Citi: Σε ιστορικά υψηλά οι ευρωπαϊκές μετοχές το 2024 - Το τεράστιο discount, οι ευκαιρίες και τα τέσσερα μεγάλα stories

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Σε επίπεδο-ρεκόρ θα σκαρφαλώσει ο πανευρωπαϊκός δείκτης Stoxx 600 το 2024, καθώς η κορύφωση των επιτοκίων και τα καλύτερα από τα αναμενόμενα αποτελέσματα κερδοφορίας των εταιρειών θα στηρίξουν τις μετοχές, όπως εκτιμά η Citigroup. Το discount των ευρωπαϊκών μετοχών έναντι των μετοχών των ΗΠΑ είναι το μεγαλύτερο που έχει καταγραφεί τα τελευταία χρόνια 30 χρόνια και είναι πλέον υπερβολικό.  Η αμερικάνικη τράπεζα επισημαίνει πως οι ευρωπαϊκές μετοχές κινούνται συνήθως υψηλότερα στους 12 μήνες μετά το ξεκίνημα των κύκλων χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής και του τέλους των μειώσεων των επιτοκίων της ΕΚΤ και της Fed, ενώ συστήνει στους επενδυτές να μην κυνηγήσουν τα ράλι το επόμενο έτος και να αγοράσουν στις "βουτιές" της αγοράς.

Πιο αναλυτικά, όπως σημειώνει η Citi, μετά από συνεχείς υποβαθμίσεις το τελευταίο 12μηνο, τα ευρωπαϊκά κέρδη ανά μετοχή (EPS) αναμένεται να δουν μια μικρή συρρίκνωση το 2023. Η σταθερή ανάπτυξη της οικονομίας κρύβει κλαδικές διαφορές, καθώς οι περισσότεροι τομείς έχουν ήδη δει τα EPS να συρρικνώνονται.

Η συναίνεση αναμένει αύξηση 6% στα EPS το 2024, με όλους τους κλάδους να προβλέπεται να καταγράψουν αύξηση της κερδοφορίας. Η Citi είναι πιο επιφυλακτική, ωστόσο βλέπει ανάπτυξη των EPS στην Ευρώπη κατά 3% το επόμενο έτος. Όπως σημειώνει, τα μοντέλα υπολογισμού της, υποδηλώνουν ότι η αγορά τιμολογεί μια πιο απαισιόδοξη πορεία της κερδοφορίας, με περίπου 5% συρρίκνωση του EPS.

Δεδομένων των απότομων κινήσεων στις αγορές επιτοκίων (π.χ. τιμολόγηση πιο επιθετικών μειώσεων επιτοκίων), η καταγραφή κερδών για τις εισηγμένες θα είναι ιδιαίτερα κρίσιμη το 2024. Είναι σημαντικό ότι η ανάπτυξη των ευρωπαϊκών EPS δεν χρειάζεται να ανταποκρίνεται ή να ξεπερνά τη συναίνεση, αλλά να υπερβαίνει τις πιο αρνητικές προσδοκίες της αγοράς.

Σε ό,τι αφορά την πορεία των μετοχών, η Citi προβλέπει ότι ο πανευρωπαϊκός δείκτης Stoxx 600 θα φτάσει στο ιστορικό υψηλό των 510 μονάδων και ο βρετανικός FTSE 100 στις 8.200 μονάδες το επόμενο 12μηνο, υποδηλώνοντας άνοδο κατά 10% και στους δύο δείκτες.

Οι στόχοι της, όπως εξηγεί, συνεπάγονται μια μέτρια αναβάθμιση της αποτίμησης του Stoxx 600 (από 12x το P/E θα "ανεβεί" στο 13x) και του FTSE 100 (από 10x σε 11x). Αυτό φαίνεται εφικτό, καθώς οι ευρωπαϊκές μετοχές τείνουν να καταγράφουν άνοδο κατά τη διάρκεια των κύκλων σύσφιξης των κεντρικών τραπεζών.

Όπως σημειώνει η αμερικάνικη τράπεζα, οι ευρωπαϊκές μετοχές έχουν καταγράψει μείωση κατά 30% στις αποτιμήσεις τους από τα τέλη του 2021 και σήμερα διαπραγματεύονται κοντά στο μεγαλύτερο discount σε όρους P/E έναντι των μετοχών των ΗΠΑ τα τελευταία 30 χρόνια, το οποίο διαμορφώνεται στο 30% έναντι 15% που είναι ο ιστορικός μέσος όρος. Ένα discount έναντι των ΗΠΑ είναι λογικό  όπως τονίζει, λόγω των διαφορετικών βαρών των κλάδων στις δύο αγορές, ωστόσο το σημερινό είναι υπερβολικό πλέον.

Κατά την Citi, τα βασικά stories των αγορών το 2024 θα είναι τα εξής τέσσερα:

(1) Κορύφωση των επιτοκίων — Οι ευρωπαϊκές μετοχές κινούνται συνήθως υψηλότερα κατά του 12 μήνες μετά την έναρξη των κύκλων χαλάρωσης των ΕΚΤ/Fed, με τη βοήθεια πολλαπλών re-ratings

(2) Επιβράδυνση των EPS — Παρά την αδύναμη πορεία της οικονομίας, οι ευρωπαϊκές μετοχές φαίνεται ότι θα αποφύγουν την ύφεση των EPS. Η πτώση του πληθωρισμού θα μπορούσε να ασκήσει πίεση στα περιθώρια, αν και πολλά εξαρτώνται από τη ζήτηση

(3) Κίνα — Η δημοσιονομική πολιτική της Κίνας θα είναι πιο επεκτατική, οδηγώντας σε ανάπτυξη που καθοδηγείται από τις επενδύσεις. Η Ευρώπη είναι περισσότερο εκτεθειμένη στην Κίνα από ότι οι άλλες ανεπτυγμένες αγορές

(4) Εταιρικές ενέργειες — Η Citi βλέπει ανθεκτικότητα στα μερίσματα αλλά μεγαλύτερη αδυναμία στις εξαγορές, οι οποίες εκτιμά ότι θα μειωθούν κατά 20% ακόμη το 2024 και θα επιστρέψουν στα προ πανδημίας επίπεδα.

Με βάση τα παραπάνω η Citi συστήνει στρατηγική το "buy the dips", αλλά όχι το κυνήγι του ράλι στις μετοχές. 

Η αμερικάνικη τράπεζα έχει στρέψει τη στρατηγική της προς τις κυκλικές μετοχές και κλάδους καθώς και τις μετοχές "ανάπτυξης" στο γ’ τρίμηνο.

Τότε είχε σημειώσει ότι η βελτίωση των πιθανοτήτων για μια οικονομική "ήπια προσγείωση" και η κορύφωση των επιτοκίων θα υποστήριζαν τη στάση της. Η αγορά έκτοτε έχει ενισχυθεί, με τις  κυκλικές μετοχές και τις μετοχές ανάπτυξης να έχουν γενικότερα υπεραποδώσει των αμυντικών μετοχών. 

Για το επόμενο διάστημα, η Citi εξακολουθεί να πιστεύει ότι η μακροοικονομική ισορροπία των κινδύνων γέρνει προς μια πιο ευνοϊκή κατεύθυνση. Ωστόσο, αναγνωρίζει ότι η αστάθεια της αγοράς μετοχών τείνει να αυξάνεται στους κύκλους μείωσης των επιτοκίων των κεντρικών τραπεζών και τα μακροοικονομικά δεδομένα θα μπορούσαν να εξακολουθήσουν να εκπλήσσουν προς αρνητική κατεύθυνση. 

Πάντως, οι αγαπημένοι της κυκλικοί κλάδοι εξακολουθούν να περιλαμβάνουν την Πληροφορική και τις Πρώτες Ύλες. Ωστόσο, αναβαθμίζει τις Υγειονομικές Υπηρεσίες σε overweight, αντικαθιστώντας τη Βιομηχανία, καθώς αναγνωρίζει ότι η μεταβλητότητα της αγοράς μετοχών τείνει να αυξάνεται όταν αρχίζει η χαλάρωση της πολιτικής των κεντρικών τραπεζών.

Επίσης, υποβαθμίζει την Αυτοκινητοβιομηχανία σε underweight, καθώς η δυναμική των θεμελιωδών μεγεθών επιδεινώνεται και παραμένει πιο προσεκτική στους κλάδους των Καταναλωτικών Προϊόντων και των Υπηρεσιών κοινής ωφέλειας.