buybacks, εκδόσεις ομολόγων) και θετικές τάσεις στο μακροοικονομικό μέτωπο, με τη "σφραγίδα" της επενδυτικής βαθμίδας για την Ελλάδα να έχει οδηγήσει σε αλλαγή σελίδας για τα ελληνικά assets.

Σύμφωνα με αναλυτές, το re-rating των ελληνικών μετοχών, δηλαδή η άνοδος των αποτιμήσεων, θα αποτελέσει τον βασικό μοχλό της ανόδου του συνόλου της αγοράς το επόμενο διάστημα. Οι αποτιμήσεις παραμένουν αρκετά ελκυστικές και δεν αντικατοπτρίζουν πλήρως τη βελτίωση της κερδοφορίας των ελληνικών εισηγμένων εταιρειών τα τελευταία χρόνια. Η χρήση του 2023, με τις ανακοινώσεις των οικονομικών αποτελεσμάτων να ολοκληρώνονται στις 30 Απρίλιου, αναμένεται να είναι άλλη μία χρήση κερδοφορίας-ρεκόρ για τις ελληνικές εισηγμένες, έπειτα από το "ορόσημο" του 2022, όπου η καθαρή κερδοφορία ξεπέρασε τα 10 δισ. ευρώ.

"Η άνοδος των δεικτών αποτίμησης θα είναι ο βασικός μοχλός του Χ.Α. για φέτος, που δικαιολογείται από τη βελτίωση του προφίλ κινδύνου της χώρας (επενδυτική βαθμίδας, ισχυρές μακροοικονομικές τάσεις, πολιτική σταθερότητα) και τη βιωσιμότητα των κερδών των ελληνικών εισηγμένων", όπως τονίζει η Alpha Finance.

Καθώς οι εταιρείες αποκαλύπτουν τις προοπτικές κερδοφορίας τους για το τρέχον έτος αλλά και τα επόμενα, η επαναξιολόγηση των αποτιμήσεων είναι πολύ πιθανή. Ρίχνοντας μια ματιά στα ιστορικά δεδομένα των επιπέδων αποτίμησης του Γενικού Δείκτη του Χ.Α., του πανευρωπαϊκού Stoxx 600 και του MSCI Αναδυόμενων Αγορών, το περιθώριο για υψηλότερες αποτιμήσεις των ελληνικών μετοχών είναι αρκετά σημαντικό. 

Ενδεικτικά, η ελληνική αγορά διαπραγματεύεται με P/E 2024 στο 8,0x, με discount 30% έως 65% έναντι μέσου όρου 10 ετών του Stoxx 600, του MSCI EM και του δικού της ιστορικού μέσου όρου των 20 ετών. Επιπλέον, διαπραγματεύεται με 5,0x δείκτη EV/EBITDA 2024, με discount 15% έως 50% έναντι του 10ετούς μέσου όρου των Stoxx 600 και MSCI EM, σύμφωνα με τα στοιχεία της A.F. Εκτιμάται πως μια σταδιακή σύγκλιση είναι πιθανή τα επόμενα 2-3 χρόνια, υποδηλώνοντας μια πιθανή ανοδική πορεία 15% έως 25% για το 2024, ανάλογα με το ποσοστό σύγκλισης και τυχόν θετικών/αρνητικών εκπλήξεων στα κέρδη. 

Το απόλυτο "όπλο" των τραπεζών

Οι τραπεζικές μετοχές αποτελούν τον απόλυτο οδηγό της πορείας του Χ.Α., καθώς συγκεντρώνουν και τις μεγαλύτερες τοποθετήσεις των επενδυτών γενικότερα, εκτός του ότι συμβάλλουν σε μεγάλο ποσοστό στις συνολικές αποδόσεις του Γενικού Δείκτη. Συνεπώς, η πορεία του τραπεζικού κλάδου αποτελεί ένα από τα μεγάλα "όπλα" του θετικού story του Χ.Α., η οποία και θα στηρίζει το περαιτέρω re-rating της αγοράς.

Αυτό αναμένεται να "ξετυλιχθεί" καθώς οι συστημικές τράπεζες ανακοινώνουν στη συνέχεια τα αποτελέσματα χρήσης 2023, τον "χορό" των οποίων άνοιξε εντυπωσιακά η Τράπεζα Πειραιώς την περασμένη εβδομάδα. 

Οι αναλυτές υποδέχθηκαν με άκρως θετικά σχόλια τα αποτελέσματα και το επιχειρηματικό πλάνο για το διάστημα 2024-2026 της συστημικής τράπεζα, με την J.P. Morgan, για παράδειγμα, να σημειώνει πως η Πειραιώς περνά σε "νέα σελίδα" με δείκτη NPE στο 3,5%, ενώ τόνισε πως οι στόχοι για το 2024-2026 είναι "ορατά καλύτεροι από τις προσδοκίες", καθώς βλέπουν ομαλοποιημένα καθαρά κέρδη στο 1 δισ. ευρώ σε όλη την περίοδο, που είναι 13%, 18% και 9% πάνω από τις εκτιμήσεις της αγοράς και 3%, 21% και 19% πάνω από τις εκτιμήσεις της ίδιας της JPM. Παράλληλα, διατήρησε την τιμή-στόχο στα 5 ευρώ, καθώς επίσης και τη σύσταση "αγοράς".

Η Citi, από την πλευρά της, χαρακτήρισε "ένα "ισχυρό φίνις για το έτος" τα μεγέθη που ανακοίνωσε η τράπεζα, ενώ πρόσθεσε πως βλέπει θετικά το επικαιροποιημένο business plan της διοίκησης που προτείνει σταθερά ομαλοποιημένα κέρδη τα επόμενα χρόνια, προαναγγέλλοντας πως σύντομα θα προχωρήσει σε αναβάθμιση των εκτιμήσεών της για την κερδοφορία της Πειραιώς. Η Citi επιβεβαίωσε τη σύσταση "αγοράς" για τη μετοχή της Πειραιώς, δίνοντας τιμή-στόχο τα 4,15 ευρώ.

Η Jefferies προχώρησε σε αύξηση των εκτιμήσεων για την κερδοφορία της Πειραιώς το 2024-2025 κατά 11% λόγω του νέου business plan, τονίζοντας πως συνεχίζει να εκτιμά πως η μετοχής της διαπραγματεύεται σε ελκυστικά επίπεδα με P/TBV στο 0,7x, και έτσι αναβάθμισε την τιμή-στόχο στα 5,20 ευρώ, από 4,45 ευρώ, με σύσταση "Buy".

Σε αύξηση της τιμής-στόχου της Πειραιώς προχώρησε και η Axia Research, στα 5 ευρώ πλέον, από 3,7 ευρώ πριν, επιβεβαιώνοντας τη σύσταση "αγοράς". Όπως τόνισε, η τράπεζα ανακοίνωσε ένα φιλόδοξο, αλλά κατά την άποψή της εφικτό επιχειρηματικό σχέδιο, το οποίο εστιάζει κυρίως στη βιώσιμη κερδοφορία. Η Tράπεζα Πειραιώς είναι η δεύτερη καλύτερη σε αποδόσεις τραπεζική μετοχή της Ε.Ε. από την αρχή του έτους (+22%) και διαπραγματεύεται με δείκτη P/TE στο 0,60x και ROTE στο 13,8% για το 2025.

Σύμφωνα με τους αναλυτές, οι ελληνικές τράπεζες έχουν πολλούς θετικούς καταλύτες στο "οπλοστάσιό" τους, οι οποίοι αναμένεται να στηρίξουν τις πολύ καλές επιδόσεις των μετοχών τους στο ταμπλό. 

Κατά την NBS Securities, η μέχρι τώρα επιτυχής υλοποίηση των επιχειρηματικών τους σχεδίων, η ανθεκτικότητα της κερδοφορίας που αναμένεται για το 2024 και η προοπτική διανομής μερισμάτων φέτος από τα κέρδη του 2023 αποτελούν τους βασικούς καταλύτες που θα οδηγήσουν σε νέο ράλι στον κλάδο, όπως τονίζει. Επιπλέον, η προοπτική για περαιτέρω αποεπένδυση του ΤΧΣ αναμένεται να προσελκύσει ακόμα περισσότερο την προσοχή των επενδυτών, να αυξήσει τους όγκους συναλλαγών και να ενισχύσει τις επιδόσεις των ελληνικών τραπεζών στην αγορά.

Κατά την J.P. Morgan, τρεις είναι οι παράγοντες-κλειδιά που στηρίζουν τη συνέχιση της υπεραπόδοσης των ελληνικών τραπεζών, παρά το ήδη ισχυρό ράλι άνω του 100% που έχουν σημειώσει από τον Ιούνιο του 2022. Αυτοί είναι: 1) Το γεγονός ότι η ζήτηση για ελληνικά assets είναι υψηλή, όπως αντικατοπτρίζεται στις πρόσφατες συναλλαγές στην αγορά, με ισχυρές μακροοικονομικές προοπτικές, χαμηλό εγχώριο πολιτικό κίνδυνο και θετικά stories. 2) Το ότι οι προσδοκίες της αγοράς για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) των ελληνικών τραπεζών συνεχίζουν να κινούνται υψηλότερα. 3) Το ότι οι ελληνικές τράπεζες είναι 40% φθηνότερες από τις αντίστοιχες της Κεντρικής και Ανατολικής Ευρώπης, Μέση Ανατολής και Αφρικής, το πιο σχετικό σημείο αναφοράς από πλευράς δεικτών, το οποίο η J.P. Morgan θεωρεί σημαντικό παράγοντα τεχνικής υποστήριξης για τον κλάδο σε σχέση με τις αποτιμήσεις των ευρωπαϊκών τραπεζών στο μεσοπρόθεσμο διάστημα.

Το Χ.Α. θα είναι ένα από τα "γκανιάν" του 2024

Το Χ.Α. μπορεί να παραμείνει ένα από τα "γκανιάν" της χρονιάς μεταξύ των ευρωπαϊκών assets, με την υπεραπόδοσή του να μπορεί να διατηρηθεί υπό τη συνθήκη της συνέχισης της δημοσιονομικής πειθαρχίας, των αυξητικών επιχειρηματικών μεγεθών και της προώθησης νέων deals, σχολιάζει ο Πέτρος Στεριώτης, μέλος της Διεθνούς Ομοσπονδίας Τεχνικών Αναλυτών και της βρετανικής Society of Technical Analysts. 

Οι αγορές διεθνώς, όπως επισημαίνει, βρίσκονται σε κρίσιμο σταυροδρόμι, ενώ η τελευταία μέτρηση πληθωρισμού των ΗΠΑ έπεσε σαν σκοτσέζικο ντους, κατακρημνίζοντας προσωρινά τη Wall Street. Το report "διέλυσε" την πιθανότητα για μείωση επιτοκίων τον Μάρτιο στο 10% και προσέδωσε αξιοπιστία στις οποίες προειδοποιήσεις της Fed ότι ο πληθωρισμός είναι "sticky" και τα επιτόκια θα παραμείνουν σε υψηλά επίπεδα. Εν τω μεταξύ, η αγορά εργασίας στη μεγαλύτερη οικονομία του πλανήτη είναι σφιχτή και το ΑΕΠ καλό.

Πάντως, κατά τον κ. Στεριώτη, το Χ.Α. αξίζει εύσημα και, του διεθνούς κλίματος ευνοούντος, αρχίζει να αχνοφαίνεται ο στόχος των 1.500 μονάδων. Δεδομένης της μεταβλητότητας που επιστρέφει στα διεθνή χρηματιστήρια –κάτι που είναι λογικό να αναμένεται σε υπεραγορασμένα επίπεδα ταλαντωτών– και της παγκοσμιοποίησης των αγορών, οι Έλληνες επενδυτές συνιστάται να μη γίνονται υπερευαίσθητοι στις ενδοημερήσιες μεταβολές, αλλά να παραμένουν εντός της δομικής, secular, τάσης.

Τo X.A. έχει υπερβεί επίπεδα διαπραγμάτευσης και συναλλαγών που θυμίζουν άλλες εποχές, σημειώνει χαρακτηριστικά η Beta Securities. Η κεφαλαιοποίηση πλέον βρίσκεται στα 97,7 δισ. ευρώ, την τελευταία φορά που το Χ.Α. ήταν εκεί ήταν τον Νοέμβριο 2009, με 200 περισσότερες εισηγμένες εταιρείες, ενώ οι μέσες ημερήσιες συναλλαγές του Φεβρουαρίου τρέχουν με 163 εκατ. ευρώ. 

Η είσοδος του "Ελ. Βενιζέλος" στο Χ.Α. υπενθύμισε γιατί υπάρχουν τα χρηματιστήρια, έδωσε γρήγορες αποδόσεις στους 21.472 κωδικούς που συμμετείχαν στη σημαντικότερη δημόσια εγγραφή των τελευταίων 15 ετών και έφερε πιο κοντά την ελληνική αγορά στον στόχο της ένταξής της στο κλαμπ των ανεπτυγμένων αγορών. Η δυναμική πλέον της αγοράς έχει το "πάθος" της συμμετοχής που έλειπε όλα αυτά τα χρόνια, έχει υπεραξίες μοιρασμένες σε όλο το εύρος των κεφαλαιοποιήσεων, νέες εισροές και ρευστότητα που ανακυκλώνεται από τις κερδισμένες θέσεις. Έχει και άγνοια κινδύνου, αλλά αυτό επί του παρόντος μπορεί να περιμένει, τουλάχιστον από το εσωτερικό δεν παρατηρούνται εστίες ρίσκου που θα χαλούσαν την αισιοδοξία των συμμετεχόντων. 

Κατά την Beta, οι γεωπολιτικές εξελίξεις είναι μια πιθανή αιτία σοβαρής διόρθωσης στο μέλλον, ωστόσο και στο εξωτερικό φαίνεται να υπερισχύουν άλλοι παράγοντες που συνδέονται με την προσδοκία χαμηλότερων επιτοκίων ή την εταιρική κερδοφορία.

Σε ό,τι αφορά την τεχνική ανάλυση, το κομβικό σημείο αλλαγής τάσης πλέον βρίσκεται στις 1.350 μονάδες, με ανερχόμενη κλίση και με όριο ανοχής τις 1.322 μονάδες. Όσο η αγορά βρίσκεται πάνω από αυτές τις στηρίξεις δεν απειλείται η μεσοπρόθεσμη ανοδική τάση, ενώ το πιθανό πέρας της κίνησης σε αυτήν τη φάση εκτιμάται κοντά στις 1.468 μονάδες.

Το προηγούμενο διάστημα είδαμε και στα επίσημα στατιστικά να αυξάνονται οι τοποθετήσεις από τους ξένους, αλλά παράλληλα να αυξάνονται και οι νέοι κωδικοί που ενεργοποιούνται και πάλι στην αγορά, όπως σημειώνει από την πλευρά του ο Ηλίας Ζαχαράκης της Fast Finance. Η επιτυχία του "Ελ. Βενιζέλος" βοήθησε σημαντικά στην προσέλκυση νέων επενδυτών, ενώ μέρος των κεφαλαίων που δεν μπόρεσαν να αγοράσουν στο IPO τοποθετούνται στην αγορά.

Πλέον, το Χ.Α. κάνει προσπάθεια να ανακαταλάβει το οχυρό που έχασε το 2010, αν και ουσιαστικά οι περισσότεροι τίτλοι το έχουν ήδη καταφέρει εδώ και μεγάλο διάστημα και πλέον ο τραπεζικός είναι αυτός που θα πάρει το τεχνικό βάρος στις πλάτες του, όπως προσθέτει. Ωστόσο ο Γενικός Δείκτης δείχνει ότι προβληματίζεται στη ζώνη των 1.410+ μονάδων και μένει να δούμε αν θα μπούμε σε μια πλάγια κίνηση ή διόρθωση.

Πάντως, όπως τονίζει ο αναλυτής, το 2024, ήδη μέσα στον πρώτο ενάμιση μήνα, το Χ.Α. έχει δείξει τις προθέσεις του. Οι συζητήσεις για νέα deals πρέπει να είναι στο ζενίθ της τελευταίας 20ετίας, ενώ δεν θα λείψουν οι νέες αναβαθμίσεις και τιμές-στόχοι όλη τη διάρκεια του χρόνου. Οι ξένοι θεσμικοί έχουν βάλει για τα καλά στο στόχαστρο την ελληνική αγορά, ενώ φαίνεται ότι οι άμεσες ξένες επενδύσεις θα μεγεθυνθούν το επόμενο διάστημα. 

Οι αποδόσεις του +8,3% που κατέγραφε ο Γενικός Δείκτης από τις αρχές του έτους και του +15,4% για τις τράπεζες και η εμφανής κόπωση στην περιοχή των 1.400 μονάδων οδήγησαν πολλούς επενδυτές σε γενικευμένες ρευστοποιήσεις, αποκαλύπτοντας και το επενδυτικό προφίλ βραχυπρόθεσμου ορίζοντα των διεθνών χαρτοφυλακίων, όπως σημειώνει ο Δημήτρης Τζάνας, σύμβουλος διοίκησης της Κύκλος ΑΧΕΠΕΥ. Ως αποτέλεσμα, ο Γενικός Δείκτης οπισθοχώρησε και οι 1.397 μονάδες συνιστούν πλέον την πλησιέστερη αντίσταση, ενώ στις 1.379 μονάδες προσδιορίζεται το πλησιέστερο επίπεδο στήριξης. "Είναι φανερό ότι η αγορά θέλει χρόνο για να χωνέψει τις καταιγιστικές εξελίξεις που έχουν συμβεί με την καταγραφή ιστορικών ρεκόρ των τελευταίων 13 ετών, καθώς τόσο τα μακροοικονομικά μεγέθη όσο και οι ευοίωνες προοπτικές των εταιρικών μεγεθών των εισηγμένων εταιρειών συνηγορούν στην εκτίμηση για διατήρηση του ενάρετου σεναρίου σε σχέση με τις προοπτικές του Χ.Α.", καταλήγει ο κ. Τζάνας.